Mario Draghi hiç bu kadar açık olmamıştı. ECB hem enflasyonist hem de deflasyonist baskılara karşı fiyat istikrarını korumak için harekete geçecek. Bunu geleneksel önlemlerle (faiz oranı indirimleri) yapacak, ancak gerekirse "hedefli uzun vadeli bir yeniden finansman operasyonuyla veya menkul kıymetleştirilmiş bir varlık satın alma programıyla" ve son olarak "geniş" bir tapu yelpazesinin satın alınmasıyla yapacak. Bunu geçen Perşembe günü Hollanda merkez bankasının XNUMX. yıldönümü münasebetiyle Amsterdam'da yaptığı bir konuşmada söyledi.
ECB başkanını endişelendiren, Euro bölgesindeki enflasyon oranının %0,5'te kalması ve Eurotower'ın orta vadeli hedefinin (%2) oldukça altında kalması. Deflasyon hayaleti bir süredir Avrupa'da dolaşıyor.. Enflasyondan daha tehlikeli olan düşen fiyatlar, ölümcül bir sarmalı tetikleyebilir: kurumsal gelirler düşer ve borçlu firmalar iflas eder, yatırımcılar ve tüketiciler daha sonra daha iyi fiyatlarla satın alma beklentisiyle daha az harcama eğilimi gösterirler (ilk başta çalışanlar ve emekliler bir avantaja sahiptir ve satın alma güçlerinin arttığını görürler), ekonomi donar ve uzun vadede ücretlerin seviyesi artık çökmekte olan bir sistem tarafından ezilir.
Sonuç, herkesin daha fakir olmasıdır. Her zaman bildirilen örnek, XNUMX'larda Japonya'nınkidir., borsa ve emlak balonunun patlamasıyla, yirmi yıllık cansız ekonomide bocalayan deflasyon tuzağına düştü. Bugün Başbakan Shinzo Abe, ülkeyi içinde bulunduğu uyuşukluktan uyandırmak amacıyla, tüm dünyanın yakından izlediği, daha önce hiç uygulanmamış bir para ve reform bazukasıyla (Abenomics) sahaya çıktı.
Draghi birden fazla kez Avro bölgesindeki durum ile Japonya'da olanlar arasındaki uygun farklılıklar konusunda güvence vermek istedi. Geçen Aralık 2013'te oranlar üzerine düzenlediği basın toplantısında, "Avro Bölgesi'nin Japonya'dan kökten farklı bir durumda olmasının birçok nedeni var" dedi. "Avro Bölgesi, Japonya'nın karşılaştığı deflasyonla karşı karşıya değil ve" şu anda hiçbir risk yok ”, Nisan başında tekrarlamış olsa da “bu, kurulun kayıtsız kalması gerektiği anlamına gelmez”. Çünkü “Sıfır enflasyona sahip olduğunuzu düşünebilirsiniz, oysa gerçekte zaten deflasyondasınız”.
Farklı durum, Japon örneği, ancak dikkatle incelenecek kadar simgesel ve Avro bölgesi için önemli dersler çıkarmak için incelenmiştir. Bruegel düşünce kuruluşu, merkezi Brüksel'de bulunan ve eski Avrupa Merkez Bankası başkanı Jean-Claude Trichet tarafından yönetilen, geçtiğimiz aylarda Avrupa Birliği ile Japonya arasında başlatılan araştırma ortaklığından doğan bir kitap yayınladı. "Japonya ve AB'nin önemli ticari ve finansal bağları olan açık ekonomiler olduğu, her ikisinin de birçok açıdan benzer zorluklarla karşı karşıya olduğu" varsayımından hareketle her iki ülke için de geçerli olan benzerlikleri ve dersleri derinleştirmek amacıyla.
adını taşıyan eser, “Küresel ekonomide Japonya ve Avrupa Birliği”, çeşitli yazarların katkılarını toplar (ECB yönetim kurulu üyesi Peter Praet'ten, aynı Bruegel'in direktörü Guntram B.Wolff'a, Kobe Üniversitesi'nde Ekonomi profesörü Takuji Kinkyo'dan, Kobe Üniversitesi'nden Kiyohiko G.Nishimura'ya kadar) Tokyo) ee dört bölüme ayrılmıştır: 1) Avrupa ve Japonya arasındaki ticari ve mali bağlantılar; 2) emlak balonu, hükümetin tepkisi ve ekonomik/kurumsal düzenlemeler: Avrupa Japonya'dan öğrenebilir mi; 3) Japonya ve Avrupa'da mali ve maliye politikaları ve para sistemi; 4) Hangi dersleri çıkarmalı?
Kitap aynı zamanda tezini de barındırıyor. Joachim Fels, birkaç aydır "euro bölgesinin Japonlaşmasının gerçek riskinden", yani İngilizce terimi kullanarak Japonlaşmadan söz eden Morgan Stanley'in baş küresel ekonomisti “Japonlaştırma” Japon toplumunun bir parçası olma sürecini veya arzusunu gösterir. Bunun yerine Tokyo Üniversitesi İktisat Fakültesi başkanı Kiyohiko G.Nişimura'nın katkısı, politikacılar için üç pratik ipucu veriyor: 1) hüsnükuruntulardan kaçının ve gerçeklerle yüzleşin; 2) proaktif olun, reaktif değil; 3) etkili bir şekilde iletişim kurun. Son olarak, ECB yönetim kurulu üyesi Peter Praet için Avro bölgesi için alınacak ders açık: finansal sistemin yeniden yapılandırılması bir bütün olarak tamamlanmalı, seçici onarımlar yeterli olmayacak.
AVRUPA BÖLGESİNİN JAPONLUŞMASI
"İronik değil mi?" diye soruyor. Kaya 2 Ekim 30 tarihli bir raporunu ele alan katkısında (2013. bölümde): “Japonya tam da agresif para ve maliye politikası sayesinde deflasyondan çıkmak üzereyken, avro bölgesi benzer bir deflasyon tuzağına girme riskini alıyor. Japonya'nın 1997'lar ve XNUMX'ler arasında yaşadıkları. Japonya daha sonra uzun süreli bir durgunluk, gecikmiş ve aşırı temkinli bir parasal tepki, para biriminin periyodik olarak keskin bir şekilde değer kazanması, banka bilançolarının hızlı bir şekilde temizlenmesini uygulamadaki başarısızlık, XNUMX'de ekonomiyi durgunluğa iten erken mali sıkılaştırma ve genel bir kurumsal sertleşme yaşadı. reformlar. "Tanıdık geliyor mu?" diye kışkırttı Fels. “Açıkçası – diye ekliyor ekonomist – avro bölgesi Japonya değil ve tarih tekerrür etmiyor. Ama yankılar var. Ve birçok paralellik göz önüne alındığında, avro bölgesinin Japonlaştırılması ciddi bir risktir”.
Ama avro bölgesi ne kadar Japon? Başka bir deyişle, Avro bölgesi Japonya'ya ne kadar benziyor? Fels bir liste hazırlıyor benzerlikler ve paralellikler:
1) Japonya'da olduğu gibi, euro bölgesinin mevcut sorunlarının temelinde bir patlama, balon ve patlama döngüsü yatmaktadır.
2) Bununla birlikte, periferideki canlanma ve balonun çoğu, balon patladığında sermayelerini hızla çeken merkezdeki borç verenler tarafından finanse edildi. Böylece balonun patlaması ve bankacılık sorunları Euro Bölgesi'nde ödemeler krizine dönüşerek tek para biriminin uygulanabilirliği konusunda şüphelere yol açtı. Bu anlamda Fels, Avrupa krizinin Japonya'dakinden çok daha kötü olduğuna işaret ediyor.
3) Ayrıca piyasalar kısa sürede Euro bölgesi devletlerinin gerçek devletler olmadığını anladılar çünkü kendilerinin basamadıkları bir para birimine borçluydular. Sonuç olarak, piyasalar hükümetleri makul bir faiz oranıyla finanse etmeyi reddetti ve ülke borç krizi tetiklendi. Sonuç olarak, Japonya'nın aksine, krizden en çok etkilenen avro bölgesi ülkeleri, konjonktür karşıtı maliye politikaları uygulama olanaklarını kaybetti. bunun yerine sıkılaştırmayı ekonomi çöktüğünde uygulamak zorunda kaldılar, bu da durgunluğu ağırlaştırdı. Tersine, Japonya genişleyici bir maliye politikası yoluyla özel sektördeki durgunluğun sonuçlarını hafifletmeyi başardı. Ve hükümetin 1997-1995 ekonomik toparlanmasının ardından 96'de tüketim vergisini artırma kararı, ülkeyi yeniden durgunluğa ittiği için bir hataya dönüştü.
4) O zamanki Japonya ve bugünkü Euro bölgesi ile bir diğer önemli paralellik, bankaların bilançolarının temizlenmesi ve finansal kurumların yeniden sermayelendirilmesindeki yavaş ilerlemedir. Sonuç olarak, hem Japonya hem de Euro bölgesi kredi hacimlerinde bir daralma yaşadı (ve Euro bölgesi hala yaşıyor). Avrupa Merkez Bankası'nın planı, bankacılık birliğine giden yolda bilanço temizliği ve yeniden sermayelendirme sağlamaktır. Başarılı olursa, bu, kredi mekanizmasını düzeltmek için önemli bir katalizör olabilir. Her halükarda, hala yapılacak çok iş var ve bu arada, deflasyonist etkileriyle birlikte bankanın kaldıracını azaltması muhtemelen devam edecek.
5) Şimdiye kadar ECB, deflasyondan kaçınmayı ve enflasyonist beklentileri fiyat istikrarı tanımına bağlı tutmayı başardı (%2'nin altında ama ona yakın). Fels, bunun nedeninin, ECB'nin çeşitli geleneksel olmayan genişleme biçimlerine girmeye başladığı 2007-2008 krizinin patlamasından bu yana oldukça zamanında ve agresif tepki vermesi olduğunu söylüyor. Bununla birlikte, deflasyonun sekiz yıl sonra Japonya'da başladığına dikkat edilmelidir, bu nedenle Fels, euro bölgesi için sevinmek için çok erken olduğuna inanıyor. Euro Bölgesi'nde deflasyon riski son dönemde arttı. Neden?
Banka kaldıraçsızlaştırma devam ettikçe kredi daralmaya devam ediyor ve aslında 2014'te aktif kalitesi incelemesi ve stres testleri öncesinde hızlanıyor. İkincisi, İspanya gibi birçok kriz ülkesindeki ücretler, yüksek işsizlik ve geçmişteki işgücü piyasası reformlarının gecikmeli bir sonucu olarak artık düşmeye başlıyor. Üçüncüsü, euro, Fed'in azaltma kararına tepki olarak daha da güçlendi. Bu arada, mevcut enflasyon zaten hedefin önemli ölçüde altında. Ancak Fels, şimdiye kadar, ECB'nin deflasyonist riskleri kabul etmeyi inatla reddettiğini belirtiyor (kitap 8 Nisan'da yayınlandı, dolayısıyla Draghi'nin son açıklamalarından önce, ed), Japonya Merkez Bankası'nın XNUMX'dan önce yaptığına çok benzer bir şekilde. ülkede deflasyon başladı.
Ekonomist için, Avro bölgesinin “Japonlaşması” önlenebilir Avrupalı politikacılar Japonya'dan alınacak üç derse dikkat ederse:
1) para politikası, deflasyon başlamadan önce erken ve agresif bir şekilde hareket etmelidir;
2) düzenleyiciler, kötü varlıkların gerçekçi bir şekilde değerlendirilmesi ve gerektiğinde hızlı yeniden sermayelendirme dahil olmak üzere, banka bilançolarının temizlenmesini uygulamalıdır;
3) Hükümetler, ekonomiyi tekrar resesyona itme riski taşıyan aşırı katı maliye politikalarından kaçınmalıdır. “Bence bu derslerin dikkate alınması ve avro bölgesinin “Japonlaşmasından” kaçınılması için iyi bir şans var. Ama gerginim," diye bitiriyor Fels.
SİYASETÇİLERE ÜÇ TAVSİYE
Japon ve Avrupa deneyimleri üzerine yapılan çalışmalardan çıkarılabilecek pek çok tavsiye arasında, Nishimura (Tokyo Üniversitesi), üç yöne odaklanmayı seçer. İlki, şu tutumdan kaçınma ihtiyacıyla ilgilidir: hüsnükuruntu, bu da bizi defalarca fazla iyimser olduğu kanıtlanan tahminler geliştirmeye yöneltti. Nishimura, "Krizlerde hüsnükuruntu özellikle zararlıdır" diyor, çünkü "asla geri dönmeyecek olan eski normali (geçmiş baskının normalliği) bekleme" davranışına yol açar. Bu da doğru politikaların uygulanmasında önemli bir gecikmeye neden oluyor” dedi. Nishimura, sorunların nasıl hafife alındığına ve sonra endişe verici hale gelecek şekilde büyütüldüğüne dair çok sayıda kanıt olduğunu belirtiyor. Takipteki kredilerin etkisinin ölçeği, XNUMX'larda Japonya'da ve XNUMX'lerde Avro Bölgesi'nde bilanço sorunlarını çok daha şiddetli ve kalıcı hale getiren bu türden düşük değerleme ve hüsnükuruntuların en kötü örneğidir.
İkinci ders, proaktif olarak hareket etme yeteneğidir. ve tepkisel olarak değil. Ancak bu, politika yapıcıların ihtiyaçlarıyla çatışıyor. Nishimura, "Politika yapıcılar hesap verebilir olma konusunda giderek daha fazla baskı altına giriyor, bu da politikalarının kanıta dayalı olması gerektiği anlamına geliyor" diyor. Ve bu nedenle, mevcut ekonomik veriler ekonomik koşullarda herhangi bir değişiklik göstermediğinde hemen karar vermekten kaçınma eğilimindedirler. Nishimura, "Değişiklikleri doğrulayan daha fazla veriyi bekliyorlar" diye ekliyor Nishimura. Ne yazık ki, veriler genellikle özensiz ve geç kalıyor." Nishimura, Japon GSYİH'sının dinamiklerini örnek olarak alıyor ve gayri safi yurtiçi hasıla istatistiklerinin zor zamanlarda ekonomik politikalar için iyi bir rehber olmadığı sonucuna varıyor. Her şeyden önce, başlangıçtaki hafife alma eğilimi problemlidir.
Son olarak, Nishimura Etkili iletişim kurmayı önerir. “Ekonomi derin yapısal değişikliklere uğradığında, eski düşünce tarzı artık hem ana caddede (halkın reel ekonomisinde) hem de finansal piyasalarda geçerli değil. O zaman iletişim politikaları, karşılaştığımız sorunları ve ihtiyaç duyduğumuz politikaları anlatmakta çok önemli hale geliyor” dedi. Sadece değil. İletişim politikaları, sadece tahminleri ve eylem niyetlerini duyurmaya dayanmamalı, aynı zamanda aşağıdakileri de içermelidir: güvenilirliğin dikkatli yönetimi.
