Ağustos, sakinliğin sonunu işaret etti. Her şeyin olduğu gibi kaldığı ölümcül sıkıcı günler yerini daha normal ve canlı piyasalara bıraktı. Ağustos'tan Ekim'e kadar tarihsel olarak düzeltme mevsimi, hatta bazen çökmeler yaşanır. Her inançtan ve renkten karamsar, kaşlarını çatmış sessizliklerini bozar ve kıyamet kehanetinde bulunarak acı çığlıklarını cennete yükseltir. İyimserler daha iyi zamanları beklemek için perde arkasında emekli olurlar.
Hepimizin bildiği gibi, bu bir kefaret mevsimi, piyasalar her düştüğünde potansiyel alıcılar düşüşün bir düzeltmenin başlangıcı ve düzeltmenin bir ayı piyasasının başlangıcı olduğundan korkarlar ve bunun için satın alma veya verme emirlerini yudumlarlar. onları çekmecede. Düşüş kehaneti bu şekilde kendini gerçekleştiriyor. Bunun tersi Kasım ve Aralık ayları arasında gerçekleşir. Bu Ağustos, şimdiye kadar onu negatif bir ay yapma geleneğine saygı gösterdi, ancak mütevazı hasar şu anda Amerika ve Japonya ile sınırlı.
Diğer pazarlar, Avrupa, Çin ve gelişmekte olan ülkeler olumlu. Bağlar da sakin ve olumlu. Birkaç gün boyunca Amerikan karasularına bir Kuzey Kore nükleer füzesinin fırlatılması olasılığının gerçek göründüğünü düşünürsek, bu sonuçlar daha da dikkate değerdir. Piyasaların bu büyüklükteki jeopolitik olaylara karşı dayanıklılığı, yatırımcıların gözünde baskın değişkenin siyaset değil parasal olduğunun teyidi. Para politikası destekleyici olarak algılandığı veya en azından düşmanca olmadığı sürece, gerisi önemli değil.
Bu nedenle, bu saatlerde Kansas City Fed'in Jackson Hole dağlarında düzenlediği geleneksel yıllık seminer için büyük bir beklenti var. Dünyanın her yerinden merkez bankacılarının orta ve uzun vadeli stratejiyi tartıştığı bir toplantıdır. Geçmişte nicel gevşeme, negatif oranlar veya çıkış stratejisi gibi büyük ölçekli projeleri başlatmak veya test etmek için seçilmişti ve bu kez Fed'in bilançosunun küçültülmesi (niceliksel sıkılaştırma) gibi önemli politika konularına ışık tutabilir. veya ECB tarafından azaltım.
İzlenimimiz, bu beklentilerin büyük ölçüde hayal kırıklığına uğrayacağı yönünde. Qt ve tapering olmak üzere iki programa zaten karar verildi ve bilinmesi gereken yalnızca ilkinin başlangıç tarihi (Aralık 2017 veya 2018'in başı) ve ikincinin bitiş tarihi (Eylül veya Aralık 2018). Seçim, tüccarlar ve piyasaların performansı için önümüzdeki haftalarda önemli olacak, ancak stratejik düzeyde alakasız olacak.
Bundan bağımsız olarak (ve önümüzdeki birkaç ay içinde ılımlı bir dolar düzeltmesi daha), merkez bankacıları bir durma noktasında oldukları için kurtarma yapamıyorlar. Aslında büyümenin dokuzuncu yılında enflasyonun yükselmek yerine düşmeye başlaması, akıl yürütmeye alıştıkları tüm modelleri alt üst ediyor. Bunun, son yıllardaki niceliksel genişlemenin küresel para tabanını neredeyse 15 trilyon artırmasından sonra gerçekleşmesi (şu anda merkez bankalarının kamu borcunun yüzde 20'sini elinde tutmasıyla) daha da şok edici.
Merkez bankacıları, enflasyonu, reel oranları ve dolayısıyla finansal varlıkların seviyesini belirlemek için, çıktı açığından daha derin ve daha yapısal bir şeyin olması gerektiğini (bu noktada kimse gerçekten ne olduğunu bilmiyor) netleştirmeye başlıyor. ve eğer gerçekten doğada varsa, nasıl ölçülmeli) ve ipucunu ondan alan para politikası. Bu güne kadar fikir galip geldi
teknoloji ve demografinin, enflasyonu ve reel oranları düşük tutan ve dolayısıyla borsaları ve tahvilleri yükselten güçler olduğunu. Teknoloji, insan emeğinin rekabet gücünü ortadan kaldırdığı ve piyasa değerini düşürdüğü için Phillips eğrisini felç ediyor.
Nüfusun yaşlanması ve bunun sonucunda refah devletinin sendelemesi ile birlikte demografi, yaşlılık için daha fazla tasarrufa yol açar. Verimli yatırımlar için finansman talebine kıyasla tasarrufların fazlası, reel faiz oranında yapısal bir düşüşe neden olur. Neredeyse hiç olmayan ücret enflasyonu ve negatif reel oranlar da finansal varlıkları yukarı çekiyor.
Fed'in parasal araştırmalar bölümünün etkili başkanı Etienne Gagnon tarafından geçen Ekim ayında yapılan bir araştırma, 2080'e bakıyor ve Amerika Birleşik Devletleri açısından demografik özelliklerin ekonomik büyümeyi ve hatta daha da fazlası, seviyeyi düşürmeye devam edeceği sonucuna varıyor. gerçek oranlar. Ancak dikkatli olun, çünkü Charles Goodhart (eski Bank of England, şimdi LSE) tarafından geçtiğimiz günlerde Bank for International Settlements tarafından yayınlanan ufuk açıcı ve kışkırtıcı bir çalışmada Gagnon'un tezine tamamen zıt bir tez dile getirildi.
Goodhart, işgücü piyasasını gerçekte küresel iken ulusal bir temelde düşünmek yanlıştır, diyor. Bu küreselleşmiş dünyada, yüksek demografik büyüme, tüm çalışma çağındaki baby-boomers ve neredeyse bir milyar Çinli ve Rus'un pazara gelişi nedeniyle son 30 yılda iş olağanüstü bollaştı. Bu bolluk, önümüzdeki on yıllarda, baby boomer'lar emekli olduğunda ve işgücünde büyümenin tadını çıkaracak tek bölgeler Hindistan ve Afrika olduğunda (ancak kalite açısından kıyaslanamayacak kadar beşeri sermayeye sahip olan) kıtlığa dönüşecek. son otuz yılın Çinlileri).
Bu nedenlerle, verimli yatırım için mevcut tasarruflar düşeceği gibi ücret enflasyonu da toparlanacak ve bu da reel oranların yükselmesine neden olacak ve bu da finansal varlıkların sönmesine yol açacaktır. Tartışma yeni başladı ve kimin haklı olabileceğini söylemek için henüz çok erken. Söylemek istediğimiz şu ki, ne kadar sağlam görünse de herhangi bir stratejiyi yalnızca para politikası alanına dayandırmak ihtiyatsızlıktır çünkü altında daha da güçlü tektonik levhalar hareket etmektedir ve hangi yöne doğru hareket edecekleri henüz belli değildir. bizi al.
