Freud, bilinçsizce hepimizin ölümsüz hissettiğimizi söyledi. Sınırların ötesine bakmayı reddetmek, kolektif yaşamın birçok yönüne uzanıyor. Mesela kurumlarımızın ebedi olduğunu, bölgemizde artık savaş olmayacağını, içinde bulunduğumuz ekonomik döngünün hiç bitmeyeceğini düşünüyoruz. Ve bunun yerine sona erecek.
Her krizden çıktığında Her şeyi anladığımızı düşünüyoruz ve iyi ve akılcı politikalarla toparlanmanın çok uzun ve hatta kalıcı olabileceğini tekrarlıyoruz. Her seferinde müdahale tekniklerini mükemmelleştirdiğimize ve yeni kriz önleme sistemleri icat ettiğimize inanıyoruz. Bir kriz yaklaşırsa, kendimize harika yeni silahların hazır veya neredeyse hazır, güçlü ve hassas olduğunu, bu da etkiyi en aza indireceğini söyleriz.
1930'lardaki Büyük Bunalım'dan kamu harcamalarını keşfederek çıktık. Ancak biz bunu kötüye kullandık ve 70'lerdeki krizin koşullarını yarattık. Bir yandan mali ve parasal disiplini keşfederek, diğer yandan küreselleşmeyle bu krizden çıktık. Ancak disiplin büyüyen bir istikrar duygusu yarattı ve bu da finansal risk ve balonlara eğilim yarattı. Küreselleşme ise yerelleşmenin bozulmasına ve arz fazlasına yol açtı. Buna, bir kez patladığında başka krizlere yol açan balonları körükleyen giderek genişletici para politikalarıyla yanıt verildi.
2008-2009'dan sonra kendimizi makro ihtiyati politikalarla, on bin sayfalık (bu gerçek rakam, lafta değil) bankalara yönelik yeni kurallarla, parasal genişlemeyle ve sıfır faizle donattık. Altı yıllık tedaviden sonra artık ayağa kalkıyoruz ama kesinlikle sağlıkla dolu değiliz. Ağustos krizi, birkaç yanlış adımın (bu durumda Çin'in) bizi nasıl küresel bir yavaşlamaya tehlikeli bir şekilde yaklaştırabileceğini ilk elden görmemizi sağladı. Normal zamanlarda tolere edilebilen zayıf büyüme, 2008'in hatırası hala tazeyken tehlikeli hale geliyor, çünkü olumsuz sürprizlere kolaylıkla aşırı tepkiler verilmesine yol açabiliyor.
Şimdi durum yeniden kontrol altına alınmış gibi görünüyor. Merkez bankaları zorluklara tepki verme istekliliğini gösterdi. Piyasalar temizlendi ve dengeyi, hatta biraz iyimserliği buldu.
Ancak bundan sonra hepimiz karanlıkta hareket edeceğiz çünkü hiç kimse bu döngüde hala ne kadar yakıt kaldığını bilmiyor. Aslında verimlilikle birlikte enflasyon olmadan büyümeye devam etmenin koşulu olan kullanılmayan kaynakları kimse tam olarak ölçemez. Ekonometrik modeller pasla doludur ve aynı zamanda şüpheli verilerle de beslenir. Artık kimse evden çalışan eksik istihdamın nerede bittiğini ve işsizin nerede başladığını bilmiyor. Bir zamanlar her şey daha basitti.
Petrolün hâlâ yeterli olduğu fikri muhtemelen doğru ama bu bir his. Fed sallanıyor. Arada bir, faizleri hızla artırmasını söyleyen modelleri dinliyor, ara sıra da pencereden dışarı baktığında gördüklerini, yaygın toplumsal huzursuzluğu ve piyasaların şaşkınlığını dinliyor. Bu sisin içinde hata yapma ihtimali artıyor. Bu nedenle politika yapıcıların görevinden çok daha fazlasıdır. Kaza durumunda B Planı hazırlamak. Kaza meydana gelirse, diyelim ki beş yıl içinde, tam istihdama (nerede olursa olsun) ulaşacak, ücret enflasyonu yaratacak ve oranları yüzde iki-üç puan artıracak zaman olacak. Bu noktada, bir kriz durumunda oranların sıfıra çekilmesi ve QE musluklarının yeniden açılması gibi geleneksel bir tepki verilebilir.
Peki, talihsizlik, kaza ya da dışsal sebeplerden dolayı oranlar hala sıfıra yakınken kaza meydana gelirse ne yapmalı? Hangi azizlere güvenmeliyiz?
Qe kemoterapi ilacı gibidir. Bir miktar etkinliği vardır ancak sarhoş edicidir ve artan yan etkileri vardır.. Kalıcı olarak kullanılamaz. QE ise getiri eğrisini düzleştirir ve enflasyonu artırarak reel oranları düşürür. Ancak tek başına kısa vadeli faiz oranlarını düşüremez.
İngiltere Merkez Bankası baş ekonomisti Andy Haldane'nin belirttiği gibi, son yarım yüzyılda tam anlamıyla resesyona girmiş bir ekonomiyi yeniden hayata döndürmek için ortalama yüzde 4 puanlık faiz indirimine ihtiyaç vardı. Oranlar sıfırda veya biraz üzerindeyken 4 puanı nasıl kesersiniz?
Sorun çok ciddidir, ancak aşırı durumlarda aşırı çözümlere başvurulur. Bir sonraki krize verilecek yanıtlar (eğer çok erken olursa) kamu harcamaları, kefaletler, kamu borcunun eşitlenmesi ve demuraj olacaktır. Bunlar eski cevapların yeni isimleridir.
Kamu harcamaları en son 2009-2010'da sosyal güvenlik ağları ve bankaların yeniden sermayelendirilmesi şeklinde kullanıldı. Sadece Çin'de kamu işleri için kullanılmıştır. O zamandan beri buzdolabına kondu ve bugün hem Amerika'da (Cumhuriyetçiler sayesinde) hem de Avrupa'da (Almanya sayesinde) çok güçlü bir siyasi tabu haline geldi. Mali disiplinde temelden kaymalar var ama bunlar şimdilik ılımlı düzeyde. Ancak bir sonraki krizde kamu harcamaları yeniden sahneye çıkacak, ancak farklı bir biçimde, daha fazla bayındırlık işi ve bankalara daha az para verilecek.
Bir sonraki krizle birlikte dolar yeniden zayıflayacak. Dolayısıyla Avrupa'nın sorunları iki katına çıkacak. Artan kamu harcamaları yüksek borçlu ülkelerde gerilim yaratacaktır. Bu noktada siyasi bir tercih yapılması gerekecek. İlk alternatif, borcun karşılıklılaştırılmasında ileri bir adım olacak, ikincisi ise borcun kısmen öz sermayeye dönüştürülmesi (kuponların ve sermayenin GSYH'ye endekslenmesi) olacaktır. İlk hipotez ex-ante daha olası görünüyor, ancak Avrupa'nın bir kez daha krize gireceği siyasi senaryoyu hayal etmek zor (ve oldukça rahatsız edici).
Bankalara daha az kamu parası verildiğinde, yalnızca hissedarlar değil, aynı zamanda tahvil sahipleri ve büyük mevduat sahipleri de yeniden sermayelendirmeye çağrılacak. İşleri Kıbrıs'ta olduğundan çok daha az kanlı ve akılcı bir şekilde yapmaya çalışacağız ama bu hoş olmayacak.
Para politikasına gelince, kendimizi negatif faiz oranlarının baş aşağı dünyasına cesurca atacağız. Bugünün bir avuç baz puanı (bankaların mevduat sahiplerine yansıtmadığı ve dolayısıyla Erik Nielsen'in belirttiği gibi bankalar için bir vergi teşkil eden) değil, tamamen mevduatlara aktarılan yüzde iki, üç, dört puan. Ancak o zaman nakit sorunu ortaya çıkacak. Örneğin, yılda yüzde 4 oranında ceza kesilen bir cari hesapla karşı karşıya kalan pek çok kişi banknot isteyecek ve bunları kasaya koyacaktır.
Negatif faiz oranları nakit paraya da nasıl uygulanabilir?
Yaklaşık üç çözüm var. Birincisi nakit paranın kaldırılması, hiç cari hesabı bile olmayan yaşlı kadına geçmiş olsun dileklerimizi iletiyoruz. İkincisi demuraj veya nakdin vergilendirilmesidir. ECU'nun babalarından Bernard Lietaer, zamanla değer kaybeden eski Mısır tahıl deposu sertifikalarında bunun izlerini buldu. Germen dünyasında Demir Çağı'ndan beri kullanılan altın paralar olan Bracteates'in de yılda iki kez daha küçük paralarla değiştirilmesi gerekiyordu.
Renovatio Monetae adı verilen bu operasyon özellikle Orta Çağ'da yaygındı. Keynes'in fikirlerinin çoğunu otuz yıl önceden tasarlayan amatör iktisatçı Silvio Gesell, bunun yerine banknotlara haftada bir kez uygulanacak ücret damgasını hayal etti; bu çözüm, 1934'lerde Almanya'da ve 1932'lerde Amerika'da bölgesel ölçekte uygulanan bir çözümdü. büyük Buhran. Keynes, fikrin iyi olduğunu ancak bunun altın alımına sağladığı itici güçte hata bulmak istediğini söyledi. 1000'teki devalüasyondan sonra Roosevelt tarafından derhal yasaklanan altın Willem Buiter'in yıllardır üzerinde çalıştığı ve ilk kez 4'de Robert Eisler tarafından önerilen üçüncü çözüm, banka parası ile kağıt parayı iki para birimi olarak ele almaktır. kağıt para, bankacılıkla karşılaştırıldığında sürekli değer kaybediyor. 31 Ocak'ta 960 avro banknot çekersem ve faizler yılda yüzde XNUMX eksi ise, XNUMX Aralık'ta bin avroyu bankaya ödemek istersem bankadan bana sadece XNUMX avro yatırılacak.
Altını her zaman kıskanan merkez bankaları şimdiye kadar iki gözünü de altınlara kapatmışsa bitcoin ve vergilendirilmemesini talep ettiler; bu kesinlikle büyük ve küçük suçlarda yaygın olarak kullanılmasına duyulan sempatiden değil, bu olgunun gelecekteki olası büyük ölçekli uygulamaları göz önünde bulundurarak teknik ve parasal bir deney olarak incelenmesidir. Elektronik para ilkesi herkese negatif faiz dayatmanın en etkili aracıdır. Eğer merkez bankaları piyasalardan daha güvercin olmaya devam ediyorlarsa bunun nedeni, bu tür bir geleceğe her gün bakmaları ve bunu çok az güven verici bulmalarıdır. Elbette hiper-genişlemeci politikaların bile riskleri var çünkü patladığında ağır deflasyonist etkiler yaratan balonları destekliyorlar.
Daha sonra uzlaşma, oranların büyük bir ihtiyatla yükseltilmesi, her bir artışın etkilerinin dikkatli bir şekilde incelenmesi ve piyasaların sakin tutulması, temellerin buna izin vermemesi durumunda aşılmaması gereken bir yukarı yönlü limitin olduğunu açıkça ortaya koymak haline gelir. sebep. Merkez bankalarının tüm çabaları, faktörlerin sağlıklı bir şekilde tam kullanımı ve ılımlı faiz artışlarına yer bırakan sağlıklı enflasyon ile bu döngünün yaşlılıktan ölmesini sağlamaya yöneliktir. Bu gerçekleşirse, tahviller bir miktar erozyona maruz kalacak ancak ağır bir ayı piyasası yaşanmayacak. Hisse senedi piyasaları ise Amerika'nın faiz oranlarını Avrupa'dan çok daha erken artıracağı gerçeğini yansıtacak. Özetle, portföyün likit kısmı ve büyüme hisseleri için dolar, Avrupa borsaları için euro.
