Ağustos ayında uzun bir ara verenler genellikle volatilitedeki artışı kaçırırlar. Yıllardır bunun gibi olaylar, riskli enstrümanlar için zorlu bir üçüncü çeyreğin habercisi oldu ve bu yıl da bir istisna olmamalı. Oyunda iki güç var: Çin'de gittikçe zorlaşan uyum süreci ve Fed'in para politikasının normalleşmesi için uzun süre beklemek.
Tahvil yatırımcıları için 2015 iyi bir yıl olmadı. Hem çekirdek oranlar hem de spreadler yükselirken, toplam getiriler ya sıfırdır ya da negatiftir. Durumun kısa vadede düzeleceğinden şüphe etsem de, bu yaz sonundaki riskten kaçış eğilimi çekirdek devlet tahvili piyasalarını karakterize eden minimum getiri seviyelerine geri getirebileceğinden, muhtemelen şu anda uzun süre kalmaya değer. bu yılın ilk bölümü.
Bir noktada, düşük değerlemeler, özellikle makro ortamın krediler için olumlu olmaya devam ettiği ve faiz artırımlarının çok sınırlı olacağı gelişmiş piyasalarda, temel kaygılara ağır basacaktır.
Ancak gelişmekte olan pazarlarda işler o kadar basit değil. Çin yavaşlaması ile başa çıkmak zorunda ve emtia ve dolar fiyatlarının istikrar kazanması gerekiyor. Bu pazarlara yeniden girme zamanı gelecek, ancak Fed'in hamlelerini beklemek ve gelişmekte olan piyasa kredi marjlarının bugünün seviyelerinden daha da genişlemesini beklemek daha iyi.
ÇİN'E ODAKLANIN
Yakın zamana kadar, Çin'in yıllık %10'dan fazla büyümesi, ihracat patlaması, devasa cari hesap fazlası, benzeri görülmemiş rezerv birikimi ve sermaye kontrolleri başlar başlamaz ulusal para biriminde büyük bir değer kazanma potansiyeli ile durdurulamaz gelişiminden bahsetmeden bahsedilmiyordu. rahat. Durum değişti. Büyüme yarıya indi, borsa balonu patladı, fazla son on yılın parlak günlerinde ulaşılan seviyelere yakın değil, rezervler düşüyor ve merkez bankası kısa süre önce para biriminde %3'lük bir ayarlamayı onayladı (yani bir devalüasyon) .
Kısmen, bu hamleler zaten planlanmıştı: yetkililer, çift haneli GSYİH büyüme oranları sağlayan mevcut ihracata dayalı, sermaye yoğun büyüme modelinden, prangaların olduğu iç talep tarafından yönlendirilen bir modele geçmeyi planlıyor. tasarruflar kaldırılır ve sermaye piyasaları açılır.
Bu süreç, kaynakların ihracattan ziyade iç talebe yönelmesiyle Çin ekonomisini daha dengeli hale getirecek ve yerli imalat sektörünün çok yüksek yoğunluklu kamu şirketlerine dayalı bir modelden uzaklaşarak değer zincirinde üst sıralara taşınmasını sağlayacaktır. sermaye ve enerjinin ülke ekonomisi üzerindeki diğer olumsuz etkilerinin yanı sıra çevre üzerinde de yıkıcı etkileri olmuştur.
Ama planlamak başka, programları uygulamak başka. Paradigma değişimi zordur, özellikle de eski sistem ekonominin her düzeyinde yolsuzluk ve verimsizlik ürettiği için. Tepkiler dünyanın geri kalanında hissediliyor. Çin, bu uyum sürecinin yarattığı zorluklara tepki gösteriyor.
UFUKTA YÜKSELEN BİR PAZAR KRİZİ Mİ?
Çin'de büyüme ve yatırımdaki yavaşlama, yerel enerji ve diğer hammadde tüketimini önemli ölçüde azaltarak, 2011'den bu yana emtia fiyatlarında devam eden düşüşe ve kesinlikle geçen yıl petrol fiyatlarının düşmesine katkıda bulundu. Hikaye biliniyor.
Emtia fiyatlarındaki düşüş, hem ulusal olarak hem de ilgili bireysel şirketler için hammadde üreten ülkeler için gelirde bir azalma anlamına gelir. Aynı zamanda Çin'deki ticaret hacmindeki azalma diğer Asya ekonomilerini de cezalandırdı. Çin'in ihracatının parasal değeri, ihracatın %2010 arttığı 40 yılında yıllık büyüme açısından zirve yaptı.
2015 yılında büyüme negatif olmuş ve buna ithalat artışındaki yavaşlama eşlik etmiştir. Bu da hem bölgesel hem de küresel olarak ticaret hacimlerinin azalmasına neden oluyor. Gelişmekte olan tüm piyasa faaliyetleri genel olarak etkilendi. Yavaşlama, Avrupa bankalarının gelişmekte olan ülkelere yatırdıkları sermayeyi geri çekmelerine yol açan ciddi mali kriz tarafından tetiklendi.
Fed'in QE'yi başlatması, gelişmekte olan piyasaların getiri arayan sermaye girişlerinden fayda sağlayabildiği bir durgunluk getirdi, ancak Avrupa'daki borç krizinin neden olduğu azalma öfke nöbeti ve kargaşa, ekonomik büyüme üzerinde doğrudan etkileri olan akışlar üzerinde etkili oldu.
Financial Times bu hafta gelişmekte olan hisse senedi ve tahvil piyasalarından sermaye çıkışlarının boyutunu ve süresini vurguladı. Çin, gelişen piyasalar hikayesinin bir parçası ve belki de merkezinde yer alıyor, ancak dünya çapındaki düşük faiz oranlarının teşvik ettiği aşırı kredi büyümesi ve yetersiz makroekonomik yönetimin, bölgedeki mevcut zorluk anına katkıda bulunduğu da doğru. .
ŞU ANDA KÖTÜ HABERLER VAR
Gelişmekte olan birçok ekonomi için şu anda küresel durum iç karartıcı. Düşen emtia fiyatları ihracat kazançlarını azalttı. Dolar, olası ABD faiz oranı artışları öncesinde güçleniyor. Gelişmekte olan para birimlerinin zayıflaması, ilgili ülkelerdeki enflasyon oranının veya faiz oranlarının veya her ikisinin birden artması anlamına gelir; bu, büyüme için olumsuz olan ve yabancı sermaye girişlerini caydıran unsurlardır. Büyüme yavaşlar ve para birimleri daha da zayıflar. Döviz rezervleri küçülür ve dolar cinsinden ihraç edilen borçların faiz ödemelerini güvence altına almak zorlaşır.
Sonunda, temerrüde yol açabilecek bir borç krizi ortaya çıkar. Şu anda, bu tür bir duruma piyasa tepkisi görüyoruz, gelişmekte olan para birimleri ve hisse senedi piyasaları üzerinde gelişmiş piyasalara yayılan güçlü bir baskı var. Nitekim, hafta sonu yaklaşırken, piyasalarda güçlü bir riskten kaçış eğilimi beliriyor. Çin'deki yavaşlamanın, gelişmekte olan piyasaların çöküşüyle ve Fed ile İngiltere Merkez Bankası'nın faiz oranlarını normalleştirme sürecinin yakında başlayacağı korkusuyla birleşimi, hisse senedi endekslerindeki düşüşün ve kredi marjlarının genişlemesinin kaynağıdır. .
Piyasa hareketleri, likidite kıtlığı ve Ağustos ayında "iyi haberlerin" olmamasıyla birleşiyor. ABD'den daha güçlü verilerin gelmesi bile – konut piyasası cephesindeki son olumlu haberler gibi – yalnızca Fed'in yakında bir faiz artırımına gideceğine dair korkuları pekiştiriyor.
DEĞERLENDİRMELERİN AYARLANMASI DEVAM EDİYOR
Bu arada, özellikle oranların artmasını beklediğimiz ABD ve Birleşik Krallık'ta, tahvillerde savunma pozisyonu almanızı, yani daha yüksek kaliteli, daha kısa vadeli isimlere maruz kalmanızı öneriyoruz. Bu yıl, geçtiğimiz on yılın çoğuna kıyasla tahvil sahipleri için çok az getiri sağlayacak.
Ancak, birkaç kez yinelediğim gibi, tahvil piyasalarında vadeye kadar daha yüksek getiri seviyeleriyle piyasaya yeniden girme fırsatı nedeniyle düşüş fazları o kadar uzun sürmüyor. Çözüm açıkça kredi kayıplarından kaçınmaktır, ancak çeşitlendirme ve aktif yönetim bu konuda yardımcı olabilir.
2016'da bazı yatırımcılar, ABD ve İngiltere yüksek kaliteli kredi segmentinde %4, Avrupa yüksek getirili sektöründe %5,5 - %6,0 ve ABD Yüksek Getirili segmentinde yaklaşık %8 getiri sağlayan giriş noktaları arıyor olabilir. Avrupa'da bile, oldukça bağımlı AT1 banka borç sektörü şimdiden %6'lık bir getiri sunuyor. Eylül sonu, portföyünüze yeniden risk almak için doğru zaman olabilir.
