دويتشه بنك وباركليز ، كما كتبت صحيفة وول ستريت جورنال ، على وشك توقيع اتفاقية فريدة مع DFS ، والتي تمثل دائرة الخدمات المالية في نيويورك. وافقت البنوك على تركيب أجهزة مراقبة ، تديرها هيئات مستقلة ، والتي ستراقب التلاعبات التجارية المحتملة في أسواق الصرف الأجنبي. هذا لجمع الأدلة على الممارسات المزعومة لصالح hfts ، تجار التردد العالي ، على حساب المشغلين الآخرين.
باختصار ، يتم التعامل مع الأسماء الكبيرة في عالم التمويل العالمي مثل صرافين السوبر ماركت الذين تفوح منهم رائحة السرقة. ومع ذلك ، تحاول السلطات السيطرة على المجمعات المظلمة ، أي البورصات الخاصة التي تديرها البنوك الكبرى التي تجري معاملات كبيرة على الأسهم أو غيرها من المنتجات المالية الممكنة في ظل إخفاء الهوية المطلق. والتعتيم. لصالح الشخصيات الرئيسية الجديدة لقوائم الأسعار ، hfts ، التي تسيطر الآن على أكثر من نصف البورصات.
في الأسابيع الأخيرة ، اعترفت ثلاث مؤسسات كبرى ، دويتشه بنك وكريدي سويس ويو بي إس ، بأنها في مركز التحقيقات التي أجرتها لجنة الأوراق المالية والبورصات في الآليات المستخدمة في المجمعات المظلمة. الهدف؟ إثبات أن الميزة التنافسية للمتداولين الإلكترونيين ، القادرة على تكرار ملايين العمليات في مساحات زمنية متناهية الصغر ، تتخذ شكل تداول ضخم من الداخل قادر على الإخلال بقواعد السوق ، بدءًا من آليات تشكيل أسعار الأوراق المالية. إنها لعبة رائعة ، حظيت بشعبية من قبل أفضل بائع لمايكل لويس مكرسة لظهور أول hfts ، قادرة على حشد استثمارات الملياردير فقط لتقصير سرعة نقل البيانات من شيكاغو إلى نيويورك أو لندن ببضع أعشار من الثانية. هل سيكون استخدام الشاشات قادراً على السيطرة على القيادة التكنولوجية لأنظمة Hft؟ ننشر ، من باب المجاملة لمجلة Aiaf ، التحليلات والعلاجات التي اقترحها باحثان إيطاليان من الخبراء في هذا المجال: جيوفاني بوتازي ، الرئيس السابق لمكتب الإحصاء في بورصة ميلانو ، وألفونسو سكارانو ، نائب الرئيس المالي السابق محللين.
HFT: أوامر التبادل السريع للغاية أو التلاعب بالسوق؟
سوف تكون طلبات سوق الأسهم فائقة السرعة إشكالية ومثيرة للقلق حتى يتم توضيح طبيعتها وعواقبها على عدالة السوق بشكل جيد ، لأن الكثيرين يشكون في أن اللعبة يتم تزويرها لصالح مشغلي HFT.
في غضون سنوات قليلة من الولايات المتحدة ، انتشر تحول في أساليب إنتاج ونقل الأوامر إلى بورصات الأوراق المالية في العالم في ممارسة تُعرف باسم التداول عالي التردد ، أو ببساطة HFT ، التي تنفذها دائرة صغيرة من الموهوبين تقنيًا للغاية. العاملين. وتتمثل ميزتها الرئيسية في سرعتها المدهشة التي تتيح مزايا تنافسية تصل إلى جزء من الألف من الثانية مقارنة بالمشغلين الآخرين. يتم تكليف أجهزة الكمبيوتر والبرامج والخوارزميات فائقة السرعة بقرارات "تلقائية" يتم تشغيلها عند حدوث ظروف "السوق" المحددة مسبقًا. ومن ثم ، فإن الإرسال القصير جدًا لعدد كبير من الأوامر ، أي أوامر التردد العالي ، والتي يتم فيها تقليل التدخل البشري إلى مرحلة البرمجة.
نعني بكلمة "السوق" أن الجزء التقليدي منها قادر على الحياة المستقلة ، والقيام بالوظيفة النموذجية لتحديد سعر الأوراق المالية من خلال اجتماع منظم جيدًا للعرض والطلب يتم تحديده على أساس الاعتبارات المالية فيما يتعلق بآفاق الربحية من شركات البث. يستفيد مشغلو HFT من هذا السوق المفيد اجتماعيًا: إنهم يدققون في فترات انقطاعه ، ويتسللون إلى فترات زمنية ويحولونها إلى ربح. لذلك من المشروع تصنيف HFT كنشاط طفيلي: فمن ناحية لا يجلب معلومات مالية جديدة حول قيمة الأوراق المالية ، ولكن فقط عمليات الاستغلال المستمدة من السوق نفسها ؛ من ناحية أخرى ، فإنه لا يساهم في افتراض المخاطر المالية ، بالنظر إلى أوقات الاستثمار الصفرية عمليًا في الحالات القليلة لتحويل أوامر HFT إلى عقود صرف حقيقية. باختصار ، في ممارسة HFT ، يتم تعزيز تشوهات التطور غير المتناسق للأسواق المالية حيث:
- أدى التطور السريع للتكنولوجيا إلى نقل معايير القرار المعقدة من الإنسان إلى الآلات ، مما أدى تقريبًا إلى القضاء على البعد الزمني ؛ لكن التنظيم يكافح من أجل مواكبة ذلك ، على الرغم من مبادئ صحة وكفاءة الأسواق المالية التي ألهمت تنظيمها وعملها لعدة عقود ؛
- تشكل التكاليف المرتفعة للهياكل التقنية اللازمة لنشاط HFT عائقاً أمام دخول مشغلين جدد. وهكذا يتجه السوق نحو احتكار القلة ، حيث يعمل عدد قليل من الكيانات الكبيرة في جميع المجالات وعلى المستوى الدولي ؛
- لم تفهم البورصات في البداية المخاطر الكامنة في ظاهرة HFT ، وبالتالي لمواجهة المنافسة من أنظمة التداول البديلة ، فقد استفادت من الوضع السيئ الذي تعتمد عليه الآن إلى حد كبير ، نظرًا لأن العمليات التي تحمل علامة HFT تغطي أكثر من نصف التجارة في الولايات المتحدة وأقل قليلاً في أوروبا ؛ لدرجة أنه من الضروري منح إعانات تعريفية لمشغلي HFT لضمان إدخال حجم أكبر من الطلبات ، على الرغم من الحصة الصغيرة التي تنتهي بالتداولات الفعلية.
تحدث المنافسة بين المشغلين قبل كل شيء في المجال التكنولوجي وتتطلب تحديثات مستمرة في البرامج والأجهزة. كل هذا يزيد التكاليف ، وفي مواجهة المستفيدين القلائل ، يضطهد بقية السوق. إن الوعي بالموقف غير متكافئ على حد سواء ، لأنه من بين العديد من المصابين ، قلة هم الذين يفهمون حقًا شروط المشكلة وأهميتها للتمويل الجيد ، الذي يخدم الاقتصاد الحقيقي. وبالتالي ، فإن المشكلة ثقافية وسياسية أيضًا: تجد السياسة صعوبة في تكريس نفسها لهذه المسألة ، التي هي تقنية بشكل ملحوظ وفي أيدي قلة قليلة ، وتبقى بسهولة مفتونة بالتصريحات المهتمة لتلك الأقلية الصغيرة من المستفيدين التي تفتخر مع ذلك بأنها قوية. وسائل مقنعة.
* * *
يعود السؤال المطلق حول الطبيعة الحقيقية لـ HFT وشرعيته وعواقبه إلى اهتمام وسائل الإعلام بشكل دوري. كانت آخر مناسبة ، في الربيع ، نشر كتاب مايكل لويس "فلاش بويز ، ثورة وول ستريت" في الولايات المتحدة. لكن تمرد على ماذا؟ لفهمها ، من الضروري الخوض في بعض الجوانب الفنية بشكل أكثر تحديدًا.
لكل ورقة مالية مدرجة ، تحتفظ المنصة الإلكترونية لبورصة الأوراق المالية بسجل أوامر ، يُعرف باسم دفتر التداول ، يتم تحديثه باستمرار. فهو يجمع أوامر التفاوض ، و PDN ، وأوامر الشراء والبيع ، ويصنفها حسب أولوية وقت الوصول والسعر ، في ترتيب ملائم للطرف المقابل. بنفس السعر ، يكون الاقتراح الذي تم تسجيله لأول مرة في الكتاب ناجحًا. ومن هنا جاء السباق على حواسيب سريعة ، لخطوط نقل الألياف الضوئية ، التي تسمح بسرعات قريبة من سرعة الضوء في الفراغ ، حتى لوضع المعدات الإلكترونية في مقر البورصة (موقع مشترك). ولكن لا يهدف كل شيء إلى إجراء التبادل حقًا في أقصر وقت ممكن: فالسرعة الأعلى تتيح مزايا ثمينة قبل كل شيء من حيث المعلومات. هناك العديد من الاستراتيجيات المعتمدة.
ربما يكون أقلها إثارة للجدل هو "صناعة السوق". بعد التحقق في دفتر التداول ، من أجل ضمان معين في لحظة معينة ، فاصل سعر معين (سبريد) بين أفضل عرض وأفضل طلب ، يتدخل HFT بشكل منهجي في عروض التفاوض سواء للشراء أو للبيع بشكل أفضل من تلك التي تم العثور عليها. إذا تم إبرام العقد عن طريق الشراء ، وبعد حدوث ذلك مباشرة بالنسبة للعقد المعروض للبيع ، يرى مشغل HFT أن مركزه قد تم إلغاؤه خلال أجزاء من الثانية ويحقق ربحًا تفاضليًا صغيرًا ؛ والتي ، مع ذلك ، يمكن أن تتكرر عدة مرات ولعدة عناوين. إنها محاكاة ساخرة لصانع السوق ، لأنها تقوض هامش صانع السوق الحقيقي المعتمد لدى البورصة بعقد ملزم من حيث الكمية واستمرار الأوامر. من ناحية أخرى ، يظل مشغل HFT حراً في التبخر من السوق إذا رأى أن الظروف لم تعد مواتية.
من بين التقنيات الأخرى التي تعتبر شرعية مشكوك فيها نذكر الطبقات والحشو. مع محاولة الشخص الأول اعتماد المعتقدات الخاطئة حول الاتجاه اللحظي للسوق من خلال الدخول الهائل للأوامر من جانب العرض أو الطلب ، يتم إلغاء الأوامر على الفور بمجرد التعرف على الفرصة. مع الإستراتيجية الثانية ، يغزو المشغل السوق لغرض وحيد هو إبطائه ، بأوامر لن يتم إبرامها في عقد.
ومع ذلك ، من بين أكثر الاستراتيجيات تلاعبًا بشكل مباشر ، تلك الخاصة بالتشغيل الأمامي ، وتكوين سرقة المعلومات الواردة في النظام الأساسي. إنها النسخة المحدثة من الأصل القديم "كشط الأمر" من قبل الوسيط ، وتوقعه في التنفيذ للاستفادة منه ؛ ولكن هنا ، ليس لدى HFT تفويض وساطة وهو فقط العجلة الثالثة. هذه الاستراتيجية تضر بمصدر الأمر البدائي وهي محظورة قانونًا في كل مكان ؛ ومع ذلك ، من الصعب تحديدها ومتابعتها بشكل ملموس.
يحدث HFT الذي يعمل من الأمام إذا اعترض شخص ما الأمر قبل عرضه في دفتر الطلبات ، أي قبل أن يعرفه السوق. لذلك ، لا يكفي لشخص بسرعة أكبر أن "يقرأ الكتاب" ببساطة قبل الآخرين ؛ حتى لو ، من الواضح ، أن فرصة نجاحه تزداد عن طريق تقليل وقت قراءة الترتيب الأساسي في الكتاب وما يترتب على ذلك من رد الفعل التلقائي ، والتمتع بحدود مركز متميز يقع مباشرة في مبنى البورصة. نظرًا لأنه من غير الممكن توقع ترتيب الآخرين الذين وصلوا بالفعل إلى الكتاب ، يجب أن يتم اعتراضه أولاً ، ولهذا من الضروري "رؤية" ترتيب الآخرين في البداية. إذا حدث هذا ، فلن يتم احترام القواعد الجيدة والسوق ليس عادلاً. لكن كيف يمكن أن يحدث هذا؟
من المفارقات ، أن إحدى القواعد المفروضة على السوق تتدخل ، وهي القواعد التي تفرض أفضل تنفيذ (في إيطاليا هو أفضل تنفيذ ديناميكي ، وفي الولايات المتحدة يُعرف بالاختصار NBBO). هذا على وجه التحديد ، من خلال إجبار البورصة على إعادة إرسال الأمر المستلم إلى منصات التداول الأخرى والتي لا يمكنها تنفيذها على الفور في ظل أفضل الظروف ، يبدو أنه يساعد كثيرًا في الممارسة غير الرسمية للتشغيل الأمامي HFT. توقيت هذا التحول في النظام في الواقع يسمح لشخص ما باعتراضه وتوقعه.
ضد هذا الشكل من تلوث السوق ، ظهرت "الثورة" التي أعلنها مؤلف الكتاب المذكور. إنها ليست مجرد مسألة رفض أخلاقي في مواجهة صورة السوق المالية الأمريكية المشروطة بشدة بـ "الافتراس" المنهجي للنظام الأصلي من خلال HFT ، كما صوره المؤلف من خلال الكلمات التي وضعت في أفواه البعض خبراء فائقون في هذا القطاع ؛ كما يفضح المؤلف رد فعلهم لمواجهته. الحيلة التكنولوجية بارعة وتتألف من إدارة أوقات "الكمون" ، أي إرسال الطلبات عن بعد. تم إنشاء نظام مبتكر ، يسمى IEX ، والذي ينظم الكمون مع الأنظمة الأساسية المختلفة التي يمكن إرسال الطلبات إليها للتنفيذ من أجل إلغاء ميزة الوقت المتبقية للأطراف الثالثة والتي يمكن أن تتداخل مع التشغيل الأمامي HFT. وبالتالي ، فإن الثورة هي حاجز عملي للدفاع ضد التدخلات المتلاعبة المباشرة ؛ والكتاب دعاية جيدة له. لكن كل من الإدانة العلنية والأخبار التي تفيد بأن السوق قد بدأ يتفاعل بشكل مستقل ، وتطوير أجسام مضادة بشكل مستقل ضد التلوث الذي يضر به ، وبالتالي كبح السباق الجنوني نحو عمليات الإنزال غير المؤكدة ، على حافة الألف ، هما أمران مهمان وإيجابيان. حتى جزء من المليون من الثانية.
من ناحية أخرى ، في مقدمة الضوابط والعقوبات المتعلقة بانتهاكات الجبهة HFT ، يلزم إجراء تحقيقات لتحديد نقطة الالتواء في سلسلة نقل مقترحات التفاوض. هنا يبدو من الضروري الحصول على ودراسة عقود الخدمة (SEL - اتفاقية مستوى الخدمة) المنصوص عليها من قبل البورصة ومنصات التعاقد الإلكترونية الأخرى. ولكن بعد ذلك ، هناك حاجة إلى تحليلات دقيقة مع المعدات التكنولوجية المناسبة ، والتي كانت تفتقر بشكل واضح حتى الآن في الهيئات الإشرافية.
فيما يتعلق بالتقييم النظري للآثار الإيجابية التي يمكن التعرف عليها من قبل HFTs من حيث السيولة ، في مقابل منح بعض البورصات خصومات جمركية للمشغلين لزيادة النشاط ، يجب أن تسود الشكوك ، نظرًا لأن هذه السيولة معروفة بأنها وهمية وسريعة الزوال ، وهي جاهزة للتبخر. فقط عندما يكون ذلك مفيدًا للغاية للسوق. من ناحية أخرى ، فإن الدافع نحو التوسع المذهل في الهياكل الفوقية لتكنولوجيا المعلومات في البورصة ، من ناحية أخرى ، مؤكد تمامًا ومفرط إذا ما قورن بأحجام التداول الفعلية. ينتهي الحمل الزائد في التكلفة بثقله على هؤلاء المشغلين الذين يعتزمون حقًا تداول الأوراق المالية. هؤلاء يعانون من أضرار الرسوم الجمركية المرتفعة وإهانة الهجوم الناري المستمر للعلامة التجارية HFT. وهكذا يتم طرد بعضهم تدريجيًا من السوق ، للتحقق مرة أخرى من قانون جريشام الذي يقضي بإخراج الأموال الجيدة من الأموال السيئة ، والتي يتم دمجها بدلاً من ذلك.
