Bir zamanlar, İtalyan devlet tahvilleri tasarruf sahipleri için güvenli bir sığınak, tasasız bir yatırımdı. Birkaç BOT, CCT ve BTP ve işte! birçok İtalyan'ın cüzdanı hazırdı. Birkaç yıldır, BTP'ler gelişmekte olan hisse senetleri endeksi kadar değişken. Şaka değil: 30 yıllık BTP'nin 11 günlük tarihi oynaklığı neredeyse %9 iken, MSCI Gelişen Piyasalar'ın (gelişmekte olan ülkelerdeki dünya hisse senedi endeksi) yaklaşık %XNUMX'dur!
Ve son yıllarda, "temerrüt" terimini daha önce hiç olmadığı kadar devlet tahvilleriyle ilişkilendirmeyi öğrendik. Ancak, somut riskler karşısında, son on iki ayda İtalyan tahvilleri onlara güvenmek isteyenler için mükemmel performans gösterdi (İtalyan devlet tahvillerinin Bloomberg/EFFAS endeksi bir yıllık performansı %25'in üzerinde).
Bugün spread bir yıl öncesine göre çok daha düşük ve finansal piyasalarda daha az gerilimli bir ortam hakim. Bu nedenle, birçok İtalyan tasarruf sahibinin kendisine sorduğu soru şudur: İtalyan devlet tahvilleri 2013'te hala bir yatırım fırsatı sunuyor mu? Nobel Fizik Ödülü sahibi Niels Bohr'un "Tahmin yapmak özellikle gelecekle ilgili olarak çok zordur" şeklindeki alaycı sözlerini hatırlatarak, kesin tahminlere girmeden, bunun yerine ana risk faktörlerini analiz etmeye çalışarak soruyu yanıtlamaya çalışıyoruz. bazı olasılıksal senaryoların ana hatlarını çizerek ve bunları yatırım göstergeleriyle ilişkilendirerek.
Biraz sadeleştirerek ekteki grafikte (büyütmek için resmin üzerine tıklayın) İtalya için çeşitli senaryolar karşısında 2013 yılında İtalyan devlet tahvillerinin bizce ne durumda olduğunu özetledik. Her şey, yine bize göre çok yavaş gelişen ve daha fazla siyasi ve mali entegrasyona doğru zorlukla ilerleyen bir Avrupa bağlamında çerçevelenmiştir.
Grafiği okurken, İtalya'nın ekonomik sistemin izole bir unsuru olmadığı, daha çok bir "ağ" sisteminin önemli bir kavşağı olduğu akılda tutulmalıdır. Kanaatimizce, küresel ekonomik sistemdeki ana risk kaynakları: Avrupa'daki borç krizinin gelişimi; ABD'deki Mali Uçurum; Daha önceki iki risk faktörüyle bağlantılı olan ve kötüleşmeleri durumunda büyüme üzerinde olumsuz bir etkisi olacak olan düşük ekonomik büyüme.
Avro Bölgesi krizinin gelişimi açısından İtalya, yaklaşan siyasi seçimler nedeniyle önemli bir role sahiptir. Aslında, müstakbel hükümetin etkili yapısal ve ekonomik reformları istikrarlı bir şekilde yürütme yeteneği, hem İtalya hem de AB için çok önemli olacaktır. Bu durumda, az ya da çok hızlı (...iyimserlikle abartmış olmam), enflasyonla bağlantılı olanlar da dahil olmak üzere devlet tahvillerinin performansı üzerinde olası olumlu bir etki ile ekonomik bir toparlanmaya tanık olacağız. Ya büyüme İtalya'da kendini göstermekte yavaş olsaydı? Bununla birlikte, istikrarlı bir hükümetin varlığında ve Avrupa entegrasyonu sürecinde ilerleme olması durumunda, İtalyan devlet tahvillerinin getirilerinin düşmesi muhtemeldir.
Bunun yerine, İtalyan hükümetinin olası bir istikrarsızlık ve sonuçsuz kalması durumunda, Avrupa entegrasyonunu yavaşlatması şaşırtıcı olmaz; bu nedenle spreadlerde ve tahvil getirilerinde (İtalya'da ve genel olarak çevre ülkelerde) önemli bir artış olabilir. Bu gibi durumlarda, AMB'nin İtalya'yı savunmak için müdahale etmesi halinde, yatırımcı için en ilgi çekici olan 3 yıla kadar olan konulara (OMT programı) odaklanacağı unutulmamalıdır. Bu durumda, geçmişte olduğu gibi, esas olarak daha yüksek kredi riski algısı nedeniyle, CCT'lerin "zarar görmesi" muhtemeldir. Daha sonra ilginç olacaklardı.
Ana risk salgınlarından gelen sinyalleri özetleyen bir endeks olan Yalnızca Tavsiye Edilen Risk Barometresi tarafından gösterildiği gibi, Avro Bölgesi'nin dağılmasının hayaleti, göz ardı edilemese de, bugün geçmişe göre daha düşük bir olasılığa sahip. Risk Barometresi, Eylül ayından bu yana sürekli olarak 0,50 seviyesinin (nispeten sakin eşik) üzerinde ve iyileşme eğilimi gösteriyor.
Genel olarak, senaryolar ve olasılıklar değerlendirildiğinde, geçen yıla göre daha az da olsa İtalyan devlet tahvillerinde hala değer var. Durumun akışkanlığı göz önüne alındığında, öneri her halükarda yeterli çeşitlendirmeyi sürdürmek ve riske odaklanmaktır.
