getirilerini görün İtalyan on yıllık tahvilleri (BTP) ve benzeri olanlar İspanyol Tahvilleri (Bonolar) ABD'nin 10 yıllık faiz oranının değerine yaklaşmak, birçokları için tütü giymiş bir domuz görmek gibidir: hava sıcakken, kaş kaldırmak işe yarar.
Ancak durum daha soğuk bir şekilde analiz edilirse yargı değişir. Nedenini görelim.
Uzun vadeli getirileri neler etkiler?
Bunlar farklı ülkelerin devlet tahvilleri olduğu için aynı vadelerde, biraz sadeleştirerek şunu söyleyebiliriz: ana faktörler karşılık gelen faiz oranlarını etkileyen üç faktör vardır:
1. perspektifleri ekonominin büyümesi Gerçek anlamda - bunun arkasındaki fikir, tarafından sunulan tamamen finansal getiridir. bağ ve bir ülkenin reel ekonomisine yapılan yatırımların sağladığı, belirli bir sınırın ötesine geçemez (bu sınırın ötesinde arz ve talep arasında ayarlama mekanizmaları tetiklenir);
2. için bekledişişirme – Enflasyon riski ne kadar yüksek olursa, satın alma gücü açısından kazançlarının aşınmasını önlemek için yatırımcılar o kadar fazla ücret almak isteyeceklerdir;
3. kredi riski operatörler tarafından algılanan - daha büyük riski varsayılan tahvil sahibinin menkul kıymeti satın alması için gereken getiri ne kadar yüksek olursa, ihraççı o kadar yüksek olur.
Şimdi geriye kalan tek şey, söz konusu üç ülkedeki faiz oranları seviyeleri ile yukarıda belirtilen temel faktörler arasındaki tutarlılığı kontrol etmektir.
Getiriler, onları etkilemesi gereken faktörlerle uyumlu mu?
Finansal piyasalarda eksik olmayan bir şey var: veriler. Böylece onlar yapabilir Faiz oranlarını etkileyen ana değişkenleri iyi bir tahminle ölçmek, böylece (kaba) bir tutarlılık kontrolüne geçilir. Özellikle reel büyüme ve enflasyon beklentileri için tahminler kullanılabilir. fikir birliği Bloomberg'in 2014-2016 üç yıllık dönemine ilişkin kredi değerliliği ise 5 yıllık CDS fiyatlarına dayanmaktadır.
ABD, İtalya ve İspanya'dan önemli ölçüde daha iyi ekonomik ve fiyat artışı beklentilerine sahip. Bu nedenle, ABD kredi riskinin önemli ölçüde düşük olmasına rağmen, ABD tahvil getirileri yeniden yükseldi.
Ancak, her ülke için üç rakamı güzelce toplayarak "karanlık tarafa teslim olmamaya" dikkat edin. Muazzam bir saflık olurdu, çünkü yapılan akıl yürütme çok sayıda yaklaşım içerir.
Nitekim bir tanesine ek olarak finansal piyasalara özgü güçlü rastgele bileşen, başka faktörler de var kısa vadeli verim trendini etkilemekte,yatırımcı iştahı: diğerleri arasında, doların beklenen yönü diğer majör para birimleri ile karşılaştırıldığında ve korkusu sistemik riskler (örneğin, "güvenli tahviller" yarışıyla birlikte küresel mali krizler).
Ayrıca, tahvillerin vadeleri ile CDS'lerin vadeleri arasında bir tutarsızlık vardır. Bloomberg'in danıştığı ekonomistlerin tahminleri bile önümüzdeki üç yılla sınırlı ve tahvillerin on yıllık vadesine ulaşmıyor (sonuçta, toplamda, ekonomistler genellikle cari çeyreğin GSYİH'sını doğru tahmin bile etmiyorlar, böylece çok yıllı ufuklarda kabul edilebilir tahminler gerçekçi değildir).
tarihsel perspektif
İnsan hafızası geçmişi bulanıklaştırma eğilimindedir. Ancak grafiğe bakıldığında, oldukça uzun bir süre için yaklaşık olarak gittiğini görmek kolaydır. 1997 2007 gelenBen tahvil getirileri Söz konusu üç ülkeden temelde hizalanmış. Bu nedenle, eğer temeller tutarlıysa, bunun tekrar olmayacağına inanmak için hiçbir sebep yok.
Ne de olsa, piyasalarda şunu söylemek gelenekseldir: “Ekonomi kötüyken tahviller iyidir”: kıt yatırımların eşlik ettiği düşük büyüme ve enflasyon - anın İtalya'sının mükemmel bir portresi - genellikle genişletici para politikaları anlamına gelir. Faiz oranlarının düşük olduğu bir dönemde, tam da bu koşullar sistemik risk normal.
