Yatırımcılar arasında makroekonomik ve finansal eğilimler hakkında hala çok fazla belirsizlik var. Piyasa, Başkan Mario Draghi'nin Niceliksel Genişletme önlemlerini başlatmasının beklendiği önümüzdeki Perşembe günkü ECB toplantısına bakıyor. Bu arada, bu hafta piyasalar, %1'lik beklentiye ve bazı zayıf makro verilere karşın %0,5 daralan ABD GSYİH'sında sürpriz bir donma kaydetti. 2014'ün ilk çeyreğinde GSYİH'nın döngüsel olarak düşüşe geçtiği İtalya'daki toparlanmayla ilgili korkular da var. Ancak Istat, ikinci çeyrekte büyümede bir toparlanma bekliyor. Bu endişelerin bir yansıması olarak hisse senedi piyasalarında savunma amaçlı hisse senetleri daha iyi performans gösterdi. "Birçok yatırımcı, hayal kırıklığı yaratan ilk çeyreğin ardından küresel ekonominin performansından endişe duysa da, makro görünüm konusunda oldukça olumlu olabileceğimize inanıyoruz." Exane BNP Paribas'ın Baş Ekonomisti Pierre Olivier Beffy ki bu gerçekten de döngünün olumlu bir aşamasına hızlı bir dönüş bekliyor.
Önümüzdeki aylarda neler bekliyorsunuz?
Kısa vadede, küresel ekonomik döngüde, zaten çok genişleyici seviyelerden başlayan elverişli finansal koşulların eşlik ettiği, büyümenin hızlanması ve düşük enflasyon seviyeleri ile karakterize edilen olumlu bir aşama görebileceğimizi tahmin ediyoruz.
Kısa vadede sizi bu kadar iyimser yapan nedir?
Özellikle son dönemde küresel tahvil faizlerinde yaşanan düşüşün ardından, bazıları tarafından kötüleşen büyüme görünümüne dair bir uyarı işareti olarak yorumlanan birçok kişi, yakın vadeli makro görünüme ilişkin pozitifliğimizi sorgulayabilir. Bununla birlikte, bu azalan oranlar, hayal kırıklığı yaratan ilk çeyrek sonuçlarından kaynaklanan düşük enflasyon ve büyüme beklentilerinin somutlaşmasını yansıtıyor. Ayrıca, 2014'ün tahvil piyasalarındaki kısa pozisyonlarla başladığı da söylenebilir: hayal kırıklığı yaratan büyüme görünümünün ardından, bu pozisyonlarda bir sıkılaşma gördük.
Peki tahvil piyasalarının performansını nasıl okumalıyız?
Geçici olumsuzluklar (özellikle gelişmiş ülkelerdeki hava koşulları) ve geçen yaz finansal koşullardaki sıkılaşmanın gecikmeli etkileri küresel ekonomi tarafından tamamen özümsenirken, küresel tahvil piyasasındaki gerileme, halihazırda destekleyici olan finansal koşulların küresel ekonomiyi destekleyeceği anlamına geliyor. önümüzdeki aylarda büyüme Dolayısıyla tahvil piyasalarından gelen mesaj, finansal koşullar ekonomik aktiviteyi destekleyeceği için büyüme beklentileri konusunda paniğe kapılmayın. Aynı zamanda, küresel işgücü fazlalığı göz önüne alındığında, küresel ekonomik aktivitedeki kısa vadeli hızlanma enflasyonun sürekli olarak yükselmesini tetikleyemeyecek. Bu, ECB gibi bazı merkez bankalarının yakın vadede daha fazla teşvik sağlamak için hala hareket alanına sahip olacağı anlamına geliyor.
Bu senaryoda, sizi en çok ne endişelendiriyor?
Qe'nin yakın sonu göz önüne alındığında, bizi en çok endişelendiren şey, ABD oranlarında giderek artan olası artış. Hatta bu olayın üçüncü çeyrekte gerçekleşebileceğine ve ABD tahvil getirilerindeki artışı finans piyasalarının muhtemelen kabullenmekte zorlanacağına inanıyoruz. Vadeli tahvil piyasasına bakıldığında, Kasım ayında ABD 10 yıllık faiz oranlarının beklenen seviyesi %2,6 civarında olması bekleniyor. Bu tahmin bize çok düşük geliyor. Sonuç olarak, yükselen ABD getirileri, Euro bölgesi çevre tahvil piyasalarında üçüncü çeyrekte beklenen oynaklık artışının asıl tetikleyicisi olabilir.
Çevresel spreadler önümüzdeki aylarda nasıl hareket edecek?
Tahvil piyasalarında beklenen daha büyük oynaklığa ek olarak, önümüzdeki 12 ay boyunca İtalya ve İspanya spreadlerinde yaklaşık 90bp'ye kadar bir daralma öngörüyoruz. Gerçekten de, son ECB yorumları, periferik tahvil piyasalarında 12 aylık daha olumlu bir görüş benimsememizi sağlıyor. Getirilerdeki düşüş aynı zamanda kamu borcunun sürdürülebilirliğinde potansiyel bir iyileşme ile ilişkilendirildi ve sonuç olarak çevre ülkelerdeki tahvil getirilerindeki düşüş kendi kendini gerçekleştiren bir kehanet haline geldi.
Ancak küresel makroekonomik ve finansal piyasa görünümüne yönelik gerçek riskler nelerdir?
Her ne kadar (en azından şimdilik) hafiflemiş gibi görünseler de jeopolitik gerilimleri elbette hesaba katmamız gerekecek. Ayrıca ABD ve Çin kaynaklı iki makro risk ortaya çıkıyor. ABD'ye dönersek, enflasyon seviyesindeki bir hızlanma ve büyüme beklentileri, yatırımcıları Fed'in eğrinin arkasında olduğuna inandırabilir. Bu, Mayıs 2013'te kaydedildiği gibi, tahvil piyasalarında bir satışı tetikleyebilir. Çin'e gelince, gelişmekte olan ülkeler, özellikle bir ülkede uyum beklenenden daha hızlı olabilse bile, önümüzdeki yıllarda daha düşük büyüme eğilimlerine uyum sağlamak zorunda kalacaklar. özel şahıslara kredi verilmesinin bir indirim gerektirdiği Çin gibi.
