Geçen hafta Şansölye Merkel, Başkan Macron'u resmi konutu olan Kanzlei'de değil, Prusya hükümdarları ve Alman imparatorlarının tarihi sarayı olan heybetli Berlin Kalesi'nde kabul etti. Savaş sırasında yarı tahrip olan Berliner Schloss, feodal militarizmin bir sembolü olarak Doğu Almanya tarafından yerle bir edilmiş ve serbest bırakılan büyük alan, şüpheye yer bırakmamak için Marx-Engels-Platz olarak yeniden adlandırılmıştır. Yeniden yapılanma, yirmi yıllık tartışmaları ve on gerçek inşaat çalışmasını gerektirdi ve politik-mimari bir uzlaşma, daha modern bir görünüme ve farklı bir isme sahip olacak kopya olmayan bir kopya üretti: Humboldtforum. Berlinliler için, hikayeyi çevreleyen rahatlama ve duygunun kanıtladığı gibi, yüzyıllar boyunca şehrin simgesi olan eski kale her zaman kalacak.
Humboldtforum ile eski kale arasında biraz fark olacaksa, bu, bir zanaatkar ordusunun 1942-45'te bombalananla aynı titizlikle yeniden inşasını bitirdiği eski şehir olan Frankfurt'un Altstadt'ı için geçerli olmayacak. daha sonra savaştan sonra devasa bir çirkin yönetim binası ile değiştirildi. Bu, son yıllarda Varşova'nın merkezinin yeniden inşa edildiği ruhla aynı ruhla, bugün 1939'dakinin tam bir kopyası.
Görülebileceği gibi, birçok kültürde, eski bir eserin tamamen yeniden inşası, kopya orijinaliyle tamamen aynı olduğu sürece filolojik olarak doğrudur. Bizimki gibi diğerlerinde bu aforozdur. Bize göre aslında sadece geriye kalanın korunumu doğrudur. Herhangi bir restorasyon hafif ve konservatif olmalı ve mümkünse vurgulanmalıdır. Harabeler ise kendi içlerinde romantik bir güzelliğe sahiptir.
Bu iki karşıt vizyonun sonucu, Alman yaklaşımında, gözlemciler olarak, orijinalinden bir kum tanesi bile olmayan son rekonstrüksiyonlardan heyecan duyuyoruz, İtalyan yaklaşımında ise artık olmayan harabelerden heyecan duyuyoruz. aslen olduklarına hiçbir şeye benzemezler. Hafif restorasyonlara gelince, bunlar, zamanla ve azar azar, her halükarda bugünkü çalışmayı orijinalinden uzaklaştırma eğilimindedir.
Kimliğin zaman içinde kalıcılığı sorunu zaten Yunanlılar tarafından iyi biliniyordu. Her yıl bir parçası değiştirilen Theseus'un gemisi uzun bir aradan sonra hala aynı gemi miydi yoksa bambaşka bir gemiye mi dönüşmüştü? Anglosakson metafizikçiler ve Google ontolojistleri bugün hala bunu tartışıyorlar.
Yatırımcılar için 2016'dan 2020'ye kadar olan dönem, görünüşte istikrarlı ve olumlu bir süreç gibi görünüyor. Umarım herhangi bir şok veya durgunluk olmaz ve ani politika değişiklikleri görmeyiz. Ancak bu yayın sonunda pek çok rötuştan sonra hiçbir şey başlangıçtaki gibi olmayacak ve hatta çoğu zaman tam tersi bir işarete sahip olacaktır.
Bu döngüyü öncekilerden ayıran şey, bazen algılanamayacak kadar ustaca çalışılan değişikliklerin aşırı yavaşlığı ve kademeli olmasıdır. Yatırımcılar için zorluk, yatırım stratejilerini ve tarzlarını eşit derecede kademeli ve algılanamaz bir şekilde değiştirmektir.
Tıpkı her sabah aynada gördüğümüz yüzde bir önceki günden farklılıkları kavramanın imkansız olduğu gibi, imkansız bir meydan okuma. Değişiklikleri ancak eski bir fotoğrafa bakarak anlarız.
Bununla birlikte, sürekliliği aşamalara ayırarak ayrık hale getirmeyi başarırsak, zorluk yönetilebilir hale gelir. Bu biraz keyfi bir işlem, ancak tenceredeki suyun sıcaklığının yavaşça yükseldiğini hisseden ve keyfi de olsa kendine nasıl bir dayanıklılık sınırı koyacağını bilemeyen meşhur kurbağa gibi sonumuzun gelmesini istemiyorsak çok önemlidir. kadar kaynatıldı.
Bu nedenle 2016-2020 dönemini, üç farklı yatırım yaklaşımıyla karakterize edilen üç aşamaya ayırıyoruz.
İlki, 2016-2017, uzun bir pozitif döngü içinde pozitif bir mini döngüdür. Enflasyon düşük, likidite bol ve büyüme hızlanıyor. Oranlar olağanüstü derecede düşük ve hem tahvilleri hem de hisse senedi çarpanlarını destekliyor. Yatırım stratejisi basittir, saldırgandır ve sırasıyla hisse senetlerini, kredileri ve tahvilleri içerir.
Üçüncüsü, 2019'un ortasından 2020'nin sonuna kadar, yavaşlayan bir küresel ekonomi (biraz ılımlı bir durgunluk riskiyle birlikte), daha sıkı likidite, enflasyon ve daha yüksek oranlar görüyor. Yine de oradan burada kazanmaya çalışabilirsiniz, ancak İngilizce dedikleri gibi, bize doğru gelen bir buharlı silindirin önünde bozuk para toplamak gibi olacak. Arbitrajcılar için ilginç olacak, ancak çoğu yatırımcı için küçük pozisyonlarla savunma veya karşı saldırı oynamak olacak.
Arada, Ocak 2018'in sonundan 2019'un ortasına kadar (veya Amerika'da siyasi zorluklar varsa daha erken), bazı noktaları aklımızda tutmamız gereken bir geçiş aşaması var.
- ABD vergi reformuyla ilgili güçlü bir şekilde artan hisse senedi kazançları, geçen yıl önceden büyük ölçüde iskonto edildi. Onları bu yıl tekrar kutlamak, onları iki kez saymak anlamına gelir.
- ABD faiz oranları hafif de olsa yükselmeye devam edecek. Daha yüksek oranlarla, özkaynak katları yavaş yavaş daralmak zorunda kalacak. Yeni borsa zirvelerine sahip olmak için (kolay değil ama imkansız da değil) üç kat daha fazla kar elde etmemiz gerekecek. Beklentileri karşılamak için yüksek, onları yenmek için yüksek ve faiz oranlarındaki artışı dengelemek için yüksek.
- Tersine çevrilmiş verim eğrisi, eğer durum buysa, piyasaların düşündüğü gibi bir trajedi olmayacak, ancak eğrideki genel artış, evet, şirketlerin kârları üzerinde o kadar da baskı oluşturmayacak (ki bu çok likidite) hanehalkı borcuna girme eğiliminde olduğu gibi.
- Draghi'den sonra bile Avrupa çok yavaş normalleşmeye devam edecek. Şu anda sıfırın altında olan faiz oranları 2019'un sonunda sıfır olacak ve eğer ECB, Fed'in ardından bilançosunu küçültmeye başlamak isterse, bu 2020 ortasından önce olmayacak. İtalya muhtemelen erteleme bahanesi sunacak bu karar mümkün olduğunca
- Amerika ile daha da genişleyen bir faiz oranı farkıyla karşı karşıya kalan euro, belirsizliğini koruyacak. Avrupa ekonomisinin beklenenden daha az parlak olduğu ve büyük kısa dolar pozisyonlarının hala kapanmasıyla karakterize edilen mevcut aşamaya benzer aşamalarda, 1.20 eşiğinin aşıldığını görebiliriz, ancak Trump'tan bir tweet'in herkesi 'demesi çok uzun sürmeyecek. emir. Draghi'ye göre büyümenin yeniden hızlanması bizi 1.25'e yaklaştırabilir.
Uygulamada, bu geçiş aşaması için strateji tarafsız olmak zorunda olacaktır. Ocak ayına kadar sadece olumlu sürprizler olan riskler simetrik olacak. Hâlâ 2017 zihniyetine sahipsek (SP'nin 2700'ün üzerine çıktığı her seferinde yeniden ortaya çıktığını görüyoruz) bunu değiştirelim. Beşinci vitesten üçüncü vitese geçiyor ve gelecek yıl için ikinci vitese hazırlanıyoruz. Dünyanın sonu değil. Bir şey olursa, normal bir dünyaya dönüş.
