上周我去美国出差期间，主要讨论的话题是 欧洲央行和可能在下周四的新闻发布会上宣布的消息. 我想说的是，平均而言，美国投资者认为将提出一个比降低贷款利率和存款利率更全面的计划； 然而，他们也对欧洲央行真正启动欧元区信贷增长的能力持怀疑态度。
我们认为，解释的根本原因 欧元区信贷增长乏力是由于该地区企业的融资条件持续分散. 事实上，尽管外围国家的主权利差和与公司债券相关的利差已大幅收窄，但在 OMT 计划之后，公司贷款的利差反而有所上升。 与核心国家的 PMI 相比，外围国家的 PMI 仍然受到更高的资本成本的严重影响。 这一声明也出自欧洲央行对融资条件进行的研究，在这项调查中，许多公司声称由于将要适用的高利率或因为他们知道没有信贷会向银行申请贷款，他们非常沮丧。被支付。
欧元区中小企业融资条件扭曲的主要原因与外围国家银行的相对脆弱性有关。 持续的 AQR 迫使银行更快地加强其资产负债表，增加了外围银行的去杠杆化进程，并进一步影响了它们向企业放贷的能力。
欧洲央行能做什么？ 有趣的是，有多少美国投资者将欧洲央行的情况与美联储的情况进行了比较。能够降低企业再融资、住房贷款和政府的成本。 现在 欧洲央行的目标在于直接干预企业部门的融资条件。 购买主权债券可以加速欧元区内主权利率的趋同，但对于降低中小企业的融资成本可能完全无效。 因此，为了解决欧洲货币政策传导不完善的问题， 解决方案是通过有针对性的流动性计划推动银行发放贷款 （例如，对作为抵押品持有的公司贷款实施负扣减） o 直接购买可能证券化的公司债务证券。
什么时间？ 为了使非常规操作有利可图， 银行必须首先完成 AQR 流程。 事实上，只要银行系统只关注资产负债表的去杠杆化，欧洲央行的行动将继续对企业部门信贷增长产生相当有限的影响。 因此， 即使欧洲央行可能会在 XNUMX 月宣布一项非常规措施计划，其实施也将至少推迟到 XNUMX 月。 此外，如果银行以审慎的方式调整资产负债表以通过压力测试，那么在AQR和压力测试结束后，这些银行可能会有更多的余地向企业发放贷款。
从所说的，我们得出 几个结论. 首先， 共识认为欧洲中期信贷供应不会增长。然而，如果欧洲央行设法缩小欧元区的企业贷款利差，那么 到年底也可以观察到信贷供应增长的复苏. 第二， 由于欧元兑美元小幅贬值，负存款利率可以在短期内支撑经济。 在过去几个月中，单一货币已经对新兴市场货币贬值，其对美元的进一步贬值可能会支持欧元区经济（尽管这可能会引发外围主权债务的波动性增加）。 第三，我们不能不提 仁子的成功。 意大利人民投票选出了属于新一代政治家的政策制定者，他们希望改变体制并加快改革议程。 是关于 对意大利乃至那些希望加快欧洲改革进程的人来说，这是一个积极的信号. 同时， 欧洲各地出现的抗议投票表明人们的耐心是有限度的，特别是关于他们等待改革实施和工资适度的积极影响的能力。 欧洲央行也有责任防止通缩力量进一步加剧，这主要是由于缺乏针对欧元区金融分裂的行动。
