如 金融 巨大的 投资 内容 德拉吉报告？有可能建立一个欧洲债务机构，旨在为欧洲公共产品融资，并通过建立一个 欧洲安全资产？是否有可能考虑在发行欧洲债务与加强和/或创建具有产业政策目的的新欧洲资本基金之间采取综合方法？
全球地缘政治和经济形势严峻。欧洲必须做出雄心勃勃的回应。在气候 利率 结构上 巴斯 和高 安全资产应用 现在是时候以综合的方式规划一系列工具，这些工具能够赋予我们必要的力量来提高 生产率，以促进革新 并重新启动 工业实力 我们的大陆。
“在条约不变的情况下，意大利银行名誉行长提醒我们 伊格内修斯 Visco，仍然可以专注于务实、不那么雄心勃勃但有效的解决方案。向联盟提供充足的共同预算能力的必要性已无法避免。它将提供一种在需要时可以立即使用的工具，而不必每次都诉诸临时计划，而且结果也不确定：可能像在主权债务危机中那样不令人满意，也可能像在应对疫情中那样肯定有效。除了可以更好地管理不合理的市场压力并促进宏观经济稳定之外，这还将为“欧洲”公共产品的供应开辟决定性的空间，包括发行“共同”债务[…]。这是一种颠覆性的陈述。经济理论和其他成功货币联盟（特别是美国）的实践经验表明，建立超国家层面的财政能力将使欧元区受益匪浅。”（粘，2023）
要做到这一点，首先有必要思考一下马里奥·德拉吉最近提出的一个问题：“欧洲是否有可能继续‘从周期性财政政策向结构性财政政策’的转型，从而开辟一条不同的、或许是更有依据地走向财政联盟？” （小龙，2023）。
低利率环境下管理公共债务
近几十年来，我们目睹了 持续下降 的 实际利率。这种现象归因于 问题 di 优越的储蓄 所有“投资要约 全世界。造成这种不平衡的主要原因包括老化 人口的增加 不平等，并急剧增加 全球需求由于全球经济增长， 中国，远远超过发达经济体所能提供的安全资产供应量。
的结合 低利率 e 低通胀 这意味着，对于许多西方经济体（意大利除外）来说，实际利率与增长率之间的差异多年来平均为负。这意味着 债务 低于经济增长率，有利于稳定或降低债务占GDP的比率。这并不是说由于新冠疫情而增长到很高水平的公共债务不是问题。但只要保持负责任的财政政策，各国央行和政府之间不断协调，将自然增长率维持在允许经济发挥其最大潜力的水平，并抵御剧烈的“外部冲击”，这些变化就更容易管理。
欧洲债券：30 年历史
Di 欧洲债券 自从雅克·德洛尔在1993年底的白皮书中提出发行“联盟债券”为欧洲基础设施，特别是电信行业融资以来，这个问题已经讨论了XNUMX年。自那时起，政策制定者和经济学家提出的建议不断增多。
2011 年，在 主权债务危机此前，德国经济专家委员会提出设立“赎回基金”的想法，用于处理超过GDP60%的国家债务，但该建议遭到德国议会的否决。然而，德国的举措引发了经济学家和政界人士的激烈争论。 2021 年，意大利央行行长 Ignazio Visco 在他的《最后的思考》中，他再次提出了这个概念，建议 设立欧洲基金 其中至少包括疫情两年期间产生的债务。 德拉基 ed 埃曼努尔·马克宏，文章发表于 金融时报 2021年XNUMX月，他们恢复并制定了 建议，支持需要 转移债务 在一个新的 欧洲债务机构，尽管他们的目标更多地是面向“未来费用”融资，而不是金融稳定（Giavazzi 等人，2021 年）。
La 新冠疫情危机 推动欧盟迈出历史性的一步，启动该计划 下一代欧盟 （NGEU）的 800 亿欧元计划和 Sure 的 100 亿欧元就业支持计划。这些工具的资金来自扩大联盟预算。然而，尽管 Ngeu 和 Sure 相关债券发行均获得了 Aaa 评级，但市场尚未将其视为与德国国债或法国和西班牙债券相当的债券。它们缺乏不可撤销的担保，与其他欧洲发行人相比，这导致了价差扩大。问题并不像许多人声称的那样仅仅在于流动性差。市场“定价”了对于欧盟持久性和长期存在性的政治担忧，以及对这些只是一次性计划的担忧。
我们需要采取更有雄心的行动。创建一个 欧洲安全资产，例如欧洲债务基金或发行共同债券，以及融资 欧洲公共物品，也将是 巩固银行联盟 e 资本市场的。这将降低经济危机期间避险的风险，为欧洲金融体系提供更稳定的基础。此外，它还将提高 货币政策 的 欧洲央行，促进成员国之间共享自动稳定器的融资。最后，它将推动欧元成为国际货币，增加其在全球市场上的使用并加强欧洲在世界经济中的地位。正如欧洲中央银行的成立一样，欧洲债务基金的成立将对加强欧洲主权理念发出重要信号。
欧洲资本基金或机构发挥什么作用？
与此同时，要加强 欧洲资本金融机构，例如欧洲投资银行、欧洲复兴开发银行、欧洲中央银行、欧洲稳定机制等 大型全国促销银行 （德国复兴信贷银行、加拿大疾病预防控制中心、法国国际投资局、加拿大民主党、巴基斯坦救援委员会）。它们是支持 投资能力 欧洲，特别是公私合作项目，估计约占所需投资的三分之二。这些机构采用基于实缴资本（根据世界银行最近的一项研究，多边开发银行的平均实缴资本仅为 9% 左右）和待缴资本（相当于剩余的 91%）的模型，在极不可能的情况下，它们会失败)。它们的特点是财务杠杆低（EIB 为 2:1 至 3:1，ESM 为 6:1），评级高（AAA），并且在各方面均被视为欧洲安全资产。它们的成本，无论是政治成本还是财务成本（由于实缴资本/可催缴资本比率低），都可以使它们更容易实施。
近年来，人们提出了几种假设 建议 扩大此类 欧洲仪器。乌尔苏拉·冯德莱恩 (Ursula von der Leyen) 建议在 2022 年成立一个 欧洲主权财富基金 支持电池、半导体和稀土材料等对技术转型至关重要的战略行业。 2024年，他提议成立欧洲氢能银行，推动氢能作为能源转型关键要素的发展。此外， 金融时报 最近有报道称，欧盟正在考虑 欧洲防务基金 价值 500 亿欧元，其中可能还包括 联合王国.
结论
La 公共安全资产需求 由发达经济体发行，在全球 in 发展。欧洲有能力排放更多的石油来为其未来提供资金，特别是创新工业部分和新技术，因为它们是对增长贡献最大的部分。应该强调的是，无论如何，没有“免费的午餐”，增加支出，即使是以合适的利率借款，在同样的税负下，也是一个可行的选择，前提是我们能够 提高生产力和增长.
尽管如此，在我们所经历的地缘政治和经济形势下，欧洲必须对欧盟的长期稳定性和实力发出强烈信号。为此，必须尽可能加强成员国之间的联系。以某种形式实施我们所讨论的建议将是重新启动欧洲在世界上的地位和存在的主要解决方案之一。如果欧洲确实只有在最严重的危机中才能做出伟大的事情，那么在我们看来，我们正在经历的时代可以激励它变得更加勇敢。
****作者是经济学家、路易斯大学教授、多家意大利和国际智库成员、前 Cassa Depositi e Prestiti 首席经济学家
