كل تجمع له مظاهره ، وتجمع ترامب ، الذي يدور حول شخصية تثير عواطف قوية ، لديه المزيد. بالإضافة إلى الثغرات المعتادة ورهاب الثيران ، بالإضافة إلى كل أولئك الذين يواصلون الانتظار بثقة لانهيار أوروبا الداخلي وانهيار الصين ، هذه المرة لدينا كل من جاء باستخفاف في الانتخابات ، أولئك الذين باعوا فوز ترامب. ولم يعودوا يشترون ، وقبل كل شيء ، كل هؤلاء (وهناك العديد من المديرين والاقتصاديين أيضًا) حيث يكون للعاطفة السياسية الأسبقية على المهارات التحليلية والرغبة في جني الأموال أو تصحيح التوقعات.
نظرًا لوجود الشغف السياسي ، وكيف ، حتى بين مدح الترامبية ، يجب مضاعفة الجهد المبذول للانفصال. كونك أيديولوجيًا ، في الأسواق ، لا يؤتي ثماره أبدًا. حتى الآن ، كان الاعتراض الأكثر إثارة للاهتمام على مسيرة ترامب هو من قبل ترامب نفسه عندما تحدث عدة مرات خلال الحملة الانتخابية (مستوحى أيضًا من كارل إيكان) عن المستويات العالية التي وصلت إليها أسواق الأسهم والطبيعة الاصطناعية والسياسية. (بمعنى السياسة وليس السياسة) ذات المعدلات المنخفضة.
كن حذرًا للغاية ، فقد أوصى الناخبين مرارًا وتكرارًا ، كما أنه تصرف باستمرار ، حيث قام بتصفية محفظته من الأسهم بالكامل بين الصيف والخريف ، في مرحلة ، كما كشف لاحقًا ، لم يكن يعتقد أنه سيفوز في الانتخابات. اعتراض كارل إيكان على مسيرة ترامب عندما هرب من برج ترامب في ليلة الانتصار ليترشح ويشتري مليارًا من تلك الأسهم التي كان العالم مذعورًا يتخلص منها. قدم الاعتراض المضاد مرة أخرى من قبل Carl Icahn ، الذي كشف في الأيام الأخيرة أنه باع جزءًا كبيرًا من الأسهم التي كان بقية العالم ينتزعها بشدة وعاد إلى الحياد ، لفترة طويلة على الشركات الفردية وقصير في المؤشرات.
هناك طريقة أخرى مثيرة للاهتمام لوصف حدود مسيرة ترامب وهي تأطير الدورة السياسية داخل دورة الأعمال ، كما يفعل ديفيد روزنبرغ. ريغان وكلينتون وأوباما غادروا جميعًا بعد الركود ومع تنظيف الأسواق وتقليل قيمتها. الانتعاش الاقتصادي والارتفاعات الكبيرة التي أعقبت ذلك في سوق الأسهم ساعدتهم على تحقيق الفترة الثانية. يبدأ ترامب بدورة بالغة النضج وبسوق أسهم تضاعف ثلاث مرات بالفعل. ليس الرؤساء هم من يخلقون حالات انتعاش وركود ، لكن الاحتياطي الفيدرالي وهذا الاحتياطي الفيدرالي ، الذي لا يرغب سياسيًا في تقديم أي خدمة لترامب ، شرع أخيرًا في طريق رفع أسعار الفائدة ، والتي قبل القضاء على التعافي سيقتل ارتفاع الأسهم.
هذه حجج جديرة بالاهتمام ، ولكن لا يمكن إنكار أن السياسات القوية لدعم الطلب (التخفيضات الضريبية للأسر ، والنفقات العسكرية والبنية التحتية) ، إذا كانت مصحوبة بسياسات قوية لدعم العرض (التخفيضات الضريبية للشركات ، وإلغاء القيود ، وسياسة الطاقة ، وإعادة التوطين. الأصول الأجنبية للشركات) يمكن أن تطيل النمو وتقويته دون أن يؤدي ذلك إلى حدوث تضخم ، خاصة إذا كان هناك عشرات الملايين من الأشخاص الذين يمكنهم دخوله والحفاظ على معدل تضخم الأجور منخفضًا على هامش سوق العمل.
وبالتالي ، فإن مسيرة ترامب لم تنته بالضرورة. ما انتهى بالتأكيد هو مرحلته الأولى ، تلك التي تستند إلى توقعات غامضة. كانت هذه المرحلة الأولى معيارية. قامت الوحدات الأربع والأسهم والعملات الأجنبية والسندات والسلع بتسعير ترامب كل بمعزل عن الآخرين. وهكذا ، فقد تم تسعير الأسهم في نمو الأرباح من التخفيضات الضريبية وامتدادات الدورات. ركزت أسعار الصرف على الدولار بسبب الفروق الكبيرة في أسعار الفائدة والنمو. من ناحية أخرى ، تم تسعير السندات في السيناريو الجديد المتمثل في تسريع رفع أسعار الفائدة ، بينما احتفلت السلع بزيادة الطلب العالمي الذي أنتجته السياسات الأمريكية. حسنًا ، ولكن إلى حد معين ، لأنه لا يمكن التوفيق بين ارتفاع الدولار وأسعار الفائدة ، بما يتجاوز مستوى معين ، مع ارتفاع سوق الأسهم. هنا ندخل بعد ذلك في مرحلة التوفيق بين الوحدات المختلفة.
الترامبية (وهنا نتحدث عن الترامبية السابقة ، الترامبية المتخيلة) لها قيمة ، لكنها بالضرورة قيمة محدودة وليست قيمة لانهائية. إذا كانت قيمتها 100 ، فيجب توزيعها على فئات الأصول المختلفة. إذا افترضنا أن سوق الأسهم يحافظ على هذه المستويات ، فسيتعين على الدولار أن يتراجع قليلاً وسيتعين إعادة شيء ما إلى السندات ، التي ضحت بنفسها من أجل الجميع. هذه المرحلة من المصالحة مصحوبة بإعادة توزيع كلاسيكية ، حيث يقوم إيكان بالبيع وبعض عمليات الشراء المؤسسية التي لا تزال أقل من قيمتها. عادة ما تكون مراحل هذا النوع جانبية للمتغير السائد (في هذه الحالة البورصة) ومراحل الارتداد للآخرين (السندات والدولار).
في غضون ذلك ، فإن الترامبية الحقيقية تقترب أكثر من أي وقت مضى ، والتي لن تكون بالضرورة هي التي نتخيلها فقط لأنها ستكون أكثر وضوحًا وتعقيدًا بلا حدود. ما هو متوقع ليس أقل من مراجعة عامة للنظام الضريبي بأكمله ونظام المؤسسات المتعددة الأطراف الذي ظهر من الحرب العالمية الثانية. كل شيء سيكون موضع تساؤل ، سيكون هناك رابحون وخاسرون. إن مجرد فرض ضريبة على الحدود (والذي ، علاوة على ذلك ، سيجعل أمريكا فقط تتماشى مع ما يفعله الآخرون بالفعل من خلال تمويهها على أنها استرداد أو إعفاء من ضريبة القيمة المضافة على الصادرات) سيكون لها تأثيرات يصعب التنبؤ بها ، ليس فقط على القطاعات الأمريكية المختلفة ، ولكن أيضًا على الموردين أو المشترين أو المنافسين من بقية العالم.
إن طموحات الإدارة الجديدة والكونغرس الجديد هائلة ، لكن تعقيد المشاكل والمصالح المعنية كبير أيضًا. على الرغم من أننا نعتزم البدء بأقصى طاقة ، فمن المحتمل أن تكون العديد من الإصلاحات أطول وأكثر إرهاقًا مما قد يعتقده المرء اليوم ، في حين أن آثارها ، أكثر مما كانت عليه في عام 2017 ، ستظهر من العام المقبل فصاعدًا. من المحتمل أن يعود مسار الأسواق ، بعد المرحلة الحالية من التسوية والتوزيع ، إلى أسواق الأسهم بمجرد أن نرى المراسيم الأولى (بالفعل من 23 يناير) والمسودات الملموسة الأولى للإصلاحات. من هناك سنرى الأسواق تتناوب وتتفكك. لن يكون الأمر دوريًا تجاه الدفاعيين ولكنه أكثر تعقيدًا بكثير. من الناحية العملية ، ستصنع كل شركة مدرجة قصتها الخاصة اعتمادًا ، على سبيل المثال ، على معدل ضريبة البداية ، وتعرضها للدول الأجنبية ، وخطط إعادة رأس المال إلى الوطن وإعادة الاستثمار. سيتعين علينا أن ندرس ليلًا ونهارًا بقدر ما كنا قادرين على الغفوة في السنوات الأخيرة في ظل التجربة التلقائية للبنوك المركزية.
في النهاية ، إذا لم تنهار الترامبية تحت وطأة طموحاتها ، فستكون أمريكا أقوى وستكون الدورة الاقتصادية قادرة على أن تعيش أكثر من عامين إلى ثلاثة أعوام من الحياة المتبقية (التكهن الذي ساد قبل الانتخابات) و ربما الاستمتاع بوقت إضافي. إذا كانت الأمور أكثر تعقيدًا مما تبدو عليه اليوم ، فستكون دورة رفع أسعار الفائدة أبطأ وستكون قوة الدولار أكثر تواضعًا.
من المحتمل أن يفضل بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد المطبق التيسير الكمي (بيع الأوراق المالية للمحفظة وانكماش الميزانية العمومية) على رفع سعر الفائدة ، لكن التفوق سيكون بطيئًا ولن يكتمل إلا في عام 2018. يجب أن تكون أسواق الأسهم الأوروبية ، التي تستفيد بشكل كبير من ضعف اليورو ، حذرة من الرغبة في الحصول على دولار أقوى من أي وقت مضى. إن اختراق التكافؤ يعني وضع أمريكا في وضع صعب ، حيث يبدأ كل شيء وينتهي كل شيء ، والشروع في التضخم في وقت بدأت فيه تظهر بوادر الحياة مرة أخرى. قد يؤدي هذا إلى مطالبة ألمانيا بإنهاء سريع للتيسير الكمي ، مما يضع المحيط المثقل بالديون في صعوبة. في مثل هذه البيئة المتغيرة ، تظل الأسهم مفضلة على السندات ، ولكن دون المبالغة.
أفضل شيء هو الحفاظ على مستوى عالٍ من السيولة للاستفادة من التقلبات ودوران الأموال. نكرر ، ليس هناك أعطال أو ركود في الأفق ، ولكن من ناحية أخرى هناك صراع سياسي محتدم في أمريكا ، وتوترات دولية جديدة وأوروبا تبحث عن هوية ، وكل ذلك بتقديرات تميل إلى الارتفاع. لنستمتع بالعرض مع الحفاظ على قدر معين من الحذر.
