Son iki haftadır piyasalarda oluşan yaygaranın altında yatan mantığı bulmaya çalışalım ve geleceğe dair bazı hipotezler ortaya koyalım. Büyük Durgunluğun dip noktası olan 2009 baharını takip eden altı yıl, piyasalarda doğrusal, uzun ve geniş hareketlerin yaygınlığına tanık oldu. Faizler düşmeye devam etti, tahviller ve hisse senetleri yükseldi. Kurlarda iki büyük hamle oldu. Amerika'nın en genişleyici para ve maliye politikalarını benimsediği ilk aşama, önemli ölçüde istikrarlı ve zayıf bir dolara sahipti. Önce Japonya'ya (2012) ve ardından Avrupa'ya (2014) daha genişleyici politikaların geçişini gören ikincisinde, dolar sürekli bir ilerleme ile güçlenmeye başladı. Hammaddelerin de iki doğrusal fazı vardı.
Birincisi, zayıf dolar ve güçlü Çin talebinin neden olduğu önemli bir güçlenme gördü. İkinci, düşüş aşaması, güçlü bir dolar, zayıflayan Çin talebi ve konvansiyonel olmayan petrol ve gaz arzında bir patlamaya yol açan fracking devrimi tarafından yönlendirildi. Makroekonomik düzeyde de eğilimler uzun süreli ve kendilerine göre düzenli olmuştur. Amerika, işsizlik oranında doğrusal bir düşüşe izin veren zayıf ama istikrarlı bir büyüme kaydetti. Avrupa, tamamen durgun bir Fransa'ya ve büyümesiyle çevredeki aralıklı durgunlukları telafi eden bir Almanya'ya sahipti. Küresel enflasyon, tam bir deflasyona dönüşmeden yavaş yavaş düşmeye devam etti. Son olarak, Amerikan borsasında marjlar rekor seviyelerde sabit kaldı, karlar artmaya devam etti ve çarpanlar kademeli olarak genişledi. Hepsi çok düzgün ve düzenli. Teorik olarak uzun da olabilen açılış aşaması daha karmaşık, gergin ve değişken görünüyor. Son yıllarda görkemli ve sakin akımların rehberliğinde portföy yöneticileri için gezinme, giderek daha zor hale gelecektir. Akıntılar parçalanacak ve kesişecek, kafa karıştırıcı, bölünecek ve yavaş yavaş girdaplar oluşturacak.
Şimdiye kadar doğrusal olan bazı hareketler dairesel hale gelecektir. Dolar, kurlar ve petrol olmak üzere üç örnek verelim. Dolarda dairesel hareket şimdiden başladı. Doların yeniden zayıflamasıyla birlikte, ABD ekonomisinin biraz renk kazanması ve yeniden faiz artırımı konuşulması çok uzun sürmeyecek. Ancak faiz artırımı fikri, doların yeniden yükselmesine neden olacak ve biz zam hakkında konuşmayı bırakana veya daha sonraki bir tarihe erteleyene kadar Amerikan büyümesine yönelik beklentileri zayıflatacaktır. Jeffrey Gundlach, dolar ve kur birbirini kovalarken kendi kendine dönmeye devam edecek bir döngüden bahsediyor. Aynı fenomenin piyasa oranlarında oluşmaya başladığını da ekliyoruz. Baskın düşünce çizgisi doğrusaldır. Çok uzun bir iniş vardı ve şimdi uzun bir çıkış başlıyor. Negatif getirilerle, bir Alice Harikalar Diyarında manyağı, fiziksel sınıra ulaşıldı ve merkez bankalarının oranları artırmaya karar vermeyeceğini gören piyasa, faizleri kendi yükseltmeye başlamayı uygun gördü.
Baskın düşünceye göre merkez bankaları daha sonra gelecek ve ekonomik büyüme konsolide olduğunda piyasanın seçimini onaylayacak. Büyüme döngüsü uzun olacağından, aşamalı oran artış döngüsü de uzun olacaktır. Gerçek getiriler belki sıfırda kalacak, ancak tahvillerin fiyatı düşecek, düşecek ve sonra tekrar düşecek. Bu tez, Bill Gross ve Warren Buffett gibi otoriter kişilikler tarafından doğal olarak farklı nüanslar ve tonlarla desteklenmektedir. Düne kadar piyasayı risk almaya iten Yellen, şimdi uzun vadeli getirilerin anormal derecede düşük olduğunu kabul ediyor ve Fed sıfır faiz politikasından vazgeçtiğinde tahvillerde meydana gelebilecek keskin düşüşten endişe duyuyor. Tüm bunlar doğru ve doğru, küresel büyümenin yavaşladığı bir dönemde (Avrupa hariç) piyasanın sabrını kaybetmesi ve tahvil satması tuhaf olsa da. Bununla birlikte, önümüzdeki 6-12 aya baktığımızda doğru görünen, ancak orta ve uzun vadede kanıtlanması gereken, küresel bir yeniden hızlanmanın başladığına dair temel bir varsayım var.
Kısa vadede, aslında, Amerika'nın hızlanması pratik olarak kesindir (gerçeği söylemek zor değil, çünkü sıfır büyüme ile ilk çeyreğe başlıyoruz), tıpkı Avrupa'nın mükemmel bir ilk çeyreğin ardından, en azından başka bir düzgün üç ila altı ay daha var. Kararlı bir şekilde genişlemeci bir para politikasına yönelen Çin bile, yılın ikinci yarısında büyümede belki de şaşırtıcı bir toparlanma görecek. Ancak dünyanın kırılganlığı yapısaldır ve yapısal sorunların periyodik olarak tekrar etme gibi kötü bir alışkanlığı vardır. Mizuho'dan Steven Ricchiuto, son yıllarda Amerikan endüstriyel toparlanmasının önemli bir bölümünün, tipik olarak taksitle satın alınan otomobil etrafında döndüğüne dikkat çekiyor. Mütevazı bir faiz artışı sektörü durma noktasına getirebilir. Daha genel olarak, kabul edilmelidir ki, Amerikan yapısal büyümesinin çok yakında başlaması, uzun yıllardır ortalıkta dolaşan ve hiçbir zaman gerçekleşmemiş bir şehir efsanesidir ve bunun neden şu anda gerçekleşmeye başlaması gerektiğini dürüstçe göremiyoruz. Verimlilik sıfır büyümede ve nüfus artışı eskisinden çok daha zayıfken, uzun vadeli ekonomik büyüme tahminleri ancak düşük olabilir. Avrupa'ya gelince, eğer mevcut toparlanma mevcut seviyelerin üzerinde faiz oranlarına ve daha fazla önemli bir toparlanmada bir euroya dönüşürse, Niceliksel genişlemenin faydaları kısa süre sonra ortadan kalkar ve hatırladığımız kadarıyla kesinlikle olmayan başlangıç durumuna geri döneriz. heyecan verici.
Son olarak, Çin'de, yeniden hızlanma yalnızca yeni bayındırlık işleri programlarından ve borsa yükselişinin coşkusundan kaynaklanıyorsa (hükümet kurumu Xinhua, devam eden konsolidasyonun kısa ömürlü olacağını ve yükselişin devam edeceğini doğruladı), kalite büyüme her zaman daha düşük olacaktır. Bu nedenle, pratikte, piyasa oranlarındaki küresel bir artış, büyümeyi geçmişte gördüğümüzden daha erken frenleyecektir. Piyasa getirilerinin bugünlerde yükseldikçe hızla düşmesi için tek gereken bir Fed manevra hatası veya büyümenin hayal kırıklığı yaratan bir çeyreği. Bu nedenle, faiz oranları ve büyüme arasında bir başka atlıkarınca. Son olarak yağ. Fraking öncesi dönemde, bir petrol şirketinin bir bölgeyi keşfetmeye, üretimi planlamaya ve ham petrolün ilk damlasını çıkarmaya karar verdiği andan itibaren geçen süre yıllarla ölçülüyordu (Kazakistan'da olduğu gibi on yıllar değilse bile). Fracking ile birkaç hafta içinde ölçülür. Ham petrolün son iki ayda şiddetli bir şekilde toparlanmasının nedeni, tam olarak hidrolik kırma sektörünün üretimi düşürme hızından kaynaklanmaktadır. Ancak, son aylarda üretimin yanı sıra çıkarma maliyetinin de önemli ölçüde düştüğü görüldü. Yani cari fiyatlarla, özellikle Teksas'ta yeniden üretim yapmak çok karlı hale geliyor. Birçok şirket, bu fiyatların tutması halinde birçok kuyunun yeniden açılacağını şimdiden açıkladı.
Fiyat, eğer durum buysa, hızla geri düşecektir. Yani fiyatlar ve üretim arasındaki atlıkarınca burada zaten hareket halindedir. Öyleyse cüzdanlarda ne yapmalı? Dairesel hareketlerin güzelliği, bir turu kaybedenlere bir sonrakini bekleme imkanı sunmasıdır. Ancak beklemek, sadece bireysel yatırımcıların ve emeklilik fonları gibi uzun vadeli yatırımcıların karşılayabileceği bir lüks. Diğerleri için döngüsellik, yanlışlıkla doğrusallıkla karıştırılırsa, hata yapmaya yönelik sürekli bir cazibeyi temsil eder. Bu nedenle, şüpheye düştüğünüzde, fırsat ortaya çıktığında genel maruziyeti azaltmak mantıklıdır. Ve şimdi ne yapmalı? İzlenim, doların, faiz oranlarının ve petrolün son haftalarda çoktan düzeldiği ve enflasyon beklentilerinin çok hızlı büyüdüğü, tıpkı bir süre öncesine kadar deflasyonist beklentilerin çok fazla büyüdüğü gibi. Borsalara gelince, doların, oranların ve petrolün geçici olarak istikrara kavuşması, Yunanistan izin verirse, Avrupa piyasalarını yeniden renklendirmek için yeterli olacaktır.
