"Umarım bundan kurtulurum" dilek dönüşüyor bulma. Resesyona gireceği tahmin edilen ekonomiler, yarım yüzyılın en kötü enerji krizinin örsü ile analistlerin hafızasındaki en hızlı oran dönüşü ve savaş sıkıntısı çeken Ukrayna arasında sıkışıp kaldılar. ezik ama canlı ve büyüme yoluna devam etmeye hazır. bu 2023, şeytan gibi, ortaya çıkaracak daha az çirkin onu nasıl hayal ettiğimiz ve resmettiğimiz. Nasıl olur? Kime ya da neye kredi? Ve ekonomik sistemler pandemi sonrası “normal” koşulların toparlanmasında ne aşamada?
Ekonomik sistemlerin toparlandığı dayanak noktası, istihdam artışı. Genellikle, iş döngüsünün iniş çıkışlarında, istihdam bir gecikmeli gösterge, çünkü kısmen atalet nedeniyle ve kısmen de birçok şirketin yaklaşan ekonomik fırtınadan habersiz olması nedeniyle işe alım akışı devam ediyor. Bu işe alımlar onu anımsatıyor ölü yıldızların ışığı, aslında ışık yılı uzakta olduğu için bize ulaşmaya devam ediyor. Ancak bir noktada bazı iktisatçıların şimdi «Çakal Willy anı»: Jones ve Maltese tarafından yaratılan talihsiz çizgi film karakteri, işinin bittiğini anlamadan birkaç dakika havada asılı kaldığında vadinin kenarındave bu farkındalık, uçmaya devam etmesini engelliyor ve onu düşmek için bir dalışa sürüklüyor gibi görünüyor.
Ama bu normal bir döngüsel dönüş değil. Çünkü şirketler, siparişlerin düştüğünü ve stokların biriktiğini ve üretimi kıstığını görürken, almaya devam ediyorlar. Bunu yapıyorlar çünkü mal ve hizmet talebini karşılamak için arzı genişletecek personelinin olmaması deneyimiyle yanıp tutuşuyorlar. Topluca ateş ettiler Pandemi patlak verir vermez ve ribaunttan sürprizler hızlı ve hükümet politikaları tarafından ve önce mal ve sonra hizmet tüketimi talebinden yaşama arzusuyla destekleniyor. Döngü yeniden başladığında kendilerini aynı koşullarda bulmak istemezler ve saflarını genişletirler.
İkinci olarak, döngüsel dönüş normal değil çünkü pandemi iş teklifini düşürdüsonucunda birçok kişinin piyasadan çekilmesine neden olmaktadır. değerler hiyerarşisini yeniden düşünmek, hayatını kaybedenlerin uzun bir izini bırakmasının yanı sıra (Atlantik'in iki yakası arasında yaklaşık 3 milyon ve dünya çapında 6 milyonun üzerinde). Bir yıldan fazla bir süredir damlamaya ek olarak ben göç hareketleri. Böylece personel arayışı bir nevi Hazine avıve yolculuğun sonuna başarıyla ulaşan işverenler değerli kaynakları kaçırmazlar.
Son olarak, çok fazla yorumcu, bir aşırı neoliberalizm (belki de kamusal rolün giderek artan getirisine karşı ani bir tepki olarak), önemli ve güçlü hükümet eylemi, merkez bankaları listesinin sonundaki finansman sayesinde hanehalkı ve işletmelerin bütçelerine kaynak enjekte etmede. Birden fazla GSYİH noktası, zerre değil.
Yardım politikaları devam ediyorbaşka şekillerde ve başka amaçlar için. Ve bu, geçmişin benzer döngüsel evrelerinden üçüncü önemli farktır: hükümetler, geniş kemer sıkma teorilerini tavan arasına gönderdi (değerli sayılan iktisatçılar toplumsal bünyeye hiç bu kadar zarar vermemişti!) ve kendilerini altyapıya, araştırmaya, yeni sektörlere yatırım yapan ulusları taklit etmeye adadılar. Jeopolitik değişimler sayesinde, yeniden sanayileşme politikaları2008-9 mali krizinin travma sonrası çekingen bir şekilde ortaya çıkan , şimdi tam gövdeli ve hedefli hale geliyor. Sadece altyapı için daha yüksek harcamalar değil, aynı zamanda makine kurmak ve mikroçipler ile biyofarmasötikler üretmek için ağır sübvansiyonlar (liste daha uzun olurdu…) - elbette, tüm bunlar korumacılık ve örtülü otarşi suçlamalarını gündeme getiriyor, ancak faydaları daha büyük. fenalık.
Bu faktörlerin yanı sıra ve birlikte büyük iş yatırımı, yeşil, dijital ve biyofarm devrimlerinin zorlamasıyla yapılmıştır. Bu, yeniliklerin yönlendirdiği tipik bir dalgadır. Bunlar arasında uzay ekonomisikendi içinde küçük ama insan faaliyetinin tüm alanlarındaki yansımaları açısından çok geniş. Ve hakkında konuşmak istiyoruz yeniden silahlanmaksavaş denilen o sağlıksız girişimin neden olduğu? Kısacası, sahip olacağımız daha fazla yağ ve daha fazla silah mal ve iş talebini karşılamak için.
Ancak her gülün bir dikeni olduğu için, korkulandan daha iyi ekonomik durum inatçı inadı tarafından sokulma riskleri Merkez bankaları Enflasyondaki düşüşe pek inanmadıklarını beyan eden ve ikna olmayı bekleyenler faiz artırımlarına devam edecek. Bu nedenle, bir yandan ekonomide olumlu bir ivme, diğer yandan -biri diğerine karşı silahlı- paranın maliyetindeki artışın reel ekonomi üzerindeki olumsuz etkisine sahibiz. Bu 'olumsuz etki' Amerika'da Avrupa'dan daha güçlü görünüyor: Amerika Birleşik Devletleri'nde ana oran %7,75 ve 30 yıllık ipotek oranları %6'nın üzerinde: her iki durumda da enflasyon beklentilerinin oldukça üzerinde. Avrupa'daki hane halkı ve işletmeler için oranlar (aşağıya bakınız) daha az kısıtlayıcıdır.
Questo'da halat çekme ilerleme ve kısıtlama arasında, Çin'in etkisine işaret etmek mantıklı. Para Fonu'nun bu yıl ve sonraki son tahminleri, Çin on yıllardır ilk kez 2022'de kaybettikten sonra lokomotif rolünü sürdüren Çin GSYİH'sının 2023 ve 2024 için dünya GSYİH'sından önemli ölçüde daha fazla büyüdüğü görülüyor. dünyanın önde gelen hammadde emicisi olan Çin'in toparlanması muhtemelen bu materyallerin alıntılarını canlandırmak, enflasyonu yüksek tutuyor.
Geçen ayki Lancette'de, "fiyat-ücret sarmalını beşiğinde boğmak için" ikincisinin birincisine ayak uydurmamasını ummamız gerektiği kanaatine vardık. Kısacası, Fed ve ECB, işçilerin satın alma gücünü kaybedeceğini ve bunun da ekonomiyi yavaşlatacağını umuyor” dedi. İçinde Japonya – işaret etmek için hesabı koyar – bu ikilem ortaya çıkmaz: Başbakan açıkça Esnafa maaşları artırma çağrısı yapıldı enflasyon oranından (%4 olan) daha fazla ve dilek yerine getirildi: Aralık ayında maaşlar, yılsonu ikramiyeleri olan o 'Japon tarzı on üçüncü' tarafından teşvik edilse bile %4,9 arttı. yıl. Onlarca yıllık deflasyonist ıstırabın ardından, Japonlar için biraz fiyat-ücret sarmalının makarna üzerine peynir gibi olduğunu görebiliriz.
bir kaç tane geçiyor son bir ayda açıklanan veriler, ekonomik beklentilerin değerlendirmesini daha olumlu bir şekilde yeniden kalibre ettiğimiz temelinde, işte PMI anketinden elde edilen siparişler hakkındaki görüş: düşüş, 2023'ün başında neredeyse aniden durdu.
Özel sektörün genel performansı için en iyi teşviktir. Ve aslında,genel PMI endeksi imalatta düşüşün durduğunu, hizmetlerde ise genişlemenin yeniden başladığını söylüyor.
Son olarak, işgücü piyasasında neler olup bittiğini anlamak için anahtar grafik: aylık trend ABD'de gerçek maaş bordrosu. Çok hızlı büyüyen, işlerde büyük bir artışı, çalışılan saatlerdeki artışı, maaş bordrolarında bir iyileşmeyi ve bir önceki döneme göre yaşam maliyetinde bir düşüşü birleştiren. Böylece o dağ, pandemi öncesi trend devam etseydi sahip olacağı yüksekliklere ulaştı. VE en güçlü yakıt Amerikan tüketicilerinin güvenini ve harcama gücünü desteklemek. Göstergeler olsaydı aynı performansı Avrupa'da da görürdük.
ŞİŞİRME
La fiyat aceleyıllık değişim üzerinden ölçülen , oldukça hızlı da olsa yavaşlamaya devam ediyor. Bu şu demek "artık enflasyon yok!»? Çok kilolu olmanın kabusunu gördükten sonra irkilerek uyanan ve "ve göbek gitti!" Sakin ve tebeşirle (bir sonraki bilardo atışına işaret hazırlamak için kullanılan).
Gerçekten de, eğer hammadde enerji ve gıda, savaşla bağlantılı kriz öncesine göre çok daha ucuz, ancak yine de önceki seviyelerin çoğu o kriz, işçi sıkıntısı yukarıda söylediğimiz gibi orada kalır. Ve bir kaynak kıtsa, fiyatı yükselme eğilimindedir. Ve fiyat listelerinin belirlenmesinde işgücü maliyeti, enerjiden bile daha önemli ve yaygındır, tüm faaliyetlerde de mevcut olmak ve bir milletin ürettiği katma değerin, yani zenginliğin üçte ikisini (az ya da çok) olmak.
Ayrıca, bu maliyet maliyetin açık ara en büyük kısmıdır. hane geliri, o zaman artışı, yöneldiği geliri ve harcamayı besler. Dolayısıyla, emeğin daha yüksek maliyeti, aslında hem maliyet tarafında hem de talep tarafında enflasyon üzerinde etkilidir.
Bunun bazı işaretleri şu şekilde okunabilir: fiyat bileşeni 2023'nin ikinci yarısında başlayan enflasyonla mücadele sürecinin 2022'ün başındaki gerilemesini gösteren satın alma müdürleri ile yapılan görüşmeler (PMI). Bir bütün olarak resme bakarsak, hipotez salgın ve savaş deflasyonist baskıları ortadan kaldırdı (yani fiyat indirimi) Mali Krizden itibaren ekonomilerin bedenini ve ruhunu (Faust'un ruhunun Mephisto'su gibi) ele geçirmişti. Bir tür krizde, krizi kovar.
Diğer bir deyişle, tüketici fiyatlarındaki yıllık değişimdeki azalmayı bir süre daha gözlemleyeceğiz, ancak bir noktada bu düşüş yerini değişmezliğe (fiyat endeksinin sıfır saniye türevi) bırakacaktır. Oradan aşağı inmek daha uzun ve daha acı verici olacak, aksi halde. firmalar marjlardan ödün vermez, öz sermaye yatırımları da dahil olmak üzere yatırımların karlılığı için aşağıdakilerle birlikte. Yani, tavadan bir kazanç durgunluğunun ateşine düşerdik.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ
Birkaç ima yeterliydi ekonomi beklenenden daha iyi gidiyor yeni oklar atmak için: okçular Merkez bankaları dartları ateşlediler ve ok kılıfına daha fazlasını koydular. bir kez olsun, ECB (belki daha sonra ayrıldığı için) daha fazlasını yaptı Fed (+%0,50'e karşı +%0,25). Ancak Fed, verilerin yakında Ocak ayında yaratılan yarım milyondan fazla yeni istihdamı göstereceğini bilseydi, aynı zamanda %0,50 artardı?
Bu kesin soru soruldu Başkan Powell, alçakgönüllülükle cevap vermeyi reddeden. Öyle olabilir, çünkü veriler ekonominin önceden düşünülenden daha hızlı çalıştığını gösterdi., oranlar artıyor, Amerika'da, Avrupa'da ve Italia (nerede yayılma trend yukarı olduğunda her zaman olduğu gibi biraz yükseldi, ancak endişe verici olmayan seviyelerde, 200 işaretinin oldukça altında kalıyor).
Gli porsuk sahnesindeki oyuncular en az beş tane var: reel ekonomi, enflasyon, para politikaları, 'mali koşullar' (oranlar dışında) ve jeopolitik (Ukrayna'dan Çin 'balonlarına' kadar). Bir taraftan diğerine çeken bu kadar çok faktör varken, nasıl olduğu anlaşılabilir. faiz oranlarının yolunu deşifre etmek zordur. Tetiğe basan merkez bankaları bile bundan sonraki hamlelerin eskisinden çok daha fazla olacağını kabul ediyor. ekonomik verilerden etkilenen.
I gerçek oranlar çok az değiştiler (genellikle yaptığımız gibi enflasyonla söndürülürse) çekirdek) ve rahatça tutulur sotto zero.
Fed, faizleri zorladığı için memnun olmalı. verim eğrisi (10 yıllık T-Bond eksi iki yıllık T-Bond), negatif, çeyrek asırdır görülmeyen seviyelere: bu tersine çevirme genellikle bir durgunluğun işaretidir. Ama bu anormal döngüde, siyah kuğularla dolu, bu sinyaller artık bir zamanlar sahip oldukları değere sahip değiller.
Özellikle para politikalarının reel ekonomi üzerindeki etkisi diğer faktörlerin reel ekonomi üzerindeki etkisine göre değerlendirilmesi gerektiğinden finansal koşullarItibaren, değiştirmek (değeri düşen bir para parasal koşulları gevşetir) alle Borse (hisse fiyatları özsermaye maliyetini belirler), ai yayılma riskli ve risksiz hisse senetleri arasında…
Menkul Kıymetler Borsalarının iyi istikrarı (sürdüğü sürece) faiz oranlarındaki kısıtlamayı kısmen telafi eder ve Merkez bankaları artışlarda ısrar etmek isteyebilirler ters yönde sıralanan diğer değişkenleri telafi etmek için. Sadece Amerika'da değil, Avrupa'dan Avustralya'ya kadar başka yerlerde de az ya da çok kendini gösteren bir ikilem. Çoğu, reel ekonominin nasıl geliştiğine bağlı olacaktır.. Fed ve Avrupa Merkez Bankası başkanları, Powell ve Lagarde ve biz zavallı ölümlüler pencerenin önündeyiz.
Yukarıda söylenmiştir ki, para maliyeti özellikle Amerika'da 'ısırıklar', asal oran%7,75 ve ipotek oranları 30 yılda %6'nın üzerinde, enflasyon beklentileriBunlar ister hanehalkı anketleriyle hedefleniyor, ister 'normal' tahviller ile enflasyon korumalı tahviller arasındaki getiri farkından elde ediliyor. İçinde Avrupa böyle bir karşılaştırma gösteriyor ki paranın maliyeti daha hafiftir: ECB'den alınan veriler (Aralık 2022 itibariyle) Avro bölgesinde 10 yılı aşkın ipotek oranlarının %2,7 olduğunu ve işletmelere verilen kredilerin (1 milyon Euro'ya kadar ve 5 yıla kadar vadeler için) maliyetinin %4,5 olduğunu söylüyor . için verilerItalia biraz daha yüksek, ama neyse ki siyasi faktörlerin etkilediği egemen yayılmadan çok daha düşük.
değişikliği dolar, son aylarda kaybettikten sonra biraz zemin kazandı (her ikisi deeuro bu doğru Çin parası), T Tahvillerinin getirisini artıran aynı nedenlerle: ekonominin istikrarıZayıflığına rağmen büyüyen inşaat sektörü, yüksek oranlardan en çok etkilenen sektör. Porsuk sahnesindeki beş oyuncudan biraz yukarıda bahsetmiştik. Para birimleri konusunda, ekstralardan bahsetmeye bile gerek yok, aktörler daha da fazla. Her neyse, para birimi sahnesi istikrar kazanıyor gibi görünüyor mevcut seviyeler civarında.
Sui borsa fiyatları, kolektif akıl (ya da çılgınlık) tarafından şekillendirilen (burada milyonlarca aktör var…), kararlılıkla benimsedi Parasal sıkılaştırmada kırılma umudu (ama şimdi bu granit kesinlik sallanıyor…: buna değişkenlik deniyor). Ekim ayındaki dip seviyelerinden bu yana yaklaşık %17 değer kazanan Wall Street bir şeylerden vazgeçiyor, ancak akım cesur kalır. Problem şu Teklifler yalnızca oranlardan değil, aynı zamanda kazançlardan da etkilenir.; ve burada umutlar daha az cesur: işgücü piyasası arzdan yana işgücü maliyetleri yükselirse, marjlar küçülür. Daha düşük enflasyon ve daha yüksek ücretler varsayarsak, başka seçenek yoktur. Her zamanki gibi zaman gösterecek, ancak yeterince uzun yaşayanlar için hisse senedi yatırımı devam ediyor. tasarrufların en iyi şekilde kullanılması.
