Janet Yellen için Fed'in kademeli olarak temkinli bir şekilde faiz artırması uygun. Cuma günü Harvard Üniversitesi'nde beklenen bir röportajda, bunun önümüzdeki aylarda gerçekleşmesinin muhtemel olduğunu söyledi. Temmuz toplantısı doğru zaman olabilirken, piyasalar hala bir sonraki toplantıda (toplantı Brexit referandumunun hemen öncesine denk geliyor) bir çıkmaz bekliyor. “Piyasalar sakinleşir sakinleşmez, Fed'in aklında iki zam var. Muhtemelen bir sonraki toplantıda, İngiltere referandumundan bir hafta önce sağlam kalacak, ancak Fed'in şu anda ilgilendiği şey, geleceği hafife alan piyasalarla karşı karşıya olduğu için rehberlik etmektir "diye açıklıyor Firstonline.info'ya. Controlfida'nın ortağı Fabio Brambilla, 2 milyar avroluk İsviçreli bağımsız yönetici, şu konularda uzmanlaştı: opsiyon stratejilerini kullanarak düşük volatilite alternatif yönetimi (2013 yılından itibaren İtalya'da belli başlı Özel Bankacılık şirketlerinden Banca Generali, UBS, Fideuram Private'ın distribütörlüğüne başlamıştır).
Piyasalarda neler oluyor?
Büyük bir kafa karışıklığı var. Son günlerde Brexit endişelerinin azalmasıyla aynı zamana denk gelen güçlü bir toparlanma ve artan risk iştahı gördük. İngiliz bahisçiler çok güvenilir ve olasılıklarda bir düşüş olduğunu açıkça belirtiyorlar: Brexit olayı daha önce 1'e 3 olarak aktarılırken şimdi 1'e 6'ya düştü. Böylece ilk üç ayda Avrupa hisse senetlerini etkileyen ana öcü ortadan kalktı. ABD'ye kıyasla düşük performansa neden oldu. Bu, kendi içinde çok yüksek volatiliteye sahip bir olay: eğer gerçekleşirse, İngiliz sterlininde önemli bir düşüş ve Euro bölgesi üzerinde belirleyici bir etki getirecektir. Düşük ihtimalle de olsa istikrarı bozacak bir olay olacak ve piyasalarda aşırı korumacı ve temkinli bir tutum tetiklendi. Ayrıca, deflasyon ve Qe sonrası beklentilerin altında bir ekonomi ile karakterize edilen bir bağlamda piyasalara ilişkin endişeler çarpıcı bir şekilde arttı.
Birkaç günde bu algı değişikliği neden?
Geçen haftaya kadar İngiliz anketleri baş başaydı. Ancak Brexit karşıtı kampanya doğrudan insanların midesine indi ve anketler bu görüşü desteklemeye başladı. Operatörler bu nedenle olayın pek olası olmadığına ikna oldular. Dolayısıyla iki üç gün içinde ihtimallerde ciddi bir düşüş oldu ve buna paralel olarak piyasalardaki endişeler de azalıyor. Oynaklık, hem pound hem de Avrupa hisse senetleri üzerinde yavaş yavaş emiliyor. Genel olarak, Brexit'ten Yunanistan'a ve çeşitli seçimlere kadar Avrupa üzerindeki jeopolitik riskler bir miktar azaldı. Bu trendin iki veya üç gününü görebilirsek, teknik analiz de nihayet destekleyici olabilir.
Sermaye yatırımları açısından, Avrupa hala olması gereken yer mi?
Avrupa hisse senetleri, Japonya ile birlikte en değerli olanlardır ve kesinlikle hala olması gereken yerlerdir. Hatta Avrupa ekonomisine ve ihracatına yardımcı olacak avantajlı değerlemelere güçlenen dolar da ekleniyor. Aslında, ayrılma gerçekleşirse, Avrupa hisse senetleri yine de fayda sağlayacaktır.
Piyasalardaki ikinci konu, Fed'in yakında gelmesi beklenen olası faiz artırımına ilişkindir.
Fed'in şu anki bekle ve gör tutumuna şüpheyle yaklaşıyoruz çünkü oranlar ABD'nin neredeyse düşük olan enflasyon eğilimini hafife alıyor ve işsizlik zor durumda değil. Gelişmekte olan piyasalardaki büyük sorunlar, ABD merkez bankasını ilk artışı Aralık ayına kaydırarak daha az genişletici bir politika başlatmayı ertelemeye ve ardından yıla kötü bir başlangıç yapması, çok sağlam bir veri tabanına sahip olmasına rağmen önemli ölçüde yavaşlamasına neden oldu. Piyasalar sakinleşir sakinleşmez, Fed'in aklında iki artış var. İngiltere'deki referandumdan bir hafta önce yapılacak bir sonraki toplantıda muhtemelen güçlü kalacak, ancak Fed'in şu anda ilgilendiği şey rehberlik etmek çünkü gelecekteki artışı hafife alan piyasalarla karşı karşıya. Piyasalar şu anda 2016'da bir ralli görüyor.
Ne bekliyorsunuz?
İki zam ve ardından yılda iki veya üç zam ile istikrarlı ve kademeli bir yeniden düzenleme bekliyoruz. ABD için kesinlikle olağanüstü bir yıl, başkanlık seçimleri var ama Fed artık bu kadar düşük oranlarla yaşayamayan sosyal güvenlik ve sigorta sektörlerinin çıkarlarına hizmet etmeli. 7 yıl sonra birçok sektör büyük sıkıntı içinde.
Bugün piyasalar, Ağustos 2015'in aksine, faiz artırımlarına iyi tepki veriyor.
Fed'in iyimser olması, ABD ekonomisinin iyi durumda olduğunu teyit ediyor ve bu durum piyasaları sakinleştirdi. Son birkaç aydır, merkez bankalarının herhangi bir şok anında mermilerinin biteceği ve her hareketin hep olumsuz karşılanacağı endişesi vardı. Aksine iki yıl öncesine kadar olumlu bir şekilde okunuyordu. Belki de çok olumsuz olan bir döngü sonu tutumu içindeyiz.
Piyasalarda hangi aşamadayız?
Bizi rahatlatan şey, finansal piyasalarda hala güçlü bir karamsarlığın olması. Piyasalarda, Çin'de ve genel olarak bankacılık sisteminde bir coşku evresinden çok uzağız. Bu genellikle borsaların hala iyi durumda olabileceğinin bir işaretidir.
Yönetim felsefeniz nedir ve nasıl çalışıyorsunuz?
Düşük volatilite yönetimlerimiz, yatırımı piyasanın potansiyel ilk olumsuzluğundan korumak ve ilk yukarı hareketten fayda sağlamak için opsiyon stratejileri aracılığıyla inşa edilmiştir. Stratejilerimiz, her zaman aynı asimetrik risk-getiri profilini korumak için dinamik ve sürekli olarak uygulanmaktadır. 2000 yılından bu yana, ABD ve Avrupa hisse senedi piyasalarındaki Delta stratejimiz, düşüşlerden yaklaşık %100 tasarruf ederken, piyasa artışlarının %40'üne eşit bir üç aylık performans kaydetmemizi sağladı. Stratejinin yarattığı değer, otuz yılı aşkın süredir faaliyet gösterdiğimiz hisse senedi piyasalarındaki anormalliklerden ve dalgalanma fırsatlarından yararlanma yeteneğimizden kaynaklanmaktadır.
Varlık dağılımı açısından nasıl konumlanıyorsunuz?
Düşük volatilite öz sermaye fonlarında (yukarıda bahsedilen Delta fonu gibi) en az %50 tavsiye ediyoruz. Bu yüksek oynaklık bağlamında, yönetim daha ilgi çekicidir, çünkü ETF'lerle pasif yatırımlar fazla olmuştur ve halen de devam etmektedir. Kısa vadeli tahvillerden kaçınıyoruz ve bunları %3-5 portföy ağırlığı için %20-30 getiri sağlayan alternatif mutlak getirili yatırımlarla değiştirme eğilimindeyiz. Geri kalanı esnekliğe sahip olmak için nakittir.
Neden tahvillerden kaçınıyorsunuz?
Tüm tahvil dünyası yanlış fiyatlandırmadan geçiyor. İtalya Matusalem tahvili ve Meksika yüz yıllık tahvil ihraç etti. Tümü, düşük olası kazançlara karşı önemli süre riski taşır. 80'lerde tahvil riskle getiriydi, bugün getirisiz risk. Ancak enflasyon bağlantılı ABD tahvillerine ilgiyle bakıyoruz. Enflasyon bugün çok düşük çünkü hammadde arz fazlası fiyatları sakinleştirdi. Bugün petrolün 50 dolarda olmasıyla durum normalleşiyor. ABD'de işgücü piyasasında da ilk enflasyonist baskıları şimdiden görebiliyoruz. Artan ücretler ve hammaddelerin normalleşmesi, kontrol altında olsa da enflasyonun getirilerin itici gücü haline geldiği anlamına geliyor.
Bu nedenle en güçlü görüşünüz Avrupa hisse senetleri üzerine.
Evet, Avrupa şirketlerinin çok az borcu var ve son yıllarda tekrar eden bir uygulama haline gelen ABD şirketlerinin aksine çok az geri alım yaptı. Avrupa'da, bir antibiyotik tedavisiyle karşılaştırılabilecek Qe'nin etkilerini henüz görmedik. Unutulmamalıdır ki, Avrupa'da henüz 18 ay önce başlayan ve şu anda sadece %10 ağırlığında olan QE, Japonya'da %40 ve ABD'de %30'un üzerindedir. Henüz faydalarının tam anlamıyla yaşanmadığı bir aşamadayız. Benim için Avrupa eğilimi göründüğü kadar zayıf değil ve ABD ekonomisindeki herhangi bir hızlanma AB ekonomisine fayda sağlayacaktır. Helikopter parası gibi sert önlemlere pek açık değilim. Bunun yerine, İtalya gibi zayıf olduğumuz bazı ülkelerin emek ve üretken faaliyetler üzerindeki vergi yükünü azaltmak için reformları başlatması gerekiyor. İlk çeyreğe ilişkin GSYİH verileri Avrupa için olumlu, özellikle Almanya'da tüketimde daha güçlü bir canlanma olması gerektiği açık.
