İtalya için düşük faiz oranları, borç/GSYİH oranını azaltmak için harika bir fırsatı temsil ediyor. Önümüzdeki yıllarda pozitif büyüme "sağlayabilmemiz" şartıyla. Allianz Global Investors uzmanları, 2015 görünümünün sunumu için basınla yapılan bir toplantıda bunun altını çizdi ve Hükümetin büyüme tahminlerinin doğrulanması durumunda borç maliyetinde yılda %0,2'lik bir düşüşün tercüme edileceğini belirtti. 2018'de borç/GSYİH oranında %2,5 azalma. Uzun bir süre için düşük oranlar ve daha fazla düşüş, aslında, yapısal reformların varlığında GSYİH üzerindeki borcun azaltılması için olumlu bir kaldıraç yaratabilecek şekilde Avro bölgesindeki spreadlerin daha da düşmesine yol açmaktadır.
İTALYAN BORCU İÇİN DÜŞÜK FIRSATLAR. ARALIK TLTRO'SUNA DİKKAT
Allianz Global Investors'ın Conviction Sabit Gelir stratejisi başkanı Mauro Vittorangeli, "Son derece teorik olan gelecekle ilgili alıştırmalar yaparken rakamlardan daha fazlası, kavram önemlidir: İtalya'nın düşük oranlarla harika bir fırsatı var . Oranlar sistemik nedenlerle düşük kaldığında büyüme fırsatını yakalarsak, bunu kendimizi biraz geriletmek için bir sistem olarak kullanabiliriz ve bu nedenle bu niteliksel bir mesajdır”.
İtalyan hükümeti aslında borç faiz giderlerine ilişkin tahminlerinde oldukça temkinli davrandı. Vittorangeli, "Biraz boşluk tuttular - bu noktada nominal büyümeyi sağlamaları gerekiyor" dedi. Aynı zamanda Allianz Gi, "reformların uygulanması sayesinde" 2015'te İtalya için deflasyonist bir senaryoyu dışlıyor.
Finansal baskı senaryosu, yani düşük faiz oranları ve getiriler devam edecek. Piyasa şimdi parasal genişlemenin Fed'den ECB'ye geçmesini bekliyor. Son zamanlardaki hayal kırıklığı yaratan ekonomik veriler karşısında, negatif faiz oranlarının mevcudiyetinde Avrupa Merkez Bankası üzerindeki baskı, euro bölgesinin resesyona girmesini önlemek için daha fazla parasal gevşeme önlemleri için artabilir.Test senaryosu hemen burada: ikinci Tltro kredi ihalesinin Aralık ayında gerçekleşmesi bekleniyor.
Sonbaharda gerçekleştirilen ilki beklentileri hayal kırıklığına uğrattı. Saniyede bile hayal kırıklığı yaratan talepler kaydedilirse, Allianz Gi için Eurotower hemen harekete geçmeye karar verebilir. "Vittorangeli, niceliksel genişlemenin temel senaryomuz olmadığını, ancak gerçekleşme olasılığının arttığını açıkladı: AMB'nin QE uygulayıp uygulamayacağıyla değil, bütçenin genişletilme derecesiyle ilgileniyoruz". Diğer bir deyişle, devlet tahvili alımlarında Qe olup olmamasının bir önemi yoktur. İlgili olan, Draghi'nin merkez bankası bilançosunu 2012 seviyelerine geri getirmek için genişletme sözüdür.
DAHA BÜYÜK VOLATİLİTEYE HAZIRLANIN. AMB İÇİN HAZİRAN 2017 FAİZ ARTIŞI
Bununla birlikte, aynı zamanda, piyasalardaki büyük likidite bir endişe kaynağı olabilir: "Maalesef - Allianz Global Investor'ın küresel baş yatırım yetkilisi ve eş başkanı Andreas Utermann - tarafından küresel ekonomiye enjekte edilen para miktarı 2009 yılı itibari ile Merkez Bankaları kendi kendine buharlaşmamaktadır. Bugüne kadar, küresel finansal sistem yüksek likidite seviyelerinden çok az etkilendi, ancak 2015 için yatırımcıların artan piyasa oynaklığına hazırlanmaları gerekiyor.
Özellikle Merkez Bankalarının hamleleri kilit bir faktör olmaya devam ederken. Önümüzdeki aylarda ABD ve İngiltere'nin Avrupa ve Japonya'ya kıyasla para politikasındaki ayrışması daha da artacaktır. Utermann, "Küresel faiz oranları öngörülebilir gelecekte çok düşük kalacak," dedi, "ancak 2015 boyunca, ekonomik veriler güçlenirse ve ABD işsizlik oranı düşmeye devam ederse, büyük olasılıkla Federal Rezerv ve İngiltere Merkez Bankası düşecek. oranları artırın”. Küresel büyüme tahmini ılımlı kalırsa (Allianz, 3,7'teki +%2015'e kıyasla 3,25'te +%2014 tahmin ediyor), potansiyel belirsizlik unsurları artar ve Avrupa ve Japonya'ya kıyasla daha zayıf olan ABD ekonomisi ana motor olduğunu onaylar. ve gelişmekte olan pazarlar.
Görüşü piyasa beklentileri ile uyumlu olan Allianz Gi'ye göre Fed, Haziran-Temmuz 2015'te, ECB ise Haziran 2017'de faiz artırımı için harekete geçecek. Ancak geçmişten çok farklı artışlar bağlamında” diyen Vittorangeli, ECB için “sorun, piyasa beklentileri üzerinde çok çalışması. ECB beklentileri yönetmekte çok başarılı oldu”. Beklentilerin yaratılmasında ve ileriye dönük rehberliğin kullanılmasında merkez bankalarının rolü, aslında tahmin modellerinin sıçramasına veya en azından daha az çalışmasına neden oldu. 2013 yılına kadar, Allianz tarafından sunulan bazı slaytlar, modellerin getirilerin gerçek eğilimini belirli bir hassasiyetle gösterdiğini vurguluyorsa, artık durum böyle değil. Hem ABD Hazineleri hem de Alman tahvilleri için getiriler, bugün modellerin gösterdiğinden daha düşük (Alman örneğinden iki örnek vermek gerekirse, üç aylık T-bonoları ve Alman tahvilleri gibi göstergelerin bir karışımına dayalıdır). işsizlik oranı). Veya bugün Bund getirileri modelden daha düşük çünkü piyasalar Draghi'nin Qe'sinin başlangıcında fiyatlanıyor.
YATIRIM STRATEJİSİ
Bu senaryoda geçmişe paralel kazanımlar beklenmesine dikkat edilmelidir. 2009 ve 2013 yılları arasında yatırımcılar, Federal Rezerv'in ultra genişleyici para politikası tarafından desteklenen, ortalama %15'lik getirilerle özellikle yüksek getirilerden yararlandı. Sonsuza kadar süremeyecek durum. Utermann, "Uzun vadeli bir ufukta hisse senedi sektörünün en iyi getirilerden bazılarını sunduğuna ikna olmakla birlikte, yatırımcılar kısa vadede hisse senedi ve tahvil tarafından son yıllarda kaydedilen nispeten yüksek getirilerin farkında olmalılar" diyor. piyasalar sürdürülebilir değildir ve bu nedenle gelecekte daha düşük bir seviyede istikrar kazanmaları muhtemeldir”. Avro bölgesindeki devlet tahvilleri söz konusu olduğunda, yayılmadaki genişlemenin büyük bir kısmı şimdiden emilmiş olsa da, halen kriz öncesi seviyelerin üzerinde seviyelerdeyiz ve parasal birliğin (bankacılık birliği + maliye) uygulanmasıyla birlikte entegrasyon + son çare borç veren), kar için yer olabilir.
Vittorangeli, "Muhtemelen boğa piyasası sona erdi, ancak bu, getirilerin dar bir aralıkta kalacağı bir dönemden ziyade bir ayı piyasasına gireceğimiz anlamına gelmiyor" dedi. Taşıma stratejisi temel strateji olmaya devam ediyor”. Bu nedenle, Btp Italia'nın alıcısı olan Allianz için, "temel nedenlerle" göreli olarak Bono'ları Btp'den daha çok sevseler bile, yatırım stratejisi, spreadin daralmasına ve İtalyan hisselerinin düzleşmesine bahse giriyor. verim eğrisi: "3-10 yıllık segmentte fark daha da aşağı inebilir, endeksli olanları ve çok dik 10-30 yıllık segmenti severiz, gelecek bir ticaret olduğu söylenemez ama değerin olduğu yer".
