中国人喜欢做大，他们的生肖——子鼠、丑牛、寅虎、卯兔、辰龙、巳蛇、午马、未羊、申猴、酉鸡、戌狗、亥猪——十二生肖——不像我们的只有一个月. 但即使在西方，也有一个持续了整整十年的长黄道星座：危机星座。
2008 年 15 月发生的事情以及随后几个月的严重动荡，深深地打动了全世界的看法。 经过一年多不断升级的紧张局势，2008 年 XNUMX 月 XNUMX 日，华尔街的一位大明星倒下尘埃， 雷曼兄弟，第二大投资银行。 大量的文章、书籍、故事、电影探讨了导致这一不祥事件的巨大矛盾。 许多人认为，雷曼破产本可以而且应该避免。 不管怎样，伤口很深。 在全球大部分地区，伤疤尚未完全愈合。 事实上，根据一些观察家的说法，2008 年的危机激活了一种破坏性机制，危及社会稳定甚至民主的基础。 毫无疑问，当危机从最初的金融阶段发展为真正的危机时，社会不安加剧，导致许多企业倒闭，许多人失业。
不可能或在任何情况下都缺乏足够的公共干预，经济复苏不足以创造高质量的就业机会，收入和财富分配不平等的加剧，使社会动荡产生了大量的不满情绪。 对全球化和技术创新的看法——以及在欧洲周边国家，对欧盟的看法——已经从赞成变为反对。 新的政治阶层宣称自己是弱势群体的捍卫者，经常提出全国性的解决方案。 美国领导层的不确定性，特朗普提出质疑美国自战后以来一直推动的国际自由贸易，中国无声的扩张主义和俄罗斯的干涉主义，构成了一幅阴暗的国际图景。
但是，危机爆发的银行和金融部门怎么了？ 十年后，我们能说银行和金融市场比以前更安全了吗？ 我想回答是，但我有强烈的怀疑。 首先，值得记住的是，几乎一致认为危机的根源是银行业务模式的变化。 在很大程度上，银行减少了传统的中介活动——收集存款以发放贷款——而是加强了它们对金融的参与——在金融市场上发行资产并投资于这些资产。 然而，这些金融资产中的一部分（想想次级抵押贷款证券化，但不仅如此）充满了被低估的风险，正是因为银行正在放弃传统的经纪业务，因此基础债务人不再受到准确的选择和监控。 这增加了系统性风险，然后在 2008 年爆发。面对这种情况，预计监管改革将推动银行回归传统中介，减少它们对金融的参与。 相反，相反的情况发生了。 巴塞尔协议 3 和其他各种新规则给传统中介带来了负担，而不是银行的金融投资。
因此，与 2008 年相比，今天的银行放贷更少，融资更多。有人可能会争辩说，今天在包括欧洲在内的许多司法管辖区，系统性风险已通过自救方法得到控制，这应该让银行进入危机通过让破产银行的债权人不再支付（根据纾困的旧逻辑）而失败。 事实上，人们认为持有银行债券或无担保存款的储户将控制他们投资的银行的风险。 但是，有两件事不能加起来。 首先，如果像各种危机所表明的那样，许多银行家能够骗过经验丰富、眼尖的监管官员，我们凭什么认为无助的储户能够做得更好？ 二是救市不死。 即使在美国，雷曼兄弟突然倒闭后，也出现了对大型银行、金融和保险机构的救助浪潮。 认为欧洲的一些银行业巨头（例如德意志银行）如果破产就会破产是一厢情愿的想法。 因此，被称为“太大而不能倒闭”的扭曲仍然存在，无视内部纾困的声明。 这意味着金融不稳定的根源仍然非常活跃：让中小银行倒闭并不能解决任何问题，因为系统性风险几乎完全产生于大银行。
上述情况让人怀疑今天的银行比十年前更健康，但也许金融市场变得更加稳定？ 很难这么想。 这在本质上取决于经济引擎在 2008 年震荡后重新启动的方式。所有发达国家的中央银行都全面实施了非正统的货币政策：量化宽松 (QE)，从结构上降低了债券利率。 在这种背景下，自世界之初以来，投资者一直在通过购买风险较高的国家债务人或道德较差的主权国家发行的证券来寻求更具吸引力的收益率。 这种情况再次发生，导致长期以来评级较低的公司和主权国家支付的收益率大幅下降。 从某种意义上说，是由于低估了风险而产生了一种金融泡沫。 然而，随着量化宽松政策的消退，利率正在上升，例如在美国，高风险发行人的低利率“富矿”即将结束。 因此，较弱的新兴国家已经感受到了强烈的紧缩——例如阿根廷和土耳其——从国际货币基金组织获得一揽子援助计划，几个月来垃圾债券和美国政府债券之间的利差一直在上升，导致发行这些债券的公司的压力越来越大。 总之，QE带来的扭曲将随着QE本身的消失而消失，国际经济的落地可能会风雨飘摇。
总而言之，十年来我们头上都带着危机的星象，这既困难又累人。 而且，审视银行业和金融业的天空，没有看到更有利的星体配置到来。
