أثار وصول تحالف بين 5SM والرابطة إلى السلطة في إيطاليا قلق الأسواق المالية في مايو. بعد تسريب الأنباء بأن السيناريوهات التي أعدها الائتلاف تضمنت أيضًا خطة للخروج من اليورو ، بدأت موجة من التقلبات والمنعطفات السياسية التي تسببت في إضعاف اليورو ، وأسواق الأسهم الأوروبية ، وقبل كل شيء أسواق السندات في دول أخرى- تسمى أوروبا "المحيطية". باختصار ، عاد شبح خروج بلد من الاتحاد الأوروبي من منطقة اليورو ليطارد المستثمرين.
أولاً ، يجب التأكيد على أن جنون الارتياب بشأن هذه المسألة له ما يبرره تمامًا. في الواقع ، سواء كانت اليونان أو إيطاليا ، فإن خروج أي دولة من منطقة اليورو يمكن أن يشكل سابقة قاتلة. إذا أظهرت التجربة أن أي بلد يمكنه بالفعل الخروج من منطقة اليورو ، فإن معقولية مثل هذا السيناريو يجب أن يتم تحديدها كمياً لكل دولة. في هذه المرحلة ، لن يكون لليورو نفس القيمة تمامًا مرة أخرى بغض النظر عن البلد الذي تم إيداعه فيه. سيتم تشجيع أي مستثمر على الاحتفاظ برأس ماله باليورو في البلدان التي سيكون فيها أكثر أمانًا ، وتجنب الدول الأعضاء الأكثر هشاشة. ستكون نهاية قابلية استبدال اليورو وبالتالي اليورو نفسه. وبالتالي فإن المخاطر أكبر بكثير.
هل تمثل إيطاليا في 2018 مخاطرة معقولة بالخروج من منطقة اليورو؟
من الممكن تقنيًا تمامًا أن تعود دولة ذات سيادة إلى عملتها الوطنية. ومع ذلك ، يجب استيفاء شرطين على الأقل للقيام بذلك. الأول أن الخروج من اليورو يعكس إرادة البلد. بدلاً من ذلك ، تظهر جميع استطلاعات الرأي أن غالبية السكان الإيطاليين اليوم يريدون الحفاظ على اليورو. صحيح أنه لا يوجد ما يمنع حكومة منتخبة ديمقراطيا من اتخاذ قرارات تتعارض مع إرادة الشعب. لكن هذا المنظور سيكون على الأقل متناقضًا من جانب تنفيذي يعلن صراحة أنه يريد أن يعكس إرادة الناخبين. ثانياً ، يجب أن تتم العملية على حين غرة. في الواقع ، إذا أعلنت الحكومة عن نيتها مسبقًا ، فمن الواضح أن هذا سيؤدي إلى هروب رأس المال ، مما قد يتسبب في فشل فوري للعملية حتى قبل أن تبدأ. إن الجمع بين هذين العاملين يعني أن قرار الحكومة الإيطالية بشأن "Italexit" يعني خيانة التفويض الممنوح لها من قبل الناخبين بشكل صريح ومتعمد. غير معقول.
هل هذا يعني أن إيطاليا ستقع في الطابور بسرعة؟
فهل ستتمكن الأسواق المالية من استئناف مسارها الجيد مدعومًا بتقارب تكلفة الديون بين دول منطقة اليورو ، التي تمت الموافقة عليها في صيف 2012 برعاية مطمئنة من ماريو دراجي؟
غير محتمل للغاية ، وذلك لسببين.
بادئ ذي بدء ، إذا كان صحيحًا أن حكومة جوزيبي كونتي لا يمكنها الإعلان عن خطة للخروج من العملة الموحدة ، فمن الصحيح أيضًا أنها ستريد أن تكون مهندس تغيير جذري في السياسة الاقتصادية: سيتم الطعن في عقيدة التقشف في الميزانية. . من غير المرجح أن ترحب الأسواق المالية بالانزلاق المتعمد إلى عجز أكبر في الميزانية. لكن هذا الخطر لا ينبغي أن يشكل تهديدًا فوريًا ، أولاً وقبل كل شيء لأن إيطاليا لديها هامش معين من المناورة يمكن أن تستخدمه دون تعريض المالية العامة للخطر (عجز الميزانية الإيطالية اليوم أقل من عجز فرنسا والحساب الجاري لإيطاليا إيجابي. ). يمكن الافتراض أيضًا أن هوس ماتيو سالفيني بقضية المهاجرين يقدم لبروكسل ، أو الثنائي الفرنسي الألماني ، رافعة تفاوضية يمكن استغلالها للحصول على برنامج اقتصادي مقبول للأسواق مقابل المساعدة في هذه الجبهة.
السبب الثاني للقلق أعمق ولا يتعلق بإيطاليا فقط.
لا تزال الإصلاحات الهيكلية في البلدان الأوروبية والإصلاحات المؤسسية على مستوى الاتحاد متخلفة. لم يتضح هذا النقص حتى الآن لأن البنك المركزي الأوروبي قدم دائمًا دعمًا نشطًا والدورة الاقتصادية مواتية. من ناحية أخرى ، قد يتضح تخلف الإصلاحات في غضون بضعة أشهر ، عندما يتباطأ الاقتصاد ، بل وأكثر من ذلك إذا تزامن التباطؤ مع التخفيض التدريجي للدعم من البنك المركزي الأوروبي. في الواقع ، في غياب الإصلاحات القادرة على السماح بتخفيض معدلات الديون ، لن تسمح الأسواق بعد الآن للبلدان الطرفية الأكثر هشاشة برفاهية القدرة على اللجوء إلى سلاح الميزانية دون أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار الفائدة. ولن يكون لدى الاتحاد الأوروبي بعد الآن ميزانية أوروبية كافية لسد نواقص الدول الأكثر ضعفاً. بعبارة أخرى ، ستكون البلدان الأضعف هي الأكثر معاقبة ، وبالتالي فإن الديناميكيات الرائعة للتقارب بين بلدان منطقة اليورو - التي استفادت منها أسواق الأسهم والسندات والائتمان على مدى السنوات الست الماضية - ستصبح موضع شك. في هذا الصدد ، يبرر هذا المنظور وحده الشعور بالإلحاح الذي يحاول إيمانويل ماكرون غرسه في تنفيذ برنامجه الإصلاحي في فرنسا. باختصار: لن تتمتع السياسات النقدية ولا السياسات المالية بالمرونة التي كانت تتمتع بها في الماضي لتتمكن من تثبيت التباطؤ الاقتصادي التالي. ستتطلب هذه المرحلة التالية من الدورة الاقتصادية من المستثمرين التخلي عن ردود الفعل المكتسبة منذ عام 2012 وإعادة التفكير جذريًا في إدارة مخاطر السوق.
° °OLVO المؤلف هو العضو المنتدب لشركة Carmignac
