狼来了是许多语言中的表达方式。 它被用来取笑那些害怕永远不会发生的迫在眉睫的灾难的人。 然而，有时我们会忘记，在伊索寓言中，狼真的到了最后。 那个为了取笑村里救援人员而喊了好几遍狼来了的牧童，又哭了起来，吓得魂飞魄散，可是村里已经没有人来了。 伊索总结说，说谎者即使说实话也不会被相信。
1946 世纪 1946 年代末和 XNUMX 年代初之交的市场并不相信通胀之狼。 说实话，那时候没有人喊狼来了，因为自 XNUMX 年以来就没有人见过这样的人。人们认为 XNUMX 年发生的事情只是与待处理的战争债务有关的几个月的小插曲，只是一场大火，仅此而已。 同样的情况也发生在第一次世界大战结束时。 然而，在和平时期，狼从未出现在美国的土地上。 因此，在整个 XNUMX 世纪 XNUMX 年代，狼吞噬了绵羊、牧童和所有债券持有人，他们多年来一直落后于通货膨胀曲线，预计会出现下降，但并未发生。
从那时起，两代人都是看着通货膨胀单向零发展的。 近年来，那些假设价格的重新加速与经济复苏周期和通过量化宽松政策日益激进地增加基础货币有关的人已被事实证明是错误的并走投无路。 今天几乎没有人敢再谈论它了，除了中央银行，自相矛盾的是，中央银行本身也因无法制造通货膨胀而受到嘲笑。
因此，谈论可能的通货紧缩比谈论通货膨胀要优雅得多，也更合时宜。 通货紧缩与令人不安但又引人入胜的现象有关，例如工作的机器人化、全球化、供应过剩。 那些足够大的人不会忘记关于自动化和 XNUMX 年代富裕社会的某些演讲，就在狼来之前。 谈论通货膨胀反而会让人想起 XNUMX 世纪 XNUMX 年代灰暗沉闷的气氛、罢工、物资匮乏、关于经济停滞和罗马俱乐部资源枯竭的悲观预言。
味道古老而悲伤的东西。 今天假设它们就像热汤一样令人兴奋。
然而，你看，美国最近几天达到的 2.3 CPI 通胀（不包括食品，不包括能源）不是一头狼吗？ 如果通货膨胀率已经达到 1.63 并且美联储竭尽全力使其再次上涨，我们将如何处理 2.3 的 XNUMX 年期国债？
那么我们该怎么做，卖出所有债券并做空久期？ 战略上是的，我在短期内，也许在中期我们仍然可以相当冷静地接受它。 进入花园的不是一只凶猛的狼，而是一只害羞而脆弱的小狗，它激发了如此多的柔情，我们都争着要和它一起玩。 他就像一只濒临灭绝的熊猫，被央行和学术界宠爱喂养，但尽管他努力成长，但他的成长却很艰难，每个人都为他的健康担心。
一只矮小的狼很容易生病。 在未来两到三年内，我们可能会出现通胀复发和债券价格回升的情况。 然而，我们几乎不会有新的通胀低点和新的债券高点。 在这些涨跌之间一动不动，无论如何都会让那些持有公司或新兴市场债券的人享有一定的收益，这在当今是不容小觑的。 在最坏的情况下，这三年可能会以表面上的衰退告终，这将使债券恢复光彩（但仅限于最安全的债券）。
简而言之，即使中央银行正在执行复杂的操作，债券的生命还没有结束，这些操作多年来首次导致曲线长端的收益率上升，而不是下降。 作为世界货币实验室的日本银行刚刚将 30 年期日本国债收益率推高 XNUMX 个基点，外滩和国债收益率也是如此。 不过要小心。 这些不是限制性政策，而是鉴于即将到来的财政扩张而采取的准备措施。 结束长期负利率的第二个原因是激励银行重新启动其期限转换功能，即利用短期债务向长期贷款（一项只有在短期债务与短期债务之间存在差异时才有利可图的工作） - 长期和长期利率）。
实际上，由于财政政策的影响和银行活动的增加，通胀将比长期利率上升得更多，因此曲线正在整理，长期利率正在上升。 日本银行非常清楚地向我们解释了这一点，它允许日本国债收益率增加 30 个基点（无论如何仍为零）以换取高于 XNUMX% 的通胀目标。
到今天为止，我们经历了金融抑制的第一部分。 七年来实际利率一直为负，但只有少数一直持有现金的人受到了惩罚。 其他人都享受债券和股票的资本收益。 现在开始，尽管非常缓慢，第二部分，实际回报变得更加负（由于通货膨胀加剧），资本收益消失甚至变成资本损失。
多年来，即使是体弱多病的小狼，也会在重新发现它们作为掠食者的身份的那一刻到来。 有时甚至需要几十年，但时间总会到来。 增长很少并不重要，重要的是，在某个时刻，小增长最终会吸收所有未使用的资源，尤其是在生产力没有增长的情况下。
政治周期也有利于通货膨胀。 政府抵制通货膨胀比通货紧缩更好。 几十年来，阿根廷庇隆主义者、穆加贝、查韦斯和马杜罗一直在应对通货膨胀。 那些容忍甚至提倡通货紧缩的人反而是昙花一现，如果他们不迅速改变方向，很快就会被再膨胀主义者的普遍赞誉所取代，甚至是第一个出现的再膨胀主义者。
从 1930 年到 1932 年，善良而严肃的布鲁宁总理设法实施了他的紧缩和限制性政策，但随后他失去了支持，并在几个月后被国家社会主义者通货膨胀所取代。 1936 年，谨慎的法国保守派被人民阵线及其大幅提高工资所扫荡。 胡佛害羞得不敢再发火，取而代之的是罗斯福的贬值和新政。
所有与大萧条相关的例子都会被提及。 但同样的事情在半个世纪前发生过，当时 1873 年至 1893 年的长期萧条将民粹主义者威廉·詹宁斯·布赖恩带到了入主白宫的边缘。 布赖恩是一位银币，也就是说，他要求重新引入银币和金币，以便有更多的硬币流通并阻止价格下跌。 布赖恩在 1896 年的选举中落败（最终由共和党单一金属学家麦金利获胜）只是因为由于氰化和德兰士瓦大矿山的运营，世界黄金产量终于突然增加了。 道德。 要么让当权者重新膨胀，要么他们很快就会为他们重新膨胀其他人。
