在进入非常规货币政策世界的未知旅程中，负利率走得太远了一步。 总而言之，负利率政策 (NIRP) 正在失败：负利率摧毁了资本，破坏了金融体系，并且迄今为止未能产生足够的名义 GDP 增长来降低已经非常高的债务水平。 在对扩大货币政策的担忧中，以日本为首的货币政策制定者正在沿着通向债务货币化的道路进一步前进。
尽管其对增长的影响有限，但量化宽松政策 (QE) 在一定程度上在美国发挥了作用。 相反，通过将利率推至负值区域，欧洲央行和日本央行发出了错误的价格信号，削弱了投资者对货币政策有效性的信心。 我们认为投资者有充分的理由担心：尽管政策制定者尽了最大努力，但在价值 50 万亿美元的经济体中，日本的信贷增长每年仅为 4,5 亿美元。 欧元区更加贫血，在 45 万亿美元的经济体中有 26 亿美元的信贷扩张。 我们认为，较低利率的好处已经用尽。
鉴于 NIRP 未能重振经济，政策制定者正在为下一阶段做准备，即降低债务占 GDP 的比例以启动名义 GDP 增长。 2016 月下旬，日本首相安倍晋三呼吁将 XNUMX 财年的支出尽可能集中在年初，并在 XNUMX 月之前出台新的经济方案。 虽然可能还没有那么接近采取行动，但欧洲央行似乎正在遵循与日本类似的思路。 在欧洲央行 XNUMX 月会议的新闻发布会上，行长德拉吉被问及“直升机法”（持续的财政刺激），并没有明确排除这种可能性。 一周后被问及同样的问题时，欧洲央行经济学家普雷特似乎支持这种政策。
我们认为日本正在考虑改变政策以对冲来自中国的威胁。 人们越来越意识到，对现金头寸征税是行不通的，尤其是考虑到日本人口老龄化的情况。 市场迅速猜测日本正在准备一项规模在 5 至 10 万亿日元之间的基于财政的刺激计划，其中包括推迟拟议的消费税上调。 这样的政策可能需要额外发行政府债券。 例如，如果它的结构是通过发行零息永续债券来融资的财政扩张，而日本央行将有义务购买这种债券，这将是“直升机撒钱”，即免费向公众分发的钱。 QE 本身并不是直升机撒钱，因为作为向银行提供资金的交换，中央银行获得政府债券和其他资产，而直升机方式还需要政府的财政刺激。
显然，通过直升机撒钱实现债务货币化将是对当前政府和央行战略的重大突破。 涉及使用“直升机撒钱”一词的大规模政策转变可能不会迫在眉睫，但政策制定者的思维方向正在变得清晰，并正在影响我们的长期市场观点。 所有这一切都出现在市场环境中，市场普遍认为，在收益率如此低甚至为负的情况下，投资者需要承担更多风险（流动性风险、承担风险和信用风险）才能产生回报。 “直升机空投”可能会降低货币价值并进一步摧毁财富； 一些市场还没有准备好在不永久摧毁资本的情况下面对重大政策变化。
在这种背景下，随着政策制定者的重点转向债务货币化，投资者不得不考虑如何构建他们的投资组合。 我们认为，这种新的金融抑制水平显然会创造一种有利于摆脱传统的只做多头投资组合分配的环境，在这种情况下，投资于流动性而非非流动性资产将是合适的。 我们预计黄金的吸引力将增加，鉴于未来货币政策方向的不确定性要大得多，投资者可能希望增加现金头寸。 市场波动性可能会显着增加。 如果日本率先采用直升机方式，日元很可能会贬值（日本此前在 30 年代由日本国债出资的财政刺激试验导致日元大幅贬值）。 当央行转向货币化时，投资者还需要考虑长期收益率可能大幅上升的因素。
