Die Wirtschaft wächst, trotz allem und gerade wegen allem. Die Zinsen steigen. Der Dollar ist schwach, Yen und Won sind stark. Die Aktienmärkte sind zögerlich und nähern sich ihren Höchstständen.

Mehr Wachstum und Inflation: die Spätsommerernte

Viel Wasser ist unter den Brücken derWeltwirtschaft Mitten im Sommer. Sicherlich wird übelriechendes und giftiges Wasser freigesetzt. zwei Kriege, mit erneut Preiserhöhungen bei Öl und Derivaten und einige landwirtschaftliche Erzeugnisse (Weizen, Sonnenblumenkerne), was zu einem höheren Inflationsdruck führt.

Aber auch „klare, frische und süße Gewässer“ wie die der Valchiusa-Quelle in der Provence, die Petrarca inspirierten: die Das Wirtschaftswachstum ist nicht ins Stocken geraten, sondern zeigt sogar neue Dynamik. auf jedem Längen- und Breitengrad.

Das zu prüfende Szenario gliedert sich in drei Teile

Nun, da „der Sommer, wie Hermann Hesse schreibt, leise seinem Ende entgegenzittert“, zwingen uns seine guten und schlechten Früchte dazu, Überprüfen Sie das Szenario Die Zeichnung stammt von The Lancet und wurde erst vor zwei Monaten veröffentlicht.

Il Kriegsstück Es ist das erste, das aus der Bahn geraten ist. Die Hoffnungen eines dauerhafter Waffenstillstand Die Bemühungen zwischen Iran und den USA haben sich als naiv erwiesen, und der Konflikt hat sich mit dem Eintritt der Huthis in die Arena und ihren Angriffen sogar noch ausgeweitet. alternative Rohölrouten zur Straße von Hormuz. Nicht nur das: auch die Russisch-ukrainische Front Er ist verbittert über die Erfolge Kiews beim Einsatz von Drohnen gegen Russland und insbesondere gegen dessen Raffinerien.

FolgeDer Ölpreis hat sich um fast 40 % erholt.Der Dieselpreis erreichte kurzzeitig 110 Dollar pro Barrel, gab dann aber wieder etwas nach. Es liegt nahe am Maximum. Im April wurden historische Höchststände erreicht, die 70 % über den Werten von Mitte Juni liegen. Der Weizenpreis ist gestiegen. um mehr als ein Viertel innerhalb weniger Wochen. InflationsszenarioO addirittura Stagflation, wie im Februar von einigen der renommiertesten Ökonomen sensationell vorhergesagt wurde (obwohl das aktuelle Bild nur noch eine blasse Erinnerung an die reale Stagflation vor einem halben Jahrhundert ist).

Ein Geist mit Füßen aus Lehm?

Ein Gespenst mit morschen Füßen? Vieles deutet darauf hin. Zunächst einmal, was dieInflation, was bis August gilt blieb unter KontrolleTatsächlich Unternehmen Sie sagen, dass die Zunahmen Preise für Vorleistungen und berechnete Preise für Endprodukte Sie fielen auf den niedrigsten Stand seit Februar (also vor dem US-Angriff auf den Iran). Die PMI-Umfrage vom September wird sicherlich eine Verschlechterung der Lage zeigen, doch sollte man bedenken, dass ein erheblicher Teil der Preissteigerungen der letzten Zeit auf Engpässe in den Lieferketten zurückzuführen war. Alle Unternehmen hatten, nach den Erfahrungen von 2021/22, ihre Bestellungen vorgezogen, um Engpässe bei Rohstoffen und Halbfertigprodukten zu vermeiden.

Zweitens gibt es keine Spuren von Diffusionseffekte von Preissteigerungen außerhalb des Energiesektors: dieDie Kerninflation bleibt kalt und sogar eine Abkühlung sowohl in den USA als auch in der Eurozone. Schließlich ist der erste Motor eines jeden realen Inflationsprozesses, nämlich die Lohndynamiksendet nur zaghafte Signale der Aufwärmung aus, die jedoch angesichts des Zustands physiologisch sind. Vollbeschäftigung und die Knappheit an Erwerbstätigen und das Fehlen von Anzeichen eines Ansturms auf Kaufkraft zurückgewinnen Erneut Verluste aufgrund steigender Energie- und Lebensmittelpreise. Und eine Erholung dürfte sich morgen wohl kaum einstellen, denn im Gegensatz zu vor vier Jahren besteht keine Übernachfrage nach Arbeitskräften, und Arbeitgeber sind nur zu moderaten Lohnerhöhungen bereit.

Die erneute Wachstumskraft

Das andere Extrem im Spektrum der Stagflation ist sicherlich fragil, wenn nicht gar nicht existent. Wie der inzwischen pensionierte Fed-Chef Kevin Warsh sagte: „Es ist noch gar nicht so lange her, da sprachen Ökonomen von säkularer Stagnation … Nun, die Zeiten haben sich gewiss geändert … Das Potenzial für deutlich höheres Wachstum steigt.“

Es gibt keine Spur von StagnationDies war aufgrund des vermeintlich größten Energieschocks der modernen Wirtschaftsgeschichte mit pawlowschen Reflexen vorhergesagt worden. Ebenso düster waren die Aussichten für den internationalen Handel durch den von den USA gegen den Rest der Welt erklärten Handelskrieg, der andauert und alle anderen Länder zu stärkeren Abkommen untereinander zwingt, was der Rolle der USA im Welthandel schadet.

Im Juli und August zeigten die Wirtschaftsdaten jedoch einBeschleunigung der Produktion und der Aufträge Weltweit und in den wichtigsten Wirtschaftsräumen, mit Ausnahme Indiens (das jedoch lediglich ein verlangsamtes Wachstum im Vergleich zu den weltweit führenden Ländern verzeichnet), ist dies bemerkenswert. Manche würden sagen, es sei Widerstandsfähigkeit oder die Fähigkeit, standhaft zu bleiben und sich anzupassen. Anpassungen Natürlich gibt es die: sonst läge der Ölpreis beispielsweise bei 200 Dollar pro Barrel und mehr.

Die beiden strukturellen Triebkräfte: die KI-Revolution…

Durch die Konzentration auf diese Annehmlichkeiten verlieren wir jedoch das Wesentliche aus den Augen. strukturellen Push-Faktoren und daher von langer Dauer, wovon Warsh eines erwähnt: Investitionen, die mit KI-Revolution und andere Übergänge und Verankerung der massiver deutscher Staatsausgabenplan in verschiedenen Bereichen der Infrastruktur und Verteidigung, ein Plan, der einige Prozent des BIP pro Jahr ausmacht.

I Zweifel Es gibt viele, die sich um KI drehen, verschiedener Art und Art; dazu gehören die NIMBY-Syndrom über Rechenzentren und die Quelle der enormen zusätzlichen Produktion von elektrische Energie was notwendig sein wird, damit sie funktionieren. Doch Zweifel werden nicht ausreichen, um die Revolution zum Scheitern zu bringen, die Auswirkungen in vielen Sektoren und Ländern hat – Auswirkungen, die sie zu einer Diffusor und Multiplikator des Wachstums. China, Japan und sogar Deutschland Sie erleben einen regelrechten Auftragsboom für Maschinen und Werkzeuge, die in der KI eingesetzt werden.

…und der deutsche Plan

Es ist schwierig, die Menge zu quantifizieren Deutschlands Plan weil keine Vorkehrungen hinsichtlich der Verteidigung getroffen wurden Höchstbetrag, weder jährlich noch kumulativ.Wir wissen aber, dass die Kernausgaben in diesem Bereich im Jahr 2027 gegenüber 2026 um ein Viertel steigen und 2,3 % des BIP erreichen werden. Für andere Infrastrukturausgaben (Verkehr, Digitalisierung, Gesundheitswesen, erneuerbare Energien) gilt Folgendes: 500 Milliarden Das Programm soll über zwölf Jahre laufen; bis zum 31. August, etwas mehr als ein Jahr nach seinem Start, hatte die Bundesregierung bereits über 53 Milliarden ausgegeben. Deutschland setzt alles daran, … der Rest Europas geht.

Die Fertigungsindustrie boomt und auch der Dienstleistungssektor entwickelt sich gut.

Ursprung und Art des höchsten Wachstums erklären auch einen weiteren Teilaspekt. Trugschluss bei Prognosen Am Ende des Frühlings, selbst die Uhren: Der iranisch-amerikanische Waffenstillstand und die Wiedereröffnung der Straße von Hormus hätten den Produktionssektor, der von der Anhäufung von Vorsorgebeständen profitiert hatte, eigentlich bremsen und den Dienstleistungssektor, der unter Misstrauen und den stark gestiegenen Flugpreisen für Fernreisen gelitten hatte, wiederbeleben sollen. Abgesehen davon, dass die zugrunde liegende Hypothese (der dauerhafte Waffenstillstand) wie Schnee im glühend heißen Sommer 2026 verflogen ist, bleibt die Tatsache bestehen, dass… industrielle Verarbeitung beide der tertiäre Sektor sie sehen eine Beschleunigung Nachfrage und Produktion.

Die Gründe für die gute Performance des ersten Unternehmens lassen sich leicht in den beiden angeführten Quellen für erneutes Wachstum finden. Für das zweite Unternehmen kann man Vermutungen anstellen. zwei Quellen: Die Industriezug das Gleiche, was direkt und indirekt erhöht Nachfrage nach Dienstleistungenund das vorübergehende Versagen der Kriegsangst.

All dies erklärt das Aufwärtskorrektur der Wachstumsprognosen, das gerade erst begonnen hat und in den kommenden Monaten fortgesetzt wird.

Die Preise steigen, sowohl räumlich als auch zeitlich.

Die obige Überschrift ist dieselbe wie vor zwei Monaten. Und eigentlich gibt es keinen Grund, sie zu ändern. Vielleicht gibt es aber doch einen Grund, sie zu ändern – oder besser gesagt, zu vervollständigen. die Gründe für diesen anhaltenden AnstiegDie beiden Gründe äußerten mehrfach Besorgnis:

• die Bedürfnisse von Investitionenöffentlich und privatDie Renditen von Staatsanleihen spiegeln die Tatsache wider, dass die durch die verschiedenen Transformationsprozesse – digitaler und ökologischer Art – notwendigen Ausgaben die Staatsanleihen stark belasten. Öffentlicher SektorGanz zu schweigen von den Verteidigungsausgaben. Aber auch der Investitionsbedarf der privater Sektor Ich bin nicht weniger.AIAnders als andere industrielle Revolutionen erfordert sie vor ihrer Umsetzung enorme Kapitalinvestitionen, die heute, insbesondere in Amerika, makroökonomische Bedeutung erlangt haben. Man sagte einst, um die Defizite zu kritisieren, dass die Finanzierung des öffentlichen Sektors zu … verdrängen von privaten Investitionen. Aber es gibt keine verdrängen: Regierungen geben Geld aus und verschwenden es, und das tut auch der private Sektor. zur Finanzierung – nicht nur in Amerika – prahlt Rechenzentren. Ein gut funktionierendes Finanzsystem findet Ressourcen für alle. Doch das hat seinen Preis.Und es ist der Preis für Fremdkapital – der Zinssatz –, der gemäß dem Gesetz von Angebot und Nachfrage steigt.
• Der andere Grund liegt in der Inflationserwartungen, immer noch neu entfacht durch die Öl und von Gas natürlicheEs gibt einige Anzeichen für einen Anstieg der Inflationserwartungen in Amerika, wie man an der Differenz zwischen indexierten und nicht indexierten Anleihen erkennen kann, aber dieser Anstieg bleibt im normalen Bereich.
• Wir haben jedoch gesagt, dass wir die Gründe noch vervollständigen müssen. Und der dritte Grund ist der normalste und entwaffnendste, und zwar folgender: der „gute“ Grund für eine ZinserhöhungWenn die Wirtschaft wächst, steigt der Druck auf die Ressourcen – finanzielle und reale – und es ist normal, dass die Zinssätze steigen.

Wie viel haben die Preise in den letzten Monaten? Die Grafik zeigt das Ausmaß der Zunahmen, beginnend mit Ende Februar (als Amerika und Israel den Iran angriffen).

 Diese Änderung hebt naturgemäß sowohl die Auswirkungen der Inflation – der tatsächlichen und/oder befürchteten – als auch die oben beschriebenen anderen Auswirkungen auf. Der Gesamteffekt ist erheblich: die Zunahmen Die Spanne beginnt bei 80 Basispunkten (für die T-Bond) bis mehr als 100 (für die HAFER Französisch, dicht gefolgt von BTPs). Die nicht sehr ehrenwerten Anstiege bei BTPs und OATs haben unterschiedliche Gründe: für die btpWenn die Zinsen weltweit steigen, steigen sie in unserem Land stärker als anderswo, da sie den öffentlichen Finanzen erheblichen Schaden zufügen, über denen das Damoklesschwert der hohen Verschuldung schwebt. HAFER Die Gründe liegen im (politisch) schwer zu lösenden französischen Haushaltsdefizit (dem zweithöchsten in der Eurozone nach Belgien) und in den erheblichen Unsicherheiten hinsichtlich des Ausgangs der Krise. Präsidentschaftswahlen im nächsten AprilEin A ist bereits entstanden Heimindustrie unter den Finanzakteuren, mit unterschiedlichen strategischen Positionierungen für jedes der verschiedenen Ergebnisse dieser Wahlen.

Ein leichter Anstieg der Spreads

Wir sagten, dass die Renditen der btp sind stärker gestiegen als anderswo. Die Spreads bleiben auf einem unbedenklichen Niveau.Sowohl bei 10-jährigen als auch bei 30-jährigen Anleihen bleiben die Differenzen im Vergleich zum Durchschnitt von sechs wichtigen Ländern (siehe Grafik) trotz des Anstiegs der BTP-Renditen nahe an den Tiefstständen vor dem Golf-Zwischenfall. Fest steht jedoch, dass die BTP-Renditen gestiegen sind, und daher gilt mit Blick auf die Zukunft: Zinsaufwendungen (auch wenn sich die Auswirkungen auf die durchschnittlichen Fremdkapitalkosten erst langsam bemerkbar machen). Der einzige Trost ist, dass die Androhung steigender Ausgaben nützlich ist für sich gegen den üblichen Postkutschenüberfall verteidigen, jetzt, da das Haushaltsgesetz 2027 näher rückt.

Die Entscheidungen der Fed und der EZB

Nächste Woche die Fed wird entscheiden, ob die Zinsen erhöht oder beibehalten werden. Natürlich gibt es noch eine dritte Möglichkeit, sie zu senken: wie vorgeschlagen (in Großbuchstaben), von Trumpf in einem Beitrag, der es wert ist vollständig wiedergeben„Hohe Zinsen benachteiligen die USA unfair, und das werde ich nicht zulassen… Wir sollten die niedrigsten Zinsen aller Länder der Welt haben. Senken Sie die Zinsen, oder ich werde den Handel mit allen Ländern aussetzen, mit denen wir ein Defizit haben.“ Wir sind nicht in der Lage, die Logik dieser Drohung zu entschlüsseln, aber zumindest sei erwähnt, dass…undurchschaubare Warnung gibt an Kevin Warsch Eine goldene Gelegenheit, dies zu ignorieren und damit die Unabhängigkeit der Fed zu behaupten.

Sofern es keine Überraschungen in letzter Minute gibt, Fed sollte sich mit dem synchronisieren, was der vorherige Benutzer gerade gemacht hat. EZB: um einen Viertelpunkt erhöhenWo wir gerade von Synchronismen sprechen, sei erwähnt: en passantEine Kuriosität: Als junges Mädchen war Christine Lagarde „im großen Meer des Seins“ Mitglied der französischen Nationalmannschaft im Synchronschwimmen.

Tatsächlich alle drei Gründe, die den Anstieg der Marktzinsen erklären – Finanzierungsbedarf von Regierung und Unternehmen, Inflationsgefahr durch Energiepreise, eine gesunde Wirtschaft (BIP-Schätzungen für das laufende Quartal deuten auf ein annualisiertes +4,4% für die USA hin) – Ich rate den US-amerikanischen Versicherungszinsen, diesem Beispiel zu folgen.Und die gleichen Gründe gelten auch für die Eurozone und Japan.

Bevor wir das Kapitel über die Zinssätze abschließen, muss man noch einmal auf die „operative Wendung“ des Finanzministers eingehen. Besent: den Anstieg der langfristigen Zinsen mit einem Rückkauf von Wertpapieren mit einer Laufzeit zwischen 10 und 20 Jahren (und wie wird der Rückkauf finanziert? Durch die Ausgabe leerverkaufter Wertpapiere…). Betrieb fehlgeschlagen[LP1]  (Die Zinssätze für 10- bis 30-jährige Anleihen sind weiter gestiegen), sowohl aufgrund der geringen Beträge (einige Milliarden Dollar in einem 32 Billionen Dollar schweren Markt für Staatsanleihen – jemand sagte: das ist, als würde man mit einer Steinschleuder in eine Panzerschlacht ziehen) als auch weil Es ist sinnlos, gegen die Grundlagen anzukämpfen.Und die Grundlagen sind beängstigend: ein strukturelles Defizit von mehr als 7 % des BIP (das sollten Sie den Buchhaltern von Maastricht lieber nicht erzählen), ein Schuldenquote dass der IWF [LP2] Der Anteil an der Wirtschaft soll von 125,8 % in diesem Jahr auf 142,1 % im Jahr 2031 steigen, ein wachsender Anteil von Zinsaufwendungen (mittlerweile höher als die Verteidigungsausgaben), ganz zu schweigen von der Nettoposition gegenüber dem Ausland Das Defizit lag bei über -70 % des BIP. Manche würden sagen, Bessent stelle auf der Titanic lediglich die Liegestühle um...

Währung: Dollar schwach, Yen und Won werten auf

Il Dollar, trotz der Kriegswirren, die den Dollar normalerweise hätten stärken sollen, Er bleibt schwachund gießen UrsacheWie die Franzosen sagen: Trumps Äußerungen, Bessents Kampf gegen Windmühlen und die eben beschriebenen fundamentalen Gegebenheiten sind nicht geeignet, Vertrauen in die amerikanische Währung zu wecken.

Doch an den Devisenmärkten gab es Überraschungen. Im Juli kam die ungewöhnliche Waffe zum Einsatz.Intervention zur Stärkung des Yen, durchgeführt von Japan und dem US-Finanzministerium mit ungewöhnlicher Vorsicht, um weder dem Dollar noch den Staatsanleihen zu schaden: Einerseits wurden die Yen von Japan mit Dollar gekauft, die aus einem Fed-Programm stammten (Ausländische und internationale Währungsbehörden – FIMA – Rückkauffazilität) wodurch die japanische Zentralbank Dollar-Bargeld durch die Nutzung ihrer (in Tokio in großen Mengen gehaltenen) Staatsanleihen als Sicherheiten beschaffen konnte, ohne amerikanische Wertpapiere verkaufen zu müssen. Andererseits Das US-Finanzministerium kaufte Yen mit seinen Euro-Beständen.Allerdings ohne die EZB zu benachrichtigen, wie es bei Währungsbehörden üblich ist (die Trump-Administration ist nicht gerade für ihren Respekt vor Etikette bekannt).

Die Grafik zeigt, wie sich der Wechselkurs seit Anfang 2025 entwickelt hat. Yen (gegenüber dem Dollar) und der japanischen Börse (Nikkei225Die Yen-Abwertung scheint den Aktienkursen geholfen zu haben, und der Erfolg der Yen-stützenden Maßnahmen ging im Gegenzug mit einer gewissen Schwäche am Aktienmarkt einher. Japanische Aktien profitierten jedoch auch von anderen Faktoren, allen voran von der Japans gute Positionierung auf dem boomenden Markt für KI-ProdukteWas die Diskrepanz (die bereits in den letzten Tagen festgestellt wurde) zwischen der Renditedifferenz zwischen Staatsanleihen und japanischen Staatsanleihen einerseits und dem Yen/US$-Wechselkurs andererseits betrifft (eine positive Differenz sollte den Yen schwächen, eine sich verringernde Differenz sollte ihn stärken, was seit zwei Jahren nicht der Fall ist), tragen die jüngsten Trends nichts zu einer Lösung bei.

Das erste Diagrammfeld zeigt die Entwicklung des südkoreanischen Aktienmarktes (Kospiund die Veränderung der gewonnen gegenüber dem Dollar. Auch hier deuten die Zusammenhänge zwischen Aktienmarkt und Börse auf ähnliche Überlegungen hin wie im Fall des Landes der aufgehenden Sonne, auch wenn der Verfall des Won dort deutlich stärker ausfiel. Südkorea ist ein seltsames Land: unglaubliche Gewinne Die Dividenden der Unternehmen, die die boomende Nachfrage nach KI-Entwicklung bedienten, kamen nicht nur den Mitarbeitern mit massiven Boni zugute, sondern führten auch zu einmaligen Ausschüttungen an die Aktionäre: Diese außerordentlichen Dividenden (rund 150 Billionen Won) mussten in Won ausgezahlt werden, und da Samsung und SK Hynix zu etwa 50 Prozent in ausländischem Besitz sind, mussten die betreffenden Unternehmen Won kaufen – oder die aus dem Verkauf erzielten Dollar in Won umtauschen. Auch die Regierung profitierte von diesen immensen Gewinnen. Steuern auf Gewinne der Unternehmen haben zugelassen Erhöhung der öffentlichen Ausgaben Für das nächste Jahr wird ein Wachstum von fast 13 % erwartet, ein Rekordprozentsatz…

Die Aktienmärkte, widerstandsfähig, aber voller Zweifel

Der Sturm am Rentenmärkte Es hätte, wie in der Vergangenheit geschehen, auch diese treffen müssen. EigenkapitalUnd tatsächlich schnitten die Aktienmärkte nicht gut ab, selbst wenn Die Auswirkungen auf die Wirtschaft waren weniger stark. als befürchtet.

Auf beiden Seiten des Atlantiks fiel der Rückzug bescheiden aus: im Vergleich zu historischen Höchstständen Die Aktienkurse in den USA, Deutschland und Italien sind niedriger. nur um 2-4%Anders als in Asien, wo die Aktienmarktentwicklungen in den letzten Monaten übertrieben waren, insbesondere in Japan (heute -12 % gegenüber den Höchstständen) und Maximum in Südkorea (-26%).

Die Verwenden Sie weisen die größte Widerstandsfähigkeit auf. Möglicherweise liegt dies daran, dass der S&P 500-Index von den hohen Gewinnen der Prächtige SiebenTatsächlich ist ein alternativer Index des S&P 500, der allen 500 Unternehmen das gleiche Gewicht beimisst (siehe Grafik, beginnend mit Trumps Wahl), weniger stark gewachsen als der reguläre Index. Er ist aber dennoch gewachsen. Vitamine Amerikanische Börse Sie sind weiter verbreitet, als man vielleicht denkt…