Son üç ayda, piyasa dalgalanması tahvil sektörünü bir bütün olarak cezalandırdı. Şu an için arşivlendi sonsuz Yunan sorusu, yeni ihraçların dondurulduğu haftaların ardından, şirketler piyasalarda kendilerini finanse etmek için geri dönüyor gibi görünüyor, kredi piyasasındaki sakinlik geri dönebilir.
Bugüne kadar, Bloomberg endeksine göre, ABD doları cinsinden ihraç edilen Yatırım Dereceli şirket tahvilleri, faiz oranı takas eğrisine göre dolar cinsinden 160 baz puanlık bir fark sunarken, avro cinsinden ihraç edilen tahviller için 97 baz puan. Bir gösterge olarak, 5 yıllık takas getirisine (kabaca kurumsal ihraçların ortalama vadesi) spreadi eklersek, dolar cinsinden kurumsal tahvillerin vadeye kadar ortalama nominal getirisini %3,10 olarak elde ederiz. Yüksek Getiri segmentine geçersek, nominal getiri %7,0'ye yükselir.
Mevcut piyasa koşullarında, Yatırım Dereceli dolar ihraçları, Euro eşdeğerlerine kıyasla 60 baz puanlık bir kredi riski ile iskonto edilirken, Yüksek Getirili segmentte kredi riski 177 baz puana çıkmaktadır.
Düşük getirili bir ortamda, ABD Kurumsal getirileri birçok yatırımcıyı bu varlık sınıfına itebilir. Ancak genellikle daha yüksek getirilerin arkasında daha büyük riskler vardır, bu nedenle Avrupalı bir yatırımcı, sunulan getirilerin altta yatan risk senaryosunu ödüllendirip ödüllendirmediğini kendine sormalıdır.
ABD şirket tahvillerine ağırlık verebilecek başlıca riskleri gözden geçirelim.
Kredi riski: ABD kurumsal sağlığı daha iyi görünüyor, ancak….
Toplam düzeyde, dolar bonoları sepetini oluşturan şirketler (çoğunlukla ABD), Avrupa'daki şirketlerden daha iyi bir mali konuma sahiptir. Örneğin, ABD sepetindeki şirketler için ortalama faiz oranı kapsamı 17 civarındayken, Avrupa sepetindeki şirketler için bu oran 10'a düşüyor.
Bununla birlikte, ABD şirket tahvillerine odaklanarak, Yüksek Getiri segmentine doğru ilerlerken, faiz oranı kapsamı, dolar cinsinden ihraçların daha iyi finansal kalitesini ortadan kaldıracak kadar şiddetli bir şekilde kötüleşiyor. Yüksek Getiri segmentinde, CDS'den çıkarılan ortalama 5 yıllık temerrüt olasılığı, Yatırım Yapılabilir segmenttekinden üç kat daha yüksektir (%1,0). Mutlak olarak temerrüt riski düşük olsa da, piyasa her zaman haklı olmadığı için risk hafife alınmamalıdır.
Faiz riski: Piyasa, Fed'in faiz artırımını fiyatlıyor gibi görünüyor
Şirket tahvillerine yatırım yaparsanız, faiz oranı riskine maruz kalırsınız ve muhtemelen yaklaşan Fed faiz oranı artışından etkileneceksiniz.
Son üç ayda, devlet tahvili getirileri bir miktar arttı ve bugüne kadar piyasa, oranlarda ilk artışın Eylül'de, ikincisinin ise Aralık 2015 ile Ocak 2016 arasında olacağını tahmin ediyor. Tahvil azaltma sonrası dönem, Fed'in getirilerdeki artışın kademeli olmasını sağlamakta her türlü çıkarı vardır.
Sonuç olarak, Fed'in parasal normalleşmesinin bir kısmının zaten fiyatlara dahil olduğu ve Fed'in reel sektörü çok fazla istikrarsızlaştırmamak için yeterli hareket alanına sahip olduğu algısına sahibim. Göreceğiz.
Kur riski: dolar bu seviyelerde kalmalı
Şu ana kadar kur etkisi (eur/usd) Avrupalı bir yatırımcının dolar yatırımlarına olumlu katkı yaptı. Ve bu eğilimin devam edebileceğine inanıyorum. Aslında, avro bölgesi ile karşılaştırıldığında ABD ekonomisinin karşı karşıya olduğu genel senaryo dikkate alındığında, avro/dolar kurunun bu seviyelerde kalmasını veya her halükarda avronun değer kazanmasının olası olmadığını düşünüyorum.
Öte yandan, doların borsa üzerinde yaratabileceği ve şirket sonuçlarını olumsuz etkileyebilecek yansımaları da kontrol altında tutulmalıdır. İkinci çeyrek sonuçlarının açıklanmasından anlaşıldığına göre, "dolar faktörü" o kadar da cezalandırıcı görünmüyor. Toplam düzeyde, petrol fiyatlarındaki düşüşün ardından enerji sektöründe cirodaki düşüş daha cezalandırıcı görünüyor.
Sonuç olarak, ufukta büyük riskten kaçınma dönemleri dışında, dolar cinsinden şirket tahvilleri cazip getiriler sunuyor gibi görünüyor ve büyük kuponları sayesinde gelirlerini artırması gerekenler için geçerli bir alternatif sunabiliyor. Ancak risklere ve özellikle, finansal sağlamlık açısından belirli garantiler sunmamasının yanı sıra emtialara karşı göz ardı edilemez bir riske sahip olan Yüksek Getiri segmentine dikkat edin.
