UniCredit davası
Zamanı geldi: şimdi 13 milyar avroluk bir sermaye artırımı yapmak Unicredit'e kaldı. Açıkçası, tabiri caizse: Bu, Borsa Italiana tarihindeki en büyük sermaye artışı olarak kabul ediliyor, çünkü Unicredit'in bu 13 milyarı artırma isteğinin yanı sıra, kısmi satıştan başka sermaye biriktirdiğini de hatırlatmak isterim. Fineco'nun (neredeyse bir milyar) ve Pioneer'in (3,5 milyar) ve Bank Pekao'nun (3 milyar) satışından. Büyük rakamların dışında, sermaye artırımının nasıl gerçekleştiğini ve hissedarlar için "TERP" ve "seçme hakkı" gibi kavramların neden genellikle bu işlemle ilişkilendirildiğini açıklığa kavuşturmak için bu fırsatı değerlendirelim. Bu günlerde ticaret basınında (ama sadece değil) sık sık aşağıdaki gibi cümleler okuyorsunuz:
“…Unicredit, 13 milyar avroluk sermaye artırımının koşulları ve bedeli üzerindeki perdeyi kaldırıyor. Opsiyon hakkının ayrılmasından sonraki teorik fiyat üzerinden indirim %38…”
“… Yeni hisseler için ödeme, bugünün resmi fiyatı üzerinden hesaplanan hakların ayrılması (TERP) düşülmüş fiyata göre %38 indirim anlamına gelir…”
Evet, bu hiper teknik mesajlardan ben de nefret ediyorum. “TERP” gibi terimleri anlamak için sermaye artırımının mekanizmasını anlamak gerekir.
orada iki çeşit sermaye artırımı:
1) ücretsiz;
2) bir ücret karşılığında.
İlk durumda, yeni sermaye dışarıdan gelmez, şirketin kendi içinde bulunur (yedeklerden veya önceki yılların karlarından); ancak ikinci durumda, taze paranın, yani nakit katkısı gereklidir. Unicredit's ödenmiş bir sermaye artırımıdır.
Sermaye artırımının bileşenleri (ücretli)
Piyasa ve düzenleyiciler tarafından pek sağlam kabul edilmeyen bir banka (bu durumda: Unicredit);
çok sermaye (ama çok, hadi 13 milyar yapalım);
hissedarlar irade.
"Ödenmiş" bir sermaye artırımı, ihtiyacı olan bankaya yatırmak için dışarıdan para alınmasından oluşur; sermaye normalde piyasadan ve/veya hissedarlardan talep edilir: hissedarlar, muhtemelen bir süredir Unicredit hisselerine zaten sahip olan yatırımcılardır. Bankaya yatırım yapma talebine ek olarak, bu beyefendilere "opsiyon hakkı" denen şey, yani kendi katılımını sulandırmadan yeni hisselere - ve dolayısıyla sermaye artırımına - abone olma hakkı (zorunluluğu değil) sunulur. .
Seyreltme ve seçenek hakkı
Her hissedarın banka sermayesinin belirli bir yüzdesine sahip olduğunu biliyoruz – bir hissedarın Unicredit'in sermayesinin %3'üne sahip olduğunu varsayalım. Bu noktada sermaye artırımı gerçekleşir ve hissedarımız bunu taahhüt etmemeye karar verirse payı azaltılacaktır: aslında, aynı sayıda hisseye sahip olmasına rağmen, yeniden sermayelendirme sonunda artık %3'e sahip olmayacaktır. , ancak daha düşük bir yüzde göz önüne alındığında, bankanın toplam hisse sayısı artacaktır.
Bu olguya hissedarlık seyreltmesi denir.
Bunun olmasını önlemek için, bir tür "hızlı yol" olan opsiyon hakkı sunulur; ayakta kalma korkusuyla (yani, hisselerinizi kaptırdıkları için satın alamama korkusuyla) bir restoran rezervasyonu yaptığınız zamanki gibi.
Bu nedenle, seçenek hakkının neden var olduğunu açıkladık. Bununla birlikte, ikincisi de piyasada bir değere sahiptir. Ne kadar değerli olduğunu anlamak için başka bir belirsiz kavramı açıklamak gerekir: TERP.
TERP nedir?
TERP, gerçekçi tanımıyla (yani "dünya", ama ben bunu İngilizce olarak söylemekten hoşlandım) basitçe "iki fiyat arasındaki ortalama"dır. Tüm sermaye artırım işlemi sonunda hisse fiyatının ne olacağını bilmek için kullanılır. Sakin ol, şimdi oraya varıyoruz.
İşte küçük bir örnek:
Bir şirketin toplam 100 hissesi olduğunu ve hisse başına fiyatın 11 dolar olduğunu varsayalım. Şirket için işler pek iyi gitmiyor, bu nedenle 1.000 Euro bedelle (ödeme karşılığı sermaye artırımı) 5 hisse daha ihraç etmeye karar veren şirket. Yeni hisselerin geçmişte ihraç edilenlerden daha düşük bir değerde ihraç edildiğini hemen fark ediyoruz, neden? Basit: satın almayı teşvik etmek, çünkü yeni ihraç edilen hisse senetleri daha pahalıysa, halihazırda ihraç edilenleri satın almak daha ucuz olacaktır.
Hissedar David şu anda şirketin 10 hissesinden 100'una (sermayenin %10'u) sahip ve sermaye artırımına katılıp katılmamayı merak ediyor. Sermaye artırımı başladığında, iyi kalpli David de %10 hak alacak, bizim durumumuzda 100 hisse (çünkü daha önce sermayenin %10'una sahipti), bu da onun her biri 100 Euro'luk bir fiyatla 5 yeni hisse daha almasına izin verecek. hissesini seyreltmemek ve sonuç olarak artıştan sonra bile sermayenin %10'unu elinde tutmak. (Şimdiye kadar uzman olmalıyız).
Peki, günün sonunda şirketin hisselerinin değeri ne kadar olacak? TERP bize öyle söylüyor.
TERP'yi hesaplayın
Hesaplama basittir ve yalnızca dört bileşen gerektirir:
geçmişte ihraç edilen hisse sayısı (bizim durumumuzda 100'dür);
hâlihazırda ihraç edilmiş olan hisselerin fiyatı (bizim durumumuzda 11 avro);
şirketin ihraç etmek istediği yeni hisse sayısı (bizim durumumuzda 1.000);
yeni hisselerin ihraç fiyatı (bizim durumumuzda 5 euro).
Şimdi, hisse sayısını (ağırlığı) dikkate alarak, sadece 5 ila 11 avro arasında bir ortalama kazanmamız gerekiyor. 5 Euro'dan çok daha fazla hisse çıkarılacağı için nihai değerin 5 Euro'ya yaklaşma eğiliminde olacağını ve 5 Euro ile 11 Euro arasındaki tam ortalama olmayacağını düşünmek sezgiseldir. şirket eskisine eşit sayıda hisse çıkarmıştı. Kolay
İşte TERP formülü:
Rakamları değerlerle değiştirerek bu basit örnekteki sonucun 5,54 Euro olduğunu görüyoruz.
Sağ seçeneğin değerini hesapla
TERP ve seçenek hakkının ne olduğunu açıkladık. Ancak ikincisinin nasıl hesaplandığını açıklamadık. Ancak artık TERP'yi tanıtıp hesapladığımıza göre, opsiyon hakkını hesaplamak çok basit: Yukarıdaki örnek göz önüne alındığında, opsiyon hakkının değeri, sermaye öncesi hisse fiyatı ile TERP arasındaki farkla verilir. Örneğimizde 11-5,54 = 5,46 Euro olacaktır.
Bu her zaman gerçeklikle eşleşmeyen teorik bir değerdir. Aslında, bu değerin piyasada kote edildiğini (tıpkı hisse senetleri veya tahviller gibi) ve kote edilen değerin, özellikle zaman içinde neredeyse her zaman teorik değerden farklı olduğunu bilmeniz gerekir.
Müzakere aşamasında piyasadaki hakkın 5,46 avroluk denge değerinin üzerinde kote edildiğini varsayalım: iyi David hakkı satmalı ve hisseyi doğrudan piyasadan satın almalı. Tersine, eğer doğru hisseler teorik paritenin altındaysa, hissedar hakkı elinde tutmalı (hatta satın almalı) ve hisseleri piyasada satmalıdır.
Küçük bir UniCredit hissedarı mısınız?
Elbette bu yazıyı okumak, belki sezgisel olmayan, ancak sermaye artırımına yaklaşanlar için büyük önem taşıyan birkaç teknik yönü netleştirecektir. Ancak bir süre önce kaleme aldığımız başka bir yazıda sermaye artırımları konusunu tasarruf sahipleri ve vatandaşlar açısından ele almıştık.
kaynak: Yalnızca Tavsiye
