Son günlerde Avrupa'nın Atina'ya yeni yardım sözü verdiği doğrudur, ancak esasen, “Yunanistan'a dayatılan acımasız kemer sıkma planı, yakında GSYİH'nın %160'ına ulaşacak olan borç sorununu çözmüyor. Çözüm, Brady Tahvillerinin deneyiminden yararlanan borç yeniden yapılandırmasından geçiyor. Bu stratejiyi benimsememek için bir sebep göremiyorum." New York Üniversitesi iktisatçısı Nouriel Roubini, 50-26 Mayıs tarihlerinde Budapeşte'de düzenlenen 28. Uluslararası Acı Uluslararası Finansal Piyasalar Kongresi'ndeki uzun konuşmasında, İtalyanlar da dahil olmak üzere bu akademisyenler grubunun yanında yer alarak böyle ifade etti (bkz. Firstonline'da Mario Noera ve Marco Onado ile), Latin Amerika'daki devlet borçları sorununu çözmek için ABD tarafından XNUMX'lerde benimsenen planı öneren.
Krizi önceden tahmin eden Cassandra konuşmasında kendisiyle çelişmiyor: Son yıllarda yaşanan uzun siyah kuğu serisinin ardından, özellikle sonuç vermeyen operasyonlarda ısrar edilirse küresel ekonomi üzerinde yeni riskler birikiyor. Roubini'nin önleyici bir tavırla reddettiği, Yunanistan için yeni kemer sıkma planı gibi. Tıpkı Atina'nın borcunun her halükarda en az 250 milyar avro gerektirecek şekilde kurtarılması hipotezine katılmadıklarını söyledikleri gibi. "Bu, ahlaki tehlikeyle sınırlanan bir hata olur" dedi. Ama burada konuşmasının kısa bir özeti var.
Roubini'nin mantığına saldıran en tehlikeli iki bilinmeyen, ülke borçları ve büyümedeki yavaşlama tarafından temsil ediliyor. Tabii ki, aşağıdakiler de dahil olmak üzere bazı olumlu notlar var:
– küresel krizin etkilerinden kısmen kurtulma. Her halükarda kriz öncesi seviyelerin oldukça altında kalan bir toparlanma. Ayrıca, 2011 büyümesi 2010'dakinden daha düşük ve şimdiden ABD QE2'nin sona ermesiyle bağlantılı riskten kaçınmada bir artışı ve Yunanistan krizinin sonucuna ilişkin beklentileri içeriyor.
– Deflasyon, çift dipli durgunluk, AB'nin çöküşü gibi birbirini izleyen “masallar” riski. Gerçekleşme olasılığı düşük olan tüm tahminler: Ancak bu, hisse fiyatlarının hayal kırıklığı yaratan performansına katkıda bulundu. %20'lik bir düzeltme de oldu çünkü piyasalar, "irrasyonel taşkınlık" döneminin hayalleriyle ters yönde ağırlık kazanan olumsuz "masallardan" kaynaklanan riskleri iskonto etmeye devam etti.
– Kurumsalların iyi mali tabloları: ikincisi sağlam, karlı sonuçlar ve mükemmel likidite seviyeleri ile verimli görünüyor. Ayrıca, yatırım harcamaları ve birleşme ve satın alma faaliyetleri açısından giderler arttı. Büyümede daha fazla güveni destekleyen tüm unsurlar.
Ama elbette olumsuz unsurlar da var. Bunlar arasında:
– hala devam etmekte olan maliyetli bir kaldıraçsızlaştırma sürecine anemik bir toparlanma eklendi: "basit vanilya" durgunluğu olarak tanımlanabilir, yani hükümetler tarafından hala olağanüstü müdahaleler gerektiren bilançolarla birlikte anemik bir durgunluk olarak tanımlanabilir. Sadece gelişmekte olan ülkeler, 2008'in dip seviyelerinden V şeklinde bir toparlanmayı başarabilmiştir.
– Devlet riskiyle ilgili sorunların devam etmesi. Piyasa Otoriteleri işlerini yaptı ama ilk kötü örnek olan G7 ülkeleri oldu. ABD ve İngiltere'nin açıkları %10'un üzerinde ve gelişmiş ülkelerin borç/GSYİH düzeyi %90/100 tehlike düzeyine yaklaştı. Nüfusun yaşlanması, daha yüksek sağlık hizmetleri maliyetlerinin ciddi ve artan bir vergi yüküne eklendiğini görmede başka bir faktördür.
– Periferik AB ülkeleri olan PIGS'in sorunları: mali açık açısından bu ülkeler arasındaki durum çok farklı. Talebin sınırlandırılması sayesinde, İtalya şüphesiz en az maruz kalan ülkedir. Ancak hepsinin ortak sorunları var: a) borç stokunda önemli bir artış; b) bankaların yeniden sermayelendirilmesini gerektiren, krizden zarar görmüş bir mali sistem; c) özel sektörde de riske maruz kalmada artış. Tüm bunlar, rekabet gücünde bir kayba ve sonuç olarak sınırlı katma değere sahip emek yoğun ihracatın yaygınlığına dönüşüyor. Ücretlerin üretkenlikten daha hızlı büyüdüğü bir çağda, Hükümetlerin üzerinde yoğunlaşması gereken anahtar kelimeler hâlâ geçerli: rekabet edebilirlik, büyüme ve kamu borcunun ve açığının istikrara kavuşturulması.
Yunanistan örneği, imkansız bir görevdir: Açıkların nedenlerini etkilemeyen aşağıdaki tariflerde ısrar edilirse. Atina'dan, orijinal yollara göre diğer Domuzları içeren bir kriz başlar. İrlanda, bankacılık sistemini en büyük sorunu olarak görüyor, bu nedenle kıdemli borcu öz sermayeye dönüştürmek çözüm. Portekiz'in borcunu yeniden yapılandırması gerekiyor. İspanya, tipik "başarısız olmak için... kurtarılamayacak kadar büyük" bir ülkedir. Yunanistan yeniden yapılanırsa İspanya çöker. Bir banka kurtarmanın maliyeti çok büyük olur ve İspanya kendi başına kurtaramaz. Bu ülkeler için tek çözüm, daha fazla tasarruf ve ülke, banka ve hanehalkı borcunun kontrol altına alınmasıdır.
– ABD büyümesinde düşüş: Büyüme 2.8 için %2010'de sabitlendi, ancak büyümeyi baltalayan unsurlar şunlardır: o petrol şoku o işgücü piyasasındaki zayıflık o emlak sektöründeki çift dipli düzeltme o devlet borcu, California, Arizona, Nevada, Illinois gibi bazı eyaletlerde ciddi vakalarla birlikte. Demokratlar harcama kesintilerine karşı, Cumhuriyetçiler ise yeni vergilere karşı. Denetim makamlarının silahsız kalmasıyla yeni bir mali sorunlar dönemi bekleniyor. Tüketimdeki artış, yalnızca vergi indirimleri ve transferler nedeniyle artan harcanabilir gelirdeki artış sayesinde gerçekleşti. Bu nedenle, kaldıraçsızlaştırma ve özel sektörün durumu hariç, tüketim hala vasat.
– Aşırı ısınan enflasyonun baltaladığı gelişmekte olan ülkelerin büyümesinin paradoksu ve sert bir iniş riskiyle yeni oran artışlarını örtbas etme ihtiyacı: Güçlü büyüme ancak yüksek enflasyon, gelişmekte olan ülkeleri oranlar üzerinde kısıtlayıcı politikalar benimsemeye zorladı. , zamanlamadan yoksundu ve her şeyden önce para birimlerinin yönetimi konusunda endişe yarattı. Enflasyonla mücadeleye odaklanan Çin, ABD'yi ve ABD dolarını gölgede bıraktı. Negatif reel faizlerin peşinden koşan ülkeler eğrinin gerisinde kalıyor. Böylece, GSYİH'da keskin bir düşüş açısından iniş riski artar. Merkez bankası bağımsızlığının ve yeterli kontrollerin olmadığı yerlerde para birimi yönetimi zorlaşır. Sonuç olarak, enflasyon en olası sonuç olmaya devam ediyor.
– Orta Doğu'da düşük büyüme, yüksek enflasyon arasındaki sorunlar: senaryo, toplumsal siyasi kargaşanın mevcut durumdan özel bir bozulma olmadan devam etmesinden ekonomik durumun kötüleşmesine ve çift dipli bir durgunluğun düşmesine kadar uzanıyor. 100 dolara bağlı kalan petrol ve Gelişmekte Olan Ülkelerin gelişmiş Ülkelere göre daha büyük bulaşma şoklarına maruz kalması.
– Japonya'nın zorlukları: Şili'deki yeniden yapılanma sonrası aşamada %6'lık bir büyüme toparlanması görüldüyse, Japonya'da durum böyle olamaz. Ve ABD ve Asya'da şimdiden bir bulaşma etkisi başladı. Ana nedenler: nükleer kirlenme, nükleer arzın toparlanmasına ilişkin belirsizlik ve diğer ülkelerdeki kararları etkileyecek sektör üzerindeki zincirleme etkiler, özellikle enerji ve yarı iletken sektöründe uzun vadeli etkileri olan tedarik zinciri yıkımı, kolayca finanse edilememe Japon ihracatını daha fazla yerinden edecek olan para biriminin zorunlu değer kazanmasından kaçınmadan yüksek borç nedeniyle yeniden yapılanma, menkul kıymetlerin, hisse senetlerinin veya yenin ülkesine geri gönderilmesinin imkansızlığı.
– AB ve ABD sonrası mali ve parasal teşviklerle ilgili belirsizlik: sadece likidite, sıfır faiz oranları ve geleneksel olmayan likidite destek önlemleri sayesinde bardağın yarısı boş ve yarısı dolu. Ancak mali açık yüksek olmaya devam ediyor. Mali kemer sıkmaya yer açmak için AB'de olduğu gibi ABD'de de mali teşvikler sona erdi. Vergilerin artırılması ve transferlerin düşürülmesi ekonomik büyüme için olumlu görünmüyor. Parasal teşviklere karşı üç tutum vardır:
– 1) ECB enflasyona karşı hareket eder (“enflasyona karşı Cihat”), böylece büyümeye ve çevre birimlerine zarar verir; – 2) BOE önümüzdeki birkaç ay içinde faiz artırımı için harekete geçmeyi bekliyor; – 3) Fed daha yavaş hareket ediyor, QE3 olmayacak ve hatta uzun vadeli oranlarda bir artış olmayacak. – 4) Bu belirsizlik aşamasında riskten kaçınma yeniden kötüleşiyor ve finans ve hisse senedi piyasaları ile ABD tahvilleri için sorunların daha da azalması bekleniyor.
Resmi sonlandırmak için, emtialardaki sıçrama sayesinde üretim maliyetlerinin de arttığını ve kârlar ile marjlar arasındaki oranın artmaya mahkum olduğunu belirtmek gerekiyor. Döviz kurlarında, $'ın Euro'dan veya diğer para birimlerine karşı daha güçlü olması için hiçbir neden yoktur: Bir ticaret savaşından sonra kur savaşı yeniden başlar. Ancak uluslararası rezervler üzerinde etkileri olacakken Çin de yeniden düzenlemeye doğru ilerlemiyor. Ancak şu an için ana para birimi olan ABD dolarının alternatifi yok.
