Her gün, finansal piyasalardaki büyük ve küçük oyuncular, mücadeleye girmeden önce iki şeyi inceler. Bir yandan onlar için borsaya kote şirketlerle ilgili makro veriler ve tahminlerden oluşan dünyanın gerçeklerine bakıyorlar. Öte yandan, merkez bankacılarının ve hükümetlerin ağzından çıkan her sözü dikkatle değerlendiriyorlar. Dolayısıyla nesnel dünya ve siyasi irade.
İyi ya da kötü her şeyin net göründüğü zamanlar vardır. Açık, mutlaka doğru anlamına gelmez. Hatta bazen piyasa kendi kendine masallar anlatır ve onları gerçekmiş gibi benimser. Bu hoş değil ama yine de olaylar üzerinde kontrol hissi veriyor.
Ancak yaşadığımız an gibi sinyallerin çelişkili hale geldiği ve bakış açısının sürekli değiştiği başka anlar da vardır. Son yıllarda bile verilerin karışık olduğu, bazılarının iyi ve bazılarının daha az iyi olduğu söylenecektir. Tam da bu sürekli değişim, piyasaların çok sevdiği, ne çok sıcak ne de çok soğuk olan o ılıman atmosferi yaratmıştır.
O halde şimdiki an neden bu kadar korkutucu? Bakış açısı meselesi dedik. Dağlarda bir vadi boyunca yürürken iki yokuş arasında gidip geliyorsunuz ve düşmekten korkmuyorsunuz. Bununla birlikte, bir sırt boyunca yürürseniz, her zaman iki yokuş arasında hareket edersiniz, ancak hem bir tarafa hem de diğer tarafa düşme riskiniz vardır. Şişme olmayan Goldilocks, vadiyi oluşturan nehir boyunca yürümek kadar canlandırıcı bir şekilde güvenlidir. Öte yandan, hızla büyüyen ve belki de yavaşlatılması gereken dünyanın yarısı ve umutsuzca deflasyonun bataklığına batıyor gibi görünen diğer yarısı baş dönmesi hissi veriyor.
Resmi daha da karmaşık hale getiren başka faktörler de var.
Birincisi, makro verilerin okunması kolay değildir. Fed'in oran kararlarındaki en önemli unsur olan ABD ücret enflasyonu, bazı istatistiklerde (Çalışma Bakanlığı'ndan alınanlar) olağanüstü derecede ılımlı ve bunun yerine ADP tarafından toplananlar gibi diğerlerinde canlı ve büyüyor. İlki, resmi olma ağırlığına sahiptir, ancak eskidir ve tasarım açısından modası geçmiştir. İkincisi, Adp'ninkiler, nitelik olarak daha iyi, ancak daha az takipçiye sahipler. Fed, oranları sıfırda tutmak için siyasi seçimi destekleyen birincisine güveniyor, ancak ikincisinde de bazı gerçekler olabileceğini biliyor.
Okunması zor olan bir diğer veri de Alman sanayi üretimindeki ağır düşüş. İtalya ve Fransa'dan pek bir şey beklenemeyeceği her zaman biliniyordu, Avrupa'nın toparlanma hikayesinin çok fazla irade iyimserliği ve çok az etkili gerçeklik olduğu uzun zamandır anlaşıldı. Ancak şimdiye kadar hiç kimse Almanya'nın istikrarını ve yaptırımların Rusya pazarındaki daralmayla başa çıkma yeteneğini sorgulamadı.
Piyasalar, Almanya düşerse, Avrupa düşer ve Avrupa düşerse, pek iyi durumda olmayan Çin, Japonya, Brezilya ve Rusya ile birlikte Amerika da zayıflama riskiyle karşı karşıya dedi. Elveda hisse fiyatı artışı.
Ancak dur, diyor JP Morgan'dan Greg Fuzesi. Alman otomobil üretimi bu yıl son derece dalgalı. Çok ağır bir ayı, güçlü bir toparlanma ayı takip edebilir. Almanya (zaten pek çok cephede başı biraz belada olan) ve dünya hakkında kesin hükümler vermeden önce biraz bekleyelim.
Yorumlanması zor olan bir diğer unsur ise merkez bankalarının finansal piyasalara yönelik tutumudur. Yellen zaten aşırı değerli varlıkların küçük bir listesini çıkarmaya çalışmıştı (bazı yüksek getirili tahviller, bazı biyoteknoloji ve sosyal ağlar). Tepki kısa sürmüştü. Buradaki his, Fed'in oldukça sembolik bazı sektörleri seçerek, piyasaların düşmesini istemediğini değil, sadece piyasaları izlediğini iletmek istediği yönündeydi.
Ancak şimdi Para Fonu şişmiş borsalardan bahsediyor, ince ayrımlar yapmıyor ve gelecek yıl keskin düşüşlerden korkuyor. Bu sadece bir ılımlılık çağrısından daha fazlasıdır. Neden? Giderek daha fazla kendine güvenen borsalar ile daha önce düşünülenden daha kırılgan bir küresel ekonomi arasında büyüyen bir uçurumu neden fark ediyorsunuz ve onu daha da zayıflatabilecek çöküşlerden gerçekten korkuyor musunuz? Yoksa herkesin, bu seviyelerde her şeyden daha can sıkıcı olan borsa balonları tarafından engellenmediğini hissetmeden faiz oranlarını sıfırda tutmaya devam etmesini istediği için mi? İlk yorum borsalar için çok olumsuz, ikincisi ise aslında çok olumlu, çünkü kalıcı geçerliliği olan zayıflıktan alıma karşılık geliyor.
Diğer bir komplikasyon Ebola'dır. Bazı anlarda, yetkililerin ve genel olarak insanların tepkisinin birbirine yaklaştığını görünce insan gerçekten endişeleniyor. Muhtemelen enfekte bir köpeğin bastırılmasına karşı çıkan İspanyol hayvan hakları aktivistleri, Oniki Maymun'daki (filmde insanlığın neredeyse yok olmasına neden olan) Brad Pitt'i anımsatıyor. Diğer anlarda, olayları mevcut sınırlı oranlarında görür ve sakinleşirsiniz. Ancak, piyasalar için Ebola'nın tamamen kontrol edilemez bir değişken olduğu açıktır.
Özetlemek gerekirse, mevcut çerçeve çok açık görünüyor. Alman endüstriyel üretiminin toparlanması yeterlidir (gördüğümüz gibi oldukça mümkün), Abs'den oluşan bir Avrupa Qe'si (potansiyel olarak 1.2 trilyon, diyor Constancio, bir trilyon buçuk dolara eşit, Amerikan Qe3'ten çok daha fazla) bitmek üzere) ve bir sonraki dönemde yeni borsa zirvelerine iyi yer açmak için kendisi hakkında daha az konuşan bir Ebola. Kavga eden bir Avrupa, el frenini çekmiş bir Avrupa Merkez Bankası, toparlanmayan bir Alman endüstrisi ve durmayan bir Ebola, bunun yerine dengeleri ağır da olsa tersine çevirebilir.
Avrupa konusunda kendimize oldukça güveniyoruz. Maliye politikaları bir kez daha biraz genişletici (Fransız isyanı sayesinde) ve Almanya, Amerika'dakinden teolojik olarak daha az saf olmayan bir QE'yi kabul ederek ECB'de bir azınlık olarak yerleştirilmesine memnuniyetle izin verecektir. Elbette Ebola hakkında hiçbir şey bilmiyoruz.
Uygulamada, dolar ve hisse senedi lehine olan profili koruyoruz, ancak yüksek volatilitenin onu tekrar maksimuma yaklaştırdığı anlarda hisseyi (doları değil) hafifletme fikriyle. Richard Pzena'nın da belirttiği gibi, yükselen ve düşen ve merkez bankalarının dudaklarından ve siyasi iradesinden biraz daha az sarkan, daha normal hale gelen bir piyasadan başka bir şey değildir.
