Yargı acımasızdır ve her zamanki gibi mahkemeden çıkan bilgi madenindendir.R&S-Mediobanca tarafından hazırlanan “Endeksler ve veriler”in 2011 baskısı Belirli yıllarda izole edilmiş parantezler dışında, Bot'un getirisinin öz sermaye yatırımını geçtiğine şüphe yok. Açıkçası Borsa ve Borsa var ve unvan ve unvan var ama genel sonuç aynı. İşte bu yılki “Endeksler ve Veriler”in bir özeti.
EVİMİZİN GERÇEKLERİ
İtalyan Borsasının son 16 yıldaki performansı: Ocak 1996'dan (Mediobanca halka açık endekslerine göre) 12 Ekim 2011'e (yaklaşık 15 yıl 10 ay) kadar, Borsadaki en karlı yatırım, toplam getirisi (temettüler dahil) %8,2 olan tasarruf hisseleriyle ilgilidir. yılda ortalama.
Sırasıyla ortalama yıllık getirilerin eşit olduğu küçük büyük şirketler (küçük şirketler, halka açık kapitalizasyona göre sıralamada yüzün üzerinde yer alan küçük şirketler) ve orta büyük şirketler (orta büyüklükteki şirketler, halka açık piyasa kapitalizasyonuna göre 31'den 100'e kadar olan şirketler) tarafından iyi performans, %5,3 ve %6,7'ye; her ikisi de kotasyonları yıllık ortalama %4,8 artan blue chip'leri geride bıraktı.
Sektörlere gelince, ilk yatırımın yapıldığı yıl ne olursa olsun, bankacılık hisselerine yapılan yatırım, endüstriyel hisse senetlerine kıyasla düzenli olarak kaybediyor: örneğin, 1996'dan bu yana, endüstriyel portföyün +%2,8'ine kıyasla yıllık ortalama +%7,5'dir. (yaklaşık 16 yıl boyunca kümülatif olarak +%55'ye karşı +%215,7'e dönüşür). Ancak sigorta stokları daha da kötüye gitti, 42,4 yılda yalnızca +%16 veya yılda ortalama +%1,3. Genel olarak, Menkul Kıymetler Borsası yılda ortalama %5,4 getiri sağladı.
Kuruluşundan bu yana, Star segmenti her zaman piyasadan daha iyi getirileri garanti etti, ancak her şeyden önce geldikleri Mid ve SmallCap segmentlerinin ortalaması. Borsa yatırımı 12 yılın 16'sinde yani 13 hariç 2002 yıldır ekside kapattı. Ama bu rakam için de sektörler fark yaratıyor: 14'nın son 16'ü hem sigorta hem de sigorta için kayıp yıllar. ve bankacılık yatırımı, sanayi yatırımı için 6'dan sadece 16'sı (2004'ten itibaren, 2008 hariç).
Eski Nuovo Mercato'nun stokları, 2000'in sonundan itibaren her zaman kaybetti. YİD'lere yapılan bir yatırımla karşılaştırıldığında, Borsa, 16 durumdan ikisinde risksiz yatırımdan daha yüksek bir ortalama yıllık getiriyi garanti ederdi: sadece iki başlangıç döneminde (Ocak ve Aralık 1996), tam mali krizde (2008) Borsaya atlama cesareti, YİD'lerden daha yüksek getiri elde edemezdi.
%3,5 ile %5 arasında dalgalanan bir prim dikkate alındığında, Borsa tarafından sunulan daha yüksek getirinin yatırımcıyı üstlenilen daha yüksek risk için telafi etmeye yeterli olup olmadığı değerlendirilmeye devam etmektedir: bu olmamış gibi görünmektedir, hatta gerçekleşmemiştir. mali kriz nedeniyle tamamen istisnai bir zamanda (2008 sonu) yapılan yatırım için.
Temettü getirisi: 2008'de, krizden henüz aşınmış olmayan bilanço sonuçları (2007'dekiler) karşısında hisse fiyatlarındaki düşüş, İtalyan Menkul Kıymetler Borsası'nın temettü getirisini 1996'dan bu yana en yüksek seviyesine getirdi (%6,1); özellikle bankalar hissedarlarını tutarlı bir şekilde "ödüllendirebildiler" (%6,8), ancak en iyi getiri avuç içi, yine 7,5'dan bu yana tüm zamanların en yüksek seviyesinde olan tasarruf hisselerine (%1996) gidiyor.
2009 yılında, sigorta şirketlerinin ve bankaların 2008 yılındaki yetersiz bilanço sonuçları nedeniyle toplam temettüdeki düşüş, bunun yerine toplam temettü verimini düşürerek %4,3'e getirdi (ancak 2006 ve 2007 seviyeleriyle uyumlu), sayesinde 6,4'dan bu yana en iyi ikinci sonucu elde eden ve sigortacılık (%1996) ve bankacılıktaki (%1,7) düşüşü kısmen telafi eden endüstriyel menkul kıymetlerin "istikrarı" (%0,8).
2010, temettülerde daha fazla düşüşe işaret ediyor (%4,3'ten %4,1'e, 2003'ten beri görülmeyen bir seviye), ancak şu anda 2009 bilançolarını zayıf kapatan ve sonuç olarak hissedar ücretlerini azaltan (%4,8'ten %6,4'e) sektörler oldu. sigorta şirketleri (%1,7'den %2,8'e) ve bankalar (%0,8'den %2,6'ya) biraz toparlanırken; tasarruf hisselerinin getirisi, 6,5'a paralel olarak her zaman güçlüydü (%2009).
2011 yılında, %2010'e gerileyen sanayideki daralma dışında, temettü verimi seviyesi 4'un trendini teyit etti. Orta ölçekli şirketler, 1996/1997 yılları arasındaki iki yıllık dönem haricinde, düzenli olarak büyük şirketlerden daha düşük temettü getirileri kaydetmiştir (bu eğilim son yıllarda vurgulanmıştır), dolayısıyla daha iyi genel getirileri tamamen fiyata atfedilebilir. dinamikler. Bu düşünce, özellikle temkinli bir temettü politikasına sahip olan Star segmentindeki şirketler için daha da doğrudur - temettü-fiyat oranlarının 2002'den beri tarihsel ortalaması olan %2,2, İlk 30'un yarısından biraz daha fazladır. %4,3
Uzun koşu = uzun hızlı? 2 Ocak 1928'den 12 Ekim 2011'e kadar olan İtalyan Menkul Kıymetler Borsası endeksi, düz fiyat versiyonunda, yani temettülerin yeniden yatırılması olmadan, yıllık %6,8'e eşit bir nominal getiriyi ifade eder. Reel olarak yılda %2,2 negatif oluyor (ortalama enflasyon %9,1 idi).
Bu, temettüleri tüketmeye karar veren varsayımsal bir yatırımcının, 83 yıl 9 ay sonra kendisini satın alma gücü %84 oranında azalmış bir sermaye ile bulacağı anlamına gelir. Temettülerin tamamen yeniden yatırıldığı varsayılarak endeks hesaplanırken, dönemdeki ortalama temettü getirisi %1,2 olduğundan gerçek ortalama yıllık getiri %3,4'dir.
Bu nedenle temettünün yeniden yatırılması, Ocak 100'de 1928 olarak belirlenen ve Eylül 272,6 sonunda 2011'ya eşit olan sermayenin ilk satın alma gücünü korumak için gereklidir. Temettülerin yeniden yatırılması aslında yaklaşık üçte ikisine hizmet etmiştir. sermayeyi enflasyondan korumak, kalanını artırmaktır.
Bir hisse senedi yatırımını değerlendirirken, gerçekleştiği ufkun dikkate alınması esastır: sadece bir yıllık bir yatırım dönemi varsayıldığında, yatırımcı söz konusu dönemde maksimum %116 (yılda) kazanma "riski"ne sahip olacaktır. 1946 ) veya en kötü senaryoda %72 (1945) kaybedersiniz. Yatırım süresi uzadıkça yıllık ortalama sonuçlardaki dağılım daralmaktadır.
Şaşırtıcı bir şekilde, hisseleri 30 veya 40 yıl boyunca elinizde tutsanız bile, yine de yıllık ortalama %3 ila %4 arasında bir zarara uğrama riski vardır (bu, 40 yıl içinde, tüm temettüleri yeniden yatırmış olmanıza rağmen sermayenizin fakirleşmesi anlamına gelir). 80 ile 1944 arasında gerçekleşti).
Öte yandan, yatırım anı çok önemlidir. Ne yazık ki, bir kişi, meydana geldiği yılda 100'e eşit olarak belirlenen bir piyasa zirvesine yatırım yapmaya karar verirse, ortalama olarak 10 yıl sonra sermaye hemen yarıya iner ve ardından yirmiden sonra dörtte üçten fazlasına kadar toparlanır. otuzuncu yılda, biraz da olsa hala bir kayıp var.
Şundan sonra ortalama sermaye:
10 yıl: 51,8 avro -%6,4 yıllık ortalama
20 yıl: 81,8 avro -%1,0 yıllık ortalama
30 yıl: 97,6 avro -%0,1 yıllık ortalama
Öte yandan borsa endeksinin en düşük olduğu yıllardan birine (1933, 1938, 1945, 1964, 1977 ve 1992) yatırım yapılmışsa ortalama 10 yıl sonra bir değer yatırım miktarı 30 yıl sonra iki kattan fazla ve neredeyse dört katına çıktı.
Şundan sonra ortalama sermaye:
10 yıl: 215,0 Euro yıllık ortalama +%12,2
20 yıl: 265,3 Euro yıllık ortalama +%6,7
30 yıl: 388,1 Euro yıllık ortalama +%5,4
Bu arada, Ocak 1928'den 1985'in sonuna kadar uzanan uzun döneme dikkat edin; bu, İtalyan borsasında sıfır reel getiri ve listelenen ihraççıların sayısında önemli bir değişmezlik (Ocak'ta 176'dan) ile tam bir durgunluğa (neredeyse altmış yıl) işaret ediyor. 1928'in sonunda 165'den 1985'e).
Bireysel unvanlar: zenginlikten paçavraya İhtiyatlı bir hisse senedi seçimi, Borsayı yenmeye yol açardı: örneğin, Ocak 1938'de Generali'ye yatırım yapmak, Haziran 2011'de ortalama yıllık reel getiriyi (yani enflasyondan arındırılmış, ancak temettüler hariç) %4,8'e karşı 1,9'a elde ederdi. Borsada % yıllık ortalama düşüş; veya Italcementi'de (reel olarak yıllık ortalama +%2,3), Aedes (%1,7), Caltagirone (%+0,8), Fondiaria-SAI (%+0,5) ve FIAT'ta (+%0,1): hepsi olumlu, ayrıca daha iyi piyasa ortalamasından daha
Ancak Edison'a (başlangıç payına bağlı olarak -%7,1 veya -%6,3), Orlando Group'un (bugün Intek) eski SMI'den gelen eski hisselerine (%-5,9) veya eski GİM'den (-%5,7) veya yine 6,1'te listelenen, listedeki en uzun ömürlü stok olan Bastogi'den (-%1863).
Negatif getiri listesi (ve Borsa ortalamasının altında) uzun, ayrıca %2,9 ile Italmobiliare (eski adıyla Franco Tosi) ve -2,8 ile Pirelli & C. (eski adıyla Pirelli Spa veya “Pirellona”) gibi mavi fişleri de içeriyor. %2,5, Telecom Italia eski SIP ile -%2,3 veya harici Stet (%-1,6). Hala olumsuz (piyasa ortalamasının üzerinde olmasına rağmen) %-1,5 ile Pirelli & C. (eski adıyla “Pirellina”) ve Finmeccanica (%-XNUMX).
Liste ikiye bölündü: Ocak 2010'un başından Ekim 2011'in ortasına kadar, Borsa'nın %27,4 değer kaybettiği, hisselerin dörtte birinden azının pozitif fiyat değişikliği kaydettiği (67 hissenin 286'si, %23) ve benzer sayı (69) %50'den fazla kaybetti. En iyiler arasında: Mondo Ev Eğlencesi (%168), Marcolin (%+162), Dè Longhi (%+155), Bioera
(+%152) ve Yoox (+%112). En olumsuz eğilimler arasında şunlar yer alır: Yorkville bhn (%-90), Cogeme Set (%-89), Gabetti Property Solutions (%-85), Kerself (%-84) ve Stefanel (%-82).
Mavi çipler ve “risk primi”: 1984'ten beri sürekli "canlı" hisseler arasında en yüksek ortalama yıllık getiriler: Sigorta için Generali (%8,3 ile diğer uzun ömürlü hisse senedi Fondiaria-SAI'den daha iyi BTP'lerin %7,9'una karşı +%3,1); Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano, bu özel sıralamaya göre +%10,7 ile en iyi performansı hak eden bankalar arasında (+%8,6 ile Mediobanca ve +%8,4 ile UniCredit'ten daha iyi, ayrıca her ikisi de yukarıdaysa)
BTP'ler); endüstride sadece Gemina, yıllık ortalama +%8,9 getiri elde ederek BTP'lere ayak uydurdu (ardından: %7,7 ile Fiat, %5,2 ile Pirelli & C. ve %4,3 ile Finmeccanica). Arka Telekom'u (eski Olivetti) gündeme getirmek, son 27 buçuk yılda yıllık ortalama -1,6% ile negatif.
Borsa, finansın başı yine dertte: 2008 sonunda İtalyan Menkul Kıymetler Borsasının değerini yaklaşık 370 milyar avroya (İtalyan GSYİH'sının %24'ü) düşüren piyasalardaki çalkantının ardından, 458 sonunda 2009 milyar avroya bir toparlanma kaydedildi (30 GSYİH'nın %'si) ve ardından 425'un sonunda 2010 milyara ve geçen Haziran'da 436'ya (GSYİH'nın %28'i) tekrar düşüş.
Ekim ortasında, değer yaklaşık 359 milyar avroya (GSYİH'nın yaklaşık %23'ü) düştü.
Bankacılık patlaması yıllarında 2005 sonunda asgari temsiline (toplam kapitalizasyonun %56'sı) ulaşan bir payla sınırlı olan sanayi sektörü, o zamandan beri kademeli olarak yükselmesine yol açan bir toparlanmaya başladı (%58) 2006'da %61, 2007'de %64, 2008'da %65, 2009'da %72 ve Haziran 2010'de %73). Bankaların ağırlığı, sektörün 2011-32'deki büyüklüğüne paralel olarak, Haziran 2006'de %20'den (2011) %2001'ye düştü. O zamana göre, sigorta sektörünün zararına, sanayinin ağırlığı nispeten daha fazladır.
Listelenen tüm şirketlerin toplam temettüleri 2009 seviyelerine geri döndü: 16,3 milyar euro (+%7,6), sektörler arası bir dağılımla, bankaların ağırlığını neredeyse hiç değiştirmeden (%15,5), sektöre fayda sağladı (79 %78'e karşı % sigorta zararına (%6'dan %5'e).
Hem bankacılık hem de sigortacılık sektörleri, dağıtılan tutarların yaklaşık dört katına çıktığı 2007-2008 iki yıllık döneminde ulaşılan zirve noktalarından hâlâ çok uzakta. Sektör daha iyi durumda, daha yüksek temettüler (+9%) 12,9 milyara ulaşarak 2008'in dörtte bir altında kaldı.
Bankalar 15,5'da ödenen temettülerin %2010'ini oluşturuyordu ve bu, Borsa değerinin yaklaşık beşte birini temsil ediyordu, ancak 2008'de kredi kuruluşları, Borsa üzerindeki ağırlığı kabaca değişmemiş olmasına rağmen, tüm temettülerin neredeyse %36'sını garanti etmeyi başardılar ( %25); ve yine 2007'de tüm Borsa'nın %40'u değerinde olmasına rağmen tüm temettülerin %30'ını temsil etmişlerdi.
Katlar, eski ve yeni dengeler arasında: fiyat ve hisse başına kazanç arasındaki oran, esasen o yıl fiyatlarda ilk kez belirgin bir düşüş yaşayan bankacılık sektörünün etkisiyle (a - %2007'i türbülansın ilk belirtilerini bekliyor), krizden henüz etkilenmemiş karların varlığında bile.
2008'de çarpan 14,4x'e düştü, kotasyonları (%-56) kârların düşüşüyle (%-56) aynı anda hareket eden bankaların etkisiyle değil, sanayi şirketlerinin kotasyonlarındaki düşüş nedeniyle; sadece kısmen etkilenen (ana Gruplar için -%40) 2008 kârlarının varlığına rağmen, imalat sektörü için de çok kötümser senaryolar beklentisiyle %7'ın üzerinde kaldılar ve sektör çarpanının 19,9 kattan 13,1 katına düşmesine neden oldular. 33,5x (%-XNUMX).
2009'da, hesapların performansı ve borsa dinamikleri, 2008'deki "scrollone"dan sonra kendilerini yeniden düzenlemeye çalıştı, ancak yine de "sarsıntılarla" ve dalgalanmalarla: bankaların kotasyonları yaklaşık %27 arttı, karlar aynı miktar (-%25) ve fiat/fiyat 21,3x'e (+%27) çıkarak 2003'ten bu yana en yüksek seviye; endüstri kendi payına, borsa değerinin yaklaşık %25 oranında toparlandığını gördü, ancak 2009'un varlığında, şu anda fiilen düşen (ana Gruplar için -%37 civarında) kârlar ve sonuç olarak F/K'de bir artış 19,2 ,47x'e (+%XNUMX).
Tüm borsa için en son veriler, Haziran 2011'e kadar (20,1x) uzun vadeli seviyelerde olası bir yakınsamaya (20,6x) doğru dalgalanan seviyeleri ve ardından keskin düşüşün ardından önemli ölçüde saptığını (Ekim'de 16,8x) gösteriyor. borsada. Bunun yerine, yapısal olarak daha düşük oranlara (en azından bazı sektörler için) alışmak gerekebilir.
P/BV (hisse başına özsermaye fiyatı) ile ilgili olarak: daha sınırlı kârlara karşı fiyatlardaki düşüş, paydası (öz sermayesi) kâr gibi dalgalanamayan bu göstergeyi baskılıyor: bu nedenle, 2008'den beri gösterge azaldı ve şimdi düzeliyor gibi görünüyor 1,5x/1,6x civarında, uzun vadeli seviyesinin (1,8x) altında. Bu hem sigorta şirketlerini hem de bankaları ve endüstriyi kapsıyor gibi görünüyor.
2011'de sadece iki yeni alıntı: 2011 yılında beş şirket, Deniz Halka Arzını bekleyen sadece iki kotasyonla (Fiat Industrial ve Salvatore Ferragamo) Borsa kotundan çıkarıldı. 1861'den bu yana, her yıl ortalama 6,5 şirket kote oldu ve eğer 4,7 şirket bakiyesiyle iptal edildi. yılda iki şirketin biraz altında. 1951 ile 1970 yılları arasında, her yıl ortalama üç başlık listelendi ve aynı sayı iptal edilerek liste numarası değişmeden kaldı (yaklaşık 130 başlık).
1971'den 1985'e kadar yılda ortalama beş listeleme ve üç iptal olurken, iki birimlik pozitif bakiye ile patlama 1986'dan itibaren gerçekleşti: 2000'e kadar yılda 18,5 yeni kayıt oldu, iptaller de 10,7 birime yükseldi. büyük ölçüde pozitif bir denge (7,8 birim).
Son olarak, 2001'den 2011'e, kayıtlar, iptallerdeki (13,4 birim) daha fazla artışa karşı önemli miktarda (14,4 birim) düştü ve bakiye negatif oldu (-1 birim). 39'da ana pazara 2009 başlık getiren Expandi Market'ten (eski adıyla Ristretto) yapılan transferin etkisi olmasaydı, son on yılın verileri çok daha az olumlu olurdu: onlar olmadan, yıllık ortalama 14,4 iptale halel gelmeksizin, 9,6'den bu yana 4,8'lik negatif bakiye ile sadece 2001.
Borsanın özelleştirilmesi? 1998'den bugüne (Expandi etkisi olmadan) yılda bir şirketin pozitif net bakiyesi üretti, ancak önceki on yılda (1986-1997, ancak 1980'den itibaren aynısı geçerli olacaktır) denge yaklaşık dört katına çıktı ( +4 birim).
Kümülatif olarak, 1990'dan bugüne liste, eski Nuovo Mercato'nun katkısıyla (12'i abonelik ve 33'si iptal olmak üzere 45 kitap) kurtarılan 12 birim azaldı ve bu olmadan bakiye 45 başlık negatif olurdu.
Son olarak, 2003 ve 13'in -2008 ve -12'unu hesaba katmadan, 2009 (-11 birim), 8 (-9) ve 2010'da (-2011, Expandi etkisi olmadan) kaydedilen üç negatif net bakiyenin çok az geçen yüzyıl boyunca karşılaştırılabilir veya daha kötü emsaller: 1934'te (-13 kişi), 1931'de (-20), 1918'de (-38 kişi), 1910'da (-11). Şu anda çok sınırlı büyük harf kullanımıyla 12 ve 11 numaralı hisse senetleri olan AIM ve MAC'tan biraz rahatlama geldi.
Koleksiyon, 2010'deki güçlü, gösterişsiz 2011 toparlanmasının ardından: 2010'da 5,5 milyar sermaye artırımı gerçekleştirildi, bu maksimumdan çok uzak bir miktardı (16,9'da 1999 milyar euro); UniCredit tek başına 4 milyara ulaştı. Bunun yerine 2011'in ilk altı ayı, neredeyse tamamen (%11,4) bankacılık sektörüne atfedilen toplam 89 milyarlık artışla (Intesa Sanpaolo ile ilgili olarak 5 milyar, Monte Paschi ile ilgili olarak 2,15, Banco Popolare ve 2'den UBI Banca'ya) ve yalnızca kalan kotalar için sigorta şirketlerine (1 milyar) ve endüstriye (0,8 milyar).
1990'dan bu yana, %149'u sanayiden ve yaklaşık %59'ü bankacılık sektöründen olmak üzere 33 milyar avro toplandı. İkincisi, 2008'dan bu yana toplanan toplamın yarısından fazlasına eşit olan 25,3 milyar avro (endüstriden %55 daha fazla) toplayarak, 1990'den beri ısrarla pazarda yerini aldı. Aynı dönemde, sektör prim olarak hisse başına talep etti. sigorta şirketleri için %46,5 ve bankalar için %72,3'e karşılık, toplanan sermayenin ortalama %58,8'ine eşittir.
YURTDIŞINA BİR BAKIŞ
Borsa Italiana pozisyon kazanmaz: 2001'in sonunda, borsamız 593 milyar avro kapitalizasyonla, o zamanki GSYİH'nın yaklaşık %50'si ile dünyada sekizinci sıradaydı ve bu, Alman borsasından çok da uzak olmayan bir olaydı. Büyük Kuzey Amerika borsaları (NYSE, Nasdaq ve Toronto) ve Avrupa borsaları (Londra, Alman borsası ve Paris, Amsterdam ve Brüksel'i bir araya getiren yeni oluşturulan Euronext) ve Tokyo bizi geride bıraktı.
Haziran 2011'de, esasen gelişmekte olan piyasalardaki güçlü dinamizm ve bazı Avrupa borsalarının (İsviçre, İspanya) ve Avustralya piyasasının daha iyi performansının bir sonucu olarak İtalyan Borsasını 20. sırada buluyoruz. bazı bireysel olarak daha küçük pazarlarımız (Stockholm, Helsinki ve Kopenhag 2005'te Nasdaq OMX Nordic'te toplandı). 2002'de bir pozisyon (İsviçre borsasını geride bırakarak) ve 2003 ve 2005'te iki pozisyon (sırasıyla Hong Kong, İspanya ve Avustralya'nın avantajına) kaybettikten sonra Nasdaq OMX Nordic, BRIC ve diğer gelişmekte olan piyasaların geçtiğini gördük: 2007 Şanghay, Brezilya ve
Bombay, 2009'da Kore ve Rusya (her ikisi için de 2007'deki ilk denemeden sonra ertesi yıl etkisiz hale getirildi) ve 2010'da Tayvan tarafından Johannesburg.
Pozisyonları geri almak zor: Bu pazarlar, kapitalizasyon açısından ortalama olarak İtalyan pazarının 2,4 katı ve avantajları %27 (Tayvan) ile %345 ve Şangay ve Hong Kong'un (330'den beri zaten iki tanesini geride bırakmış olan) %2007 ve %XNUMX arasında değişiyor. Toronto ve Alman Menkul Kıymetler Borsası gibi geleneksel olarak oldukça büyük pazar yerleri).
Ayrıca, zorlu finansal piyasalar bağlamında bile, 2001'in sonundan bu yana İtalyan borsasının en belirgin değer düşüşlerinden birini kaydettiği (%26), yalnızca Yunan borsasınınkileri geride bıraktığı da dikkate alınmalıdır ( -%51 ve İrlanda (%-44), diğer batı pazarları daha az değer kaybederken (ABD: Nyse ile -%24 ve Nasdaq ile -%9,5, Londra -%9, Frankfurt -%7) veya kaydedilen artışlar (Zürih +%56, Avrupa Euronext +%6); Gelişmekte olan ülkelerin patlamasıyla tüm piyasalar geride kaldı (Bombay +%762, Johannesburg +%544, Şangay +%418, Brezilya +%410, Kore +%278, Hong Kong +%227, değeri artan Rus borsasından bahsetmiyorum bile) ve dokuz kat daha fazla).
Bu çelişkili dinamiklerin en belirgin etkisi, olgun ekonomiler tarafından "yakılan" 20 milyar avro (% -1.050) ve yükselenler tarafından oluşturulan 4 (+%6.800).
Sonuç olarak, gelişmiş ekonomilerdeki borsaların ağırlığı toplamın %92,6'sından %74,4'üne düştü ve bu trendde, 2001 sonunda zaten marjinal olan (%2) İtalyan borsasının ağırlığı, Haziran 2011'de önemli bir düşüş gösterdi ( %1,2). GSYİH ile karşılaştırıldığında, yalnızca Yunan Borsası bizimkinden daha az temsilidir (%20'e karşı %28). bizden önce gelirler
İrlanda (%31), Avusturya (%32), Polonya (%41) ve Almanya (%44) Borsalarıdır.
Diğer tüm Borsalar kendi GSYİH'lerinin %50'sinden fazladır (Şanghay %41'dir, ancak Hong Kong sayesinde GSYİH'nın yarısını aşmaktadır). İtalyan Menkul Kıymetler Borsası'nın son üç yılın GSYİH üzerindeki ağırlığı (%25 ile %28 arasında), maksimum 1997 yılından sonra %2000'e yaklaşarak 70 seviyelerine geri döndü.
Bunun yerine, özkaynak oranı tüm zamanların en yüksek seviyesinde, GSYİH'nın %30'unun üzerinde (8'da %1986'di). Sonuç olarak, Haziran 2011'de öz sermaye ile borsa değeri arasındaki oran birden, 1,08x'ten büyük, 1986'dan beri yalnızca 1992'de kaydedilen alışılmadık bir seviye (1,21x, ancak o sırada borsa değeri 85,5 idi) milyar avro) ve 2009-2010 arasındaki iki yıllık dönemde (1,07x ve 1,15x). Esasen borsa tarafından en büyük şirketlerin öz sermayesi için tanınan düşük değerlemenin etkisidir.
Giriş ve listeden çıkarma: dünya borsalarının değerindeki ılımlı büyüme, tutarlılığı (23 borsalık bir diziye göre, Kanada ve Kore borsalarının bulunmaması nedeniyle Kanada ve Kore borsalarını içermez) listelenen ihraççıların sayısındaki hafif bir düşüşle eşleşir. gerekli veriler) on yılda (2001-Haziran 2011) yaklaşık %2 düşerek 24.800 birimden yaklaşık 24.300'e (-500 birim) düştü.
Ayrıca bu durumda iki karşıt eğilimin dengesi söz konusudur: Olgun ekonomiler için -%5,3 (800'den fazla ihraççı kaybetti) ve gelişmekte olan ekonomilerin önemli istikrarı (3,7'den fazla ihraççı için +%350). Bu parametre temelinde, İtalyan borsası (+%15) ile gelişmiş ekonomilerin çoğundan daha iyi durumda.
Dönem başındaki borsaya kote menkul kıymetler stoğuna kıyasla on yıl boyunca yeni kota alma ve listeden çıkarmaların görülme sıklığı incelendiğinde, yeni kotasyonların ortalama olarak başlangıç miktarlarının yaklaşık %47'sini, iptallerin %52'sini ve dolayısıyla on yıl içindeki fiyatı temsil ettiği ortaya çıkıyor. bileşenlerinin yaklaşık yarısı için dökülen cildi listeler.
İtalyan Menkul Kıymetler Borsası örneğinde, Tokyo için %45, Almanya için %40, İtalya için %34,5'e eşit değerlere karşılık, ilk hisse senedinin %24'ini temsil eden yeni listeleri çekme konusunda belirli bir yetenek göstermiş görünüyor. Avrupa NYSE Euronext veya İsviçre borsasının %22'si, ancak aynı oranda (%54) daha sonra pazarımızdan ayrılan şirketleri elde tutma yeteneği Tokyo'da (%32), Almanya'da (%43) olandan daha fazla. ), Euronext pistinde (%48) veya İsviçre'de (%29).
Gelişmekte olan yüksek performanslı: Ocak 2001'den Ekim 2011 ortasına kadar (neredeyse 11 yıl) ortalama yıllık performans açısından gelişmekte olan piyasaların borsa endeksleri hakim oldu (euro cinsinden ifade edildi ve temettüler hariç): Rusya (+19,2 ortalama yıllık yüzde, yani sahip olduğu anlamına gelir) ilk yatırımın 6,7 katını elde etti), Bombay (+%11) yatırımla üçe katlandı, ardından Kore Borsası (%+9,5), Brezilya (%+9,2) ve Johannesburg (+%8,9), hepsi daha fazla toparlandı. 2,5 başındaki yatırımın 2001 katından fazla.
2001'den bu yana pozitif ortalama yıllık getiriyi garantileyen olgun ekonomilerin tek pazarları Avustralya (%+5), Kanada (%+2,8); ayrıca Danimarka borsası (+%1,9) ve marjinal de olsa İspanyol borsası (+%0,3) pozitif bölgeye girdi, ancak Singapur'a (+%2,3) yenildi.
İtalyan Menkul Kıymetler Borsası yıllık ortalama %7,3 düştü ve Helsinki ile birlikte siyah forma giydi (Nasdaq OMX Nordic'in bir parçası, -%7,5): eski Euronext'in iki ana borsasından (Amsterdam - %6,7, Paris -%4,1), Londra (%-3,6), New York (%-3,1), Nasdaq (%-3), Frankfurt (%-2,3) ve Zürih (%-1,2) ile aynı Bahsi geçen Madrid.
Alıntılananların tümü işlem görmez: 9'den 2002'a kadar olan 2010 yılın ortalamasında, ciro endeksi (ticaret değeri/toplam kapitalizasyon oranı) ile ölçülen ticaret açısından Nasdaq'ın açık ara en aktif pazar olduğu onaylandı: Kore için 5x'e karşı 1,83 kez ve Almanya'nın 1,70x'i.
Nasdaq, ortalama 2002 değerleri ve 2007'de (9x) bir zirve ile olağanüstü ortalama performans özellikle 2008'den itibaren belirgin olsa da, 14,7'den beri her zaman en likit piyasa olmuştur.
Bu bağlamda, İtalya Borsası, 1,62x'lik dönem ortalama çarpanı ile Almanya'nın hemen ardından yer alıyor ve bu da onu İspanya'nın (1,56x), New York'un (1,37x), eski OMX'in (1,18x) biraz da olsa önüne yerleştiriyor. ), ayrıca Tokyo (1,17x), Londra (1,16x) ve eski Euronext (1,14x). Agresif ve yaygın gelişen piyasalar oldukça likit değil: 0,05x Rus borsası, 0,24x Bombay, 0,36x Johannesburg, 0,52x Brezilya borsası.
Hong Kong (0,65x) biraz daha iyi, sadece Şanghay (1,42x) ve Tayvan (1,51x) ana pazarların genel ortalamasına (1,50x) uygun görünüyor.
katları: Avrupa sigorta sektörünün F/K oranı, İtalya pazarındaki 17,8x'ten farklı olmayan şekilde, 19,2x'lik uzun vadeli (on yıllık ortalama) bir seviyeyi işaret ediyor. 2010'da, kotasyonların hala düşük olmasıyla birlikte, F/K uzun vadeli seviyenin (13,1x) oldukça altına yerleşti; bu, ABD'de olandan farklı olmayan bir durum, daha da yüksek bir çarpanın (12,1x) düşmesiyle , on yıllık ortalamadan (16x) daha az uzak olmasına rağmen.
Benzer şekilde, Avrupa bankacılık sektörü 2010'da (9,5x) önemli ölçüde azalmış bir F/K yaşadı; Öte yandan Amerika Birleşik Devletleri'nde, bankacılık krizinin gelişimi sırasında, çarpanlar dikkate değer bir istikrar (2008'den 13,5'a kadar 17,1x ile 20,6x arasında) ve uzun vadeli seviyelerle (2007x) güçlü bir tutarlılık sürdürdü. ).
Sanayi oranları da 2010'da hem Avrupa'da hem de ABD'de genel olarak düşük görünüyor. Her şeyden önce bankaların (20,9x'e karşı 16,3x) ve sektörlerin (17,1 9,5x'e karşı 17,9x) ve kıtamızda daha yüksek ortalama temettü getirilerine karşılık gelir (%14,9'e karşı %3,5).
P/BV, Amerika Birleşik Devletleri'nde de kronik olarak daha yüksek görünüyor: Avrupa bankalarının P/BV'sinden ortaya çıkan, 2008'den itibaren asla birliği aşmayan, minimum seviyeler olan 1,1, ABD kurumları için %XNUMX.
Hem Avrupa'da hem de Amerika Birleşik Devletleri'nde (ve daha önce İtalya için de görüldüğü gibi), bankacılık F/BV oranı, 2008 öncesi seviyelere göre hala yapısal bir kırılmaya işaret ediyor.
Spa Çantaları: Borsa yönetim şirketleri bile 2009 yılında yaşanan krizin etkilerini en azından kısmen etkisiz hale getirmiş görünmektedir. Yedi büyük şirketin (NYSE Euronext, Tokyo, Nasdaq OMX, London Group,
Deutsche Boerse, Hong Kong ve BME-Spain) 2010 yılında ciroda 4 milyar Euro'dan 8,35 milyar Euro'ya %8,7'e eşit bir iyileşme gösteriyor; menkul kıymet alım satımı, takas, mutabakat ve menkul kıymet saklama ile birlikte en belirgin gelişmelerin görüldüğü gelir kalemleridir. İtalyan Menkul Kıymetler Borsası, gelirlerin %3 düşerek 157 milyon Euro'ya ve konsolide London Group'un payının %21'ten %23'e düşmesiyle trendin tersine ilerliyor.
İşletme maliyetlerinin kontrol altında tutulması (%-2,4), %21 artan sanayi marjının büyümesine ek bir katkı sağlıyor. Gelir vergilerindeki artışla (+%71) kısmen dengelense de, olağanüstü masraflardaki önemli düşüşler (%-26), net sonucun %38 artmasına olanak sağladı. ROE %11,7'den %15,6'ya yükseldi.
Deutsche Boerse tek başına net sonuçta düşüş yaşadı (%-16); başta NYSE Euronext (neredeyse üç kat), London Group (%+69) ve Nasdaq OMX (%+60) olmak üzere geri kalan yönetim şirketlerinin karları arttı. Tokyo Menkul Kıymetler Borsası da siyahtaydı (2007'den beri olmamıştı), 2008'deki hisse senedi değer düşüklükleri ve 2009'daki olağanüstü tazminatların ağırlığı altındaydı. NYSE Euronext'te işten çıkarmalar (1,4'da -%12'dan sonra -%10); ağırlıklı olarak Nasdaq OMX (%+2009), Tokyo SE (%+8), London Group (%+6) ve Hong Kong (%+5). İtalyan borsası
çalışanlar açısından London Group'un %14'ünü temsil etmeye devam ediyor.
Bilanço yapısı, finansal borçtaki %6,3'lik genişlemeye (3,2 milyardan 5,35 milyara) karşı %5,5'lük özkaynak büyümesi gösteriyor; her halükarda, borç/özkaynak oranı hafif bir iyileşme gösteriyor (%37,9'dan %36,8'e). Sadece borsaya kote şirketlere ilişkin borsa değeri %11,8 büyüdü.
