涡轮阶段？ 但是直到前几天不是一直在谈论长期停滞吗？ 从 2013 年到 2016 年底，长期停滞是华盛顿共识（国际货币基金组织、美联储、奥巴马政府）的官方学说， 它仍然激励着特朗普的许多反对者，尤其是劳伦斯萨默斯，他认为自去年春天以来的增长加速是兴奋剂。
长期停滞理论的欧洲版本一直是紧缩政策， 在内部贬值的实际版本中，即工资紧缩. 简而言之，在美国和欧洲，这种想法盛行了很长时间（直到安倍在日本也占主导地位），即在整个可预见的范围内，增长将保持低位。
公众舆论在几年内接受了这种说法，但在某一时刻，越来越不耐烦导致了中断。 通货紧缩主义者离开了政治舞台，取而代之的是再膨胀主义者安倍和特朗普， 而在欧洲，德国领导层只是通过减少紧缩政策才得以生存，大幅贬值，为德拉吉的“不惜一切代价”和量化宽松政策开了绿灯。
这一政策变化的成果在全球增长的加速中显而易见，近一年的增长速度甚至高于 XNUMX 年代、XNUMX 年代和 XNUMX 年代三个十年的黄金时代。 在这加速的火上 特朗普的美国每天以放松管制的形式注入新的燃料、减税、资本回流、美元贬值、股市持续上涨以及旨在将实际利率保持在零的货币政策。
因此，我们进入了快速增长阶段。 没有人知道要过多久才会出现严重的过热迹象。 然而，可以争论的是，政治意愿不仅要去看这些迹象，而且要在它们以工资上涨、普遍通胀和劳动力短缺的形式出现的那一天欢迎它们。 有人说 最大的债券熊市迫在眉睫 在过去的三十年里。
它可能是，特别是如果，正如一切所表明的那样，随着时间的推移尽可能推迟下一次衰退并提高通胀和利率的政治意愿占上风。 不过有两个观察结果。 首先是过去 XNUMX 年的债券下跌事件显然令人不快，但总体上是可以忍受的。 真正的大跌要追溯到四十年前，在 XNUMX 年代的滞胀期间，除了格林斯潘，今天没有人认为我们注定要重温那种经历。
第二个观察是，货币政策正常化将是缓慢而渐进的，在日常工作中几乎察觉不到。 债务人该怎么办？ 他必须停止认为在最安全的债券上，即今天收益率为负的 XNUMX 万亿美元，还会有其他资本收益。 它必须避免剩余寿命超过五年的排放物。 它必须学习（或重新学习）承受一定的波动性。 您必须尝试利用这种波动性进行交易。 它必须让位于与通胀挂钩的债券。
它必须彻底改变它的选择，一方面关注现金等价物的两个极端，另一方面关注与股权的混合（如可转换债券或银行下属的情况），避免介于两者之间的东西。 它必须在持续的时候利用美元疲软的阶段 承担当地货币和优质新兴市场债券的风险。 中国 4 年期国债收益率为 XNUMX%。 我们可以重新开始购买美元吗？ 目前仅用于交易操作。
对于投资，最好等待 1.30，美元将开始被低估的水平，特别是考虑到税制改革，这在结构上加强了它。 美元疲软不是因为美国经济出现问题，而是因为世界其他地区恢复强势. 除此之外，特朗普政府的意愿实际上早在 2017 年 XNUMX 月就已表达，要让美元摆脱明显的高估状态，以进一步提振美国经济。
为什么美元在利率持续上涨时下跌？ 有两个原因。 首先是美国的反弹早已嵌入价格中。 二是美国正在努力避免遭受利率和美元同时上升的影响。 为了同样的原因 欧洲同意预期欧元走强 而其利率仍低于零。 当欧洲利率开始上升时，欧元进一步走强的阻力会越来越大，恰恰是为了避免汇率和利率的双重放缓。
股市会永远上涨吗？ 只有通货膨胀和利率永远保持在低位，但事实并非如此。 长期停滞及其忧郁的知识分子气候, 以其自己的方式完美地证明了股票倍数的连续有序膨胀是合理的。 现在，在涡轮阶段，倍数将不再膨胀（如果膨胀，我们可以合理地称之为泡沫），股市上涨的权重将完全落在利润上。 幸运的是，收益，尤其是在美国，2018 年和 2019 年都将表现出色。
每个人都想进入股市，即使是那些已经退出的人。 美国孩子都知道 Rip van Winkle 的故事，乔治三世的忠实臣民 他在独立战争前不久在阿巴拉契亚山上睡着了，二十年后醒来发现乔治华盛顿在白宫。 从管理的角度来看，2009 年在标普 666 点没有股票而今天醒来时指数为 2840 点的 Rip van Winkle 应该立即调整他的投资组合并仍然购买大量股票，因为股票前景仍然普遍乐观。
不过从心理上来说， 今天进入市场的任何人都处于最动荡的阶段 一个上升周期，正是因为我们正在接近过热，我们周期性地让自己陷入各种暂时的恐慌（关于增长、利率、通货膨胀）。 那就是收视率很高的时候。 现在，那些书价低得多的人能够更好地承受 10-15% 的回调并等待随后的复苏。
任何进入已经很高的市场并看到调整使他们的股票低于账面价格的人都更倾向于
亏本卖掉。 为此，对于最后一个小时的皈依者， 我们建议一定要谨慎. 从管理的角度来看，没有什么比在低点时极其谨慎而在高点附近贪婪更糟糕的了。
