Piyasalar tatile gitmiyor ama birçok cephede önemli bir Eylül ayı bekliyor. Merkez bankalarının teması hiçbir zaman baskın olmaktan çıkmadı, ancak bu özellikle para politikalarının bu normalleşme aşamasında böyledir. Haziran ayı boyunca hem büyüme hem de enflasyon tarafında makro verilerdeki ivme kaybının ve merkez bankalarının güvercin söylemlerinin faiz oranlarını nasıl düşürdüğü konuşuldu.
Temmuz ayında durum tamamen değişti: önceki duruma göre dönüm noktası, ECB tarafından 26 Haziran'da Portekiz'in Sintra kentinde düzenlenen ve piyasalar için önemli içgörüler sağlayan forumda belirlenebilir. Nitekim birkaç hafta içinde 10 yıllık Bund'un getirisi yaklaşık 30 baz puan arttı ve bugün 0,50-0,60 arasında hareket ediyor.
Bu zirve sırasında, AMB Başkanı Mario Draghi, piyasaların, özellikle de tahvil piyasalarının beklediğinden çok daha az ihtiyatlı bir tablo ortaya koydu. Avrupa merkez enstitüsünün başkanına göre, deflasyon riskleri önemli ölçüde ortadan kalktı, reflasyonist bir bağlamdayız ve enflasyon verilerinin zayıflığı geçici nitelikte.
Bu nedenle, özellikle Draghi'nin sözleri, BoE başkanı Mark Carney gibi diğer merkez bankacılarının diğer benzer açıklamalarının bağlamına yerleştirildiğinden, piyasaların fiyatladığı şeye kıyasla daha kısıtlayıcı bir mesaj. Bütün bunlar tahvil getirilerinde bir artışa neden oldu. Bu nedenle temel mesaj şudur: Reflasyonist bir aşamadayız, enflasyon geri dönmek zorunda ve merkez bankaları temkinli ve kademeli olsa bile, yol para politikalarını normalleştirme yoludur.
Yakın tarihli bir mesaj olduğu düşünülürse, bunun avro bölgesinde çok önemli bir değeri var. Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'nde Fed bir süredir bu yola girmiştir. ABD Başkanı Donald Trump'a gelince, Obama'nın sağlık reformunda reform yapma girişimi başarısız oldu. Bu, Trump ile Cumhuriyetçi parti arasındaki mesafenin bir başka göstergesi. En önemli sonuçlar, vergi reformunun zamanlaması ile ilgili olacaktır. Kongre artık bu konuya odaklanabilir: vergi reformu öne çıkıyor ve artık zamansal ve kavramsal olarak sağlık reformunu takip etmek zorunda değil.
İkinci sonuç, daha gergin hale gelen siyasi ortamla ilgili: Bazı korumacı önlemler veya Eylül ayındaki hassas atamaların istismar edilmesi gibi bazı aksaklıkların yaşanması riski artıyor. O ay, Kongre'de bir oylamayla yükseltilmesi gereken Amerikan kamu borç limiti sorununu çözmek için onaylanacak yeni bir bütçe olacak. Trump, bu atamaları Cumhuriyetçi partiyle elini güçlendirmek, partiyi yeniden birleştirmek ve iç disiplini artırmak için kullanabilir.
Bu bağlamda stratejik açıdan ANIMA'nın bakış açısı değişmemiştir. Oranlar ve dolayısıyla tahvil bileşeni, özellikle çekirdek konusunda temkinli veya olumsuz bir görüşümüzü koruyoruz; Riskli varlık sınıfları, özellikle hisse senetleri hakkındaki görüş olumlu olmaya devam ediyor. Bunun nedenleri, sağlam bir makro ortam ve artan kurumsal kazançlar tarafından verilmektedir. Bununla birlikte, yaz sonu, esas olarak şu nedenlerden dolayı piyasalarda bir düzeltmenin görülebileceği bir aşama olabilir: bazı varlık sınıfları çok olumlu performanslar kaydetti ve değerlemeler artık o kadar ucuz değil, çok düşük oynaklık ile çok az zaman alabilir. endekslerde düzeltmeye neden olur.
Bu uyarı göz önüne alındığında, hakkaniyete ilişkin stratejik görüş sağlam ve olumlu olmaya devam ediyor. Eğer öyleyse, bu, hisse senedi pozisyonlarını satın almak veya artırmak için bir fırsat olacaktır. Tahvil alanında, daha yüksek spread segmentleri, dolayısıyla ortaya çıkan ve yüksek getiri hakkında orta derecede olumlu bir görüş sürdürüyoruz.
TAHVİL PİYASALARI VE PARA BİRİMLERİ – Tedbir hakimdir
Bir bütün olarak tahvil piyasası ile ilgili olarak, dikkatli olmanızı tavsiye etmeye devam ediyoruz. Özellikle kredi notu yüksek devlet tahvillerine bakışımız olumsuz. Bugüne kadar küresel devlet tahvillerinin %26'sı negatif getiriye sahipken, yalnızca %1'i %3'ün üzerinde getiriye sahip. Avrupa söz konusu olduğunda bu istatistikler daha da acımasız hale geliyor. Bize göre bu seviyelerde değer bulmak çok zor oluyor. Aynı nedenlerle, kurumsal ve yatırım sınıfı tahvillere ilişkin görüş de olumsuz. Öte yandan, gelişmekte olan piyasalar ve yüksek getiri için orta derecede olumlu bir görünüm. Döviz cephesinde, bir
özellikle dolar ile ilgili olarak euro hakkında yapıcı yargı.
ECB'nin para politikasının yönü ve Euro bölgesi ekonomisinin gücü, bu olumlu vizyonun arkasındaki iki motordur. Stratejik olarak veya her halükarda bugün ile yıl sonu arasında bir zaman ufku söz konusu olduğunda, daha fazla alan olduğuna inanıyoruz.
euronun dolar karşısında değer kazanması (Grafik 3) ve 1,20 eşiğine gelinebilir veya yaklaşılabilir. Bununla birlikte, pound üzerinde olumsuz görüş.
HİSSE SENEDİ PİYASALARI – Avrupa: sağlam veriler ve kontrollü oynaklık
Avrupa hisse senedi piyasasına ilişkin görüş yapıcı olmaya devam ediyor. Son haftalarda varlık sınıfı, yılın ilk yarısına göre daha düşük oynaklıkla karakterize edilen yatay bir eğilim gösterdi. Güçlü kalmaya devam eden küresel büyüme ve Avrupa ülkeleri ile gelişmekte olan ülkeler (özellikle Çin) tarafından yayınlanan iyi makroekonomik veriler sayesinde kısa vadede pozitif kalıyoruz. Eylül, Avrupa Merkez Bankası ve Fed'in planlanan toplantılarıyla hisse senedi piyasalarının kaderi açısından önemli bir ay olacak.
Draghi'nin yeni yılın başından itibaren aylık tahvil alım miktarında indirim açıklaması yapmasını bekliyoruz. Ancak, faiz normalleşme süreci merkez bankaları tarafından dikkatle izlenecek ve hisse senedi ve tahvil piyasalarını çok agresif etkilememek için önümüzdeki yıllarda ılımlı önlemlerle uygulanacaktır. Sektörler açısından bakıldığında, BT, tüketici takdiri, bankacılık ve inşaat konularında olumluyuz. Sanayiciye bakış nötr, enerjiye olumsuz.
İtalya: İyileşme belirtileri
Avro bölgesi ve İtalya hisse senedi piyasaları, ekonomik durumdaki iyileşmeden yararlanmaya devam ediyor. Analistler, Avro bölgesi için %1,9 (yıl başında %1,3 idi) ve İtalya için %1,2 (yıl başında %0,8 idi) GSYİH büyümesi bekliyorlar. Ancak son haftalarda, avronun ana para birimleri karşısında artan değer kazanması, kazanç büyüme tahminlerinde ılımlı aşağı yönlü revizyonlara yol açtı (açıkça uluslararası talebe en çok maruz kalan sektörler/hisse senetleri üzerinde yoğunlaştı).
İtalyan piyasası için, bankacılık sektörü ile ilgili olarak, sistemin istikrarını ve sistemik riskin önemli ölçüde azaltılmasını garanti ederek en kritik durumları çözmeyi mümkün kılan Devletin müdahalesinden bahsetmeye değer. Öte yandan, siyasi bağlam son derece belirsiz görünüyor ve erdemli bir reform yolu izlemenin ve kamu borcunu azaltmanın zorlukları açık olmaya devam ediyor. Yurtiçi büyüme cephesinde, GSYİH'daki kademeli toparlanmanın devam edebileceğinden eminiz: toparlanma oldukça yapısal görünüyor ve tüm ana bileşenler tarafından destekleniyor: iç tüketim, yatırımlar (özellikle makine) ve ihracat.
Bazı unsurlar, her zaman yapıcı bir tavrı haklı çıkarmamıza neden oluyor: GSYİH'nın kademeli iyileşme yolunu teyit eden makro veriler; Fransa cumhurbaşkanlığı seçimlerinde Macron'un seçilmesiyle güçlenen Euro bölgesi çıkışı (daha güçlü bir Euro bölgesi, İtalya pazarı için olumlu etkilere sahiptir); Bankacılık sektörü, takipteki kredilerin tasfiyesi sorununa rağmen krizin en şiddetli anını atlatmış ve devletin de müdahalesiyle en kritik durumlar çözülmüş görünmektedir.
Gelişmekte olan borsalar: olumlu sinyaller
Bu alanın görünümü ve beklentileri birkaç nedenden dolayı iyi durumda. Birincisi, Çin'deki makro resmin gücü. Kısıtlayıcı bir Çin merkez bankası hakkındaki korkuların asılsız olduğu ortaya çıktı ve bazı önemli Parti görevlerinin yenilenmesi gereken Ekim Kasım ayına kadar verilerin iyi olmaya devam etmesini bekliyoruz. Diğer bir destek faktörü ise dolar: ABD para birimi zayıf kaldığı ve oranlar yükselmediği sürece, senaryo yıllık %15'in üzerinde kazanç artışı yaşayan gelişmekte olan piyasalar için olumlu kabul edilebilir. Bu alanın yılın başından bu yana en iyi hisse senedi piyasasını temsil ettiği doğru olsa da (+%16), hala büyüme için yer olabileceğine inanıyoruz.
Asya borsaları: görüş yapıcı olmaya devam ediyor
Bu borsalara ilişkin görüş olumlu olmaya devam ediyor ve orta vadede değerlenme eğiliminin devam etmesini bekliyoruz. Asyalı şirketler temel düzeyde çok iyi performans gösterirken, sektör düzeyinde enerji, teknoloji ve finans en olumlu sürprizleri kaydetti. Kazanç beklentilerindeki revizyonlar, savunma sektörlerine (özellikle finans ve enerji) göre döngüsel sektörlerin tercih edilmesiyle olumlu bir eğilim sergilemeye devam ediyor. Çin bu yukarı yönlü revizyonu yönlendirmeye devam ediyor: sağlam büyüme beklentileri, beklenenden daha iyi PMI'lar, iyileşen marjlar ve nakit üretimi, 2017 kazanç beklentilerini ilk çeyrekte %1,3 artırdı.
Japonya'da da sinyaller olumlu, özellikle yönetim yasası reformlarının ne kadar ciddi kabul edilebileceğini ve Japon borsasının bu trendden gerçekten fayda sağlayabileceğini gösteren yıllık toplantılardan sonra.
