Sıradan (veya düz vanilya) kıdemli tahviller
En güvenli tahviller olarak tanımlanan bu tahviller, ihraççının temerrüde düşmesi halinde varlıkların tasfiyesinden doğan varlıklarla veya banka varlıklarının satışından elde edilen paralarla geri ödenmesini sağlar. Bu kategoride teminatlı ve birinci derece teminatlı tahviller de ihraççının kendi varlıklarının bazı varlıkları tarafından garanti edilir ve bu nedenle daha güvenlidir, teminatsız birinci derece tahvillerin ise gerçek teminatları yoktur.
Vadeleri ve çeşitli türlerdeki kuponları olan birinci sınıf tahviller, bir kuponun ödenmemesini düşünmez ve temerrüde neden olur. Genellikle diğer tahvillere göre daha yüksek notla birlikte daha düşük getiri sunarlar, ancak genellikle bir banka tahvili aynı vadeye sahip BTP'nin getirisi ile aynı çizgidedir.
Sıradan birinci sınıf tahviller, belirli bir karmaşıklık unsuru olmaksızın, abonelik sırasında belirlenen iki türe ayrılabilir: - sabit bir oranda: yatırımcıya önceden belirlenmiş bir miktarda faiz verirler; – değişken oran: paritede piyasa oranlarına göre diğer koşullar, piyasa eğilimleri doğrultusunda getiri sağlar. XNUMX'ların sonunda, yeni finansal mühendislik ürünlerine yönelik bir baskı, devlet tahvili ve mevduat sertifikalarına alternatif olarak "yapılandırılmış" olarak adlandırılan yeni finansal enstrüman türlerini ortaya çıkardı.
Yapılandırılmış tahviller, kupon veya itfa değerinin hesaplanması konusunda kendine özgü ve yenilikçi yöntemlere sahiptir. Aynı zamanda, sıradan tasarruf sahipleri için her zaman basit ve hemen sezgisel olmayan menkul kıymetin özelliklerinin ve uygunluğunun anlaşılmasıyla verilen, içeridekiler için bile nesnel bir değerlendirme zorluğu ile verilen, hatırı sayılır bir karmaşıklık arz edebilirler.
yapılandırılmış tahviller
Yapılandırılmış tahviller, yatırımcıların kıdemli tahvillere göre anlaması daha az basit ve zordur. Özellikle, "yapıları" iki unsurun bir araya gelmesine dayanmaktadır: - yıllık, altı aylık veya üç aylık kuponların ödenmesini sağlayabilen ve tahvilin nominal değerinin geri ödenmesini garanti eden geleneksel bir tahvil bileşeni; – yatırımcının ücretini bir veya daha fazla mali veya gerçek parametrenin (örneğin yatırım fonları, döviz kurları, hisse senetleri, borsa endeksleri veya emtialar) gelişimine dayandıran bir türev sözleşmesi. Yatırım yapmadan önce riskleri, geri dönüş olasılıklarını, işleyişini ve yapısını öğrendiğimizden emin olmalıyız.
Başlıca yapılandırılmış tahvil türleri şunlardır:
– (Özkaynak) Bağlantılı: getirisi borsa performansına bağlı olan bir kredi türevine bağlı, anaparası garantili tahviller. Tahvil kısmı vade sonunda nominal değerin geri ödenmesini sağlarken, opsiyonel kısım olası primin ödenmesini sağlar;
– Reverse Floater: Orta/uzun vadeli, değişken faizli, getirisi piyasadaki eğilimle ters orantılı olan tahvillerdir;
– Tersine Dönüştürülebilir: İhraççının, vade sonunda hamiline başlangıçta yatırılan tutardan daha düşük bir değerde de olsa paylar yoluyla geri ödeme imkânı vermesi karşılığında aynı vadeli tahvillere göre daha yüksek bir getiri elde etme hakkı tanıyan teminatsız sermayeli tahvillerdir. .
Yapılandırılmış tahvillerin ağırlıklı olarak bankalar tarafından ihraç edildiği ve 100. maddenin 1. fıkrası esas alınarak da dikkate alınmalıdır. TUF'un halka arzı, önceden CONSOB'a iletme yükümlülüğü olmaksızın, bir izahname yayınlanmasını gerektirmez. Yapılandırılmış tahvillerin tümü düzenlenmiş piyasalarda kote değildir ve eğer öyleyse, herhangi bir ihraç likiditesi yüksek değildir.
Bu durum, menkul kıymetin peşin satılması gerektiğinde, mevcut piyasa fiyatları gerçek değeri yansıtmayabileceğinden, menkul kıymeti ihraç edenin tek alıcı olması riskiyle karşı karşıya kalabileceğinden zorluklar yaratabilir. Yapılandırılmış tahvil türleri Çeşitli tahvil türleri, yapılandırılmış kategoriye aittir ve bunlardan bazıları, faizin belirlenmesi için karmaşıklığın çeşitli yönlerini sunan, yatırılan sermayenin geri ödenmesi gibi tahvilin tipik özelliklerini korur.
Bu türe örnek olarak, ihraç tarihinde bilinmeyen gerçeklere bağlı olarak getirisi belirsiz olan tahviller (ters bağlantılı ve dalgalı tahviller) veya kuponları başlangıçta belirlenmiş ancak zaman içinde değişken olan tahviller (düşürme ve kademeli olarak adlandırılan tahviller) verilebilir. yukarı). Diğerleri ise sermayenin tamamının geri ödenmesini garanti etmedikleri için klasik tahvil kavramına göre önemli bir farklılık arz etmektedir. Bu, yatırımın risk profilini kökten değiştiren bir özelliktir ve özellikle geçmişte bu konuda her zaman farkındalık ve tam bilgi bulunmamaktaydı.
Ters dönüştürülebilir araçlar bu türe aittir; yapılarının bireysel yatırımcılar tarafından çoğu zaman doğru bir şekilde değerlendirilmemesi nedeniyle ve düşük ihraç hacimleri de dikkate alınarak, diğer yapılandırılmış tahvillere ilişkin kısa incelemeden ayrı olarak incelenecektir. Bağlantılı tahviller Bunlar, getirisi doğrudan harici bir endeksin performansına bağlı olan, hisse senetleri (öz sermayeye bağlı), endeksler (endekse bağlı), döviz kurları (forex'e bağlı) gibi belirli finansal araçların performansına bağlı olan, özellikle yapılandırılmış borçlanma senetleridir. , bağlantılı emtialar, karşılıklı fonlar (bağlı fonlar). Eğilim olumluysa, menkul kıymeti satın alan kişi, ek kupon şeklinde ekstra bir getiri veya satın aldığı fiyattan daha yüksek bir nihai geri ödeme alır; aksi takdirde, yatırılan sermayenin geri ödeme garantisi saklı kalmak kaydıyla, ücret mütevazı veya sıfır olacaktır.
Ödenen faiz oranı genellikle piyasa faiz oranından daha düşükken, kredinin başabaş geri ödemesi vade sonunda garanti edilmektedir. Endekse bağlı seçenekler, bir "call" seçeneğinin varlığı sayesinde piyasaların gelecekteki eğilimine bahis oynamanıza izin verir. Gerçekte, bu seçenek ücretsiz değildir ve kim onu verirse, yatırımcıya mevcut piyasa oranından daha düşük bir faiz oranı vererek maliyeti geri alır.
Bu nedenle yatırımcı, opsiyonun riskini üstlenir: zaman içinde değer kaybeder ve yalnızca dayanak hisse senedinin performansı, ihraçta belirlenen kullanım fiyatını aşarsa, vaat edilen kupon akışını geri alır. Bazı daha basit ihraç türleri, primin dönem kuponları ödenmeden yalnızca vade sonunda ödenmesini sağlar ve bu nedenle aslında prim, kredinin vadesi boyunca ödenmemiş faiz akışını da içerir. Ters dalgalanma Bunlar, belirli bir tarihten başlayarak, faiz oranlarındaki eğilime bağlı olarak değişken ücretli menkul kıymetlere dönüştürülen büyük miktarda ilk sabit kupon akışı ile karakterize edilen ancak ters parametrelendirme prosedürü ile karakterize edilen tahvillerdir: eğer faiz oranları yükselir, kuponlar azalır ve tersine faiz oranları düşerse yükselir.
Normalde, bir piyasa oranıyla (örn. Euribor oranı) çakışır veya her halükarda bağlantılıdır. Artık gerçek kupon, menkul kıymetin sabit oranı ile abonenin ihraççıya ödemesi gereken değişken oran arasındaki farktan oluşur ve piyasa oranlarındaki eğilime bağlıdır. Sabit ters dalgalanma, kuponların negatif olamayacağı ve kısa vadeli faiz oranlarına ters olarak bağlanamayacağı kısıtlamasından yararlanır; bu nedenle tahvilin minimum kuponu sıfırdır. Bazı emisyon düzenlemelerinde . sıfırdan büyük bir tutarın minimum kuponunun tanınmasını sağlayan taban seçeneği dahil. Bu tür tahviller, mevcut piyasa oranlarından daha yüksek sabit kupon akışı nedeniyle piyasa için cazip hale getirilmektedir.
Ancak bu varsayımsal avantaj, abonenin üstlendiği olası bir finansal risk için prim ödemesidir. Bir yatırımın değerlendirilmesi, bir menkul kıymetin yalnızca ihraç başlangıcındaki ilk birkaç yıldaki getirilerine göre değil, ömrü boyunca sunduğu getirilere ve kalan süreye göre yapılmalıdır.
Bireysel yatırımcı, ters yüzer menkul kıymetlerin ters endekslenmesinin gelecekte piyasa tarafından beklenen oranlardaki eğilimle bağlantılı olduğu gerçeğine özellikle dikkat etmelidir. Öte yandan, sıradan bir kişinin normal tahminleri, beklenen oranlardan çok mevcut oranlara atıfta bulunur. Dolayısıyla, şu durum meydana gelebilir: Biri ters yüzer satın alır, iki gün sonra bankalararası oranlar bir puan düşer ve ters yüzer fiyat düşer. Bunun nedeni, cari oranlarda bir düşüş olmasına rağmen piyasanın beklediği gelecekteki oranların artması ve dolayısıyla tersinin tersine endekslenen gelecekteki kupon akışının değerinin düşmesidir.
Faiz oranlarının gelecekteki eğilimi üzerindeki bu risk, abonenin mevcut piyasadan daha düşük bir etkin kupon almasına ve ayrıca değişken oranın başlangıçta belirlenen sabit orana eşit veya daha yüksek olması durumunda herhangi bir kupon almamasına yol açacaktır. Ayrıca kupon indirimi, menkul kıymetin sermaye hesap değerinde azalma anlamına gelir ve abonenin vadeyi beklemeden satmak zorunda kalması durumunda, ödediği fiyatın kesinlikle altında olmak üzere cari piyasa fiyatından alır. tahvilin satın alınması için ve bu nedenle, hatta hatırı sayılır bir zarara uğrayacaktır. Bununla birlikte, faiz oranlarındaki olumsuz eğilimden kaynaklanan bu sermaye kaybı riski, tüm sabit oranlı tahvillerin tipik özelliğidir ve özellikle uzun vadeler için geçerlidir.
Herhangi bir yatırım yapmadan önce ihraççının değerlendirmesi esastır. Her karşı taraf en ucuz araçları kullanarak fon toplamaya çalışır. Bu nedenle, Banka X bir ters dalgalanma ihraç ettiyse, bu, "normal" bir sabit ihraçla ödemek zorunda kalacağına kıyasla, bu şekilde daha avantajlı maliyetlerle fon toplayabileceği ve daha düşük bir getiri elde edebileceği anlamına gelir. oranlı menkul kıymetler. Yüksek ilk kuponlar aslında anaparanın erken geri ödenmesini temsil eder: menkul kıymeti onları topladıktan sonra tasfiye ederseniz, bu nedenle aynı değer ilk kuponları iskonto etmiş olacak ve bu nedenle 100'den daha düşük bir piyasa değerine sahip olacaktır. Floating'lerin çok az likiditesi vardır ve bu nedenle yatırımcının sermayesinin yalnızca sınırlı bir yüzdesinin tahsis edilmesi gerekir.
Cabrioları ters çevir
Tersine çevrilebilir menkul kıymetler, aboneye yüksek kupon vaat eden finansal araçlardır. Ancak, yatırımcıya başlangıçta ödenen sermaye yerine vade sonunda değeri ilk yatırım değerinden daha düşük olabilecek bir dizi hisse senedi alma riski taşıması nedeniyle atipik menkul kıymetler arasında sınıflandırılır. . Bu nedenle tahvilden daha yüksek oranda (%27) stopaja tabidir. Bu tipoloji, özellikle çekici görünen bir bağ görünümü altında aslında kendini gösterir. türev araçlara yatırım. Özellikle, ters çevrilebilir bir aracın abonesi, ihraççıya verecek olan bir sermaye öder. vade sonunda cazip bir verim. Bununla birlikte, aynı zamanda, ihraççıya, opsiyonun alıcısının bir menkul kıymeti (temel varlık olarak adlandırılır) bir başkasına satma yükümlülüğünü değil, hakkını elde ettiği bir türev enstrümanı temsil eden bir menkul kıymet üzerine satım opsiyonu satar. opsiyon alıcısı hakkını kullanmaya karar verirse, ancak bu arada alıcıdan zorunlu primi tahsil etmişse, hisse senedini satın alma taahhüdünde bulunurken verilen kullanım fiyatı.
Bununla birlikte, yüksek getiri, tersini ihraç edenin, satım opsiyonunu satın almasıyla, vade sonunda sözleşmede önceden belirlenen miktarda hisseyi veya eşdeğerini nakit olarak teslim etme olasılığına sahip olmasıyla ilgili olmalıdır. İhraççının, yalnızca hisse değerinin önceden belirlenmiş bir seviyenin altına düşmesi durumunda opsiyonu kullanmakta kesinlikle bir menfaati vardır. Bu nedenle, ters konvertibl yatırımcılar, dayanak payın değerinin sabit kalacağına veya artacağına inanıyor. Özetle, ters dönüştürülebilir tahviller, geleneksel tahvil yatırımlarından farklıdır. Aslında, dayanak payın olumsuz performansı nedeniyle azalabilecek yatırılan sermayenin geri dönüşünü garanti etmezler. Teorik olarak, dayanak payın değerinin vade sonunda iptal edilmesi durumunda yatırılan sermaye de sıfırlanabilir (dönemsel kupon algısına tabidir). Hatta bu ek özellik bile bu yatırımı yapmak isteyenler tarafından dikkatle incelenmelidir.
tali tahviller
Sermaye benzeri tahviller, belirli mali güçlükler (tasfiye veya iflas) durumunda dönemsel faiz ödemesinin ve anaparanın geri ödenmesinin diğer tali olmayan alacaklıların memnuniyetine bağlı olduğu menkul kıymetlerdir ve ayrıca birincil olarak tanımlanan normal tahviller de dahildir. . Riskleri, benzer özelliklere sahip aynı ihraççıdan ikincil olmayan bir tahvilden daha fazlasını vermelerine neden olmalıdır. Sade vanilya tahvilleriyle karşılaştırıldığında, daha yüksek bir riskleri vardır ve ana sebep, sermaye gibi muamele gören araçlar olmaları ve genellikle hazine hisselerinin daha pahalı yerleşimine bir alternatif oluşturmalarıdır. Bankalar genellikle tahvil ihraç eder ve farklı derecelerde risk veya tali hale sahip tahviller ihraç edebilirler, ancak tasarruf sahibinin akılda tutması gereken iki temel unsur vardır:
– üstlenilen risk türü satın alınan tahvile bağlıdır (her şeyden önce ihraççının temerrüt riski);
– beklenebilecek verim. İhraç türleri Her birine farklı finansal özellikler eşlik eder ve bu nedenle, tahvilin tabiiyet düzeyine göre, ihraççının iflası durumunda yatırımcı için geri ödeme önceliği farklı olacaktır.
Bu tahvillerin Basel 2 ve Basel 3 olarak adlandırılan en son asgari sermaye gereksinimleri kurallarına göre sınıflandırılmasıyla, farklı sermaye benzeri tahvil kategorileri arasındaki ayrım değişmiş ve türler iki bölüme indirilmiştir, oysa daha önce sayı dörttü, Aşağıda gösterildiği gibi. Üçüncü ve dördüncü türden bazı tahviller, bazı yatırımcıların portföylerinde hala mevcut olabilir.
Seviye I tahviller
Kritik yönetim eğilimlerinin varlığında ve tasfiye durumunda, sahiplerine adi ve tasarruf hissesi sahiplerine karşı bir imtiyaz garantisi verirler, ancak diğer tüm alacaklara tabidirler. Borçlanma ve hisse senetlerine en yakın özelliklere sahip olmaları nedeniyle en riskli türü temsil etmektedirler. Banka pay sahiplerine temettü ödemezse kupon iptal edilebilir.
En düşük bağlılık düzeyine sahip olan bu şirketler, likidite sorunlarının sonuçlarından ilk etkilenenlerdir. İhraççının ihraç tarihinden belirli bir süre sonra (10 yıl) erken geri ödeme opsiyonu olsa bile fiili vadesiz ihraç edilirler. Yükseltilerek dalgalı orana geçiş öngörülmektedir (yani birleştirilmiş kupon zamanla artmaktadır) ve ayrıca ihraç izahnamesindeki göstergelere bağlı olarak ihraççı bazı durumlarda kupon ödemelerini iptal etmek zorunda kalabilmektedir. .
Bu kuponlar diğer astların aksine biriktirilemez ve hak sahibi kaybeder. Ayrıca, ihraççının sermaye sağlamlığına zarar verebilecek zararların oluşması halinde, geri ödenecek sermaye bu zararlar oranında kısılır. Dikkatle düşünülmesi gereken bir risk.
Üst Kademe II tahviller
İlkine göre daha az risklidirler, minimum 10 yıl sürelidirler, olumsuz gidişatlarda kuponların iptalini sağlamazlar, ancak ihraççıya kupon ödemelerini bloke etme imkanı sağlarlar. Kârın yetersiz olması veya adi hisse senetleri üzerindeki temettü ödemelerinin askıya alınması durumunda. Kuponun ödenmemesi temerrüt teşkil etmez, ancak kuponlar birikerek birinci yıl kârdan sonra ödenir. Bu durumda, yeniden sermayelendirme öngörülmemektedir. Hisse senetleri ve Seviye I tahvillerden daha erken itfa edilirler.
Alt Tier II tahviller de yaklaşık 10 yıl vade ile sermaye benzeri tahviller içinde en imtiyazlı kategoridir. Aslında, kuponlar yalnızca ciddi bir iflas veya temerrüt durumu ilan edildiğinde bloke edilir. Alt Kademe III tahviller Bunlar, Alt Kademe II tahvillere benzer tahvillerdir, ancak vadeleri 5 yıldan az olabilir. Bu nedenle, çeşitli ikincil bağ türleri, fotoğrafta görülen tabloda özetlenebilir:
Sermaye benzeri tahvillere yatırım yapmak için, satın almadan önce dikkatlice değerlendirilmesi gereken en az 5 unsuru not etmek gerekir. Sermaye benzeri tahviller karmaşık araçlardır ve bazı durumlarda ortak yatırımcı için değerlemesi zordur. Son yıllarda yatırım bankacılığı şeffaflığına ilişkin mevzuat ortalama tasarruf sahiplerini karşılar hale gelse bile, ihraç izahnamelerinde dünyaya özgü Anglo-Sakson terimler kullanılarak açıklanan bu menkul kıymetlerin teknik özelliklerini tam olarak anlamak her zaman kolay değildir. Medeni Kanun maddelerine ve bankacılık mevzuatına atıflarla finans. Bunları tam olarak anlamak için, kredi aracılarının işleyiş mantığını net bir şekilde anlamak gerekir. Kişinin maruz kaldığı gerçek risk çoğu zaman belgelerden her zaman net değildir ve bu nedenle banka denetiminden sorumlu konuların rolü, anlaşılmasını kolaylaştırmak için çok önemlidir. Kredi riski yüksek kayıplara yol açabilir.
İflas durumunda, diğer alacaklılar imtiyazlı olduğundan ve borç verenlerin zararlarını hafifletmeyi amaçlayan sermaye tavanı oldukça sınırlı olduğundan, yatırımcının uğrayabileceği zarar her zaman büyüktür ve çoğu zaman yatırılan sermayenin %100'üne yakındır. Tier I tahviller ve bazı Tier II tahviller için kredi riski çok yüksektir.
Anaparanın geri ödeme tarihi belirsiz ise, getiri karşılaştırması açısından değerlendirilmesi zordur. Birçok sermaye benzeri tahvilin gerçek bir vadesi yoktur, ancak sözde "call" ile belirli tarihlerde ihraççı tarafından geri çekilme olasılığı sunar. "seçenek". Bu nedenle, yatırım getirisini tahmin etmek zorlaşır. 2008'in başına kadar yatırımcılar tarafından gerçek vadeymiş gibi değerlendirilen ilk çağrı tarihinde bonoları geri çağırma alışkanlığı vardı, ancak finansal kriz bu durumu değiştirdi. Bu nedenle bazı ihraççılar, yapabilecekleri halde tahvilleri önceden ödememeye karar verdiler; diğer durumlarda, kamu müdahalesiyle aşırı derecede kurtarılan iflas etmiş şirketler, yalnızca tahvilleri çağrı üzerine geri ödememekle kalmadı, aynı zamanda yatırımcıları, hiçbir zaman gerçek bir iflas olmamasına rağmen sermaye kayıplarına katlanmak zorunda kalacakları konusunda bilgilendirdi.
İhraçların likiditesi düşüktür. Her ihraç, onu diğerlerinden ayıran benzersiz özelliklere sahip olduğundan, sermaye benzeri tahvillerin alınması ve satılması özellikle zor olabilir.
Risk çeşitlendirmesi zordur Çoğu durumda, iyi eğitimli bir yatırımcı bile bu tahvillerin riskini kontrol edebilir. Aslında, bu yatırım bir şirket tahvili portföyünden çok bir hisse senedi portföyünü andırıyor. Son zamanlarda bile, bazı deneyimsiz yatırımcılar, aşırı oynaklık dönemlerinde bu tahvillerin fiyatlarının, menkul kıymetlerin ve ihraççıların belirli özelliklerine herhangi bir atıfta bulunmadan, risk yönetimini çok zorlaştırarak nasıl düşme eğiliminde olduğunu ilk elden deneyimlediler. Tahvillerdeki Tipik Riskler Herhangi bir finansal varlık gibi tahviller de risk taşır.
Güvenlik ve kârlılığın normalde zıt kavramlar olduğunu hemen belirtmekte fayda var: yüksek faizler, eşit derecede yüksek risklerin karşılığıdır. Tipik riskler şunlardır:
Faiz oranı riski ve kredi riski
Faiz oranı riski, faiz oranlarındaki değişikliklerle menkul kıymetin fiyatının düşme olasılığını ifade eder. Sabit faizli menkul kıymetler, özellikle uzun vadeli olanlar, değişken faizli menkul kıymetlere göre bu riske daha fazla maruz kalmaktadır. Aslında, piyasa faiz oranları değişirse:
– sabit oranlı menkul kıymetler kuponları değiştirmez ve dolayısıyla getirilerini yeni faiz oranı seviyelerine uyarlamak için fiyat değişir;
– değişken oranlı menkul kıymetler, kuponları yeni faiz oranları seviyesine göre ayarlar, böylece fiyat yalnızca sınırlı bir ölçüde değişir.
Kredi riski Kredi riski (veya ihraççı riski), ihraççının faiz ve/veya anapara ödemelerinde üstlendiği yükümlülükleri kısmen veya tamamen yerine getirememe olasılığını ifade eder.
