"İki durgunluk yaşadık, bazıları bir tane daha olacağını söylüyor, bu mümkün." Dün Bocconi'de finans ve endüstri seçkinleriyle karşı karşıya gelen Ignazio Visco, son kitabının başlığına atıfta bulunacak olursak, bu "Zor Yıllar"da siyasi haberlerin tartışıldığı küçük tartışmalara ilişkin tonu yükseltmeye çalışıyor. İtalya Merkez Bankası başkanının sözünü ettiği durgunluk, İtalyan ekonomisinin içine daldığı teknik bir durgunluk değil, yeni bir tür olgudur.
"Önceki durgunluklar - diye açıklıyor - mali nitelikteydi, bu kısmen jeopolitik ve kısmen teknolojik nedenlerden dolayı gerçek niteliktedir". İtalya'yı da etkileyen çığır açan bir fenomen, Bocconi'de günün konusu aşırı derecede banka merkezli bir finans piyasasının kırılganlığından muzdarip olduğu için savunmasız. "Equita tarafından terfi ettirilen Profesör Stefano Caselli'nin şirket tahvilleri üzerine yaptığı çalışmanın sunumunda yaptığı konuşmada, İtalya Bankası başkanının buraya gelip bankaların hiçbir işe yaramadığını söylemediğini asla söylemeyin. Hayır, bankalar çok önemlidir. Ancak kredi sistemi, önemli bir finansman kaynağı olmaya devam ederken, yatırımların, özellikle de yenilik yapmak ve uluslararası pazarlarda rekabet etmek için gerekli olanların büyümesini tek başına destekleyemeyecek" dedi.
Kısacası yapılacak işler eksik değil. Çoğunluğun önünden gelen torpidolara rağmen rotasını kaybetmemek daha iyidir. Merkez bankası bağımsızlık cephesinde. "Bankitalia'nın bağımsız ve özerk olduğuna inanıyorum, özerkliğe herhangi bir saldırı görmüyorum". Ancak daha sonra şunları ekliyor: “Bunun yerine bazen belirsiz bir sorumluluklar vizyonu var. Bağımsızlık ve sorumsuzluk aynı anda olmaz diyenler var: Katılıyorum, hesap vermemiz lazım”. Nazionale aracılığıyla tutulan altının mülkiyeti konusunda da tartışmaya gerek yok çünkü "yasa zaten var".
"Şirketler talepteki, teknolojideki, mevcudiyetteki değişikliklere göre iş modellerini hızla geliştirmek için yatırım yapabilirlerse, istikrarlı bir büyüme yolunda devam eden ekonomiyi yeniden başlatmak için temel bir bileşen olan yatırımları nasıl başlatacağı hakkında konuşmak daha iyi. kaynaklar”. Bel Paese'nin mevcut siyasi çalkantıdan önce bile kaybettiği erdemli bir yol: "Son on yılların deneyiminde, bu kapasite genel olarak sınırlandırılmıştır". Sonuç? “Altyapı ve diğer bayındırlık işlerine yapılan yatırımların eşlik ettiği özel yatırımların çöküşü, üretim sistemimizin yeni teknolojilerin olağanüstü onaylanmasıyla küreselleşmenin getirdiği zorluklara yanıt vermedeki zorluğunu açıkça ortaya koydu. , demografik eğilimlere göre". Durgunluk yıllarında acımasızca ortaya çıkan bir boşluk. “Küresel mali krizi izleyen çift dipli durgunluk büyüme güçlüklerini daha da kötüleştirdi. 2007 ile 2013 arasında yatırımlar yüzde 30 düştü; Hala kriz öncesi seviyenin çok altında” dedi.
Kısacası sığlıklardan çıkmak için tek bir reçete var: Yatırım yapmak. “Bu amaçla, şirketlerin vergi yükünün düzeyi, işgücü piyasasının işleyişi, altyapıların mevcudiyeti ve kamu yönetiminin etkinliği açısından elverişli bir makroekonomik bağlamda faaliyet göstermelerinin sağlanması esastır. Yatırımlar için önemli bir faktör, işletmeler için yeterli miktarda ve kalitede finansal kaynakların mevcudiyetidir."
Hükümet eylemi doğru yönde mi ilerliyor? Visco, anlaşılır bir şekilde gerilimi daha fazla yükseltmekten kaçınıyor, ancak kendisine Yürütmenin tercihlerinden yalnızca bir tanesine atıfta bulunuyor: Ekonomik büyümeye yardımcı olan ACE hakkındaki mevzuat, risk sermayesinin mali dezavantajını azaltma etkisine sahipti. borç, kurumsal sermayeyi güçlendirmek için teşvikler sağlıyor". Düz vergiyi finanse etmek için Manevra ile hükmün kaldırılması üzücü. Nitekim Visco, "İtalya'da kabul edilenlere benzer risk sermayesi lehine önlemlerin, şirketlerin ortak vergilendirilmesine ilişkin bir Topluluk direktifi önerisinin ayrılmaz bir parçasını oluşturduğunun" altını çizerken, "ACE'nin bu yıl yürürlükten kaldırılması, yasa ile bütçe, riskler ters yönde ilerliyor. Vergi avantajını kendi kendini finanse etmeye, üretim kapasitesinin artırılmasına ve istihdama bağlayan alternatif mekanizma devreye girdiğinde daha doğru bir değerlendirme yapılabilir” dedi.
Bununla birlikte, günümüzün sorunlarını, şirketlerin bankalara aşırı bağımlılığının tarihsel zaafına ve borcun risk sermayesi üzerindeki baskın rolüne bağlayan ortak bir bağ var”. Daha 1984'lerde, diye hatırlıyor Visco, Piero Sraffa, İtalya'da bankaların finansmanının "sanayi için mutlak bir gerekliliği temsil ettiğini" gözlemledi. Ve Carlo Azeglio Ciampi, XNUMX tarihli Nihai Düşünceler'inde, "mülkiyet kontrolünü kaybetme korkusunun dikte ettiği sermaye piyasasında kaynak arama konusundaki isteksizliğin, hâlâ iyi üretim kapasitesi ve satışı olan şirketlerdeki krizlerin kaynağı olduğunu" hatırlattı. , ancak mali yapıda zayıfladı".
Ancak İtalyan sisteminin eksiklikleri çok daha önemli ve köklü. İş meleklerinden yeniden yapılandırma operasyonlarına, risk sermayesinden hisse senedi ve tahvil piyasalarına erişime kadar en uygun biçimde kaynak sağlayabilen banka dışı finans segmentlerinin geliştirilmesi giderek daha acil hale geliyor. "Vektör, yatırım bankacılığı faaliyetinin şu anda çok sınırlı olana kıyasla daha geniş bir yayılımının gerekli olduğunun altını çiziyor". Ancak yol, üretim sisteminin yapısı nedeniyle karmaşıktır: “Küçük ve orta ölçekli işletmelerin yaygınlığı, bankacılık aracılığınınkine karşılık gelirken, sermaye piyasasına başvuru tarihsel olarak sınırlıdır. Bu verimli bir yapılandırma değil”. Uluslararası zorluklara uygun yönetişim ve şeffaflık için yeterli araçlarla kendini donatma iradesi de aşağıdan gelmiyor. "Şirketleri büyüme projelerini gerçekleştirmede desteklemeyi ve yatırımcılar nezdinde görünürlüklerini artırmayı amaçlayan bir Borsa Italiana programına yalnızca yaklaşık 500 İtalyan şirketinin katılması gösterge niteliğindedir" yorumunu yapıyor.
Bu nedenle İtalyan şirketleri, banka kredisine yüksek derecede bağımlılık ile karakterize olmaya devam ediyor. 7'in sonundan bu yana yüzde 2011'nin üzerinde bir düşüşe rağmen, banka kredilerinin toplam mali borç üzerindeki etkisi şu anda yüzde 60'a yakın, bu bölgedeki ana ülkeler arasında en yüksek değer ve yüzde 25 ve yüzde 30'un üzerinde hala yüksek. yüzde, Amerika Birleşik Devletleri ve Birleşik Krallık'takileri gösterir. Tahvillerin payı, yüzde 13'e (avro bölgesi ortalamasına yakın bir değer) yükselmesine rağmen, halen Birleşik Krallık'tan yaklaşık 4 puan, Birleşik Krallık'tan ise 5 puandan fazla düşük. Borsaların gelişme derecesi de yetersiz: 10'nin sonunda halka açık finansal olmayan şirketlerin kapitalizasyonu, Almanya'da yüzde 25, Fransa ve Birleşik Devletler'de yüzde 2017'in üzerindeyken, GSYİH'nın yüzde 25'ine eşitti. Krallık ve Amerika Birleşik Devletleri'nde yaklaşık 60.
Özet olarak, İtalya'da (mini tahvillerin getirilmesinden PIR'lerin doğuşuna kadar) çeşitli yeniliklere rağmen, banka kredisi ile diğer finansman biçimleri arasındaki ikame, genel olarak sınırlı kalmıştır ve sınırlı sayıda işletmeyi kapsamıştır. Yine de, diye bitirdi Visco, “çeşitlendirilmiş bir finansal sistem, ekonominin olumsuz şokların etkilerini kontrol altına almasına izin verir. Piyasa finansmanının daha gelişmiş olduğu ülkelerde, küresel finansal krizin tetiklediği kredi daralması, şirketlerin tahvil piyasasına ve banka dışı aracılara daha fazla başvurmasıyla daha kolay telafi edilmiş ve ekonomi üzerindeki olumsuz etkiler daha hızlı aşılmıştır. ”.
