Il İtalyan devlet borcuDönemsel olarak olduğu gibi, uluslararası piyasaların dayatması altında geri dönmeye hazırlanıyor. Tarafından temsil edilen üçlü yüksek faiz oranlarıve ECB'nin kısıtlayıcı politikasından ve "sezonuna dönüşten"büyümenin sıfır noktası”, İtalyan kamu maliyesine baskıyı geri getirecek.
TBMM Bütçe Ofisi'nin tahminlerine göre 2024 yılında brüt Hazine ihraçları 480 milyar avroya çıkacak. Para Fonu, son Dünya Ekonomik Görünümü raporunda İtalya için %0,7 büyüme öngörüyor. %0,4'lük bir kesinti bile Temmuz ayındaki son tahminlerle karşılaştırıldığında. 2024-2026 döneminde, Nadef - DEF'e yönelik güncelleme notu - kamu borcu ile GSYİH arasındaki oranın %140 civarında istikrara kavuşacağını tahmin ediyor; bu rakam Avrupa kurallarının öngördüğünden çok uzak.
Gian Maria Milesi-Ferretti Washington'daki Brookings Enstitüsü'nün para ve maliye politikası bölümünde kıdemli araştırmacıdır. 2021 yılına kadar Uluslararası Para Fonu'nun direktör yardımcısıydı.
İtalyan Hazine tahvillerinin tekrar piyasaların ilgi odağı haline gelmesi, tahminlere kıyasla düşük büyümeden mi kaynaklanıyor?
«Bu daha geniş bir faktör kümesidir; yüksek faiz oranları senaryosunun da güçlü bir etkisi vardır. Yılın başında beklenenden daha az parlak ekonomik büyüme beklentileri piyasaları kesinlikle endişelendiriyor. Borç/GSYİH oranında paydanın büyümesi zorunlu olarak borç dinamiğini durdurmaya hizmet ediyor. Ancak diğer taraftan, özellikle NADEF'in önerdiği kamu maliyesi uyum planındaki yavaşlama nedeniyle pay da endişe verici" dedi.
Piyasalar İtalya riskini yeniden fiyatlamaya mı başlıyor?
«Küresel jeopolitik çerçevedeki çok güçlü belirsizlik ve enerji maliyeti üzerindeki sürekli baskı nedeniyle, tahmin çalışmalarımızda hepimiz çok alçakgönüllü olmalıyız. Bu kaos ortamında tahmin yapmak bir bilimden çok bir sanattır. Temel senaryodan daha kötümser olan olası senaryolar mutlaka vardır."
Bu nedenle, İtalyan devlet borcunun özel gözetim altına alınmasının bir nedeni daha var.
«Ancak ekonomik büyümenin, istihdamın ve GSYH'nin yüksek olduğu bir dönemde, kamu maliyesi ayarlamaları konusunda bu kadar 'yumuşak' bir tutum seçilirse, ekonominin genel tablosu kötüleşirse ne olabilir? Yatırımcıların sorduğu da bu."
Önümüzdeki aylarda, 100'te halihazırda 2024 milyar doları aşan İtalyan borcunun ödenmesinin maliyeti, muhtemelen artık ECB'nin güvenlik yeleğini taşımayacak.
«Borcu etkileyen şey reel faiz oranlarıdır ve bu nedenle nominal GSYİH'nin değerine bakıyoruz. Gerçek şu ki, uzun vadeli faiz oranları arttı ve bu, yüksek borç stokuna sahip ülkeler için kötü bir haber. Ancak enerji fiyatlarında daha fazla şok yaşanmadığı sürece kısa vadeli faiz oranlarındaki artışın sona ermesi bekleniyor. Para politikası konularında "şahin" değilim ama enflasyonun ısrarı beni de şaşırttı."
Yüksek faiz dönemi beklenenden uzun mu sürecek?
“Pandemi öncesi rejim artık mevcut değil; uzun süredir kısa vadede negatif, uzun vadede ise neredeyse pozitif olan reel oranları görüyoruz. O yıllarda borç dinamiklerini yeniden güvenli bir çerçeveye getirmek için mali marjları ele geçirmek faydalı olabilirdi."
Devlet gelirleri ve GSYİH üzerindeki enflasyonist etki, ilk aşamada bile borç/GSYİH oranının kontrol altına alınmasına yardımcı oluyor mu?
«Enflasyonun GSYİH ve mal fiyatları üzerinde etkileri vardır, ancak her bir ülkenin ekonomik ve endüstriyel yapısı belirleyicidir. İtalya, enerji ürünlerinin büyük bir kısmını yurt dışından ithal ediyor ve bu nedenle bunların artışı GSYİH'nın nominal değerini artırmazken, bu özellik tüketim mallarının fiyatlarını etkiliyor. Üstelik ihracat fiyatları enerji ürünleri fiyatları gibi artmıyor. Vergi gelirleri tarafında ise dolaylı vergi tahsilatlarının enflasyonla birlikte artması gerekiyor ancak enerjiye yönelik sübvansiyon ve destek tedbirlerinin bu dinamiği ne kadar zayıflattığını anlamamız gerekiyor."
İtalyan borcu için bir sürdürülebilirlik eşiği var mı?
«Kesin bir eşik yok ancak borç düzeyi arttıkça riskler de artıyor. Piyasalar, İtalya'nın borç/GSYH oranının paydasını artırabilecek ekonomik büyümesine ve vergi gelirlerine bakıyor, sadece açığın dinamiklerine değil."
ECB'nin faiz oranları ve devlet tahvili alımlarına yönelik kısıtlayıcı politikalarıyla birlikte büyüme "sıfır noktası" sezonuna dönerse ne olabilir?
"Boğulan büyüme ve yüksek oranlar mümkün olan en kötü kombinasyondur. Ancak sadece gelecek yıl olabileceklere değil, ekonominin orta vadeli beklentilerine baktığımızı tekrarlamak önemli. Avrupa fonları, diğer şeylerin yanı sıra, Avrupa'nın geri kalanında olduğu gibi İtalya'da da büyüme ve üretkenlik üzerindeki etkilerini henüz ortaya koymadı."
PNRR fonlarını reel ekonomiye aktarmada yaşadığımız zorluk ağırlaşacak mı?
«Elbette ve İtalya örneğinde konu rekabet ve ekonomik sistemimizin rekabetçiliği ile ilgilidir. Bu alanda finansal operatörlerin dikkatle gözlemlediği işaretler var, plaj imtiyazlarını örnek alacağım. Büyük bir ekonomi için makroekonomik açıdan kesinlikle marjinal bir ölçü ama Avrupa'nın en büyük ikinci imalat sanayinde rekabetin nasıl işlemesini istediğimizi anlamak için temel bir ölçü. Bu, itibar etkisi yüksek olan bir önlemdir."
İstikrar Paktı'nın piyasalara güven verecek şekilde revize edilmesi konusunda siyasi manevra alanı var mı?
«Son yıllarda Avrupa Birliği, tanımı gereği soyut olmayan bazı ekonomik kuralları değiştirebilme ve yenileyebilme bilincinde büyük ilerleme kaydetti. Elbette daha fazla Avrupa ülkesi var.şahin"ama bana öyle geliyor ki Avrupa bazı önemli açılımlara açık."
Dünyada İtalyan iç işleri kesinlikle marjinal bir yer kaplıyor. Gerçek şu ki, İtalyan borcu gezegenin her köşesinde izleniyor ve satın alınıyor. Ekonomik açıdan bakıldığında Roma'nın önümüzdeki haftalarda dünyaya verebileceği en kötü sinyal ne olabilir?
“Avrupa ve yatırımcılarla yapılan normal karşılaştırmayla karşılaştırıldığında, en kötü sinyal, kelimenin en kötü anlamıyla popülist bir tutumdan gelebilir. Adı belirtilmeyen spekülatörlere yönelik tiradlar yapmak ekonomi politikamızın itibarına zarar verecektir. Avrupa kurumları kesinlikle İtalya'yı zayıflatmak istemiyor ve ECB de İtalya'nın borçlarıyla ilgili sorun istemiyor. Frankfurt'un sadece İtalya'nın değil, avro bölgesinin para politikasından sorumlu olduğu her zaman hatırlanmalıdır."
