ben – GÖRÜNÜMLER
"Her zamanki gibi iş krizi."
Çok sayıda Avrupa zirvesine (şimdiye kadar 19!) rağmen, Euro bölgesindeki kötüleşen ekonomik ve finansal ortam son haftalarda daha da kötüleşti. Dünya ekonomisi için sistemik bir tehdit oluşturduğu için durum şimdi kritik. Ayrıca, ABD ekonomisi son aylarda açık bir sorun belirtisi gösterdi. Gelişmekte olan ekonomilerde ise yavaşlama devam ediyor. Bu bağlamda, uzun vadeli inançlara dayalı portföyler oluşturma ihtiyacının ötesinde, aktif risk yönetimi yönetimimizin temel taşı olmaya devam etmektedir. Bu, yılın başından beri bir bütün olarak fonlarımız için çok saygın performanslar kaydetmemizi sağladı. Avrupa'daki durum nedeniyle ve özellikle bankacılık sisteminin zayıflığı nedeniyle, finansal risk devam edecektir. Bugün ortaya çıkan ana soru, Avrupa'daki durgunluğun dünyanın geri kalanına, özellikle ABD ve Çin'e ekonomik bulaşma riskini değerlendirmektir.
Gerçekten de, bazı Avro bölgesi ülkeleri halihazırda özellikle ciddi bir durgunluğun sancıları içindeyken, bir bütün olarak bölge için en kötüsünün henüz gelmediğinden emin olabilirsiniz. Fransa ve Almanya'da büyüme tahminlerinin aşağı yönlü revize edilmesinin kaçınılmaz olduğuna inanıyoruz. Bu revizyonların şimdiden 2013 tahminleri üzerinde bir etkisi oldu, ancak henüz cari yıl üzerinde etkisi olmadı. Avro bölgesi liderlerinin her zirvesinden mucizeler beklemeli miyiz? Bundan meşru olarak şüphe duyabiliriz, liderlerimiz arasındaki siyasi uyum o kadar kırılgandır. Avrupa federalizmine doğru hızlı bir evrimin destekçileri ile, aynı zamanda devletler arasında daha fazla dayanışma ve egemen borcun paylaşılmasını talep ederken, kişinin ulusal egemenliğinin mutlak ve tam olarak korunmasını övenler arasındaki görüş ayrılıkları hala derin.
Avrupa'yı Almanlaştırmalı mıyız yoksa Almanya'yı Avrupalılaştırmalı mıyız? Mali erdemi övmeli ve şirketlerimizin sürekli değişen bir dünyaya uyum sağlamasına izin verecek reformları teşvik etmeli miyiz, yoksa bunun yerine gerçek bir ekonomik anlayıştan yoksun bir müdahaleci olan, her koşulda koruyucu olan bir refah devletinin yanıltıcı vaadini sürdürmeye devam mı etmeliyiz? Tek bir gerçek, farklılıkları göstermek için yeterlidir. Son on yılda, Almanya'da birim işçilik maliyetleri %7 arttı. Bu arada, Fransa ve İtalya'da %30, İspanya'da %35 ve Yunanistan'da %42 arttı. Bir Ekonomik Birliği yeniden tesis etme veya daha doğrusu inşa etme hedefi hâlâ çok uzak görünüyor.
Kısa vadede ve bankaların doğrudan yeniden sermayelendirilmesine (ve dolayısıyla kamulaştırılmasına) izin vermeyi ve zor durumdaki devletlerin yeniden finansman maliyetlerini düşürmeyi amaçlayan yeni önlemlerin duyurulmasına rağmen, mali stres aşamaları yine de gerçekleşecek ve geri dönüşe neden olacaktır. riskten kaçınma. Daha uzun vadede, avronun devam eden düşüşü, özellikle Avrupa yönetimimizin yılın başından beri güvendiği ihracatçı şirketler için talepteki zayıflığı kısmen dengeleyebilir. Her şeye rağmen, bu faktörler sağduyulu ve uyanık olmaya yol açar. Bu nedenle, küresel yönetimimiz hem Avro bölgesi hem de tek para birimi için çok sınırlı bir net riske sahiptir.
Avrupa mali stresinin tüm küresel piyasalara yayılabileceği konusunda artık şüphe kalmasa da, Avrupa durgunluğundan ABD ekonomisine bulaşma riskinin hala gündeme getirilmesi gerekiyor. Denizaşırı istatistikler ilkbaharda önemli ölçüde düştü. Yılın başında makroekonomik gösterge genel olarak olumluyken, son aylarda net bir tersine dönüş gözlemlendi. Konut piyasasındaki istikrara rağmen iş yaratma yavaşladı ve temel ekonomik göstergeler düştü.
Federal Rezerv ve Bernanke'nin açıklamaları, Avrupa'nın ekonomik durumunun kötüleştiğine dair artan korkuları yansıtırken, ABD ekonomisinin Avrupa'dan sendelediği sonucuna varmak için henüz erken. Gerçekte, resim o kadar da dramatik değil. Mevcut veriler, mevcut ortamda fena olmayan %2 civarındaki ekonomik büyüme ile uyumlu. Düşüşün iki faktöre atfedilmesi daha olasıdır: bir yandan, Mart ayının sonundan bu yana altı çizildiği üzere tüketimi azaltabilecek olan reel gelirlerdeki zayıf büyüme; Öte yandan, işletmelerin belirsiz bir mali bağlam karşısında yatırımlar ve işe alma konusunda bekle-gör davranışına (işletmeleri ve hane halkını ekonomi için zararlı olacak bir artışla tehdit eden ünlü mali uçurum) karşı karşıya kalması. .
Tüm bu noktalarda oldukça iyimser olmak isteriz. Önce Bernanke izliyor. Referans oranlarında artış olasılığını bir yıl (2015 sonu) erteledi. Daha sonra Twist Operasyonunu aktif tuttu ve ekonomik gidişatın haklı çıkarması halinde uygun önlemleri almaya hazır olduğunu, yani yeni parasal genişlemenin (QE3) hazır olduğunu söyledi. Gelir artışındaki zayıflığa gelince, sadece petrol fiyatlarının birkaç hafta içinde %25 düştüğünü ve bunun birkaç ay içinde hanehalkı satın alma gücünde daha düşük bir vergiye dönüşeceğini hatırlayalım. Son olarak, Bush dönemi vergi tatillerinin olası sona ermesiyle ilgili olarak, hem Cumhuriyetçilerin hem de Demokratların bu süreyi nasıl erteleyeceklerini kesinlikle bileceklerine inanıyoruz.
Mali konsolidasyonun son tarihlerini (“kutuyu tekmele”) erteleyebilecek bir ülke varsa, o da Amerika Birleşik Devletleri'dir. Yatırımlar açısından, bu senaryo, kazançlarda beklenen ılımlı büyüme ve mali sonuçların yayınlandığı dönemde olası olumsuz sürprizlerle gerekçelendirilen kısa vadeli ihtiyatlılığa dönüşür. Tersine, ve Avrupa'nın işleri alt üst etmemesi koşuluyla, piyasa, makul değerlemeler ve ılımlı küresel büyüme bağlamında bol kalmaya devam edecek likidite seviyeleri ile desteklenmeye devam etmelidir.
Gelişmekte olan ülkeler evreni, küresel büyümenin bu ılımlılığına katkıda bulunuyor. Unutmayalım ki, çok ani büyüme bu ülkelerin çoğunu durdurulması gereken enflasyonist gerilimlere götürdü. Şu anda durum karışık. Brezilya ve Hindistan farklı nedenlerle temkinli olduğumuz ülkeler. Dilma Roussef'in gündeminde reformlar geç kalmışken, ilki aşırı kredi büyümesi yaşadı ve küçük bir subprime kriziyle karşı karşıya kaldı (ancak ABD'deki ablası tarafından eşsiz). Bununla birlikte, para politikası açısından önemli bir boşluk hala kullanılabilir ve bu da aşırı değerli olmaya devam eden Real'in düzeltmesinin devam etmesine izin vermelidir. İkincisi ise, reformların yapılamaması, devam eden enflasyon ve muson mevsiminin kötü başlaması bizi kısa vadeli ihtiyatlı olmaya sevk eden faktörler.
Çin söz konusu olduğunda, bize eşit derecede kontrollü görünse de, yavaşlama aşikar. Gayrimenkul satışları artıyor. Kırsal alanlar için bir araba hurdaya çıkarma teşviki getirildi ve ay boyunca kararlaştırılan birinci oran indirimine ek olarak bir dizi hedefli önlem alındı. Yakın zamanda yayınlanan ekonomik veriler, bu yıl yaklaşık %8'de istikrar kazanması ve gelecek yıl belki biraz daha düşük olması beklenen büyümede kademeli bir iyileşme olduğunu doğruluyor. Bu durum, Çin ekonomisindeki bu yapısal yavaşlamada hükümetin bir yandan durumun kontrolünü elinde tutması ve diğer yandan diğer tüm ülkelerden daha fazla kontrole sahip olması nedeniyle yatırımcıları belki de aşırı derecede tedirgin etti. önemli manevra marjı. Özellikle ve bir siyasi geçiş aşamasına rağmen, özellikle finans sektöründe reformların hızı şimdiden hızlanıyor gibi görünüyor.
Kısa vadede, hisse tahsisiniz ne olursa olsun, portföyünüzden memnun kalmanız zordur. Gelişmekte olan piyasaların gelişmiş piyasalara göre daha iyi performans göstermesi, Avrupa finansal stresinin küresel alana olası bulaşması göz önüne alındığında, belirgin değildir; hammaddeler düştü, ancak madencilik şirketleri yatırım yapmaya devam ediyor ve daha "savunma" sektörleri geniş çapta değerli görünüyor, ancak daha döngüsel sektörlerdeki şirketler sipariş defterinde düşüş bildiriyor. Uzun vadeli vizyon açık ve gelişmekte olan ülkelerde büyüme ve yaşam standartlarının iyileştirilmesinden yana. Dolayısıyla, tahsisleri yine bu orta vadeli değerlemeye uygun tutmamız ve aynı zamanda kısa vadede riskleri daha fazla yönetmemiz gerekiyor.
Eric LE COZ, Carmignac Gestion'un Genel Müdür Yardımcısı
II – YATIRIM STRATEJİSİ
PARA BİRİMLERİ TEK PARA BİRİMİNDE DAHA DÜŞÜŞ BEKLENİYOR.
Euro bölgesindeki ekonomik ve finansal durumun belirgin şekilde kötüleşmesi karşısında euronun değer kaybettiği bir Mayıs ayının ardından, Haziran ayında özellikle ay sonunda yapılan Avrupa zirvesinin ardından tek para biriminin toparlanmasına tanık olduk. . Kanaatimizce, euro, bir yandan Avrupa ekonomik durumunun devam etmesi ve kötüleşmesi karşısında hâlâ kırılgan olmaya devam ediyor. Öte yandan, Avro Bölgesi'ndeki finansal stresin herhangi bir aşamasında dolar ve yen, fonlarımız için güvenli liman varlıkları ve risk yönetimi araçları rolünü oynuyor. Sonuç olarak, Carmignac Investissement, Carmignac Patrimoine ve Carmignac Global Bond fonlarında önemli ölçüde dolar ve daha az ölçüde yen risklerini sürdürdük.
Ayrıca, ılımlı küresel büyüme, gelişmekte olan ülkeleri ve dolayısıyla para birimlerini az ya da çok savunmasız hale getiriyor. Bu nedenle, Carmignac Emerging Patrimoine ve Carmignac Emergents fonlarımızda ruble, Meksika pezosu ve Brezilya reali gibi daha hassas para birimlerine yönelik riskleri kısmen korumaya karar verdik.
TAHVİLLER. AVRUPA BÖLGESİNDE SÜRDÜRÜLMÜŞ İHTİYAÇ.
Alman devlet tahvilleri, zorlu bir Avrupa bağlamında tahvil yatırımcıları için tercih edilen güvenli liman varlığını temsil ettikten sonra, Avrupa devlet borç paylaşımının başlatılması veya en azından Almanya'nın çevredeki ülkelerin ekonomilerini kurtarmaya artan katılımı korkusundan etkilendi. Bu nedenle, ilgili vadeli satışlar aracılığıyla Bund riskimizi ayın başında etkisiz hale getirdik. 1,20 yıllık Alman tahvilleri ay boyunca %1,58'den %1,56'e yükselirken, riskimizi sürdürdüğümüz ABD XNUMX yıllık tahvilleri %XNUMX'da sabit kaldığı için bu bize yardımcı oldu.
Önümüzdeki haftalarda Avrupa'ya karşı temkinli olmaya devam edeceğiz ve Almanya ve ABD dışındaki devlet tahvillerinden kaçınmaya devam edeceğiz. Ay sonunda Carmignac Patrimoine, Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Global Bond ve Carmignac Securité fonlarının değişen vadeleri sırasıyla 4,5, 6,3, 5,5 ve 1,4 olarak gerçekleşti.
HAREKETLER. ANALİST YORUMLARINA DİKKAT!
Dünya piyasaları Haziran'da toparlandı ve dönemi ayın son gününde yaklaşık %4'lük bir artışla kapattı. Başyazıda açıklanan nedenlerle, çok temkinli duruşumuz, bu ani iyimserlik dönüşünden yararlanmamıza izin vermedi. Riskten kaçınmadaki (geçici?) düşüşün ötesinde, küresel ekonomideki eş zamanlı yavaşlama, kazanç büyüme tahminlerinde aşağı yönlü revizyonlara dönüşecek. Bu aşağı yönlü revizyonların bazılarının halihazırda fiyatlanmış olduğu makul bir şekilde düşünülebilse de, yine de, konumumuzu gözden geçirmeden önce üç aylık kazanç sezonunun başlamasını bekleme eğilimindeyiz.
Belirsiz ve kırılgan olmaya devam eden bir bağlamda, Patrimoine serisinin karma fonlarını tercih etmek bize hala uygun görünüyor. Yılın başından bu yana bu aralıktaki üç fon olan Carmignac Emerging Patrimoine, Carmignac Patrimoine ve Carmignac Euro-Patrimoine'in getirileri sırasıyla %8,6, %3,8 ve %6,4 olarak gerçekleşti.
HAMMADDE. KISA VADE, UZUN VADELİ TRENDİ AŞAĞI YARDIMCI OLUR.
OPEC üyelerinin devam eden kota üstü üretimi ve Uluslararası Enerji Ajansı'nın talep büyümesi tahminlerini önemli ölçüde aşağı yönlü revize etmesi, yalnızca incelenen ayda %25 düşen petrol fiyatlarına galip geldi. Bu düşüş, sektörü, özellikle de orta büyüklükteki petrol ve petrol hizmetlerini peşinden sürükledi.
Öte yandan, enerji fiyatlarındaki bu düşüş, üretim maliyetlerinin artmasından endişe ettiğimiz başta altın olmak üzere metal üreticilerinin lehine olmalıdır. Haziran ayında bir sektör performansı teyit edildi ve bazı devralmalar, değerlemelerin çekiciliğini doğruladı.
Çin makroekonomik verilerine göre metal sektörü hala kırılgan görünüyor. Çin hükümeti tarafından savunulan büyük altyapı projelerinin hızlanması göz önüne alındığında, bize potansiyel olarak fazla karamsar görünen kısa vadeli pazar analizi böyle. Ayrıca Rio, Batı Avustralya'daki demir cevheri üretimini geliştirmeye yönelik maliyetli bir projeyi doğrulayarak iyimser uzun vadeli görüşünü yineledi.
VARLIK TAHSİSİ. GÜNCEL BAĞLAMDA ÇOK DİKKATLİ OLMAK MÜMKÜN MÜ?
Fon fonlarının performansı, krizin başlangıcından bu yana 19. Avrupa zirvesi nedeniyle savunmacı bir pozisyon alırken, ayın son gününde piyasadaki toparlanmadan etkilendi.
Son zirveden bu yana durum gerçekten değişti mi? Bu yazı itibariyle söylemek için çok erken, ancak kesin değil. Küresel yavaşlama bağlamında, Avro Bölgesi'nin ekonomik (yalnızca finansal değil) durumu yaz boyunca endişe verici olmaya devam edecek. Fonlarımızın kendi endekslerine göre kazandığı zemin saygın olmaya devam ediyor ve şimdilik keyifli bir iyimserlik yerine ihtiyatlı olmayı tercih ediyoruz.
