主席本·伯南克
在怀俄明州杰克逊霍尔堪萨斯城联邦储备银行经济研讨会上
2011 年 8 月 26 日
美国经济的近期和长期前景
早上好。 一如既往，感谢堪萨斯城联邦储备银行组织这次会议。 今年的主题“长期经济增长”确实很切题——正如往年研讨会上经常出现的情况一样。 特别是，金融危机和随后的缓慢复苏让一些人质疑，尽管美国长期保持着强劲的经济增长记录，但无论其公共政策选择如何，现在是否可能不会面临长期停滞。
过去几年，不仅在美国，而且在许多其他发达经济体，经济扩张的速度非常缓慢，难道不会演变成更持久的经济扩张吗？ 我当然可以理解这些担忧，并充分意识到我们在恢复有利于健康增长的经济和金融条件方面面临的挑战，我今天将对此发表评论。 然而，就长期前景而言，我自己的看法更为乐观。
正如我将要讨论的，尽管确实存在重要的问题， 美国的增长基本面似乎并未因过去四年的冲击而永久改变. 这可能需要一些时间，但我们可以合理预期增长率和就业水平将恢复到与基本面相符的水平。 然而，在此期间，美国经济政策制定者面临双重挑战：首先，帮助我们的经济进一步从危机和随之而来的衰退中复苏，其次，这样做的方式将使经济能够实现更长期的目标。长期增长潜力。
应根据这两个目标来评估经济政策。 今天上午，我将就为什么迄今为止美国的复苏步伐在很大程度上令人失望提出一些想法，并且我将讨论美联储的政策反应。 然后，我将简要谈谈我国经济的长期前景，以及我国经济政策从短期和长期角度发挥作用的必要性。 近期经济和政策前景 在讨论近期经济和政策前景时，值得简要回顾一下我们是如何走到这一步的。
2008年和2009年席卷全球市场的金融危机比大萧条以来的任何一次危机都要严重。 世界各地的经济政策制定者在 2008 年秋季看到了全球金融危机不断增加的风险，并了解此类事件可能造成的极其可怕的经济后果。 正如我之前在本次论坛上的发言中所描述的，各国政府和央行密切合作，强有力地合作，以避免迫在眉睫的崩溃。
在美国和国外，稳定金融体系的行动还伴随着大规模的货币和财政刺激措施。 但尽管做出了这些强有力的协调努力，全球经济仍无法避免受到严重损害。 信贷冻结、资产价格大幅下跌、金融市场功能失调以及由此造成的信心打击，导致全球生产和贸易在 2008 年底和 2009 年初直线下滑。我们今天在这里聚会，距 XNUMX 年底和 XNUMX 年初几乎整整三年了。这是金融危机最严重的阶段，距国家经济研究局宣布经济复苏开始已有两年多了。 我们站在哪里？
过去几年出现了一些积极的进展，特别是从危机最严重时期的经济前景来看。 总体而言，在新兴市场经济体的带动下，全球经济显着增长。 在美国，周期性复苏虽然以历史标准来看是温和的，但已进入第九个季度。 在金融领域，美国银行体系现在总体上更加健康，银行持有的资本大幅增加。 银行的信贷供应有所改善，但小企业贷款等类别的信贷仍然紧张，潜在借款人的资产负债表仍然受到损害。
能够进入公共债券市场的公司可以毫不困难地以优惠条件获得信贷。 重要的是，金融部门的结构性改革正在推进，国内和国际都在努力增强银行，特别是最具系统重要性的银行的资本和流动性； 改善风险管理和透明度； 加强市场基础设施； 并引入更加系统化或宏观审慎的金融监管方法。 在更广泛的经济中，在出口增长的大力推动下，美国的制造业生产自低谷以来已增长了近 15%。
事实上，美国的贸易逆差最近明显低于危机前，部分反映了美国商品和服务竞争力的提高。 企业对设备和软件的投资持续扩大，一些行业的生产率提高令人印象深刻，尽管新数据降低了近年来对总体生产率提高的估计。 家庭在修复资产负债表方面也取得了一些进展——增加储蓄、减少借贷、减轻利息支付和债务负担。 大宗商品价格已脱离高位，这将减轻企业面临的成本压力，有助于提高家庭购买力。 然而，尽管取得了这些更积极的进展，但危机中的复苏显然远没有我们希望的那么强劲。
从最新的国民经济核算综合修订以及今年上半年的最新增长预测来看， 我们了解到，经济衰退比我们想象的更严重，复苏也比我们想象的更弱; 事实上，美国的总产出仍未恢复到危机前的水平。 重要的是，经济增长在很大程度上不足以实现失业率的持续下降，失业率最近一直在 9% 以上波动。 大宗商品价格上涨对消费者和企业预算的影响以及日本灾难对全球供应链和生产的影响等临时因素是上半年经济表现疲软的部分原因。 2011； 因此，随着其影响力的减弱，下半年的增长可能会有所改善。
然而，传入的数据表明，其他更持久的因素也在发挥作用。 为什么危机中的复苏如此缓慢且不稳定？ 从历史上看，经济衰退通常会播下复苏的种子，因为投资、住房和耐用消费品支出的减少会产生被压抑的需求。 随着商业周期触底反弹和信心恢复，这种被压抑的需求通常会因刺激性货币和财政政策的影响而增强，并通过增加生产和雇用来满足。 产量的增加反过来会增加企业收入和家庭收入，并进一步推动企业和家庭支出。 收入前景和资产负债表的改善也使家庭和企业的信用更加可靠，金融机构也更愿意放贷。 通常情况下，这些发展会形成收入和利润增加、金融和信贷条件更具支持性以及不确定性降低的良性循环，从而使复苏进程形成动力。
这些恢复力量今天正在发挥作用，随着时间的推移，它们将继续促进复苏。 不幸的是，这次经济衰退除了异常严重和全球范围之外，还不同寻常地与房地产市场的严重下滑和历史性的金融危机联系在一起。 经济衰退的这两个特征，无论是单独还是组合起来，都减缓了自然复苏的进程。 值得注意的是，自二战以来，房地产行业一直是美国从大多数经济衰退中复苏的重要推动力，但这一次，陷入困境和止赎的房产大量积压，建筑商和潜在购房者的信贷条件紧张，以及房地产开发商的持续担忧。潜在借款人和贷款人都对房价持续下跌感到担忧——新房建设率仍低于危机前水平的三分之一。
建筑水平低下不仅对建筑商产生影响，而且对与住房和住宅建筑相关的各种商品和服务的提供者产生影响。 此外，尽管一些借款人的信贷紧缩一直是抑制房地产复苏的因素之一，但房地产部门的疲软反过来对金融市场和信贷流动产生了不利影响。 例如，一些地区的房价急剧下跌，导致许多房主的抵押贷款“陷入困境”，给家庭造成财务困难，并通过影响抵押贷款拖欠率和违约率，给金融机构带来压力。 金融机构和家庭面临的财务压力反过来又导致信贷扩张更加谨慎，消费支出增长放缓。 我已经指出了 2008 年和 2009 年金融危机在引发经济衰退方面的核心作用。
正如我还指出的那样，为了解决危机的根源和影响，我们已经做了并且正在做大量工作，包括一项实质性的金融改革计划，美国银行体系和金融市场的状况总体上已显着改善。 然而，无论是在国内外，金融压力一直并将继续严重拖累经济复苏。 由于对欧洲主权债务和与美国财政状况相关的事态发展的担忧，包括最近一个主要评级机构下调美国长期信用评级，市场近期再次出现剧烈波动和避险情绪。机构及美国联邦债务上限提高争议。 迄今为止，很难判断这些事态发展对经济活动的影响有多大，但毫无疑问，它们损害了家庭和企业的信心，并对经济增长构成持续的风险。
美联储继续密切监测金融市场和机构的发展，并与欧洲和其他地区的政策制定者保持频繁接触。 货币政策必须对经济变化，特别是增长和通胀前景做出反应。 正如我之前提到的，最近的数据表明，今年上半年的经济增长明显慢于联邦公开市场委员会的预期，暂时性因素只能解释我们目前经济疲弱的部分原因。观察到的。 因此，尽管我们预计温和复苏将持续，并且随着时间的推移实际上会加强，但委员会下调了对未来几个季度可能增长速度的预期。 随着大宗商品价格和其他进口价格的放缓以及长期通胀预期保持稳定，我们预计未来几个季度的通胀率将稳定在 2% 或更低的水平，大多数委员会参与者认为这一水平为符合我们的双重使命。
鉴于目前的前景，委员会最近决定就其对联邦基金利率未来走势的预期提供更具体的前瞻性指引。 特别是，在本月早些时候会议后的声明中，我们指出，经济状况——包括资源利用率低和中期内通胀前景低迷——可能至少会保证联邦基金利率处于极低水平到 2013 年中期。 也就是说，在委员会判断的中期资源利用和通胀最有可能出现的情况下，联邦基金利率目标将在至少两年内保持在目前的低水平。 除了完善我们的前瞻性指引外，美联储还有一系列可用于提供额外货币刺激的工具。
我们在 XNUMX 月份的会议上讨论了此类工具的相对优点和成本。 我们将在 20 月份的会议上继续考虑这些问题和其他相关问题，当然包括经济和金融发展，会议原定为两天（21 日和 XNUMX 日），而不是一天，以便进行更充分的讨论。 委员会将继续根据收到的信息评估经济前景，并准备酌情使用其工具，在价格稳定的背景下促进更强劲的经济复苏。 美国的经济政策和长期增长 金融危机及其后果给全球带来了严峻的挑战，特别是在发达工业经济体。 到目前为止，我已经回顾了其中一些挑战，对美国经济复苏缓慢提出了一些诊断，并简要讨论了美联储的政策应对措施。 然而，鉴于长期增长率在决定生活水平方面的根本重要性，本次会议的重点是长期经济增长，这是适当的。
本着这种精神，现在让我简要讨论一下美国经济的长期前景以及经济政策在塑造这些前景中的作用。 尽管我们当前面临严峻困难， 如果——我强调如果——我们的国家采取必要的措施来确保这一结果，我预计美国经济的长期增长潜力不会受到危机和衰退的重大影响。 从中期来看，房地产活动将趋于稳定并开始再次增长，如果没有其他原因，除了持续的人口增长和家庭形成最终将需要它。 良好、积极主动的住房政策有助于加快这一进程。 金融市场和机构已经在正常化方面取得了长足进展，我预计金融部门将继续适应正在进行的改革，同时仍然履行其重要的中介职能。 家庭将继续加强其资产负债表，如果复苏加速，这一过程将大大加快，但无论如何都会向前推进。 企业将继续投资新资本，采用新技术，并在过去几年生产力提高的基础上再接再厉。
我相信，我们的欧洲同事充分认识到他们现在正在比较的困难问题的利害关系，并且随着时间的推移，他们将采取一切必要和适当的步骤来有效和全面地解决这些问题。 经济复苏需要一段时间，而且过程中可能会遇到挫折。 此外，我们需要对复苏风险保持警惕，包括金融风险。 然而，除了一个可能的例外（我稍后将详细说明）之外，愈合过程不应留下重大疤痕。 尽管受到危机和经济衰退的创伤，美国经济仍然是世界上最大的经济体，拥有高度多样化的产业结构和一定程度的国际竞争力，如果说有什么不同的话，那就是近年来有所改善。 我们的经济保留了强大的市场导向、浓厚的创业文化、灵活的资本和劳动力市场等传统优势。 我国仍然是技术领先者，拥有许多世界领先的研究型大学，研发支出也是所有国家中最高的。
当然，美国面临着许多增长挑战。 与许多其他发达经济体一样，我们的人口正在老龄化，我们的社会将不得不随着时间的推移适应老年劳动力。 我们的 K-12 教育系统尽管有相当大的优势，但未能很好地服务于我们很大一部分人口。 美国的医疗保健费用是世界上最高的，但在健康结果方面却没有完全相称的结果。 但所有这些长期问题在危机爆发前都是众所周知的。 解决这些问题的努力一直在持续，而且这些努力将继续下去，而且我希望会加强。 美国经济政策制定的质量将严重影响国家的长期前景。
为了让经济充分发挥增长潜力，政策制定者必须努力促进宏观经济和金融稳定； 采取有效的税收、贸易和监管政策； 促进熟练劳动力的发展； 鼓励私人和公共生产性投资； 并为研究和开发以及新技术的采用提供适当的支持。 美联储在促进经济的长期表现方面发挥着作用。 最重要的是，确保通货膨胀长期保持在低位且稳定的货币政策有助于长期宏观经济和金融稳定。 低而稳定的通胀改善了市场的运作，使其更有效地配置资源； 它使家庭和企业能够规划未来，而不必过度担心总体价格水平的不可预测的变动。
美联储还作为金融监管者、整体金融稳定的监督者和最后的流动性提供者，促进宏观经济和金融稳定。 通常情况下，主要旨在促进短期经济更快复苏的货币或财政政策预计不会对经济的长期表现产生重大影响。 然而，当前的情况可能是该标准观点的一个例外——我之前提到的例外。 今天，我们的经济正遭受着极高的长期失业率的困扰，近一半的失业者失业时间超过六个月。 在这种不寻常的情况下，促进短期更强劲复苏的政策也可能有助于实现长期目标。 从短期来看，让人们重返工作岗位可以减少经济困难时期造成的困难，并有助于确保我们的经济充分发挥生产潜力，而不是让生产资源闲置。
从长远来看，最大限度地缩短失业时间可以避免通常与长期失业相关的一些技能侵蚀和对劳动力依恋的丧失，从而支持健康的经济。 尽管这一观察结果增加了实现就业周期性复苏的紧迫性，但从长远来看，大多数支持经济强劲增长的经济政策都不属于央行的职责范围。 最近，我们听到了很多有关美国联邦财政政策的信息，因此我将以对此主题的一些想法作为结束语，重点关注财政政策在促进稳定和增长方面的作用。 为了实现经济和金融稳定，美国的财政政策必须走上可持续的道路，确保债务相对于国民收入的比例至少保持稳定，或者最好随着时间的推移而下降。 正如我之前多次强调过的， 如果不进行重大政策调整，联邦政府的财政将不可避免地失控，从而面临严重的经济和金融损失.
1 人口老龄化带来的财政负担日益增加以及医疗保健费用的持续上升使得在这一领域采取迅速而果断的行动变得更加重要。 尽管财政可持续性问题亟待解决，但财政政策制定者不应因此忽视当前经济复苏的脆弱性。 幸运的是，实现财政可持续性（这是长期制定负责任政策的结果）和避免为当前复苏带来财政阻力这两个目标并不矛盾。 现在就采取行动，制定一项可靠的计划，在长期内减少未来赤字，同时关注财政选择对近期复苏的影响，有助于实现这两个目标。 财政政策制定者还可以通过税收政策和支出计划的设计来促进更强劲的经济表现。
我们国家的税收和支出政策应尽可能增加工作和储蓄的动力，鼓励对劳动力技能的投资，刺激私人资本的形成，促进研究和开发，并提供必要的公共基础设施。 我们不能指望我们的经济能够通过增长摆脱财政失衡，但生产力更高的经济将缓解我们面临的权衡。 最后，也许最具挑战性的是，更好的财政决策流程将为国家带来好处。 夏季举行的谈判扰乱了金融市场，也可能扰乱了经济，随着时间的推移，未来的类似事件可能会严重损害世界各地投资者持有美国金融资产或直接投资于就业的意愿-创建美国企业。
尽管必须就细节进行谈判，但财政政策制定者可以考虑制定更有效的流程，设定明确和透明的预算目标，以及建立这些目标可信度的预算机制。 当然，正式的预算目标和机制并不能取代财政政策制定者做出艰难选择的需要，而这些选择是整理国家财政秩序所需的，这意味着公众对财政政策目标的理解和支持至关重要。 经济政策制定者面临一系列艰难的决定，涉及我们面临的短期和长期挑战。 然而，我毫不怀疑这些挑战是可以应对的，我们经济的基本优势最终将重新显现出来。 美联储肯定会尽一切努力在物价稳定的情况下帮助恢复高增长率和就业y.
来源：
美联储
