在次贷泡沫最严重的时候，花旗集团总裁查克·普林斯有句名言：“当音乐停止时，流动性方面的事情会变得复杂。 但是当管弦乐队演奏时，一个人必须站起来跳舞。 我们还在跳舞。” 六年后，在宽松的货币政策和超低利率的背景下，世界各国央行的调子不同了。 反过来，追逐收益的债券投资者正在跳得更狂热； 但是当音乐——正如它注定的那样——停止时会发生什么？
不要被目前人为引入的低波动性所迷惑。 这是债券市场的游戏规则改变者。 当今具有风险意识的固定收益经理需要具备灵活性并配备全套工具来管理到期、信贷和通胀风险。 另一方面，缺乏这种能力的债券投资者将自己暴露在可能的危险之中。
只要增长仍然非常疲弱，中央机构的目标就是维持扩张性政策，这让人相信在流动性流动中断和利率恢复正常水平之前还需要一段时间。 今天，在固定收益中，风险和回报之间的平衡是在风险方面。 因此，投资者应该少关注可能的时机，而更多地关注利率上升时会发生什么，当然是在货币当局开始改变立场时引发不可避免的债券市场撤离之前。
发达经济体低增长和高负债率环境下货币政策失误的可能性导致风险/回报不对称，这意味着传统的只做多债券的方法将使投资者在以下情况下面临重大损失：中央银行大量注入的流动性被撤回。 相反，总回报率 (TRR) 方法可以利用反弹，同时确保随着利率上升，投资组合继续提供正回报。
这可能意味着接触具有强劲基本面的 XNUMX 年期债券，其中较短期限的风险由互换承担； 或面临对收益率较高但评级较低的公司债券不断增长的需求； 或者，通过在荷兰等无法获得的合成通货膨胀挂钩债券中，为生活成本提供充足的保障。 这些技术，如利率期货、浮动利率票据或信用违约掉期，可用于改变投资组合对利率和信用的敏感性，从而产生与基础投资周期无关的正回报。
央行迟早会抑制通过非常规货币政策提供的刺激措施。 但必须考虑到，由于这种情况，中央机构发现自己拥有极其庞大的资产负债表和巨大的公共债务份额。 债券市场将如何对宽松政策的撤回做出反应，历史上没有先例，尤其是考虑到在某些情况下，中央银行持有一些较长期债券的大部分未偿债券。
因此，货币政策失误的风险要高得多。 想一想 2013 年初在英国发生的事情。有关英国央行可能以名义 GDP 增长为目标的传言被解读为朝着放弃当前 2% 的峰值通胀目标迈出的一步。 由此导致的英国政府债券价格和英镑的短期下跌凸显了中央银行报告不充分所固有的风险。 对通胀预期可能飙升的担忧并非英国独有。
美国已初现通胀迹象，房价年化增长率超过 9%，为 2006 年以来的最高水平。债券市场的前景显然不容乐观。 正如军队往往装备精良，可以打一场刚刚结束的战争，但对打下一场战争却毫无准备，因此债券投资者需要采用一种新的、不那么传统的方法。
因此，一种方法旨在独立于曲线配置和利率周期的时间，但由于能够持有空头头寸并专注于相对价值机会，因此能够产生超过现金的回报由市场的低效率和价格异常引起的。
