Tüm üniversite eğitimimi gelişmiş ülke tahvillerini risksiz bir varlık olarak değerlendirerek geçirmeme rağmen, bugün kesinlikle aynı şeyi söyleyemem. Yıllardır tanık olduğumuz inanılmaz faiz oranları sıkıştırması, tahvil yatırımlarını giderek daha düşük getiriler karşısında giderek daha riskli hale getiriyor.
Bu nedenle, sıfır risk (veya risksiz) kavramından hiç bu kadar uzak olmadık ve itiraf etmeliyim ki, AdviseOnly'de bu varlık sınıfını portföyde tutma fırsatını sık sık merak ediyoruz (aslında ölçülü ve yalnızca kullanıyoruz). belirli segmentlerde) , bunu "balon" olarak ele alabiliriz. Yine de, devlet tahvillerini elinde tutmak için hâlâ bir neden var gibi görünüyor.
Önceki bir gönderide, devlet tahvili getirilerindeki değişimin altında yatan faktörleri analiz etmiştik ve faiz oranı eğrisinin değişkenliğinin yaklaşık %90'ını açıklayan bir faktör olduğunu fark ettik ve bize göre bu, büyük ölçüde süre riskiyle örtüşüyor. , yani faiz oranı eğrisine doğru paralel hareketler.
Peki faiz oranlarını yapısal olarak ne yükseltebilir ve tüm varlık sınıfını cezalandırabilir? İki ana sebep var.
PARASAL GENİŞLEME DÖNGÜSÜNÜN SONU (OLASI DEĞİL)
Aralık 2014 gibi erken bir tarihte, Fed'in hamlelerini takiben faiz oranlarındaki artışı kademeli ve genel olarak öngörerek portföylerimizin tahvil riskini (özellikle vade ve vadeleri kısaltarak) kademeli olarak azaltmaya başladık, ancak bu şöyle olmadı: Fed'in oranları yükseltmesi beklenenden uzun sürdü ve diğer dünya bankalarının çoğu parasal teşviki artırdı. Enflasyonun kontrol altında olduğu ve dünya ekonomisinin önemli bir kısmının potansiyelinin altında büyüdüğü göz önüne alındığında, bazı merkez bankalarının ekonomide “el frenini çekme” riski bugün bize pek olası görünmüyor.
Yetki hedeflerine kesinlikle en yakın merkez bankası olan Fed bile oyalanabilir, çünkü aksi takdirde diğer merkez bankalarına karşı kürek çeker ve bu, ABD dolarının daha da güçlenmesi anlamına gelir ve bu kesinlikle ABD ihracatına yardımcı olmaz. Bununla birlikte, yıl içinde 25 baz puanlık bir artış genel görünümü değiştirmeyecek: para politikalarının daha uzun bir süre destekleyici kalacağına inanıyoruz.
AGRESİF BİR VERGİ POLİTİKASI (OLASI DEĞİL)
Faiz oranlarını bu kadar düşürmenin nedenlerinden biri, küresel olarak düşük riskli varlıklara (devlet tahvilleri) olan talebin arzdan (yeni ihraçlar) daha fazla olmasıdır. Ekonomi camiasında, bunu karşılayabilecek ülkelerde mali teşvike ihtiyaç olduğu tezi ivme kazansa da, ufukta henüz ödenmemiş tahvil arzını artıracak önemli bir mali teşvik planı görünmüyor. Altyapıya yapılan kamu yatırımlarını artırmak için gerekli kaynaklara ve ihtiyaçlara sahip olan Almanya bile, hesaplarını bir kemer sıkma rejiminde tutmaya mahkum görünüyor. Mali durum her yerde biraz iyileşmeli. 2016 teşviki yalnızca geçicidir.
MEVCUT DURUM
Devlet tahvilleri, yeni bir finansal kriz olmadığı sürece (her zaman mümkün, ancak özellikle muhtemel değil) büyük getiri sağlamasa da, getiriler uzun süre olağanüstü düşük kalmaya mahkumdur ve belki bazı durumlarda daha da düşebilir (fazla değil, çok değil). olsa da).
Şimdiye kadar, portföy çeşitlendirmesi işe yaradı ve gelecekte de işini yapmayacağına inanmak için hiçbir neden yok, bu nedenle, tek tek ülkeler üzerinde belirli riskler almadan, özellikle hedef portföylerde bu varlık sınıfına maruz kalmaya devam edin.
