ECB ve FED'in aktivizmi: piyasalar üzerinde güçlü etki
2012'nin üçüncü çeyreğinde Avrupa Merkez Bankası, Avrupa'daki sistemik risk konusunu kararlılıkla ele almaya karar verdi. Mario Draghi'nin cesur duruşunun sonuçları önemli. AMB, sorunlu ülkelerin devlet borçlarını sınırsız miktarda satın alma niyetini açıklayarak, bu ülkelerin kamu maliyelerini konsolide etmek ve rekabet güçlerini artırmak için güvenilir programlar benimsemeleri koşuluyla, son çare borç veren rolünü üstleniyor. Kamu açıklarını azaltma ve yapısal reformları gerçekleştirme taahhüdünde bulunan ülkelerin faaliyetlerindeki daralma, artık bu potansiyel olarak sınırsız desteğin varlığıyla güvence altına alınmış piyasalar tarafından finanse edilebilmektedir. ECB tarafından açıklanan önlemlere, Amerika Birleşik Devletleri'nde benzeri görülmemiş agresiflikte yeni bir parasal genişleme ("QE3") eklendi. Borç piyasalarına yönelik bu destek için küresel bir miktar veya belirli bir süre belirtilmemiştir. Basitçe, 40 milyar dolarlık ipotek kredisinin veya tüm ipotek ve devlet tahvili piyasasındaki aylık net ihraç miktarının yarısından biraz fazlasının her ay satın alınacağı ve iş gücünün gelişimine göre durumun yeniden değerlendirileceği belirtildi. pazar. Bu nedenle, AMB'nin Ağustos başında ve FED'in Eylül başında yaptığı kararlı müdahaleler, küresel parasal genişlemeye katkıda bulunuyor.
Ancak, Avrupa'daki makroekonomik durum endişe verici olmaya devam ediyor
Avrupa Merkez Bankası'nın açıkladığı ve geniş kapsamlı reformları gerçekleştirmeye kararlı oldukları takdirde, sorunlu Avrupa ülkeleri kamu maliyesinin yönetiminde manevra alanı buluyor. Özellikle Uluslararası Para Fonu'nun daha ılımlı reform planlarının uygulanmasını teşvik etmesiyle, Avrupa'daki durgunluk baskıları böylece hafifletilebilir. Mario Draghi'nin Euro'nun patlama riskini önlemek için aldığı kararlı pozisyon, finansal ve endüstriyel yatırımları engelleyen risk priminde önemli bir düşüşe işaret etmesi açısından büyük önem taşıyor. Ancak, Euro bölgesindeki ekonomik temeller yanlış yönlendirilmiş durumda.
ABD'de şirketler 'mali uçurum' ile ilgili belirsizlikten muzdarip, ancak Fed ekonomiyi desteklemeye kararlı
Daha önce olandan farklı olarak QE3, ABD ekonomisinin büyümesinin %2'ye yakın bir oranda istikrara kavuştuğu ve ikinci çeyrekte zayıf olan gelişmiş göstergelerin toparlanma belirtileri gösterdiği bir zamanda devreye giriyor. Reel gelirlerin bir miktar arttığı (+%1,75) bir dönemde, destekleyici bir politika sürdürme garantisi, hanehalklarının gayrimenkul ve finansal varlıklarının yeniden değerlenmesiyle teşvik edilen bir servet etkisi yaratarak iç talebi güçlendirmektedir. Gelişmekte olan ülkelerin daha ılımlı büyümesinin değer kazanmasını engellediği göz önüne alındığında, emtia fiyatlarında bir artışa yol açmaması gerektiğinden, bu önlemin önceki gevşeme politikalarına göre bir başka avantajı daha var. QE3'ün temel amacı, Başkan ile Başkan arasında bir anlaşma olmaması durumunda 10 Ocak'ta vergi artışları ve kamu harcamalarında kesintiye gidilmesi halinde gerekli tüm likiditenin sağlanacağı konusunda hane halklarına ve işletmelere güvence vererek "mali uçurum" riskini azaltmaktır. Obama ve Kongre. Bütçe açığında GSYİH'nın %3'ü oranında bir azalmanın otomatik olarak uygulanmasının neden olacağı olası durgunluk etkileri göz önüne alındığında, bu güvence önemlidir.
Gelişmekte olan evren cesaret verici görünüyor
Çin, devletin tepesindeki bir güç geçiş aşamasına rağmen, büyümeyi %7'ye yakın bir seviyede sürdürmek için kamu yatırımlarının dengeleyici etkisini kullanarak ekonomik faaliyetin yönetiminde ilham verici bir proaktivite sergiliyor. Artan dinamik tüketim (+%14) lehine yeniden dengelenme devam ederken, özellikle emlak piyasasında enflasyon artık kontrol altında. Hindistan'da siyasi durum Eylül ayında önemli ölçüde açıldı. Son zamanlarda ifade edilen reform niyetleri, yabancı şirketler için Hindistan ekonomisinin bazı önemli sektörlerinde ve uluslararası yatırımcılar için yerel borç sektöründe daha geniş erişim sağlar. Bu evrim, varlık dostu ve rupi dostu olan Hindistan'a sürekli bir yabancı yatırım akışına yol açmalıdır. Son olarak, başlıca gelişmekte olan ülkelerin Merkez Bankaları harekete geçiyor. Ekim ayının ilk günlerinde gelişmiş ülke Merkez Bankaları örneğini takip eden Brezilya ve Kore, büyümeye yönelik bir aktivizm benimsedi. Enflasyonun düşük seyretmesi bu kararları mümkün kılarak yerel para cinsinden borçlanma için elverişli bir ortam yaratırken, zayıf dolar karşısında para birimlerinin değer kazanmasını ılımlılaştırma isteği bu evrende daha uyumlu para politikalarına yol açıyor.
Mevcut ortam, bol likidite ile cansız bir küresel makroekonomik görünüm arasındaki karşıtlık ile karakterize edilmektedir.
Mario Draghi ve Ben Bernanke'nin aktivizmi, hisse senedi piyasalarının görünümünü büyük ölçüde iyileştirdi. Avro bölgesi artık son çare borç veren rolünü oynamaya hazır bir ECB'ye sahip. Umduğumuz bu olay, son ayların en önemlisi çünkü Euro bölgesindeki sistemik riski güçlü bir şekilde ortadan kaldırıyor. Hisse senedi piyasalarının risk primi bu nedenle kademeli olarak düşmeye mahkumdur. Ancak bu olumlu etkiler, mevcut kaldıraç etkisinin azalmasının yarattığı güçlü durgunluk baskılarının şirketlerin kar elde etme kabiliyeti üzerindeki etkisini unutturmuyor.
Ağustos ayından itibaren hücum taktiksel bir pozisyon almayı tercih ettik.
ECB kararının sistemik riskin azaltılmasında önemli bir etkiye sahip olduğu ve küresel likidite bolluğunun devam ettiği bir bağlamda, küresel yönetimimiz yaz ortasından bu yana, hisse senedi risk oranlarının yüksek seviyelerde tutulmasıyla karakterize edilen saldırgan bir pozisyon benimsemiştir. Ancak, bu konumlandırmayı revize etmemize yol açabilecek makroekonomik gelişmelere özellikle dikkat etmeye devam ediyoruz.
Çin bankalarındaki pozisyonları bir dizi Avrupa bankası lehine sattık
Carmignac Investissement'in portföyü önemli bir değişikliğe uğradı: Çin bankaları, Ekim ayı sonunda Fonun varlıklarının %5'ini oluşturan Avrupa bankalarının bir seçimi lehine arbitraj işlemine tabi tutuldu. İlki, kredi işlerinin gelişiminin marjları cezalandıracağı netleştiğinde tasfiye edildi. İkincisi, Mario Draghi'nin girişimleri sayesinde Avrupa sistemik riski ortadan kaldırıldığında elde edildi. Bu kapsamda, gelişmekte olan ülkelerde yaşam standartlarının iyileştirilmesi teması %5 azaltılarak Carmignac Investissement'in portföyünün %43,3'ten %38,4'e indirildi.
Savunma stokları güçlendirildi
Savunma stoklarına yaptığımız yatırımlar güçlendi ve varlıkların %14,7'sini temsil ediyor. Altın madenlerine yapılan yatırımlar, özellikle değerleme etkisi ve ayrıca Türkiye'de Eldorado Gold'daki konumumuzu güçlendirmemiz sayesinde portföyün %13,1'ine yükseldi. İnovasyon temasına öncelik verilirken (varlıkların %8,6'sı), doğal kaynaklar biraz azaltıldı (%19,6)
Şirket tahvillerindeki pozisyonlar, Carmignac Patrimoine varlıklarının %26'sına yükseldi.
ECB ve Fed'in eşzamanlı müdahalesi, bir yandan küresel faaliyet üzerindeki görünürlüğü artırırken diğer yandan Amerikan piyasasındaki tahvil arzını önemli ölçüde azaltarak, taşıma ticareti stratejilerine iki kat fayda sağladığından, şirket tahvillerindeki konumlarımızı artırdık. Şirket tahvillerine ilişkin genel olumlu görünümümüze dayanarak, alımlarımızı büyük ölçüde iskontolu Avrupa finans sektöründe yoğunlaştırdık. Ancak bu sektörle ilgili çekincelerimiz tamamen ortadan kalkmadı. Bu nedenle satın almaları Avrupa Merkez Bankası'nın müdahalelerinden etkilenen vadeler üzerinde yoğunlaştırdık. Bu nedenle, en sağlam kurumlar tarafından ihraç edilen ve esas olarak yüksek oranlı birincil borç biçiminde olan, vadesi 3 yıldan kısa olan İspanyol ve İtalyan banka tahvillerine maruz kalıyoruz. Bu pozisyonlar, Carmignac Patrimoine'nin varlıklarının yaklaşık %6'sını temsil ediyor.
Gelişmiş ülke tahvillerinin segmenti bir miktar arttı
IGelişmiş ülkelerin Devlet Tahvili segmenti, varlıkların %11,6'sından %14,7'sine çıkarak hafif bir artış gösterdi. Devlet tahvilleri, sistemik riskteki keskin düşüşe rağmen üçüncü çeyrekte genel olarak sabit kaldı. Alman devlet tahvillerinden kar aldık ve bundan sonra daha taktiksel bir yönetim seçtik. Bunun yerine, %14 ABD Hazine bonolarını elimizde tutuyoruz.
Gelişmekte olan ülke tahvillerine yapılan yatırımlar güçlendirildi
Gelişmekte olan ülkelerin devlet tahvilleri segmenti %3,1'den %4,3'e çıkarak hafif bir artış gösterdi. Ekonomik yavaşlamanın gelişmekte olan ekonomilere de yansımaları, daha uyumlu faiz politikalarına yol açmaktadır. Getiri eğrisinde ülke bazında para politikası döngüsüne göre farklılaştırılmış bir konumlandırma benimsedik. Bu pozisyonlarla ilişkili kur riski, avroya karşı hedge edildi.
Portföyün dolar bileşenini korurken, riski euro lehine yeniden dengeledik.
Avrupa riskinin azaltılmasıyla bağlantılı stratejiye dayalı olarak, ancak aynı zamanda ABD para politikasının saldırganlığı ve bunun dolar üzerindeki etkisi de dikkate alınarak avroya maruz kalma artırıldı. Keskin bir şekilde düşerken, büyüme stokları ve Avrupa banka seçimi lehine bir sektör tahsisi dahil ederken, portföy riskini maksimum öz sermaye riskine karşı dengelediği için önemli dolar riskimizi koruyoruz.
