Aylarca merkez bankaları dünya çapında ben artıyor faiz oranları. Bunu, enflasyonu, yani tüm dünyadaki hane halklarını ve işletmeleri zor durumda bırakan fiyat seviyesindeki genel artışı kontrol altında tutmak için yapıyorlar. Bunlar, 19'lerden bu yana görülmeyen ve öncelikle Ukrayna'daki savaşın neden olduğu enerji maliyetindeki artıştan ve aynı zamanda Kovid-XNUMX salgınının tüm bu ekonomik sonuçlarından kaynaklanan önemli artışlardır. daha pahalı ve bazen elde edilemeyen farklı hammaddeler. Bu nedenle merkez bankalarının fiyatları sabit tutma görevi vardır ve bunu yapmak için faiz oranlarına göre hareket ederler.
Göre l 'son analiz Profesör Giampaolo Galli'nin yönettiği Kamu Hesapları Gözlemevi'nden yapılan açıklamada, ECB (son aylardaki artışlara rağmen) dünyanın en düşük nominal ve reel faiz oranlarına sahip merkez bankalarından biri olmaya devam ediyor. Bu, Eurotower'ın bugüne kadar ne kadar ihtiyatlı hareket ettiğini gösteriyor. Ancak XNUMX'lerden alınan ders, merkez bankalarının bizim yaşadığımız gibi yükselen enflasyon karşısında yerinde duramayacaklarını gösteriyor. Sebebi ise Christine Lagarde,Geçenlerde ECB başkanı onayladı ki oranlar yükselmeye devam edecek.
Geçmişe bakıldığında, risk şu ki enflasyonist beklentiler ekonomi operatörlerinin davranışlarından kaynaklanmaktadır ve sonunda çok daha sert anti-enflasyonist önlemlere ihtiyaç duyulmaktadır. ECB'nin Avrupa Parlamentosu'ndaki duruşmaları, tam olarak onun seçimlerinden sorumlu olmasını sağlamak için tasarlandı. Ancak, hükümet üyelerinin açıklamalarının temkinli olması ve ECB'yi şu veya bu hükümetin iradesine teslim etmek istedikleri şüphesine yol açmaması gerektiği açıktır.
Ancak faiz oranları ile enflasyon arasındaki ilişki nedir?
Gözlemevi'ni analiz etmeye geçmeden önce, onun ne olduğunu anlamaya çalışalım. enflasyon ve faiz oranları arasındaki ilişki.
30 yılı aşkın bir süredir, merkez bankasının halka yönelik iletişimleri, giderek artan bir şekilde bizzat iletişim araçları haline geldi. para politikası. Ana amaç fiyat istikrarı olmaya devam ediyor (Avro bölgesinde %2).
Bu stratejinin uygulanacağı kanallardan biri deenflasyon beklentisi ekonomik operatörlerin Ama nasıl? Merkez Bankası, faiz oranlarında artış ilan ederek, hane halkı ve işletmelerin gelecekteki fiyat eğilimi ve dolayısıyla reel faiz oranı (enflasyondan arındırılmış nominal faiz oranı) hakkındaki algısını değiştirmeye çalışıyor.
Enflasyon beklentileri düşerse, hane halkı payını düşürme eğiliminde olacaktır. tasarruf ve bunu artırmak gider. Çünkü, paranın maliyetinde artış vaadinde bulunulursa, reel faiz oranındaki bir artış, fiyatların artacağını öngörmek amacıyla, tasarrufu zorlaştıracak ve gelir paylarını harcamaya kaydıracaktır.
ECB, oranlarını düzenleyerek, uygulanan oranları dolaylı olarak etkiler. ticari bankalar bankaların kredi verirken yarattığı para akışını düzenleyen müşterilere. Bizim durumumuzda, faiz oranındaki bir artış, ticari bankaların borçlanma isteğini sınırlandırmakta ve dolayısıyla para arzını azaltmaktadır. Bankada daha çok ve dolaşımda daha az para olduğunda, talep ürün sayısı ei azalır fiyatları aşağı inerler. Ve böylece enflasyon soğumalı.
Dünyadaki güncel nominal ve reel faiz oranları
Analize göre, artışlara rağmen ECB, dünyanın en düşük nominal faiz oranlarına sahip merkez bankalarından biri olmaya devam ediyor. Ana refinansman işlemlerinde faiz %0'dan %2,5'e yükselirken, aynı dönemde en önemli politika faizi olan ECB nezdindeki mevduatlarda ise negatif değer olan -%0,5'ten %2'ye yükseldi. Yalnız Japonya, İsviçre e Danimarka AMB'nin altında yer alıyor ve Japonya, 2016'dan bu yana değişmeden hala negatif politika faizine sahip olan tek ülke. Neredeyse tüm gelişmiş ülkeler (Norveç, Avustralya, Güney Kore, Birleşik Krallık, İsrail, Kanada e Amerika Birleşik Devletleri) Avro bölgesine benzer veya daha düşük enflasyona ve daha yüksek politika faiz oranlarına sahiptir. gibi ülkeler için durum farklıdır. Polonia e Macaristan ancak çok daha yüksek bir enflasyon oranına (sırasıyla %6,75 ve %13) karşı çok daha yüksek nominal oranlara (sırasıyla %16,6 ve %24,5) sahip olanlardır.
TÜFE analizinde ele alınan 27 merkez bankasından 22'si 2022'de faiz oranlarını artırdı (enflasyonun küresel bir fenomen olduğunun işareti), 2'si faiz oranlarını değiştirmedi ve sadece 3'ü (Çin, Türkiye ve Rusya) indirdi.
Bu karşılaştırmalar, ülkeler arasındaki farklı enflasyon oranlarını dikkate almamaktadır. Bu dikkate alınarak, reel faiz oranının farklı ölçüleri hesaplanabilir. Örneğin Gözlemevi, nominal faiz oranı ile geçen yıl kaydedilen enflasyon oranı arasındaki fark olarak hesaplanan reel faiz oranını dikkate alır.
Bu durumda ECB'nin reel oranı -%6,7 ile tüm gelişmiş ülkeler arasındaki en düşük değerlerden biri. Yalnız Danimarka, İsveç e Uk biraz daha negatif reel oranlara sahiptir. İtalya'da ise geçen Aralık ayında ulaşılan enflasyon oranı - yaklaşık % 12 - dikkate alındığında - % -9,1'e denk gelen reel oranlar elde edilmektedir. Polonya'da %17'den Arjantin'de %95'e kadar anormal enflasyon oranlarına sahip ülkelerde daha da düşük değerler kaydediliyor. nin durumu ilginç Türkiye Hükümetin, bir dizi düşük oran uygulamak için merkez bankası başkanlarını defalarca görevden aldığı. Sonuç? Türk Lirası (bir yılda dolar karşısında %27) değer kaybetti ve enflasyon oranı %100'e yakın. Bu, toplumsal gerilimleri o kadar artırdı ki, yılın başında Cumhurbaşkanı Erdoğan 2023'te "enflasyonist balonun ortadan kaldırılacağını" açıklamak zorunda kaldı, ancak çok az kişi buna inanıyor.
ECB için en önemli karşılaştırma Amerikan Fed ile. Bu, Aralık 200'de ABD'de kaydedilen enflasyonun Euro bölgesinden yaklaşık 2022 puan daha düşük olmasına rağmen (ABD'de %3 ve ABD'de %6,5) ECB'nin oranlarının oldukça düşük ve Fed'inkinden 9,2 baz puan daha düşük olduğunu gösteriyor. avro bölgesinde). Ayrıca Fed, 7 yılında 2022'ü 4 baz puan olmak üzere 75 kez faiz artırımına gitmiştir. Ancak aynı dönemde ECB, faiz oranlarını sadece 4 kez 2 baz puan ve kalan zamanlar 75 olmak üzere sadece 50 kez artırdı.
70'lerin dersleri
Ele alınan hemen hemen tüm ülkelerde enflasyon 80'lerden bu yana bu kadar yüksek seviyelere ulaşmadı. sonrasında ikinci yağ şoku İran devriminin ardından neredeyse tüm gelişmiş ülkelerde enflasyon %10'u aşarak İtalya'da %21, İngiltere'de %18, İspanya'da %15, Fransa ve ABD'de %13'e ulaştı. Ancak o zaman bile çok az sayıda ülke (Güney Afrika, Türkiye ve Brezilya) mevcut ECB oranlarından daha düşük reel faiz oranları kaydetti. Ve bu birkaç kişi çığır açıcı siyasi olaylardan geçiyordu ve gıpta edilemeyecek enflasyon oranları kaydetti: Türkiye için %94, Brezilya için 46 ve Güney Afrika için 14.
Bugün ile 70'ler ve 80'ler arasında paralellikler varsa, dikkate değer farklılıklar da vardır, yakın tarihli bir makalede çok iyi açıklanmıştır. Ben Bernanke'nin, Amerika Birleşik Devletleri örneğine atıfta bulunarak. Benzerliklere gelince, her iki durumda da uzun süre fiyat istikrarı Bunu hem talep (60'ların sonlarında Vietnam Savaşı ve Büyük Toplum programlarına yapılan harcamalar, bugün Covid harcamaları) hem de arz (enerji ve gıda ürünlerinin fiyat şokları) kaynaklı yüksek enflasyon izledi.
70'ler ile günümüz arasındaki fark
Bununla birlikte, temel fark, 70'lerde Bank of America'nın enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını yükseltmeye yönelik herhangi bir girişiminin, güçlü bir siyasi direnişle karşılaşmasıydı. Etkileri teminat ekonominin büyüme hızı ve istihdam için negatif. Başkan özellikle Lyndon Johnson Fed'e oranları düşük tutması için güçlü bir baskı uyguladı ve aynı zamanda enflasyonu düşürmesi gereken ancak hiçbir etkisi olmayan bir vergi artışını onayladı. Ayrıca Richard Nixon yeni Fed başkanına, özellikle 1972 seçimlerine yakın bir ekonomik yavaşlamaya müsamaha göstermeyeceğini açıkça belirtti.Ayrıca 13 Ağustos 1971'de tüm ABD fiyatlarının ve ücretlerinin geçici olarak dondurulacağını duyurdu ve aynı gün burada askıya alındı. doların altına çevrilebilirliği (Bretton Woods rejiminin sonu). Nixon'ın hamlesi Wall Street tarafından çok iyi karşılandı ve siyasi bir başarı olarak kabul edildi. Ancak, yerini büyük bir istikrarsızlık aşamasına bıraktı. uluslararası finansal sistem ve 10'te %1974'u aşan enflasyonu geçici olarak değilse bile kontrol altına alma konusunda istenilen etkiyi göstermedi.
Daha sonraki yıllarda yokluğunda kısıtlayıcı para politikasıEnflasyon, işletmelerin ve işçilerin beklenti ve davranışlarında kökleşmiş hale geldi ve 13'de %1980'e ulaştı. Paul Volcker. Böylece politika faizleri iki yıldan kısa bir süre içinde %10'dan %21'e çıktı.
Geç davranmak yol açtı derin durgunluk Amerika Birleşik Devletleri'nde hızla dünyanın geri kalanına yayıldı. Ayrıca reel faiz oranlarının rekor değerlere ulaşması faiz oranlarında keskin bir artışa neden oldu. kamu ve özel borçlar İtalya dahil birçok ülkede.
Ancak bugün, Fed (ECB gibi) yüksek derecede bağımsızlığa sahiptir ve en başından itibaren enflasyonla mücadele etmek için gerekli fikir birliğine sahiptir. Bu, hane halkı ve işletmeler için enflasyonist beklentilerin, merkez bankalarının istediği seviyede (% 2'ye yakın) önemli ölçüde sabit kaldığı anlamına gelir.
Diğer bir önemli fark, tartışmaya ilişkindir. enflasyonun nedenleri. 70'lerde, enflasyon esas olarak arz tarafından üretildiğinden, kısıtlayıcı para politikasıyla mücadele edilemeyeceğine dair yaygın bir inanç vardı. Elbette, para politikasının enerji maliyetini düşürmek veya tedarik zincirlerindeki yavaşlamaları ve kesintileri çözmek için hiçbir şey yapamayacağı doğrudur. Ancak, zamanla, para politikasının, talebi düşük arzla uyumlu bir düzeye indirerek ve enflasyonist beklentileri istikrarsızlaştırmaktan kaçınarak derhal hareket etmesi gerektiği inancı hakim oldu.
İtalya ne öğrendi?
Bu hususların birçoğu İtalya için de geçerlidir. 70'lerde Amerika Birleşik Devletleri'nde olduğu gibi İtalya'da da Merkez Bankası'nın hükümet politikalarına uyması gerektiği ve bağımsızlığının "kışkırtıcı" eylemlere bile yol açabileceği fikri hakimdi.
80'lerden itibaren işler değişti: İtalya artık enflasyonun ve sürekliliğin ülkesi olmak istemiyordu. döviz devalüasyonları için zararlı olarak ekonomik büyüme ve sosyal uyum için. Bu, ekonomi politikasının birçok önemli seçimini açıklıyor: 1979'da Avrupa Birliği'ne katılım. Avrupa Para Sistemi, İtalya Bankası ile Hazine arasında boşanma 1981'de ve ardından 1983 ile 1984 arasında, İyodizobutoksi Scotti ve sözde sevgililer günü kararı, hükümet ve sosyal ortakların enflasyonu zamanında düşürmeyi üstlendiği. Bu bağlamda, İtalya Bankası, boşanmanın izin verdiğinden daha fazla bağımsızlıkla çalışabildi.
Siyasilere uyarı
Sonuç olarak, bugün çeşitli merkez bankalarının hareket etme hızlarının yanı sıra eylemlerini ve niyetlerini iletme biçimlerini tartışmak fazlasıyla meşrudur. Ancak Gözlemevine göre, enflasyonla mücadele etmek için para politikaları uygulama ihtiyacından şüphe etmek zor. Ve her şeyden önce, ECB'nin şimdiye kadar özellikle agresif olduğu söylenemez, aksine, gördüğümüz gibi, Euro bölgesindeki politika faizleri dünyanın en düşükleri arasında.
Bu nedenle, hükümet üyeleri değerlendirmelerinde dikkatli olmalı, ancak her şeyden önce AMB'yi şu veya bu hükümetin iradesine teslim etmek istedikleri şüphesine yol açmamalıdır.
