يحكي السرد السائد عن تسارع الاقتصاد العالمي في عام 2017 وقويته في عام 2018. ويتحدث عن الإصلاحات المؤيدة للنمو القادمة إلى أمريكا ، والآن بعد أن فاز ماكرون ، في أوروبا أيضًا. يشير إلى أن التضخم يعود إلى مستوى مثالي ، ليس مرتفعًا جدًا ولا منخفضًا للغاية ، باعتباره أفضل دعم لسوق سندات هادئ. ويستشهد بالمناخ الاقتصادي الإيجابي باعتباره أفضل مبرر لارتفاع الأسهم بشكل منظم وقوي وآمن. يعلن عن المرحلة المناهضة للنظام التي اجتاحت الرأي العام في الغرب خلال العامين الماضيين ، واعتبرها تأثيرًا متأخرًا للصعوبات الأولية في إعادة الاقتصاد إلى مساره بعد عام 2008 ، ويرى أن مرحلة جديدة من استعادة العولمة تلوح في الأفق. وإن كانت منقحة ومصححة.
مثل كل النماذج التفسيرية الناجحة ، تمكنت هذه السردية من شرح الكثير مما يحدث بشكل مقنع. ومع ذلك ، مثل جميع النماذج ، فإنه يميل إلى إزالة الأسئلة المحرجة حول أي شيء لا يؤكده. نخصص ملاحظة هذا الأسبوع لبعض هذه الأسئلة.
يتعلق السؤال الأول غير المريح بالإصلاحات الرئيسية التي وعد بها ترامب والجمهوريون في الكونجرس أمريكا في الأشهر الأخيرة. إذا انجرفت هذه الإصلاحات أكثر فأكثر وظهرت أكثر فأكثر غموضًا ، فلماذا تكون ستاندرد آند بورز هادئة عند أعلى مستوياتها على الإطلاق وناسداك تحقق ارتفاعات جديدة كل يوم تقريبًا؟
الإجابة التي قدمها السوق هي أنه لعام 2017 لسنا بحاجة إلى الإصلاحات لأن تحسن الأرباح يكفي لتبرير الزيادة. ستكون الإصلاحات مفيدة في عام 2018. في هذا الموقف ، يكون وجود العدسات الوردية أمام العينين ملحوظًا. تتزايد الأرباح بالفعل ، ولكن فقط في بعض القطاعات وليس إلى درجة تبرر الزيادة بشكل كامل. أما بالنسبة للإصلاحات ، فمن الواضح بشكل متزايد أنه سيكون لدينا تخفيض في ضرائب الشركات ولكن ليس إصلاحًا ضريبيًا شاملاً وعميقًا. حول مدى هذا التخفيض ، سيكون لدينا رقم أولي (ليس بالسعر ، ولكن بالدولارات التي سيتم تخصيصها للميزانية) من ترامب بحلول نهاية الشهر ، ثم سيكون الأمر متروكًا لمجلس النواب للإشارة إلى رقمه الخاص به. في نهاية حزيران (يونيو) وبعد ذلك سيذهب كل شيء إلى مجلس الشيوخ. ستتبع على الأقل ستة أشهر من المناقشات حول كيفية توزيع التخفيضات وكيفية تعويضها بإلغاء الخصومات والاستقطاعات. لا يمكن المضي قدمًا في كل شيء إلا إذا تمت الموافقة النهائية على الإصلاح الصحي أولاً ، ولهذا سيتعين علينا الانتظار حتى نهاية سبتمبر.
سيؤثر التبادل السياسي في مكتب التحقيقات الفيدرالي والتحقيق في روسيا على جودة الإصلاح ، وهما قضيتان توحدان الديمقراطيين وتزيدان الانقسام بين الجمهوريين. من أجل الموافقة على خليفة كومي دون إطالة أمد العرقلة إلى ما بعد الخريف وإضاءة جو ووترغيت السائد اليوم في واشنطن ، سيطلب الديمقراطيون في الواقع تنازلات ضريبية.
السؤال الثاني غير المريح يتعلق ببنك الاحتياطي الفيدرالي. إذا كان النمو في عام 2017 هو نفس النسبة البالغة 2 في المائة التي رأيناها منذ عام 2011 ، فلماذا على الأرض يجب أن نقبل عن طيب خاطر الزيادات الأربع التي خطط لها بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام (ناهيك عن ثلاثة أو أربعة أخرى) قيد الإعداد لعام 2018) عندما كان يُنظر في السنوات الأخيرة إلى مجرد فرضية زيادة واحدة على أنها تشكل خطرًا جسيمًا على الاقتصاد وسوق الأسهم؟ ألا نرى بالفعل عواقب هذه السياسة الجديدة في السيارة والمنزل ، وهما قطاعان حساسان للغاية لمستوى أسعار الفائدة؟
في الوقت الحالي ، تعتبر استجابة السوق هي الاستجابة الكلاسيكية للمرحلة الأولى من الدورة التقييدية. يقال إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ، فهذا يعني أن الاقتصاد يعمل بشكل جيد. إنها استجابة معقولة في الوقت الحالي ، لكن يجب ألا ننسى أن الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة أيضًا حتى يتمكن من خفضها في فترة الركود التالية. للقيام بذلك ، هي أيضًا مجبرة على ارتداء نظارات وردية والقول إن كل شيء على ما يرام. إنه عكس ما قاله قبل عام ، عندما وجد دائمًا مشكلة في تأجيل رفع السعر. من الغريب أن النمو كان في ذلك الوقت هو نفسه اليوم.
السؤال الثالث غير المريح يتعلق بالمواد الخام. إذا كان الانتعاش العالمي قويا كما يقولون ، فلماذا انخفض مؤشر السلع اليوم إلى ما دون مستوى 8 نوفمبر ، يوم انتخاب ترامب؟
هنا تبدو استجابة المتفائلين مقنعة. ليس الطلب أقل من المتوقع ، ولكن العرض أكبر بكثير. بالنسبة للنفط ، على سبيل المثال ، فإن العودة إلى الإنتاج في أمريكا أكبر من التخفيضات في أوبك وروسيا. ومع ذلك ، فإن انخفاض السلع في الشهرين الماضيين تضخمت بفعل تفكيك مراكز المضاربة الصعودية التي تم بناؤها خلال صعود ترامب. الآن السوق نظيف ويمكنه العودة ببطء إلى قدميه.
السؤال الرابع غير المريح يتعلق بالصين. إذا كانت الأسواق الناشئة تعمل بشكل جيد كما يقولون ومع كل الأموال التي نجلبها لهم ، فكيف يكون مؤشر البورصة الرئيسية الناشئة ، بورصة شنغهاي ، قد فقد كل الارتفاع في فبراير ومارس وهو اليوم أقل من المستوى من بداية العام؟
يوجد هنا إجابتان ، إحداهما اقتصادية والأخرى فنية. الأول ، والأهم ، يخبرنا أن الصين أعطت دفعة كبيرة لاقتصادها في النصف الثاني من عام 2016 ، وهو ما يكفي لتحقيق أهداف الخطة. كما هو الحال دائمًا في هذه الحالات ، أصبحت بعض مجالات اقتصادها ساخنة واضطرت إلى الانتقال من دواسة الوقود إلى المكابح في الأسابيع الأخيرة. كان لهذا تأثير على بورصة شنغهاي ، ولكن يجب القول إن التباطؤ الجاري سيكون قصير الأجل ، وأن سعر صرف الرنمينبي مستقر وتحت السيطرة ، وأن الحكومة ستفعل كل ما هو ممكن ومستحيل للوصول إلى المؤتمر في الخريف بمستوى جيد من النمو وأسواق مالية هادئة.
بالنسبة للتدفقات ، يجب أن نتذكر أن الأموال الواردة في هذه الفترة من أمريكا وأوروبا لا ينتهي بها الأمر مع الشركات الصينية المدرجة في شنغهاي ولكن مع تلك (غالبًا نفس الشركات) المدرجة في هونغ كونغ ، والتي في الواقع ترتفع في الأسعار . على الرغم من التراجع في شنغهاي والزيادة في هونغ كونغ ، لا تزال الحصة الأخيرة بسعر مخفض. هذا الخصم وحده يبرر المزيد من التدفقات والزيادات الأخرى.
السؤال الخامس غير المريح يتعلق بالمشهد السياسي الأوروبي الجديد ، والذي يثير الكثير من الأمل في الأسواق. لكن ربما يتساءل المرء لماذا كل هذا التفاؤل حول قدرة ماكرون وميركل على النجاح في إصلاح أوروبا ، بينما لم ينجح ساركوزي - ميركل وهولاند - ميركل؟
الإجابة غير مؤكدة ، لكن لا شك في أن منطقة اليورو تمر حاليًا بمرحلة دورية أكثر نشاطًا. هذا ، بالإضافة إلى استعداد ألمانيا الأكبر للتنازل عن شيء (ليس كثيرًا) قد يمنح ماكرون مساحة أكبر لخفض الإنفاق العام وتحرير سوق العمل. على أي حال ، لن يكون التحدي الأكبر بالنسبة له سياسيًا بل اجتماعيًا. فرنسا ليست معتادة على التقشف.
سؤال آخر حول أوروبا هو لماذا ، مع كل هذا التفاؤل ، لم يتمكن اليورو من تجاوز عتبة 1.10 مقابل الدولار. يتضح هنا دور البنك المركزي الأوروبي وإرادته السياسية في الحفاظ على ظروف نقدية وأسعار صرف مواتية للغاية حتى نهاية الدورة الانتخابية الأوروبية. لذلك ، سنشهد تعزيز اليورو في عام 2018 فقط
