PAZAR, PATUANO BLITZ'İ DİKKATLİCE BEKLİYOR. NAKİT ÇIKIŞI OLMADAN LİDERLİĞE DOĞRU BOLLORE
Telecom Italia'nın Vivendi'ye yaptığı teklif için hararet artıyor. Çoğu analistin Carioca topraklarındaki maceranın stratejik değerini takdir etmesine rağmen, eski görevlinin hissesi Piazza Affari'de -%0,31 düştü. Bakalım neden Vivendi'nin dikkatine sunulan dosyaların incelenmesinden yola çıkarak.
1) Telecom Italia'nın danışmanları (Mediobanca, Citi ve Bradesco) tarafından paketlenen Gvt teklifi, yarın ile yarından sonraki gün arasında, ondan önce olağanüstü bir yönetim kurulu toplayabilecek olan Vincent Bolloré liderliğindeki Fransız multimedya grubu Vivendi'ye iletilmelidir. 28. gün, Telefonica tarafından sunulan teklifin hesapları ve incelenmesine ayrılmıştır.
2) Tahminlere bakılırsa, Gvt Telekom tarafından en az 7 milyar avro olarak değerlendirilecek, bu, Iberian grubunun Brezilya'nın 6,7 şehrinde faaliyet gösteren sabit telefon şirketinin kontrolü için sunduğu 153 milyar avrodan daha fazla, sahip olduğu güçlü geniş bant ağı ile 700 Canal Plus ve Universal içerik aboneleri ve son teknoloji içerik faturalandırma sistemine sahiptir. Teklif, hiçbir zaman karda kapanmayan Gvt'yi, Ebitda'nın 10 katına eşit Tim Brasil'in değerlemesine karşı Ebitda'nın 4,9 katından fazla değer veriyor. Ancak nakit ödeme yapılmamaktadır. Aslında teklif, Gvt ve Tim Brasil arasında eşit hisse artı doğrudan Vivendi'nin elinde bir yüzde ile bir ortak girişim kurulmasını sağlıyor. Bu nedenle Gvt'nin değerini eşitlemek için Telekom'un Tim Brasil'in başkentini en az iki milyar güçlendirmesi gerekecek.
3) Bununla birlikte, İtalyan teklifinin "güçlü yemeği", "yukarı yönlü" ödeme kotasıdır. Gerçekten de, Telecom Italia'nın %20'si Vivendi'ye ayrılacak (piyasa değeri yaklaşık 3 milyar olan hissenin kapitalizasyonu göz önüne alındığında, yaklaşık 15 milyar avro, eski İtalyan görevlinin borçlarının yarısından biraz fazlası), serbest sermayenin sonucu Bu, Fransız şirketini, Bolloré'nin başkan yardımcısı olduğu Mediobanca ve çıkışı erteleyebilecek diğer İtalyan eski Telco hissedarları (Intesa ve Generali) ile tam bir uyum içinde İtalyan şirketin yeni güçlü hissedarı yapacaktı.
4) Telefonica'nın teklifi şimdilik daha az çekici görünüyor. İspanyollar, Telefonica'nın Brezilya'daki yan kuruluşu Vivo'da nakit payı ve aynı zamanda %6,7 hissesi ile 12 milyar teklif ediyor. Operasyon, İtalya'dakinden farklı olarak, Brezilya antitröstünün itirazlarının üstesinden gelmede pek çok zorluk yaşayacaktı; bu, her halükarda anlaşmayı zamanla sulandıracak bir durum. Ayrıca Telfonica, Telecom Italia'nın %8,1'i için bir ön alım hakkı sunuyor; bu, İtalyan şirkette Vivendi'ye herhangi bir liderliği garanti etmeyecek bir pay.
5) Bakış açısındanendüstriyel kombinasyon Alberto Nagel'in Marco Patuano için hazırladığı teklif çok daha iyi görünüyor. Vivendi, Brezilya pazarında ateş gücünü artırma ve transalpin grubun ana gelir kaynağı olan faaliyetlerinin içeriğini (Universal Music ve Canal+) İtalya gibi penetrasyon olanaklarının çok yüksek olduğu bir pazarda dağıtma olasılığını elde eder. yükseltilmiş. İtalyan ortak için ana kolaylık, güçlü ortak çıkarlara sahip yeni bir çoğunluğun oluşturulmasından oluşuyor: Vivendi, Sfr'nin kontrolünü devrettikten sonra (Bolloré zirveye gelmeden önce sonuçlanan bir işlem), büyük bir telekomünikasyon şirketiyle ortaklıklar arıyor; İtalyan şirketi, yıllarca sancılı bir arada yaşamanın ardından, Brezilya'da açık bir çıkar çatışması içinde olan bir hissedar olan Telefonica'nın ağırlığını azaltabilir.
Endüstriyel kombinasyon neden Piazza Affari'nin beğenisini karşılamıyor?
1) Brezilya operasyonu, analistlerin hesaplamalarına göre Tim Brasil'e 2 milyar civarında güçlü bir sermaye enjeksiyonu sağlıyor ve bu sermaye, tasarruf hisselerinin dönüştürülmesiyle ancak kısmen (yaklaşık 500 milyon) finanse edilebilir. İtalyan şirketinin sermaye artırımı riski bu nedenle yüksek olmaya devam ediyor.
2) Mediobanca planı büyük harcamalar öngörmüyor. Ancak aynı zamanda, Vivendi'nin üst yönetimine giriş sermaye enjeksiyonları olmadan gerçekleşeceği için Telecom Italia'ya nakit enjeksiyonu düşünmüyor. Ayrıca, Vincent Bolloré'nin gelişi, halka açık bir şirket olarak kısa süreli deneyimin sonunu ve sonuç olarak, unvanın itiraz edilebilirliğine bağlı bir ödülün kaybedileceğini işaret ederdi.
3) Daha az önemli değil, Tim Brasil'in bir rakibe olası bir satışının spekülatif çekiciliği artık yok, endüstriyel düzeyde zayıf bir ihtimal ama bu, borçların azaltılmasını ve belki de olağanüstü bir temettüyü mümkün kılacaktı.
4) Son olarak, piyasa, Telefonica'nın Gvt'de çıtayı yükseltebilecek veya Telecom Italia'nın bölgelerinde savaşabilecek olası (aslında olası) karşı hamlesini göz önünde bulundurarak beklemeyi tercih ediyor.
