Burger bile iyi gitmiyor. McDonald's'ta satışlar, Çin'deki sorunlar (güvenlik skandalı) ve aynı zamanda "Amerikan pazarının ısrarlı zayıflığı" nedeniyle %2,5 düştü. Ancak her şey düşünüldüğünde, Amerikan ekonomisi yeniden dönmeye başlamış gibi görünüyor. İkinci çeyrek GSYİH beklenmedik bir şekilde %4 arttı ve işsizlik yardımları kontrol altında. Bu hafta açıklanan veriler, beklentilerin üzerinde yeni talepler göstererek biraz hayal kırıklığına uğratsa da, halen son 8 yılın en düşük seviyelerine yakın bir seviyede ve dört haftalık hareketli ortalama, geçen yılın ortalamasının çok altında ve kapanışta. 2006 seviyeleri Bir süredir uzmanlar ve analistler, şu anda %0 ile %0,25 arasındaki tarihi düşük seviyelerde olan bir sonraki oran artışının zamanlaması hakkında düşünüyorlar. ABD Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Stanley Fischer geçtiğimiz günlerde şu hipotezi geri çevirdi: ABD merkez bankası parasal sıkılaştırmayı hemen tercih etmeyecek, ABD ve küresel ekonomilerdeki toparlanmanın bugüne kadar devam ettiğini açıklayarak. "hayal kırıklığı yarattı". Piyasa Haziran 2015'e hazırlanırken, bazı ekonomistler x zamanının 2015'in üçüncü çeyreğinde değişeceğini varsayıyorlar.
Ancak Credit Suisse stratejistleri için, yükselişin çok daha erken gelebileceğine dair somut bir risk var. Her halükarda zamanlama önemli değil: sonuçta uzmanlar, oran artışına kadar her halükarda hisselere fazla ağırlık verilmesini öneriyor. Andrew Garthwaite 13 Ağustos tarihli Global Hisse Senedi Stratejisi'nde şöyle yazıyor: "Geçmişte hisse senetleri ilk faiz artırımından en az dört ay önce zirve yaptı ve zirveden bu yana ortalama olarak yalnızca yüzde 3 oranında düzelttiler." . İlk faiz artırımının ardından hisselerdeki düzeltme yüzde 6 ile yüzde 11 arasında dalgalandı ama piyasalar ilk zamdan sonraki altı ayda ortalama yüzde 4 toparlanma eğiliminde" dedi.
FED YAKINDA FAİZLERİ ARTIRMAYA HAZIRLANIYOR
Credit Suisse ekonomistleri, ilk faiz artırımının 2015'in üçüncü çeyreğinde gelebileceğine inanıyor. Tahmin, dördüncü çeyrekteki bir önceki faiz artışına göre öne alındı, ancak şu anda Haziran artışını fiyatlayan piyasadan daha iyimser. gelecek yılın Bununla birlikte, Credit Suisse'in kendi içinde bile tahmin yapmak o kadar basit değildir. Global Equity Strategy'den meslektaşlar 13 Ağustos tarihli notlarında, artışın hem ekonomistlerin tahmininden hem de piyasa fiyatlarından daha erken gerçekleşebileceğine dair "açık bir risk" olduğuna inanıyorlar. Ve bu bazı özel nedenlerden dolayı.
ABD GSYİH büyümesi beklenenden daha güçlü olabilir: İstihdamdaki gelişmeler sağlam, çalışılan saatler 2004-2007 ortalamasının üzerinde ve bazı göstergeler zirvede; gayrimenkul 2014'te hayal kırıklığına uğradı, ancak konutlar geçmişe göre uygun fiyatlı olduğundan ve bankalar ipotek için sağlam talep gördüğünden, zayıflığın geçici olması bekleniyor; özel sektör borcunu azalttı; bankaların istekliliği ve CEO'ların niyetleri, kurumsal yatırımdaki toparlanma ile tutarlıdır; enflasyon artık yavaşlamıyor ve ücretler düşmeyi durdurdu. Son olarak, Credit Suisse uzmanları, Fed'in şu anda frenlere çok erken basarak devam eden toparlanmayı çok erken durdurma riskindense "enflasyon riski almaya" (para politikasını çok geç sıkılaştırmaya) çok daha istekli olduğuna inanıyor. Ve bunun nedeni, geçtiğimiz yıllarda çok fazla "sahte şafak" yaşanmış olmasıdır.
VOLATİLİTE ÇOK YAKINDAÀAMA ÇOK ERKEN SATMAYIN
Fed oranları artırdığında, bunu Haziran 2006'dan bu yana ilk kez yapacak. Hisse senetleri üzerindeki etkiyi anlamak için, Credit Suisse stratejistleri Ağustos 1977, Aralık 1986, Şubat 1994 ve Haziran 2004'teki oran artışlarına bakıyor. - 500 Ağustos notunda Garthwaite liderliğindeki ekibi tekrar açıklıyor - oranların yükseldiği ana yakın (13 hariç) zirveye ulaşma eğilimindedir. Hem 1977 hem de 1986'te, ABD hisse senedi piyasası, oranların yükseltildiği ay içinde zirveye ulaşırken, 1994'te zirve, zamdan dört ay önce gerçekleşti. Her halükarda, oran artışlarından önceki öz sermaye satışları genellikle küçük olmuştur.
Ortalama olarak, S&P500 zirvesinden ilk oran artışına kadar %3 kaybetti. İstisna her zaman %1977'luk bir düşüşle 9'dir”. Oran artışından sonra, borsa genel olarak daha fazla oynaklık yaşadı. İsviçre yatırım bankasının analistleri, "Zamlar tarihsel olarak daha fazla oynaklığa yol açsa da, boğa piyasalarının sonunu işaret etmediler. Zamdan altı ay sonra, hisse senetleri ortalama olarak %3,7 arttı", diye belirtiyorlar. Analiz edilen dört dönemin üçünde, ilk faiz artırımından sonraki 18 ay içinde, S&P 500 en az %10 arttı, sadece %1977'luk artışın iki yıl sürdüğü 10.
Ve bu tur? Credit Suisse için, piyasalar aşağıdaki iki nedenden dolayı yıl sonuna doğru dalgalı hale gelebilir:
1) dört dönemlik analiz, piyasaların ilk ralliden dört ay önce zirve yapma eğiliminde olduğunu gösteriyor (Credit Suisse stratejistleri, aynı Credit Suisse ekonomistlerinin tahminlerinden önce ikinci çeyrekte gerçekleşebileceğini düşünüyorlar). Bu, zirvenin yıl sonuna kadar olabileceği anlamına gelir;
2)piyasalar, Qe4 ve Qe5'nin bitiminden 1-2 hafta önce düzeltildi. Ve Credit Suisse ekonomistlerinin tahminlerine göre, Fed teşvik programını Ekim ayında tamamlayacak ve bu yıl sonunda olası düşüşleri tekrar işaret ediyor.
"Stratejistlere göre hipotezimiz, bu yılın sonuna kadar %5'lik bir düzeltme ve ilk oran artışından üç ay sonra (5'in ortalarında) %10 ila %2015 arasında bir satış için. Her iki durumda da, düzeltme başlamadan önce özkaynakların mevcut seviyelerden önemli ölçüde yüksek olacağına ve ardından kaybedilen zeminin geri kazanılacağına inanıyoruz.
POTANSİYEL KAZANANLAR KİMLERDİR??
Credit Suisse stratejistleri potansiyel olarak ödüllendirici altı tema belirler:
1) Kim dolar kazanıyor? "Sadece ABD büyümesinin beklenenden daha güçlü olmasını beklemiyoruz - açıklıyorlar - aynı zamanda euro için beş ana desteğin başarısız olması nedeniyle euronun dolar karşısında önemli ölçüde daha da zayıflayacağına inanıyoruz": a) ECB'nin Haziran toplantısından bu yana , Eonia oranı ABD oranının altına düştü ve on yıllık gerçek tahvil getirileri zayıf bir euro ile tutarlı; b) Avrupa KOBİ'leri ilk çeyrekte Amerika KOBİ'lerinden çok daha güçlüydü, ancak bu eğilim şimdiden tersine döndü ve bunun döviz kuru üzerindeki etkileri altı ay sonra ortaya çıkma eğiliminde; c) avro şimdiye kadar rekor bir ödemeler dengesi fazlası ile desteklendi, ancak Credit Suisse, talep toparlanmaya başladığında bu durumun değişeceğine inanıyor; d) Fed, Ekim 2014'ten sonra bilançosunu genişletmeyecek, ECB ise Eylül ayında TLTRO'ları başlatacak.
Uzmanlar, Euro'nun zayıflığının Avrupa'nın toparlanmasının merkezinde yer aldığını hatırlatıyor: Tek para birimindeki her %10'luk güç kaybı, nominal GSYİH büyümesine %1 ve Avrupa satışlarının yarısından fazlası ABD'den geldiği için hisse başına kazanca %10 katkıda bulunuyor. avro bölgesi dışında. Gerçekten de stratejistler, zayıflayan bir euro ile iyileşen kar revizyonları arasında açık bir ilişki olduğuna dikkat çekiyor. “Euro'nun zayıflamasının potansiyel kazananları – Garthwaite liderliğindeki ekip – ABD'de yüksek oranda satış yapan ve euro ile negatif korelasyona sahip sektörler. Bu özellikler özellikle sağlık, ilaç ve tüketim malları için geçerlidir. Tersine, bankalar, kamu hizmetleri ve gayrimenkuller potansiyel kaybedenler arasındadır”. Credit Suisse dikkatini, Richemont, Ericsson, Atlas Coop, Sap, Siemens ve Volkswagen gibi (hepsi ev işleri için daha iyi performans gösteren) yüksek uluslararası riske sahip (dolar gelirleri dolar maliyetlerinden daha fazla) hisse senetlerine odaklıyor. İtalyanlar arasında Luxottica'dan bahsedilir.
2) İkinci tema, şu anda kurumsal harcamalara yüksek maruz kalma, uygun görünen değerlemeler ve olumlu kar incelemeleri dahil olmak üzere birçok çekici yön sunan sektörlerden biri olan teknoloji ile ilgilidir. Daha genel olarak uzmanlar, teknoloji gibi yüksek işletme kaldıracı ve düşük mali kaldıracı olan sektörlere bakmayı tavsiye ediyor.
3) Aşırı kilolu döngüsel sektörler. Tarihsel veriler, döngüsellerin iki yıllık tahvil faizleri yükseldiğinde en iyi performans gösterdiğini ve ilk zamdan sonraki aylarda en iyi performanslarını sürdürdüklerini gösteriyor. Ayrıca, F/K seviyesinde, bu sektörün değerlemeleri defansif sektörlere göre sıkı değil ve hem ABD hem de Avrupa ortalamalarının altında. Bunun yerine P/b'ye bakarsanız daha pahalıdırlar.
4) Yararlanabileceklerin dördüncü konusu, faiz oranlarındaki artışa rağmen büyüdüğü görülen yatırımlardaki (capex) artışla ilgilidir.
5) Finansallar hala aşırı kilolu bir sektör olmaya devam ediyor. Credit Suisse analistleri özellikle Avrupa bankaları (fazla kilolu) ve kıta sigorta şirketlerini sever
Son olarak, bu senaryoda, Credit Suisse uzmanlarına göre kredi, yüksek finansal kaldıraca sahip döngüsel olmayan Avrupa yerel menkul kıymetleri (örneğin kamu hizmetleri, telekomünikasyon ve emlak), yüksek temettü içeren menkul kıymetler, genel ABD dahil olmak üzere potansiyel kaybedenler sıkıntısı yoktur. güçlü bir dolar tarafından cezalandırılan hisse senetleri. Son olarak, Brezilya, Türkiye ve Güney Afrika gibi bazı gelişmekte olan ülkeler hala risk altındadır.
