Ani ve şiddetli iklim değişiklikleri çağında (dediklerine göre), finans piyasaları bile geçmişten farklı hareket etmeye başlıyor. Bunds getirisinin iki katına çıktığı, Dax'ın en düşük ve en yüksek arasında yüzde 5'lik bir artış gösterdiği ve ABD GSYİH'nın ilk çeyrekte sabit kaldığını öğrenirken Hazine tahvillerinin getirisinin yükseldiği bir gün biraz düşünülmeyi hak ediyor. Birincisi, zaten bol olmayan küresel büyüme örtüsünün son aylarda daralması.. Daha önce bahsedilen Amerika'nın yanı sıra Çin de belirgin bir şekilde yavaşlarken, Rusya ve Brezilya gibi bazı önemli gelişmekte olan ülkeler resesyona girdi. İstisna, ilk çeyrekte muhtemelen yıllık yüzde 2,5'lik bir hızla büyüyen Avrupa'dır; bu, Amerika'nın ulaşması gereken ama olağanüstü bir şekilde kaçırdığı seviyedir.
İkinci yansıma ise Sürekli olarak batmanın veya yükselmenin eşiğinde verilen enflasyon, yorum yapan gözlemcilerden daha sakin kalıyor. Bununla birlikte, bu sakinliğin arkasında, hareket ettikçe, kimsenin saatin birazını kaçırmasına izin vermemek için bu dünyanın düşük enflasyonunu ve düşük büyümesini yeniden dağıtan para birimleri arasındaki döviz kurlarının muazzam çalışması var. diğerinin. Pek çok yorumcu, bu tarihsel aşamadaki döviz kuru hareketlerini herkesin herkese karşı kur savaşı konseptiyle çerçevelendirmeyi sever. Kıyamet tonları her zaman işe yarar, ancak mutlaka uygun değildir. Aslında son iki yıldaki ayarlamalarda belli bir rasyonellik var ve ayrıca çeşitli ülkeler arasında işbirliği yapmak için makul bir istek var. Güçlü doları sözler dışında hiçbir zaman sevmeyen Amerika, Japonya ve Avrupa'daki durumun savunulamaz hale geldiğini anlayınca önce zayıf yen'i, ardından zayıf euro'yu kabul etti. Ayarlama başarılı oldu ve hem bir yandan büyümeyi sürdürmeye, diğer yandan deflasyonist bir sarmalın içine düşmemeye izin verdi.
Amerika'nın ödediği bedel, dolar güçlenmeseydi en azından bu yıl için gerçekten mümkün olacak olan yüzde 3'e doğru büyüme ivmesinden vazgeçmek oldu. Ancak, dünyanın geri kalanını kurtarmak için 3'ten vazgeçmek bir şeydir, kurtarmanın bedelini bir kişiyle ödemek başka bir şeydir. sıfır büyüme (veya Kaliforniya'daki büyük soğuk algınlığı ve liman işçilerinin grevini hariç tutarsak yüzde 1-1,5). Elbette bu şekilde Amerikan faizlerindeki artış 2015'in sonlarına doğru ertelenmiş olacak, ancak Amerikan ekonomisine yeniden renk ve temiz hava getirmek için doları en az bir veya iki çeyrek boyunca biraz düşürmek de gerekiyor. Avrupa yakasına doğru keskin bir şekilde çekilen güverte, şimdi nazikçe ve ihtiyatlı bir şekilde kısmen (küçük olduğuna inanıyoruz) Amerika tarafına doğru geri çekiliyor. Euro'nun daha az kansız olduğunu gören Avrupa borsaları, ölçüsüz bir şekilde korkuyor. Daha agresif pozisyonlar alelacele küçültülür ve kısmen nakit, kısmen de Amerikan borsasında yeniden konumlandırılır. Bu son günlerin sürprizlerinden biri, gerçekten de, çoğu durumda dünyaya ihracat yapanlar da dahil olmak üzere, Amerikan şirketlerinin kârlarındaki mükemmel istikrardır.
Böylece neredeyse paradoksal bir duruma sahibiz; az büyüyen ve az enflasyon olan bir dünya, kârlar Japonya'da patlıyor, Amerika'da çok iyi durumda ve Avrupa'da önemli ölçüde artmaya hazırlanıyor. Tahvil ve hisse senetlerindeki büyük ralli, kesinlikle merkez bankası para politikasına çok şey borçludur, ancak aynı zamanda düşük enflasyon ve yüksek karlar gibi kendi motivasyonları da vardır. Bu nedenle dünya istikrarsız ve kırılgandır, ancak daha kötüsü de olabilir. Ancak unutulmaması gereken bir gerçek var. İyi Amerikan sonuçlarının bir kısmı, finans mühendisliği. Dikkat, bunlar muhasebe hileleri veya kozmetik süslemeler değildir, tamamen meşru işlemlerdir, ancak dikkatle incelenmelidir. Giderek daha fazla şirket sıfır faiz oranlarından yararlanıyor, agresif bir şekilde borca giriyor ve gelirlerle hazine hisseleri satın alıyor, böylece borsadaki hisse fiyatlarını destekliyor ve hisse başına kazanç seviyesini yükseltiyor. Bu davranış genellikle iki nedenden dolayı eleştirilir. İlki, hisse satın almak için nakit kullanan şirketlerin, nakdi verimli kullanmak için pek fikirleri olmadığını veya daha da kötüsü endüstrilerinin geleceğine güvenlerinin olmadığını kabul etmeleridir.
İkincisi ise Hazine hisselerini borsanın en yüksek seviyesinden satın almak iyi bir fikir olmayabilir. Geri alımların çok yüksek seviyelere ulaştığı bir başka aşama olan 2007-2008 emsali, bize hatırlatmak için var. Bununla birlikte, sistemik olduğu için daha da ciddi olan, dikkate alınması gereken üçüncü bir yön daha vardır. Nitekim bir sonraki krizde kendimizi geri alımlarla şişirilmiş bir seviyeden düşecek bir borsa ve sahip olduklarından daha az sağlam bilançoya sahip şirketlerle karşı karşıya bulacağız. İdeal olarak konjonktür karşıtı bir niyetle (hazine hisselerini en yüksek seviyeden değil, en düşük seviyeden satın almak) başlatılması gereken geri alımlar yine konjonktür yanlısı olacak. Bununla birlikte, kurumsal mali tabloların gerçekliği, karmaşıklığı içinde düşünülmelidir. Druckenmiller'in işaret ettiği gibi, Amerika'daki kurumsal borcun 3.5'de 2007 trilyondan bugün 7 trilyona çıktığı doğrudur, ancak bu arada çoğu şirketin etkileyici pozitif nakit akışları biriktirdiği de aynı derecede doğrudur. Amerika Birleşik Devletleri dışında büyük bir nakit birikimi ve aynı zamanda, özellikle çok uluslu şirketler arasında, hazine hisselerinin geri satın alınması için iç piyasada borca artan bir şekilde başvurulması sık görülmektedir.
Gelince tahvil dünyasında kargaşaKüresel büyümenin beklenenden daha zayıf olduğu bir dönemde getirilerdeki artışın gelmesi tuhaf olsa da, volatilitenin er ya da geç toparlanmasını beklemek mantıklıydı. Bir bakıma bu, bir nebze enflasyon beklentisi yaratabilen politika yapıcılar için bir başarıyı temsil ediyor. Avrupa'da negatif oranlardaki sapmanın, ekonomi için en iyi şekilde, yani reel oranlardaki bir artış sayesinde değil, enflasyondaki ılımlı bir artış sayesinde yakında sona ermesi muhtemeldir. Tahviller acı çekecek, ancak çok sınırlı bir şekilde. Operasyonel olarak, portföyleri agresif bir şekilde ayarlama zamanının geldiğini düşünmüyoruz. Tahvillerin seküler yükselişinin sonuna yaklaştığı ve hisse senetlerinin artan kazançların önemli desteğini koruyacağı, ancak çoklu genişlemenin sona ermesiyle ödeme yapmak zorunda kalacağı bir dünyada ayarlanması gereken, eğer varsa, performans beklentileridir. ufukta beliren daha yüksek oynaklık. Dolara gelince, Amerika'nın ekonomisini canlandırmak için dolarda keskin bir değer kaybına ihtiyacı olduğunu düşünmüyoruz. Öte yandan, bu baskı etkisini gösterir göstermez, ekonomisinin yapısal gücü nedeniyle dolar yeniden tercih edilen para birimi olacaktır.
