Popülizm ve piyasaların yükselişi
Popülizmin ana temalarından biri, "sıradan" vatandaşların yararına ekonomik ilişkilerin kontrolünü yeniden kazanmaktır. Bu süreç, ticaret dengesi oranlarının değiştirilmesini, uluslarüstü ve çok uluslu örgütlerden çekilmeyi, seçkinlerin yararına olduğu düşünülen normların ortadan kaldırılmasını ve hatta muhtemelen para politikasının tamamen içsel nedenlerle kullanılmasını içerir.
Son on yıllarda dünya ekonomik düzenini belirleyen, eksiklikleri büyük finansal krizle gün ışığına çıkarılan ilişkilerin kırılmasıyla ilgili. O halde Avrupa seçimlerine, Trump'a ve Brexit müzakerelerine sadece siyasi riskler olarak bakmayalım. Yeni bir dönemdeyiz ve siyaset bu gelişmeleri yansıtacak. Büyüme, faiz oranları ve işletmeler için derin etkileri vardır.
Piyasadaki olası gelişmeler
Küreselleşme karşısında milliyetçiliği ayrıcalıklı kılan, merkez bankalarının bağımsızlığını baltalayan ve maliye politikasını vergileri azaltmak ve görkemli projeleri finanse etmek için geçmişe göre daha agresif bir şekilde kullanan daha popülist politikalara giderek daha fazla yönelen bir senaryoda, muhtemelen aşağıdaki piyasa hareketlerini dikkate almalıyız. :
– daha yüksek tahvil getirileri ve daha dik getiri eğrileri, cari işlemler açığı olan ülkelerin bütçe fazlası veren ülkelerin gerisinde kaldığı durumlarda piyasalar arası spreadlerin artan oynaklığı,
- döviz kuru dalgalanması (rekabetçi devalüasyon, daha yüksek tarifelerle karakterize edilen bir rejimde ticaret hadlerini optimize etme arzusundan kaynaklandığından), enflasyonda genel bir artış,
– yerel şirketlere kıyasla çok uluslu şirketlerin düşük performansı,
– gelişmekte olan piyasaların düşük performansı (özellikle açık veren ülkeler veya dış ticaretin GSYİH'nın yüksek bir yüzdesini oluşturduğu ülkeler),
– inşaatla ilgili sektörlerin performansı,
– teknolojinin düşük performansı (özellikle manuel işlerin robotlarla değiştirilmesine direnç varsa),
– anti-enternasyonalist bir hareketin hakim olması nedeniyle seyahat sektöründe faaliyet gösteren şirketlerin performans düşüklüğü,
– Avrupa'daki çevre ülkelerin tahvil marjlarının genişletilmesi, faiz giderlerinin düşülebilirliği konusundaki reformlardan da etkilenebilecek yüksek getirili tahvil ihraç edenler vb.
belirsiz yükümlülükler
Piyasadaki en büyük gelişmeler, mevcut ekonomik ilişkilerden en fazla uzaklaşmanın olduğu yerde gerçekleşecektir. ABD'nin ticaret anlaşmalarından çekilmesi, daha güçlü yerel ekonomik büyüme ile yatırım fırsatları açısından dengelenebilir. İngiltere'nin AB'den ayrılması birçok işletme için açıkça olumsuz bir faktördür, ancak çoğu şey ülkenin Tek Pazar'a ne tür bir erişimi olacağına, Birleşik Krallık'taki Avrupa vatandaşlarına ve Avrupa'daki İngiliz vatandaşlarına ne olacağına ve önlemin nerede olacağına bağlıdır. örneğin finansal hizmetlerde rekabet avantajı sağlayan düzenleyici bir ortam oluşturmak.
Ulusal Cephe Fransa'da kazanırsa (ve bence bu pek olası değil), o zaman egemenlik, para birimi ve savunma açısından mevcut bağların kopması son derece radikal olabilir.
Öyleyse, popülizme böylesine radikal bir bakış açısıyla tahviller konusunda çok yükselebilir miyiz? Tabii ki evet, derin siyasi ve kurumsal değişikliklerin büyüme üzerinde olumsuz bir etkisi olacağına inanırsak. Son on yılların ekonomik mutabakatına böylesine bir darbeyle beslenen küresel bir durgunluk, tipik olarak daha düşük oranlar ve pozitif tahvil getirileri anlamına gelir.
Ancak post-kapitalist popülizm farklı işleyebilir. Ya özel sektördeki kredi sıkışıklığıyla mücadele etmek için para kazanma kullanılsaydı? Tahvil sözleşmeleri yerine getirilemezse ne olur? Ya da aşırı bir açık finanse edildiyse? Tahvil piyasası, serveti korumak için her durum için ideal bir seçim gibi görünmeyebilir.
Uzun vadeli eğilim
Belki de bu senaryo fazla alarm vericidir. Şu anda popülist çoğunluğa doğru yalnızca marjinal bir kayma görüyoruz (ya da seçimlerdeki ve referandumlardaki genel oyları düşünürsek belki de görmüyoruz). Kuşkusuz kozmopolit liberalizm, siyasi gündemini empoze etmek için hala manevra alanına sahiptir. İşletmeler ve vatandaşlar, istenmeyen ekonomik sonuçlardan veya sosyal normlarda büyük bir devrimden şüphelenirlerse radikal popülizme karşı isyan edebilirler. Fransa örneğinde, Ulusal Cephe görünüşe göre oyların sadece %25'ini aldı, bu nedenle geleneksel partiler önümüzdeki haftalarda kendilerini örgütleyebilirler ve o zaman Fransa'nın AB'den veya avrodan çıkmasıyla ilgili tartışmalar sadece bir kuruntu olacaktır. Amerika Birleşik Devletleri'nde bile, radikal popülist bir planı dayatmaya çalışmanın zaman çizelgesi muhtemelen Trump ve danışmanlarının hayal ettiğinden daha uzun olacak. Hâlâ "olağanüstü" vergi planının ayrıntılarını bekliyoruz.
Ama en azından, mali krizin büyük ekonomilerde maruz kaldığı yapısal zayıflıkların çözülmediği hissiyle son on yılın politikalarından uzaklaşıyoruz. Dolayısıyla, popülizmin reflasyonist yönleri halihazırda piyasa getirilerini etkiliyor. 2017 yılında şu ana kadar enflasyona endeksli tahvillerin performansı olumlu oldu.
ABD'deki enflasyon bağlantılı piyasa toplamda 84 baz puan, Birleşik Krallık'ta ise 149 baz puan getiri sağladı.Altın fiyatı Aralık ayından bu yana arttı ve özellikle ABD'de hisse senedi getirileri olumlu oldu. Ancak, siyasi manzaradaki laik bir değişimin gerçek etkileri ancak orta vadede görülecektir; Önümüzdeki yıllarda farklı bir siyasi programın olası sonuçlarını değerlendirmenin ihtiyatlı olduğunu düşünüyorum.
Enflasyon önemli bir konu
Amerika Birleşik Devletleri'ne bakarsak, yatırım temaları daha net bir şekilde belirlenir. Trump'ın seçimden hemen sonra büyüme yanlısı yönetimiyle ilgili yaptığı konuşmadan bu yana, faizleri ve enflasyonu artıracağından beri bu kanaatteyim. Le Pen'in önerdiği plan, Fransa için de "bağımsız" bir Banque de France tarafından finanse edilen agresif bir mali teşvik öngörüyor. Doğrudan popülist bir hükümetin olmadığı ülkelerde bile, seçim yenilgisini önlemek için popülist politikalar benimsenebilir: Birleşik Krallık mali teşviklerle uğraştı ve Avrupa'da kesinlikle daha az kemer sıkma var.
Artan kredi ve merkez bankaları üzerindeki destekleyici para ve döviz politikasını sürdürme baskıları, artan tahvil getirileri ve enflasyonist beklentilerle birleşiyor. Şu anda, enflasyonist beklentiler hala son on yılın parametreleri dahilinde, ancak gerçekten yeni bir politika paradigması ile karşı karşıya kalırsak, son tarihsel deneyimin ötesindeki gelişmeleri dikkate almamız gerekiyor. Neden %5 enflasyon değil? Enflasyona bağlı tahvillere veya bir tür enflasyon korumasına yatırım yapmayı kesinlikle düşünmelisiniz.
