Birçok yatırımcı, hisse senedi piyasası değerlemelerinin aşırı seviyelere ulaşmasından korkuyor. Yakın tarihli bir BofA anketi, profesyonel yatırımcıların %46'sının hisse senetlerinin aşırı değerli olduğunu düşündüğünü gösterdi; bu, 90'ların sonlarında, internet balonunun patlamasından hemen önce gözlemlenenden bile daha yüksek bir rekor seviyedir.
Performansı ve fiyatları ölçen istatistiklerin bolluğuna rağmen, piyasayı ve işlem gördüğü hisse senetlerini değerlendirmek kesin bir bilim değildir. Bir şirketi ve piyasa fiyatını değerlendirmek için aynı bilgileri kullanan iki yatırımcı taban tabana zıt sonuçlara ulaşabilir ve gerçekten de her hisse senedi alım satımında bunu yaparlar. Çeşitli matematiksel modeller kullanıyoruz, ancak bunlar bile öznel seçimleri gizliyor: Aslında, makroskopik olarak farklı değerlere ulaşmak için iskonto oranı gibi bazı girdileri marjinal olarak değiştirmek yeterlidir.
Bugün hisselerin yakın geçmişine göre zorlu katlarda gezdiğini söyleyebiliriz. MSCI Dünya endeksi (dünya hisse senetleri), 17 yılın en yüksek seviyesinden çok da uzak olmayan, yaklaşık 10x'lik bir kazanç katında işlem görüyor. Gözlemi daha uzun bir döneme yayarsak, bunun yerine uzun vadeli ortalamanın (18x) çok altında ve geçen yüzyılda kaydedilen maksimumların çok altında seviyelerdeyiz.
Ancak bir boyutu daha eklemek gerekiyor: Aslında diğerlerinden ayrı bir pazar olarak düşünülemez. Borsa hakkında bir sonuca varmadan önce alternatiflerin neler olabileceğine bakalım. Merkez bankalarının yıllarca uyguladığı genişletici para politikaları, tahvil piyasasında getirilerin aşırı derecede daralmasına ve (enflasyona göre ayarlanmış) reel getirilerin sıfıra yakın veya bazen sıfırın altında olmasına neden oldu. Tersine, hisse senetleri temettü yoluyla ortalama% 2,5 getiri sunuyor.
Başka bir deyişle, hisseleri elinde tutma riskini almamız karşılığında piyasa bize ne kadar prim veriyor? Bir şirketin (veya bir endeksin) kârlılığı ile fiyatı arasındaki farkı hesaplıyoruz ve bunu devlet tahvillerinin getirisiyle (özsermaye risk primi adı verilen bir ölçüm) karşılaştırıyoruz. Bugüne kadar, avro bölgesi hisse senedi piyasası, son 7,5 yılın ortalama %6'sı ile kıyaslandığında, devlet tahvillerine kıyasla %20'lik bir prim sunuyor. Bu, bugün hisse senetlerinin tahvillerden daha değerli olduğunun bir teyidi.
Ayrıca ekonomik döngüyle ilgili bazı hususları da ortaya koyuyoruz. Ana ekonomik alanlarda senkronize bir büyüme ve enflasyonun normalleştiği bir dönemdeyiz.
Sonsuza dek sürmeyecek, özellikle uzun bir ekonomik döngü yaşadığımız doğru olsa da, kârı çok erken almanın çok maliyetli olabileceği de aynı derecede doğrudur. Aralık 1996'da Alan Greenspan, bir televizyon röportajında borsa fiyatlarına atıfta bulunarak "irrasyonel coşku" terimini kullandı. Muhtemelen haklıydı, ancak balon patlamadan önce dört yıl daha geçti ve ABD endeksi (S&P 500) çökmeden önce iki katına çıktı.
Bu değerlendirmelerin amacı, piyasa değerlemeleriyle ilgili fikirleri daha fazla karıştırmak değildir, ancak değerlemeler her zaman piyasanın ana itici gücü değildir ve fiyatlar çok uzun süreler boyunca yüksek kalabilir ve hatta yükselebilir. Bir geri dönüş olması için, iyi ekonomik verilerin aniden sona ermesi veya para politikasında radikal bir değişiklik olması gerekir. Bugün itibariyle bir resesyon, bir enflasyon şoku, bir para politikası hatası pek yakın görünmüyor.
° Yazar, UBS WM İtalya'nın Baş Yatırım Sorumlusu'dur.
