Federal Deposit Insurance Corporation'ın başkanı olarak 2010'lerde üç bin Amerikan bankasının iflasını ve müteakip yeniden yapılanmasını yöneten Isaac Meyer, 2008'da ABD Hazinesi ve Federal Rezerv'in takip ettiği nevrotik olarak hiperaktif çizgiye yönelik sert eleştiriler içeren bir kitap yayınladı. XNUMX sonbahar krizi.
Kitabın adı Anlamsız Panik anlamlıdır. Meyer, herkes biraz daha sakin olsaydı, bir yandan birçok iflasın, diğer yandan da birçok maliyetli kurtarma paketinin önlenebileceğini savunuyor. 2008 tartışması sadece krizin nedenleri üzerine değil, aynı zamanda politika tepkileri üzerine de onlarca yıl sürecek. Bazı tarihçiler Meyer ile aynı fikirde olacak ve bir başkası, Fed'in o aylarda yaptıklarına baktığımızda bugün hakim olan olumlu yargıyı doğrulayacak.
Burada taraf tutmak istemiyoruz. Fed'in aktivizminin, diğer şeylerin yanı sıra, özel sigorta grubu AIG'yi kurtarmak için 85 milyar kamu parasının kullanılmasıyla sonuçlandığını size hatırlatmak istiyoruz. Hem de kimseye danışmadan. Bir şirketi kurtarmak yerine diğerini kurtarmak, parasal olana değil, genellikle siyasi otoriteye ait olan takdire bağlı bir seçimdir. Fed'in kararı ayrıca Kongre'deki Cumhuriyetçiler tarafından da şiddetle eleştirildi ve Demokrat sol da bundan hoşlanmadı. Tartışmanın sonunda, akut bir kriz durumunda çok değerli olan Fed'in takdir yetkisini sınırlamamakla birlikte operasyonlarındaki şeffaflığın artırılmasına karar verildi.
Her şey birkaç ay sürdü ve sonra artık bunun hakkında konuşmadık. Yargıtay'a başvurmak kimsenin aklına gelmedi. Politik bir sorun yargısal olarak değil, politik olarak çözülmelidir. Avrupa'da, aksine, OMT'nin kapsamını sınırlamak için (şu veya bu devletin AMB tarafından devlet tahvillerinin isteğe bağlı olarak satın alınması olasılığı) Alman politikası, yargıya başvurmanın arkasına saklandı. Sonuç olarak, 2012 yazında kararlaştırılan MTO hala belirsizlik içinde. Avrupa Adalet Divanı nihai kararını ancak 2015 sonbaharında verecek ve ardından dava, açıklanması birkaç ay daha sürecek olan Alman Anayasa Mahkemesi'nin incelemesine geri dönecek.
İlk yardım aracına karar vermek için dört yıl iki şey önerir. Birincisi, sorunlarla doğrudan yüzleşen bir Amerika ile mahkemede yüzleşen bir Avrupa arasındaki yapısal farktır. İkincisi, Almanya'nın Avro bölgesi üzerindeki siyasi hakimiyeti, ilkelerin açıklığına değil, tam tersine, bunların keyfi kullanımına dayanmaktadır. OMT Berlin'e uygun olsaydı, zaten hazır ve ECB tarafından onaylanmış olurdu. Öte yandan, beğenmezse, mahkemenin kararını bekleme fırsatı desteklenerek engellenir. Dahası, para politikasıyla ilgilenmenin yargıçlara düşmediğini iddia edenin bizzat Adalet Divanı olması, bazı Alman argümanlarının ne kadar yanıltıcı olduğunun bir göstergesidir.
Draghi'nin 22 Ocak'ta açıklayacağı neredeyse kesin olan Avrupa Parasal Gevşemesinde Alman belirsizliğini bulacağız. Artık kalbinde sorunlarını kalıcı parasallaştırma ve devalüasyonla çözmeye karar vermiş olan Japonya'nın coşkusunu görmeyeceğiz. Bunun yerine el freni çekili bir Qe ve onu itibarsızlaştırmak ve sınırlamak için her yolu deneyecek asık suratlı bir Almanya göreceğiz. Gerçekte, Alman hükümeti parasal genişleme fikrini bir süredir zaten kabul etmişti. Euro'nun Qe beklentisiyle hızlanan zayıflaması Berlin'de iyi görülüyor. Ancak Almanya kendini kurban gibi göstermeye çalışacak ve fiilen miktarlar ve süreler üzerinde veto yetkisini elinde bulunduracaktır. Bu nedenle, 22'sinden itibaren piyasaların olumlu tepkisi muhtemelen Amerika ve Japonya'daki benzer durumlarda gördüğümüzden daha az bunaltıcı olacaktır.
25 Ocak gibi erken bir tarihte Çipras tarafından yönetilen bir Yunanistan'a sahip olacağımızdan bahsetmiyorum bile. Lütfen trajik bir şey olmasın, yatırım yapanlar için Avrupa'nın sadece bilinmeyenler ve tuzaklarla dolu bir tuzak olduğunu savunanlar için bir argüman daha.Şimdiye kadar yazdığımız her şey bu fikri doğrulamalıdır. Avrupa, yatırımlar için yapısal olarak Amerika'dan daha az çekici olmuştur ve olmaya devam edecektir ve hatta şimdiye kadar her halükarda uzun vadeli bir stratejiye sahip olan Japonya ile karşılaştırıldığında, birçok açıdan dezavantajlı olmaya devam edecektir. Ve yine de, önümüzdeki 12-18 ay boyunca, Avrupa iki müthiş döngüsel faydanın tadını çıkaracak, avronun devalüasyonu ve petrolün çöküşü. Enerji demişken, Amerika'nın yalnızca dünyanın önde gelen üreticisi olmadığını, aynı zamanda ham petrol fiyatlarındaki düşüşün etkilerini şimdiden hissetmeye başlayan üreticilerle (Kanada ve Meksika) çevrili olduğunu hatırlayalım.
Avro bölgesi ise aksine ne petrol ne de gaz üretiyor. O zaman, er ya da geç oranları artıracak bir Amerika karşısında, bahsedilen iki döngüsel avantaja Avrupa'da daha geniş bir para politikasının eklenmesi gerekecektir. Şu an portföy konumlandırması açısından da Avrupa için iyi. Son aylarda Amerika'dan sürekli makro olumlu sürprizler ve Avro bölgesinden olumsuz sürprizler aldık. Bununla birlikte, son birkaç haftadır Amerika Birleşik Devletleri hayal kırıklığı yaratan sinyaller gönderirken, Avrupa yavaş yavaş (döngüsel) yaşam belirtileri göstermeye başlayacak. Amerikan büyümesi ile bizimki arasındaki fark daralacak ve hala hazırlıksız olan cüzdanlar bunu göz ardı edemeyecek.
Bir noktada piyasalar, büyüme farkının daralmasının euro-dolar kurunun yeniden değerlendirilmesine yol açıp açmayacağını merak etmeye başlayacak. Avrupa Qe'sinin belki de 1.10 ile 1.15 arasındaki ilk etkilerinden sonra, euro'nun devalüasyonu duracak. Bununla birlikte, önemli bir geri dönüş görmemiz pek olası değil çünkü Avrupa'nın öngörülebilir ufuk boyunca sıfırda tutacağını bildiğimiz halde, oranların artması olasılığı Amerika'da belirmeye devam edecek. Portföyler için bu nedenle, Amerikan borsasını zorla satma ve gelirleri kısmen genel hisse senedi risklerini yavaşça azaltmak (bu piyasa yüksekliklerinde uygundur) ve kısmen de Avrupa hisse senetlerine yatırım yapmak için kullanmak söz konusu olacaktır. Net risk azaltımının ABD hisse senetlerinin satışından elde edilen dolarlardan oluşan kısmı, birkaç aylığına G-7 ülkeleri arasında en yüksek getiriyi sunan XNUMX yıllık Hazine tahvillerinde tutulabilir.
