Luigi Einaudi, yatırımcıların bir tavşanın kalbine, bir tavşanın bacaklarına ve bir filin hafızasına sahip olduğunu söyledi. Amacı, sağlam finansmanı teşvik etmek ve XNUMX. Dünya Savaşı sonrası zorlu durumda, borçların yeniden yapılandırılması, enflasyonist kaçış yolları veya müsadere edici para reformları tarafından cezbedilebilecek hükümetlerin kurnazlıklarından ve ana darbelerinden kaçınmaktı.
Gerçekte, işler her zaman böyle değildir.
Davranışsal finans bize, birçoğunun kötü yatırımlardan kaçma ve zaman içinde kayıpları kısma konusunda isteksiz olduğunu öğretiyor (bu nedenle bacaklar tavşanlar için değildir). Fil hafızasına gelince, bazen çalışır bazen de çalışmaz. Latin Amerika'da ve ötesinde, iki yüzyılda borcunu on defadan fazla reddeden veya yeniden yapılandıran ve her halükarda her seferinde geçmişlerini unutturmayı ve birilerini, bazen çok sayıda kişiyi kendilerine yeniden borç vermeye ikna etmeyi başaran ihraççılar var. . Biraz ruj ve daha yüksek bir oran ve işiniz bitti.
Bir bakıma bu doğru. Hafıza gerçekten dolu olsaydı, hiç kimse bir ülkenin tahvillerini negatif faizden almazdı, bir yüzyılda bir savaştan sonra temerrüde düşen, tasarrufların değerini hiperenflasyonla silen ve ardından başka bir savaştan sonra akıllı bir Bununla birlikte, vatandaşlarına yarım yüzyıllık miras varlıklarına, servetlerinin yarısına mal olan parasal reform. Ancak hayat devam etmek zorundadır ve bir noktada sayfaların çevrilmesi gerekir. Ne de olsa Ocak ve Şubat aylarında piyasaları sarsan korkuların neredeyse tamamını bugün unuttuk. Hiç kimse Şangay borsasını veya renminbiyi takip ederek uykusuz geceler geçirmez. Analistlerden artık küresel bir durgunluk olasılığını hesaplamaları değil, portföylerdeki fazla likiditeyi kullanmak için satın alınacak hisse senedi ve emtia listeleri sağlamaları isteniyor.
Bu rahat atmosfer, büyük ölçüde merkez bankalarının, en azından onların, Ocak ve Şubat'ta olanları (ve bizim Ağustos'ta zaten gördüğümüz) unutmamış olmaları ve kendimize yapacak çok şey vermemiz gerektiğini bilmeleri gerçeğiyle mümkün oldu. tekrar olmasını önlemek için. Şimdi, 2008'den sonra genel stratejinin ne kadar etkili olacağını yalnızca tarihçilerin değerlendirebileceği doğruysa, politika yapıcıların destek verme, zaman kazanma, yama yapma ve harekete geçme konusundaki neredeyse virtüöz yeteneği hakkında neredeyse hiç şüphe olamaz. ileri.
Bu yeteneğin geçen ay boyunca net bir şekilde koordineli bir şekilde iş başında olduğunu gördük. Uzun vadede zehirli uyarıcılara başvurmama sözü veren Çin, eski hapların tüm şişesini yuttu (hala devlete ait işletmelere, diğer altyapılara kredi veriliyor), ancak daha az zararlı ve daha fazla yeni bir ilaçla karıştırdı. yeni zamanlara uygun (tüketici kredisi). Japonya korkulan KDV artışını rafa kaldırdı ve son çeyrek asırdır devam etmesini sağlayan faaliyete, kamu harcamalarına bir kez daha şevkle kendini adamaya söz verdi. Avrupa (muhtemel borçluları bulma umuduyla) krediyi destekleme ve avroyu zayıflatmayı amaçlamayan niceliksel genişlemeyi uygulama sözü verdi.
Amerika çemberi kapatmak için Yellen ile birlikte doları yeniden yükseltmeyeceğini ve böylece mantığa nereden başladığımız Çin'in renminbiyi savunmak için döviz rezervlerini tüketmemesine izin vereceğini ilan etti. Teknik olarak küçük bir şaheserdir. Dünya bir kez daha güvende, ancak kısa sürede tekrar başa dönmek istemiyorsa kazandığı zamanı iyi kullanması gerekecek. Piyasalar ve merkez bankaları arasında yeni bulunan bu yeni barış ortamında, günün yemeği gelişmekte olan piyasalardan oluşuyor. Gerçekten de yükselişinde sıkışan dolar, hammaddeler için bir zemin sağlıyor. Hammaddelerin geri kazanımı ise, Brezilya ve Rusya gibi üretici ülkelere yeniden renk verecek kadar güçlü, ancak Çin, Hindistan ve Türkiye gibi gelişmekte olan ithalatçılar için sorun oluşturacak kadar güçlü değil.
Gelişmekte olan ülkeler de düşük (veya yüksek değil) değerlemelere, yüksek getirilere, dengeli döviz kurlarına ve artık kendi taraflarındaki portföylerde yeterince temsil edilmedikleri gerçeğine sahiptir. O zaman, Fed'in oranları artırma konusunda daha dikkatli olduğunu düşünürsek, gelişmekte olan piyasalara yatırım yapanlar için daha büyük endişe alanını temizliyoruz. Son olarak unutmamak gerekir ki siyasi düzeyde dahi bu ülkeler için en kötü an geride kalmış olabilir. Rusya er ya da geç Avrupa'nın ekonomik yaptırımlarının hafiflediğini görecek.
Türkiye, mülteci sorunu sayesinde, ekonomik yardım ve ticarete açılma biçimini alan Avrupa'nın özel ilgisini bir kez daha gördü. Brezilya'da siyasi değişim süreci hız kazanıyor (Güney Afrika daha geride ama Zuma artık yakından izleniyor). Arjantin tüm hızıyla devam ederken, Chavist popülizm tüm Latin Amerika'da tüm itici gücünü kaybetti. Doğu cephesinde, Suudi Arabistan ve uydu devletleri olumlu bir ekonomik öz-reform süreci içindeyken, İran uluslararası pazarlardan her geçen gün daha az uzaklaşıyor. Hindistan ve Meksika, kendi paylarına, iyi büyüme oranlarına sahip, siyasi olarak istikrarlı ülkeler olarak onaylandı.
Bununla birlikte, aşırı coşkuya karşı uyarmak istiyoruz. Aslında, gelişmekte olan piyasalar hakkında dengeli yargılar bulmak her zaman zordur ve coşku dönemleri (son on yılda olduğu gibi) tamamen reddedilme aşamalarıyla (Asya krizi, içinde bulunduğumuz on yıl) dönüşümlüdür. Unutmayalım ki daha iki ay önce piyasalar emtia üreticisi ülkelerin zincirleme temerrütlerini fiyatlıyordu. Daha fazla ayrıntıya inecek olursak, gelişmekte olan pazarlarla ilgili tüm tartışmanın başladığı hammaddelerin geri kazanılması muhtemelen çok kademeli ve mütevazı olacaktır. İhracatçı ülkelerin döviz kurlarından para kazanmak imkansız olmayacak ama para birimlerinin değerlenmesi hiç de göz alıcı olmayacak.
Son birkaç yıldaki devalüasyon, bu oldukça önemli, cari işlemler açığının (örneğin Brezilya ve Türkiye'de) azaltılmasını mümkün kıldı, ancak bir denge veya fazla ile sonuçlanmadı, sadece daha küçük ve daha yönetilebilir bir açıkla sonuçlandı. . Büyüme oranları da tarihsel olarak düşük kalmaya devam edecek. Son yıllardaki tüketici kredisi seli yerini hanehalkı borcunu azaltmak için yavaş ve çetin bir sürece bırakacak. Üç yıl önce 12 dolar olan ve şimdi 8700'e düşen Brezilya'nın kişi başına düşen geliri 8500'te 2025 olacak. Uygulamada (bunlar Bank of America tahminleridir) nüfus gelirden daha hızlı büyüyecek ve önümüzdeki birkaç yıl geri ödeyecek borçlar, yenilerini yapma.
Başka bir örnek vermek gerekirse, Rusya, Çin ile yapılan büyük tedarik sözleşmeleri ve ücretlerin satın alma gücünde azalmayı kabul eden halkının sabrı sayesinde, petrol ve doğal gazın zayıflığına kesinlikle beklenenden daha iyi dayandı. Bu, petrole daha az bağımlı çeşitlendirilmiş bir ekonomi yaratmayı kolaylaştırmayacak. Geçmişte, gelişmekte olan piyasalar bizi, aynı anda döviz kurundan kazanmanın, bonolarda olumlu bir getiri elde etmenin ve tahvil ve hisse senetlerinden sermaye kazancı elde etmenin mümkün olduğu coşku evrelerine alıştırdı. Bugün, devam eden toparlanma sürecinin ardından üç cephede para kazanmak daha zor olacak. Bununla birlikte, stabilize edilmiş para birimlerine dayanarak, çok yüksek cari getirilerin veya nispeten sakin durumda kesinlikle pahalı olmayan hisselerden ayrı olarak eşit derecede önemli temettülerin tadını çıkarmak çok mümkün olacaktır. Alternatif, hatırlayalım, evde verimlerin sıfıra çok daha yakın veya sıfırın altında olmasıdır.
