Geçen yıl ekonomi, piyasaların mutlak kahramanıydı. Ekonomistlerin yılın başındaki tahminleri açıkça yenildi ki bu nadiren olur. İtalya'nın durumu simgeseldir, yılın başında ekonomistlerin ortalama tahminleri büyümeyi %1'in altında tahmin ederken, şimdi %1,5'e ulaştı.
Ayrıca, ekonomik büyümenin tüm ana alanlarda yüksek oranda senkronize olduğu kanıtlanmıştır ve hisse senedi piyasası yatırımcıları için bu çok olumlu bir işarettir çünkü kısa vadede düşük bir durgunluk riski anlamına gelir - örneğin, tüketimde bir şok olursa İyi bir küresel büyüme bağlamında Avro bölgesi, muhtemelen dış ticaretin durgunluğa düşmesini önlemeye yardımcı olacaktır.
Bu çok olumlu eğilimler, merkez bankalarının genişleyici politikalarıyla birlikte, borsayı ABD'den Kuzey Kore'ye, İspanya'dan Hollanda ve Almanya'ya kadar çok sayıda potansiyel olarak hassas siyasi olaydan muaf tutmayı mümkün kıldı.
2018 için ekonomistler, geçen yıla benzer bir seviyede küresel olarak %3,8 büyüme bekliyorlar. ABD, Trump'ın vergi reformundan yararlanacağından, küresel büyümeye katkılar geçen yıldan çok az farklı olacak ve avro bölgesinin, avronun gücü nedeniyle yavaşlaması bekleniyor. Çin büyük olasılıkla dünya ekonomisindeki büyümenin ana motoru olmaya devam edecek ve dörtte birinden biraz daha az katkıda bulunacak. Devlet kontrolündeki şirketlerin hızla artan borcu göz önüne alındığında, Çin'in büyümesi risksiz değil, ancak ekonominin %6'nın üzerinde büyümesiyle kısa vadeli bir çöküş pek olası değil.
Yukarıdakiler kısa vadeli tahminleri özetlemektedir, ancak işletmeler, toplum ve devletler için daha önemli olan, yüzyılın başında başlayan gerçek bir teknolojik devrimin ortasında olmamızdır. Robotik giderek daha popüler hale geliyor, hepimiz internete bağlıyız - her gün kullandığımız ve benzeri görülmemiş miktarda veri üreten birçok nesne gibi. Yapay zeka, makineleri insanlarla giderek daha fazla rekabet edecek hale getirecek yeni sınırdır.
Finansa bu yapısal değişim nüfuz ediyor, teknoloji hisseleri son yıllarda mutlak baş aktörler oldu ve bugün, küresel endekste piyasa değerine göre dünyanın ilk beş şirketinin tamamı teknoloji (ve ABD). Dikkate alınması gereken başka bir boyut, Amerika Birleşik Devletleri'nde artık borsaların %50'den fazlasının insan müdahalesi olmadan algoritmalar tarafından kararlaştırıldığı piyasalardaki otomatikleştirilmiş faaliyetle bağlantılıdır. Euro bölgesi bu cephede geride kalıyor ama burada da hızlı bir büyüme yaşıyoruz.
Eminim ki pek çok okuyucu, devam eden teknolojik devrim hakkında olumlu bir duygudan çok, iyi ekonomik veriler algısına sahiptir. Gerçekten de teknoloji-ekonomi-toplum ilişkisinde bazı mekanizmalar tıkanmış görünüyor. Her şeyden önce, küresel ekonomik büyüme - mali krizi takip eden yıllara göre daha iyi olmasına rağmen - önceki on yıllarda ve hepsinden önemlisi 50'lerde, 60'larda ve 70'lerde ulaşılan seviyelerin çok altında. Söz konusu olan, ilerlemekte olan teknolojik ve üretken bir sıçramaya işaret edebilecek büyüme oranları değildir. Ayrıca, gelişmiş ekonomilerin çoğunda merkez bankalarının benzeri görülmemiş likidite enjeksiyonlarına ve negatif faiz oranlarına rağmen, enflasyon da merkez bankacılarının hedeflerinin oldukça altında.
Bununla birlikte, sürmekte olan teknolojik devrimi diğerlerinden daha fazla sorgulayan veri, hem Amerika Birleşik Devletleri'nde hem de Avro Bölgesi'nde geçmişe göre çok daha düşük bir oranda artan üretkenliktir. 1987'de Nobel Ekonomi Ödülü sahibi Robert Solow'un belirttiği gibi: “Bilgisayar çağını verimlilik verileri dışında her yerde görüyoruz”. Bazı yıkıcı teknolojilerin aslında bazı geleneksel sektörler üzerinde yıkıcı bir etkisi olabilir, Amazon'un Whole Foods'u satın almasının ardından ABD süpermarket zinciri hisselerinin tepkisini düşünün: Sonraki üç ayda %10'dan fazla kayıp göstererek %12'lik endeksin altında performans gösterdiler.
Gösterdiğimiz paradokslar, gelişmiş ekonomilerin ve küreselleşmenin bazı siyasi tercihleriyle birlikte, toplumda giderek artan bir kutuplaşmaya yol açtı. 2009'un başlarındaki mali krizin zirvesinden bu yana, ABD borsası değer olarak neredeyse üç katına çıktı, ev fiyatları neredeyse aynı derecede şaşırtıcı bir performans sergiledi ve işsizliğin tarihi düşük seviyelere düşmesine rağmen, ABD hanehalkı gelirleri çoğunlukla durgun kaldı. Euro bölgesi ile bir karşılaştırma yapmak zordur çünkü ekonomik bölgemiz çeşitli ülkelerde farklı ekonomi politikalarına sahiptir, ancak senaryonun her şeyi göz önünde bulundurarak benzer olduğu açıktır.
Artan bu eşitsizlikler, kaçınılmaz olarak Atlantik'in her iki yakasındaki kurumlara ve siyasi temsilcilere karşı güçlü bir güvensizlik yaratarak, bazı durumlarda hükümet pozisyonlarına bile ulaşan çeşitli popülizm biçimlerinin onaylanması için verimli bir zemin yarattı. Avro bölgesi, siyasi parçalanma açısından sonuçların iyi bir örneğidir. İspanya'da 2016 seçimlerinden sonra hükümeti kurmak neredeyse bir yıl sürdü, Hollanda'da 225 gün sürdü, Almanya'da çeşitli olası ittifaklar üzerine tartışmalar geçtiğimiz Eylül ayından bu yana devam ederken, Avusturya'da aşırı sağ önemli bakanlıkları aldı. İtalya, elbette, bu eğilimden muaf değildir ve bir sonraki oylamaya hazırdır. Marzo 4 anketler büyük bir koalisyonun oluşumuna veya belki de uzun süreli yönetilemezliğe işaret ediyor.
Bu nedenle 2018 UBS Forumunda, Berkeley'deki California Üniversitesi'nde Teknoloji ve İnovasyon Profesörü Alberto Vincentelli ve baş küresel ekonomistimiz Paul Donovan ile birlikte birkaç soruyu yanıtlamaya çalıştık: Yeni teknolojiler neden üretkenliği artırmıyor? Bunlar deflasyonist teknolojiler mi? Teknolojik devrimden kim yararlanıyor? Politik, ekonomik ve piyasa sonuçları nelerdir?
Bu soruların tek bir cevabı yok, ekonomik politika tercihleriyle birlikte mevcut duruma katkıda bulunan faktörlerin bir kombinasyonu var. Ayrıca, son yüzyılda oluşturulan ve zaman zaman günümüz gerçeklerine uymayan göstergelere dayalı olarak üretilen ekonomik veriler konusunda esnek bir yaklaşım sürdürülmelidir.
En azından başlangıçta, üretim sistemlerinde ileriye doğru bir sıçrama istihdam kaybına yol açar. Bazı tahminler, işlerin %10 ila %14'ünün kaybedileceğini öne sürüyor. Diğer sanayi devrimlerinin ardından olan şey şu ki, ilk şoktan sonra, daha erişilebilir hale gelen mallara olan talep arttı (montaj hattını ve ilk erişilebilir araba olan Ford T'yi düşünün), talep her zaman daha fazla hale geldi. Yeni iş yaratmaya yol açan sofistike. Birçok belirsizliği olan uzun bir süreçtir.
Teknolojinin kendisi enflasyonist veya deflasyonist değildir, başlangıçta teknolojik bir devrim bazı malların fiyatlarının düşmesine yol açabilir, ancak geçmişte tüm teknolojik devrimler yüksek enflasyon dönemlerine yol açmıştır. Günümüzde bazı mal ve hizmetlerin tüketim şeklinin değiştiğini (müziği CD'lerden müzik kitaplığı sağlayan uygulamalara geçişle birlikte düşünelim) fiyatlarının düşmesine neden olduğunu görüyoruz. Bir sonraki adıma, yeni bir talep oluşumuna ya da fiyatlarda genel bir artışa yol açacak bir iyimserlik aşamasına henüz ulaşmadık.
Son olarak, tüm yeniliklerin mutlaka üretkenliği artırmaya ve sonuç olarak zenginlik üretmeye yönelik olmadığı unutulmamalıdır. Bazıları, bugün üretilen geleneksel istatistiklerden ve ekonomik verilerden kaçsa bile, her halükarda kendi başına bir zenginlik olan yaşam kalitesini iyileştirmeyi amaçlayabilir.
Ele alınan konular o kadar acil ki, BM'nin sürdürülebilir kalkınma için belirlediği 17 hedefin yarısından fazlası eşitsizlikleri azaltmak ve daha kapsayıcı ekonomik modeller oluşturmakla ilgili, çevre ve iklim değişikliği ile ilgili hedeflerden daha büyük bir sayı, hakkında en çok konuşulan şey.
Tüm bu değerlendirmelerin sonuçları nelerdir? Sürmekte olan teknolojik dönüşüm durdurulamaz ve bir ülke için en büyük risk yatırım ve beceri açısından geride kalmaktır. Popülizmin arkasına saklanmak, bir ülkeyi ekonomik ve stratejik açıdan marjinal hale getirebilecek ciddi bir tehlikedir. Bireyler için, özellikle de daha genç olanlar için, bu tür bir senaryoda üst düzey, esnek eğitim ve yeni teknolojiler hakkında derinlemesine bilgi sahibi olmanın daha da önemli olacağı kolayca anlaşılabilir.
Bir yatırımcı ise bu bağlamda kendisini konumlandırmak için birden fazla kaldıraca sahiptir. Bu arada, herhangi bir sektörün teknolojik bir değişiklikle krize girebileceği (yukarıda açıklanan önceki Amazon-Whole Foods'a bakın), ayrıca yeni teknolojilerden yararlanmaya yönelik sektörlerde fırsatların olduğu bu bağlamda, çeşitlendirme kuralı her zamankinden daha geçerlidir. , robotik, dijitalleştirme ve veri yönetiminden.
2018'in ilk yarısı için yatırım stratejisi
Borsanın gösterdiği mükemmel performansın ardından, piyasaların 2009'da başlayan bu olumlu döneminin ne kadar süreceğini sanırım herkes merak ediyor. , piyasa değerlemeleri hala makul hisse senetleri ve daha temkinli bir şekilde, bu yılın ikinci yarısından bu yana merkez bankasının frenlemesi.
Kurumsal kazançlar söz konusu olduğunda, önümüzdeki haftalarda yayınlanacak olan 2017 mali tablolarının, çoğu ürün sektörü ve coğrafi bölge için muhtemelen on yılın en iyisi olacağını söylemek gerekir. Bu, analistlerin tahminlerine göre, %2018'u aşan büyüme oranlarıyla 10'e kadar uzanması gereken bir trend.
Kazanç eğilimleri bizi değerlemelere yönlendirir, çünkü piyasalar için önemli olan bir endeksin veya hisse senedinin mutlak değeri değil, üretilen kârla olan ilişkisidir. Küresel hisse senedi endeksine bakarsak, bugün fiyat-kazanç oranı 20 katına ulaştı ve tarihsel ortalama ile uyumlu. Açık olmak gerekirse, 1999'da 30'dan fazla kez gitti. Analistlerin tahminlerine göre gelecek yıla bakarsak, 18 katın altına düştük, bu da bize borsanın hala potansiyel artığı olduğunu düşündürüyor. Öz sermaye fazla ağırlığımızı artırdık - avro bölgesi ve gelişmekte olan piyasalarda İngiltere ve Avustralya'ya kıyasla daha küçük pozisyonlarla küresel hisse senetlerine yoğunlaştık.
Bu yılın üçüncü teması, Eylül ayından itibaren likidite enjeksiyonunu durduracak olan merkez bankalarının ve her şeyden önce ECB'nin yavaşlaması. Merkez bankalarının bu yön değişikliğinin sonuçları ne olacak? Tahmin etmek zor ama iki olası etki daha var. İlki, özellikle Avrupa tahvillerindeki ve en başta da son zamanlarda düşük ağırlığımızı artırdığımız devlet tahvillerindeki getirilerdeki artışla ilgili. İkincisi, daha dinamik ve çevik bir yaklaşım gerektirecek olan - geçen yıl ve bu yılın başında tarihi düşük seviyelere düşen - hisse senedi piyasası oynaklığındaki artışla ilgilidir.
*** Yazar, İtalya'daki UBS Wealth Management'ın Baş Yatırım Sorumlusu'dur.
