Dünyanın durgunluğun derinliklerinden kurtulmasını desteklemek için belirleyici silah olarak kabul edilen finansal piyasalara karşı yardımseverlik ve sevgi dolu ilgi dönemi sona erdi. “Merkez bankacılarının davranışlarına dikkat edin. Bir yıl öncesine kadar, her aşağı yönlü düzeltmeden sonra, bir Fed üyesinin piyasaları sakinleştirmek için müdahalede bulunmadığı birkaç gün geçmezdi. Şimdi artık durum böyle değil." böyle konuş Alessandro Fugnoli, Kairos stratejisti "Kırmızı ve Siyah" ile yıllardır bize büyük küresel oyunun sırlarına rehberlik eden. Bernanke'nin koyduğu günler ve faiz artırımını ertelemek için her fırsatı değerlendirmeye hazır "güvercin" Janet Yellen'ın sevgi dolu ilgisi geride kaldı. O sırada önde gelen Nasdaq hisselerindeki 500 milyar dolarlık düşüş bir depremi tetikleyebilirdi. Aksine, Ağustos ayından bu yana Fangs'ın (Facebook, Amazon, Alphabet ve Netflix) bu hafta sahada 500 milyar dolar sermaye bıraktığına dair haberler neredeyse fark edilmedi.
Kısacası Nasdaq partisi bitti mi?
“Kesinlikle en iyisi arkamızda kaldı. Ancak piyasa, her zaman olduğu gibi, bunu geç fark edecek ve bir süre daha olağan temalarda ısrar edecek. Diyelim ki bir tema değişikliğinin arifesindeyiz: 18-24 aylık zayıflığı dışlamıyorum. Ekonominin büyümesi ile finansal varlıkların büyümesi arasındaki ilişki tersine döndü. Geçmişte, birincisi az, diğerleri çok büyüdü. Şimdi sıra, yeni durumun ışığında katları yeniden hesaplamaya geldi”.
Sonuçları?
“En azından kazançlar sağlam kaldığı sürece, internet devleri hakkında çok fazla endişelenmezdim. Avrupa'da tuhaf bir benzetmeyle, lüks hisse senetleri ve birçok orta ölçekli şirket benzer bir durumla karşı karşıya. Piyasanın gözünde Avrupa Nasdaq, lüks hisse senetleri listesiyle temsil ediliyor. Wall Street'e geri dönersek, piyasanın çok daha az parlak bir gelecek trendine alışması gerektiğini düşünüyorum. Durum karmaşık olsa bile. Faiz artışı şimdiden ev ve araba piyasalarında olumsuz sonuçlar doğuruyor. Bu senaryoda Fed'in enflasyonu kontrol altında tutmak istediğinden daha önce faiz artırım döngüsünü askıya almak zorunda kalacağını dışlamıyorum”.
Ve Donald Trump ile çatışmayı genişletmekten kaçınmak için. Beyaz Saray ile merkez bankası arasındaki düello nasıl yorumlanır?
"Bugün Fed'de bir avukat var, Jerome Powell. Evet, Trump istedi, ancak Başkan, yönetim kuruluna hakim olan Volcker veya Greenspan gibi kişilerin o dönemde sahip olduğu yetkiye sahip değil. Ve bu yüzden, Barack Obama tarafından veya daha da kötüsü, Trump'tan nefret eden bir Cumhuriyetçi olan George W. Bush tarafından seçilen diğerlerine kendini empoze etmek için mücadele ediyor. Fed'in yeni başkan yardımcısı Richard Clarida'nın, karizması ve hazırlığı, merkez bankasının düşünen sesi olan Stanley Fischer'in oynadığı rolü oynayacak niteliklere sahip bir adam olan Richard Clarida'nın sahip olacağı ağırlığı anlamak ilginç olacak. son yıllar".
Clarida, ilk resmi konuşmasında, "gelen veriler beklediğim gibi olursa, federal fon oranında daha kademeli bir düzenlemenin uygun olacağına inanıyorum" diyerek Trump'ın yanında yer aldı.
"Bekleyelim. 2014'te yaptığı çok keskin bir konuşmayı çok iyi hatırlıyorum, böylesine ciddi bir krizden sonra faiz oranlarını yükseltmekten bahsetmenin en az beş yıl süreceğini açıklamıştı. Ve sadece ve vurguluyorum, enflasyon geri döndükten sonra, geçmişte fiyat artışlarından önce gelen istihdam artışı veya diğer olaylar karşısında piyasaya önleyici bir tedbir olarak ilk olarak bir ilaç olarak sunulmamalıdır. Bu sefer o senaryoyu takip etmemiz gerektiği kesin değil. Büyümenin gücü veya düşen işsiz sayısı, artış sayısı üzerinde mutlaka baskı oluşturmayacaktır. Aksine, Fed kendisini gerçek enflasyona bakmakla sınırlayacak: eğer bu istikrarlıysa, oranlar o kadar fazla artırılmayacak”.
Pek çok şey yaklaşan ara seçimlere bağlı olacak. Ya da değil?
“Demokratik bir zafer durumunda bile, Trump'ın vergi reformunu tasfiye etmek, çabalarına rağmen Trump'ın vergi reformunu baltalamayı başaramamış olmasının da gösterdiği gibi, yine de uzun zaman alacak olsa bile, kesinlikle kilit bir adım olacaklar. sağlık reformu obama. Cumhurbaşkanlığı görevinin ikinci kısmı her halükarda daha karmaşık olacak çünkü cumhurbaşkanı kendisini arz tarafında hareket etmekle sınırlayamayacak, talep tarafında da bir şeyler yapılması gerekecek. Ancak yol belirgin görünüyor: Mali yolun etkileri (ABD'nin gelecek yıl yüzde 6'lık bir açığı olacak) herkesin görmesi için orada: ikiye katlanan büyüme, üç katına çıkan üretkenlik, yüzde ikinin üzerinde enflasyon ama kontrol değil. Perspektif olarak, bu yolda devam edersek, ücretlerde kârdan daha hızlı bir büyüme ve dolayısıyla eşitsizliklerde bir azalma elde edeceğiz.
Finansal piyasalar için sonuçları ne olacak?
“ABD açısından, gergin ama henüz çok dengesiz olmayan bir iş piyasası, henüz çok yüksek olmayan katı yapısal enflasyon, hızlanan büyüme ve üretkenlik üreten güçlü bir mali dürtü ile normale ancak şimdi girdiğimizin farkındayız. . Bu nedenle para politikasının maliye politikasının kölesi olacağı ve çok daha az konuşulacağı bir dönem kapıda. Borsalar bile muhtemelen kendilerini daha az merkezi bir role teslim etmek zorunda kalacak”.
Bu, Wall Street'ten gelen daha az baskıyı açıklıyor…
"Piyasanın daha az canlı olmasının iki nedeni var: çarpanların sıkışması ve Fed bilançosunun daralması nedeniyle likiditenin kademeli olarak azalması. Katların sıkışması, faiz artırımlarının diğer yüzü. Fed'in bilançosundaki fazla likiditenin çekilmesi, faiz artışlarının etkilerini artırıyor. Merkez bankacıları, gelecekteki bir durgunlukla başa çıkamama korkusuna o kadar takıntılı ki, buna neden olma riskini alıyorlar. Ancak geçmiş deneyimlere bakıldığında, ana risklerden biri, er ya da geç bankacıların hata yapmasıdır ”.
Bu, ABD pazarları için geçerlidir. Diğer ekonomilerin sağlık durumu nedir?
“Diğer pazarlardaki durum pek parlak değil. ABD seçimlerinden sonra bir iyileşme olması durumunda bile tarifeler konusundaki çatışma çok sert olacağa benziyor. Bu arada en az iki aydır Washington ile tüm temasını kesen Çin, ABD tarifelerine devalüasyonla tepki gösterdi. Olivier Blanchard, yuanın mevcut seviyesinin tarifelerin etkisini dengelemek için yeterli olduğunu gösterdi. Bu noktada Demokratların Pekin konusunda daha yumuşak olacağını düşünmüyorum. Belki görevlerde ama teknoloji cephesinde değil. Artık iki süper güç arasında bir elektronik Demir Perde ortaya çıkıyor. Bu arada Çin, ağırlıklı olarak ihracata dayalı olarak güç profilini değiştiriyor. Ve bu Avrupa için iyi bir haber değil: Ticarete daha az dayalı bir Çin, Eski Kıta'daki alımları da azaltacak ve bunun diğer ekonomilerdeki tüketim üzerindeki yansımaları da olacak”.
Avrupa için bir başka kiremit, bir başka ekonomik alan ihracata dayalı.
“Ve bu nedenle de mevcut belirsizlik durumunda en yüksek bedeli ödeme riskini taşıyan alandır. Ticaret dengesi verilerine bakarsak, avronun değeri büyük ölçüde düşük. Fazlanın gelirlerini yatırmak gerekecek, ancak Almanya buna karşı çıkıyor. Ne de olsa, yirmi yıllık tek para biriminden sonra, avro mekanizmalarını gözden geçirmek mantıklı olacaktır, ancak durum bloke edilmiştir. Ve böylece, artık Japon tarzı düşük faiz politikasına mahkum olan Avro bölgesindeki dengesizlikler daha da kötüleşiyor. Washington'un buna ne ölçüde izin vereceği merak konusu."
Kısacası, Avrupa zayıf halka olma riskini taşıyor.
“Elbette Avrupa mimarisinin büyük bir yükseltmeye ihtiyacı var. Örneğin, Keynes'in ticaret açığı kontrolden çıkmış ülkelerin yanı sıra aşırı fazla veren ülkelerin de aynı ölçüde cezalandırılmasını tavsiye eden dersini yeniden okumak yeterli olacaktır: Avrupa Birliği, madde, hiçbir zaman sözden fiile geçmemiştir".
Bu bağlamda Borsalar nefes darlığı yaşıyor. Bono zamanı mı?
“Boyut olarak ve zaman içinde sınırlı olsa da bir toparlanma dışlanmış değil: Ekim ayında olumsuz mevsimsellik eğilimleri şiddetlendiriyor, ancak fenomen, yıl sonunda pozitif mevsimsellik tarafından yeniden emilecek. Reel getirilerin yükseliş eğilimi, bugün yatırım yapmaya başlayanlar için iyi bir haber olacak, ancak eski kağıtların düşmeye mahkum olanlar için değil”.
O zaman ne yapmalı?
“Sıvı bileşeni tercih etmek daha iyi. En mantıklı çözüm bana enflasyona karşı korunmak için endeksli tahviller gibi görünüyor. Ancak yalnızca sıkı son teslim tarihlerinde. Bazı altın bahislerini yeniden gözden geçirmenin zamanı gelmiş olabilir. Ancak, üç büyük oyuncunun davranışına bağlı olduğu için piyasayı yorumlamak artık zor: Çin, Hindistan ve Rusya. Şu anda bir tahminde bulunmaya cesaret etmek zor”.
