لا يزال يتعين اكتشاف بعض البطاقات ، لكن اللعبة تتشكل. ال عام جديد بدأت بالبيانات الاقتصادية بشكل قاطع أفضل مقارنة بتوقعات الخريف الماضي. قائمة المراقبة لا تزال سعر الغاز متى سيبدأ مرة أخرى في أبريل تجديد المخزونات والسلوك الجديد لـ البنك المركزي الأوروبي على السندات من مارس. التوقعات ممكنة قلس التضخم في الربيع مع نتيجة مؤقتة انخفاض في البورصات وستكونمناسبة ممتازة لدخول سوق الأوراق المالية. فيما يتعلق بالسندات الإيطالية ، ستهدف وزارة الخزانة إلى زيادة إصدار السندات لصغار المستثمرين ، وبالتالي موازنة خروج البنك المركزي الأوروبي واستقرار الأسعار. قال هذا في مقابلة مع Firstonline ، أنطونيو سيزارانو كبير الاستراتيجيين العالميين لشركة Intermonte.
في الخريف الماضي ، صدرت توقعات قاتمة للغاية لعام 2023 والتي تضمنت ارتفاعًا إضافيًا في التضخم ، مع استمرار ارتفاع أسعار الغاز ، وتراجع أرباح الشركة ، والركود ، وسوق الأعمال الضعيفة للغاية. وبدلاً من ذلك ، بدأنا العام بمنظور مختلف تمامًا: ارتفاع أسواق الأسهم ، وسندات الشركات ، وكذلك الدخل الثابت ، وتراجع التضخم ، والنمو الاقتصادي اللائق. وحتى أحدث بيانات الميزانية العمومية للشركة ، وهي أول بيانات تتضمن أيضًا آثار الحرب وأزمة الطاقة ، ليست سيئة. كيف تقيم الوضع؟
لقد تغير الوضع بالفعل كثيرًا مقارنة بالتقديرات التي تم إجراؤها في نهاية العام. باستثناء قطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة ، يُظهر الآخرون أنهم صمدوا جيدًا حتى الآن في مواجهة الأزمات الجيوسياسية وأزمات الطاقة. في الواقع ، هناك قطاعات ، مثل تلك المرتبطة تحديدًا بالطاقة من ناحية (في عام 2022) والبنوك (أيضًا في عام 2023) من ناحية أخرى ، سجلت أداءً ممتازًا ".
حتى أحدث البيانات من مؤشرات مديري المشتريات تعطي مؤشرات مطمئنة
"بالضبط. يجدر بنا أن نركز بشكل خاص على خدمات مؤشر مديري المشتريات ، الذي ، بالإضافة إلى تغطية الجزء الأكبر من الاقتصاد ، هو الذي يتربص فيه بؤرة التضخم بشكل أكبر وحيث يكون أكثر ثباتًا ، مقارنة بقطاع التصنيع. في الخدمات بالتحديد ، نرى أنه على الرغم من استمرار ارتفاع الأسعار ، فقد تباطأت وتيرتها إلى أدنى مستوى لها في 16 شهرًا ، مما يوضح مناخًا أكثر استرخاءً على الجانب التضخمي ".
أما فيما يتعلق بموضوع التضخم ، فهناك مسألة أخرى حاسمة لفهم ما ستكون عليه الظروف الاقتصادية المستقبلية ، وهي الاتجاه في سعر الغاز. كيف تقرأ الوضع الحالي وقبل كل شيء الوضع المستقبلي؟
"سعر الغاز حاليًا أقل بقليل من 50 يورو ... من كان يراهن على هذا المستوى قبل بضعة أشهر فقط؟ بالإضافة إلى ذلك ، نحن مليئون بالإمدادات ويتم استخدامها بوتيرة مريحة بفضل الطقس الأكثر دفئًا. لا يزال لدى ألمانيا 84٪ من الأسهم وإيطاليا 75٪. حتى شباط / فبراير - آذار / مارس ينبغي أن يبقى الوضع على ما يرام عند هذه المستويات ”.
بعد ماذا يحدث؟
"لم نر الآن كيف يتصرف سعر الغاز حقًا. نحتاج إلى معرفة ما سيحدث عندما نبدأ في التخزين مرة أخرى اعتبارًا من أبريل فصاعدًا. يمكن أن يكون هناك ارتفاع في الأسعار ومن ثم ، كسلسلة ، يؤدي إلى تباطؤ مؤقت في وتيرة التضخم المتراجعة ".
بناءً على كيفية تحرك التضخم ، ستقرر البنوك المركزية سياستها النقدية. كيف يمكننا توقع التحركات التالية للبنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي؟ ما هي العوامل التي سوف تستند إليها؟
يتساءل السوق عن سعر الفائدة النهائي للبنوك المركزية ، أي معدل الهبوط النهائي بناءً على ديناميكيات التضخم. وهناك مجالات يجب أن تبقى تحت المراقبة عن كثب.
من ناحية أخرى ، فإن الشيء الخاص الملاحظ هو الاستهلاك.
من ناحية أخرى ، لا سيما في الولايات المتحدة ، هناك أيضًا عنصر الأجور ، وهو أكثر مقاومة للانخفاض. على وجه الخصوص ، من الضروري ملاحظة اتجاه المعاشات التقاعدية: في بعض البلدان الأوروبية وفي الولايات المتحدة الأمريكية ، لا يزال سلم المعاشات التقاعدية ساريًا وفي مجتمع تطول فيه الحياة ، هناك العديد من الأشخاص الذين يجدون أنفسهم لديهم المزيد من المال للإنفاق فيه. نطاق الخدمات: من السفر إلى تقديم الطعام ، ومن اللياقة إلى الرعاية الطبية. أولئك الذين يستفيدون من زيادة المعاشات يدفعون إلى الإنفاق أكثر وبالتالي ترتفع الأسعار. في الولايات المتحدة ، على سبيل المثال ، قام الضمان الاجتماعي بتعديل المعاشات التقاعدية بنسبة تصل إلى 8,7٪ في يناير.
علاوة على ذلك ، لا يزال الاتجاه في أسعار النفط ملحوظًا بشكل كبير على المدى القصير. من المؤكد أن شد الحبل بين بايدن وبوتين هذه الأيام يمكن أن يؤدي إلى توترات أخرى بشأن الأسعار. لذلك ، في هذا السياق ، حيث يبدو أن الاقتصاد متماسك بشكل جيد ، تحتاج البنوك المركزية إلى مراقبة معدل انخفاض التضخم عن كثب.
هل يمكنك إعطاء توقعاتك بشأن مستويات أسعار الفائدة؟
إذا انخفض التضخم ببطء شديد ، ستتم مطالبة البنوك المركزية بممارسة المزيد من الضغط على أسعار الفائدة: ولكن إلى أي مدى؟ حول هذا بالضبط ما تتساءل الأسواق: هل ستصل إلى 3,75٪ للبنك المركزي الأوروبي و 5,50٪ لبنك الاحتياطي الفيدرالي؟ يتم لعب اللعبة على هذا الكم. في الأيام الأخيرة ، بدأ التركيز أيضًا على البعد الثاني لمسألة سعر الفائدة النهائي: حتى لو ، على سبيل المثال ، ارتفع الاحتياطي الفيدرالي إلى 5,5٪ ، فكم من الوقت سيظل ثابتًا عند هذا المستوى؟
كيف تفسر سلوك الأسواق منذ بداية العام؟ هل يعطون مؤشرا على كيفية المضي قدما؟
في كانون الثاني (يناير) رأينا السندات والأسهم تتجهان في انسجام (من حيث السعر) إلى الأعلى. كما حدث العام الماضي ولكن في الاتجاه المعاكس ، عندما سقط كلاهما. لكن في النصف الأول من فبراير ، ابتعدوا عن أنفسهم ثم عادوا للوحدة في الأيام الأخيرة. إذا استمر الضغط على أسعار الفائدة ، فسوف تتضرر أسواق الأسهم في النهاية ، لكن البنوك المركزية لا تريد أن تكون عدوانية للغاية. والأسواق تدرك ذلك.
هل ترى أن الأشهر القادمة هي الوقت المناسب لدخول البورصة؟
قرب الربع الثاني ، عندما ، كما رأينا ، ستبدأ إعادة بناء مخزون الغاز ، يمكننا أن نرى عودة التضخم. ستلعب البنوك المركزية بطاقة الأسعار ، وإذا كانت ثقيلة بعض الشيء ، فقد تنخفض أسواق الأسهم في تلك الفترة ، مما يؤدي إلى فصل نفسها مؤقتًا عن سوق السندات. هنا ، يمكن أن تمثل هذه الحالة فرصة جيدة لدخول السوق والتراكم. نتطلع إلى الوصول إلى النصف الثاني من العام والتحقق مما إذا كان سيكون هناك ركود في الولايات المتحدة أم لا.
أي قطاع يرى أفضل مركز في البورصة؟
في الوقت الحالي ، من المؤكد أن الأوراق المالية الأكثر تفضيلاً هي الأوراق المالية في قطاع القيمة ، مع القطاع المصرفي في الصدارة. يقدم البنك المركزي الودائع للبنوك ، لكنه بالتأكيد لا يشجعها على تقديم القروض ، لأن ذلك سيؤدي إلى زيادة الاستهلاك وبالتالي التضخم. بدلاً من ذلك ، يُعرض على البنوك الأموال التي يتم إيداعها مرة أخرى لدى نفس البنك المركزي بهامش: القليل من الجهد والكثير من المكاسب.
لكن البنوك المركزية ليست في دائرة الضوء من أجل المعدلات فقط: في الشهر المقبل سيبدأ البنك المركزي الأوروبي في تغيير سياسته النقدية فائقة التساهل ، مما يقلل من كمية السندات المشتراة خلال أصعب الفترات. كيف سيؤثر هذا الوضع الجديد على سوق السندات؟ هل يمكن أن يكون هناك تأثير على الأسعار؟
نعم ، هذا صحيح ، سيبدأ البنك المركزي الأوروبي في التحرك في السوق ، لكنها لعبة خاصة جدًا. دعونا نأخذ في الاعتبار أن الاحتياطي الفيدرالي يحتفظ بسندات الخزانة بحوالي 5.000 مليار دولار وأن نفس القدر من السندات في خزائن فرانكفورت. إذا كانت هذه الأصول في أيدي المستثمرين ، في وقت ترتفع فيه المعدلات لمحاربة التضخم ، فلن يترددوا في بيع أكبر قدر ممكن ، مما يتسبب في انهيار الأسعار. بدلاً من ذلك ، أصبحت البنوك المركزية الآن أكبر حاملي السندات في العالم. هناك أيضًا صناديق ، لكن لديها مبالغ محدودة في محافظها. نحن في لعبة تلعب فيها البنوك المركزية نفسها: "إذا رفعت أسعار الفائدة ، سأستمر في الاحتفاظ بالسندات دون بيعها ، وبالتالي استقرار السعر. إذا كان هناك أي شيء ، فأنا أقوم بتقليل المبلغ المعاد استثماره كل شهر ”هو منطقهم. وهذا يفسر سبب ارتفاع عائدات السندات في ظل التضخم المكون من رقمين تقريبًا بطريقة أكثر احتواءًا نسبيًا: إذا لم يكن هناك تأثير للتسهيل الكمي ، فمن المحتمل أن تقفز المعدلات أعلى من ذلك بكثير.
على السندات ، ما هي أنسب آجال الاستحقاق للمستثمر؟
لطالما كان لدينا منحنى مقلوب بمعدلات قصيرة أعلى من المعدلات الطويلة ، كما لو أن السوق كان يتوقع ركودًا وشيكًا. الموطن المفضل للاستثمار هو النضج حوالي 5 سنوات. بعد كل شيء ، رأينا ذلك أيضًا مع استجابة المستثمرين بمناسبة إصدار BTP Italia في نوفمبر ، والذي شهد طلبًا بما يقرب من 12 مليارًا ، أو حتى ENI Bond الذي يهدف إلى البيع بالتجزئة في يناير مع طلب لأكثر من 10 مليار.
مقارنة بالتغييرات في السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي بشأن شراء السندات التي رأيناها ، كيف تعتقد أن وزارة الخزانة الإيطالية ، التي سيتعين عليها إعادة تمويل نفسها بكثرة ، ستتحرك؟
تريد وزارة الخزانة الإيطالية أن تهدف هذا العام إلى زيادة مشاركة مستثمري التجزئة في إصداراتها. لقد فعل ذلك بالفعل مع Btp Italia. هناك شائعات صحفية حول خطط لقضايا تتعلق بخفض الضرائب على وجه التحديد لمستثمري التجزئة. في جوهرها ، تريد Mef تدريجيًا تقوية صفوف الأشخاص الآليين ، والذين سيكون لديهم أساسًا نفس وظيفة تثبيت الأسعار التي يتمتع بها البنك المركزي الأوروبي الآن مع الاحتفاظ بالسندات. لذلك يجب أن نتوقع الكثير من إصدارات السندات التي تواجه التجزئة مع آجال استحقاق حوالي 5 سنوات.
بالحديث عن إعادة التمويل من قبل وزارة الخزانة ، دعنا ننتقل إلى أكثر الملاحظات إيلاما للدولة الإيطالية. على الرغم من البيانات الأفضل من المتوقع حول النمو الاقتصادي ، على الرغم من التحسينات في العديد من القطاعات ، لا يزال يتعين على إيطاليا تحمل عربة الديون المرتفعة. كيف ترى الوضع؟ هل مثل هذا الدين المرتفع يمكن تحمله مع ارتفاع الأسعار؟
بشكل عام ، أرى وضعًا أكثر إيجابية مما كان عليه في الماضي: التضخم المرتفع يساعد في الواقع على تحمل الديون ، لأنه يزيد الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. يعتبر ارتفاع الدين في حالة ارتفاع أسعار الفائدة أمرًا مستدامًا ، إذا كانت تكلفة الدين أقل من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي: في عام 2022 ، كان متوسط تكلفة الدين 2,9٪ وناتج محلي إجمالي اسمي 4/5٪ وهكذا مستدام.
بالطبع ، يجب ألا يرتفع العجز بشكل مفرط. نرى قرارات بشأن المكافآت على سبيل المثال هذه الأيام: سنرى تأثيرها على العجز والناتج المحلي الإجمالي.
