İktisat ve finans öğrencilerine, çok sayıda öznenin, fonların geri ödenmesi konusunda maddi olmayan hakları olduğuna inandıkları halde, geri dönüşle artan herhangi bir şey olduğuna inandıkları halde, bilmedikleri diğer konulara büyük fonlar aktardığı finansal piyasalarda bir sihir olduğu anlatılır. Sihir yerine güveni koyarsak, finansal piyasaların doğru işlemesi için vazgeçilmez koşulu buluruz. Kesin olan şu ki, ülkemizde olduğu gibi hiçbir niyet mektubu piyasalarda bozulan büyüyü geri getiremez.
Michele Fratianni tarafından öne sürülen son teklif (Firstonline'da yayınlandı geçen 25 Ekim) kısa vadeli devlet tahvillerinin zorunlu olarak on yıllık BTP'lere dönüştürülmesi lehinde. Bir süredir tavan arasına yerleştirilmiş alet kutusundan eski aletleri (savaş sonrası dönemden beri hiç kullanılmamış) geri almakla kalmayıp, aynı zamanda 1926'da Mussolini tarafından uygulanan İtalyan kamu borcunun konsolidasyonunu ve ardından gelen İtalyan kamu borcunun konsolidasyonunu açıkça hatırlatan teklif. uzun yıllar boyunca iktidarın imkansızlığı, öfkeli tasarruf sahipleriyle yeni devlet tahvilleri yerleştirme ve İtalyan ekonomisinin "90 kotası"nın elde edilmesinden kaynaklanan derin durgunluğu (G. Carli, G. Carli , Cinquant'anni di vita italiana, Laterza, 1993, s. 20-21). Sihir ve onunla birlikte ekonominin büyümesi uzun süre ortadan kalktı.
Bu nedenle, Guido Carli'yi (Bruno Visentini'nin büyük bir arkadaşı) ve arkadaşıyla yaptığı hararetli tartışmaları (seksenlerde ve doksanların başında) bir kez daha hatırlamaya değer. oraya götürdü: kamu borcunun zorla yeniden yapılandırılmasına” . Ancak Carli, arkadaşına, "bu tür operasyonların ancak Giovanni Amendola kadar değerli bir kişinin Roma'nın merkezinde Via Crispi'de sopalarla katledilmesine izin veren rejim gibi bir rejimde mümkün olduğunu" hatırlattı (G. Carli, a.g.e., s. 386).
Bu nedenle, Mussolini'nin diktatörlük tipine geri dönüş hipotezini bir kenara bıraktıktan sonra (ayrıca, o zamandan farklı olarak, Euro'nun liranın yerini alması ve ECB'nin son borç verme mercii işlevinde İtalya Bankası'nın yerini alması nedeniyle), bugünün koşullarının verili olup olmadığı sorulabilir. (%120'lik bir borç/GSYİH oranı; sürekli olarak faiz giderini körükleyen bir faiz oranları seviyesi; Bund ile BTP arasında, her zaman olduğu gibi, finansal piyasaların ilgili yargısını yansıtan bir spread - ekteki grafiğe bakın hükümetlerin üstlenilen borçları yerine getirme kabiliyetine bağlı olarak), piyasa yolunun yerine İtalyan kamu borç stokunun yönetimi için idari yolun (en fazla ifadesi konsolidasyonun olduğu) alınması uygundur; İtalyan kamu borçlanma senetlerinin bugün ortalama ömrünün (30 Eylül 2011 itibariyle hesaplanmıştır) 7,11 yıl olduğunu ve aynı tarihte YİD'lerin hisse senedinin %8,93'ünü ve BTP'lerin bunun %64,73'ünü oluşturduğunu akılda tutarak; 2012'de İtalyan Hükümeti tarafından bilinmemekle birlikte herkesin bildiği gibi muazzam miktarda bir emisyon olmasına rağmen.
Paul Krugman'ın da önermek istediği gibi (International Herald Tribune, 25 Ekim), büyük ABD maliyesinin geri dönebilmesi arzusunu destekleyerek, belki de Avro'dan çıkış öneriliyor (kamu borcunun konsolidasyonunun kaçınılmaz sonucu). birbiriyle rekabet eden birden fazla para birimi arasında tahkime.
Her halükarda, BIS - Uluslararası Ödemeler Bankası'nın bize hatırlattığı gibi, "prensipte, her türlü belirsizliği ortadan kaldırmak amacıyla hükümet müdahalesi hızlı ve kararlı olmalıdır" (BIS, Rapor 2008. s. 161). Ancak bu yılların müteakip deneyimleri, ne en soylu Avrupa hükümetlerinin ne de bizim hükümetlerimizin, herhangi bir belirsizliği ortadan kaldırmak ve piyasalara sihri geri getirmek için müdahalelerinde hızlı ve kararlı olmadıklarını göstermektedir.
Ancak Fratianni'nin önerisi, geçmişimizi düşünmemize izin veriyor: borç konsolidasyonuna ilişkin herhangi bir hipotezi dışlamakla birlikte, 1981'de Hazine ile İtalya Bankası arasında (tarafından kışkırtılan) boşanmadan önce çıkan tartışmanın yankısını duyuyor gibiyiz. Merkez bankasını, Hazine tarafından müzayedede arz edilen menkul kıymetlerin tam olarak yatırılmasını garanti etmekten muaf tutarak, kamu borcunun yönetiminde yasama, yürütme ve parasal güçler arasındaki sorumlulukların ayrılmasını onaylayan ve radikal bir işaret veren Andreatta ve Ciampi) İtalya'nın finansal istikrarı için para politikasında değişiklik.
Anılar yolundan gidildiğinde, yatırımcıları kısa vadeli tahvillerde çok yüksek oranlar ve sıfıra eşit oranlar yoluyla ikincil piyasada daha uzun vadeli devlet tahvillerine abone olmaya teşvik edecek (idari olmayan) bir maliye politikası önerisi de bulunur. on yıl ve üzeri vadeli menkul kıymetler için. Vadelerin uzaması avantajı karşısında Hazine gelir kaybına uğrayacaktı. O dönemde gözlemlendiği gibi, bu teşvikin ancak hanehalkı portföylerinin bileşimi ve profesyonel yatırımcıların kararları, menkul kıymetin vergi sonrası getirisini değerlendirme eğilimindeyse etkili olabileceği açıktır; Öte yandan, menkul kıymetin getirisi brüt vergi olarak değerlendirilseydi, teşvik işe yaramayacak ve Hazine vergileri toplamamanın yanı sıra faiz giderindeki indirimden bile yararlanamayacaktı. Belirsizliğin ortasında bu yol da terk edilmişti ve bugün en ünlü profesyonel çalışmaların önerebileceği sözleşmelerin ve finansal araçların şeffaf olmaması nedeniyle onu hayata döndürmeye çalışmak uygunsuz görünüyor.
Hala hatıralar yolunda, spreadin (ekteki grafiğe bakın) 1992'nin ilk çeyreğinde minimum 464 baz puan ile aynı yılın dördüncü çeyreğinde neredeyse 1992 baz puan arasında hareket ettiği 700 ile karşılaşıyoruz (bir 23'un ilk çeyreğinde en az 1999 baz puan). Borç/GSYİH oranı ise %105 iken, 120'te ulaştığı %1994'ye doğru hızla yükselerek bugün olduğu gibi. Temmuz 1992'de Amato hükümeti tarafından alınan önlemlere ve ardından aynı yılın Ekim ayında maxi manevrasına rağmen, Eylül 1992'de liranın EMS döviz kuru anlaşmalarından çıktığını herkes hatırlıyor. Ancak, o zaman bile, kamu borcunun idari yönetime geri dönebileceğine dair bir hipotez yoktu; Hem içeride hem de uluslararası alanda güvenilir hükümetlerin birbirini izlemesi, İtalya'yı Euro'ya getirmek için yeterliydi ve bu da İtalyan ekonomisini finansal istikrar yoluna ve bununla birlikte finansal piyasalardaki büyüye geri getirdi.
Son olarak, en çeşitli yatırımcı kategorileri için portföy kısıtlamaları politikası kullanılarak eski araç kutusunda bir kez daha konsolidasyonun hafif bir versiyonu bulunabilir. Yabancı yatırımcıların İtalyan kamu borcunun %50'sinden fazlasını elinde tuttuğu düşünüldüğünde, imkansız değilse de zor bir yol. 1926'da olduğu gibi, sonuçlar İtalyan kamu borç senetlerinin müteakip ihraçları için felaket olacaktır.
Kamu borç sorunlarına idari çözümler gibi kısayollar yoktur. Aynı şekilde, eski araçları yeniden keşfetmek için anılar yolunun izini sürmek de tavsiye edilmez. Bu nedenle geriye kalan tek şey, bu amaçla J. Schumpeter'in, yani bütçenin "tüm yanıltıcı ideolojilerden arındırılmış devletin iskeletinden başka bir şey olmadığı (... ) ve bir halkın tarihi vergilendirmesi, onun genel tarihinin önemli bir parçasıdır” (J. Schumpeter, Devlet ve enflasyon, Boringhieri 1983, s. 193).
Tavan arasındaki alet kutusunun içindekileri yeniden keşfetmek, bir ülkenin gurur duyacağı bir şey değildir, ancak bu durumda bile, hükümet herhangi bir belirsizliği ortadan kaldırmak amacıyla hızlı ve kararlı görünmeseydi, aynı araçlar başarısız olurdu. Araçları ve kutusu ne olursa olsun sorunların çözümü bu nedenle siyasetin eline döner.
Ekteki grafiğe bakarsak, İtalya'yı Euro'ya taşıyan politikaların İtalya'nın genel tarihinde bir dönüm noktası oluşturduğu ve maalesef takip edilmediği sonucuna varıyoruz. Bunu tekrarlamak önemsiz görünüyor, ancak dağılan sihir ancak İtalya'nın genel tarihinde mutlak iç ve uluslararası güvenilirlikle yeni bir dönüm noktası yaratmayı isteyen ve bunu bilen bir politikayla geri dönebilir. Bugünün kahramanları (deyim yerindeyse) yayılmayı 23 baz puandan fazla geri getiremeyecekler mi?
