Те, кто работает на финансовых рынках, могут подумать, что проклятие висит над третьим и четвертым кварталами года, оканчивающимися на число 7. В середине августа 1987 года фондовые рынки достигли пика, увеличившись с начала года на 30%. Два месяца спустя Черный понедельник наступил без предупреждения.
В июле 1997 года Таиланд, раздавленный горой долгов и неспособный приобрести достаточно твердой валюты, чтобы защитить привязку бата к доллару США, был вынужден допустить плавающий обменный курс. Бат рухнул, доведя страну до банкротства и заразив большую часть Юго-Восточной Азии. Таиланд и Филиппины обратились за помощью к МВФ, а осенью Индонезия и Южная Корея были вынуждены сделать то же самое. В октябре паника охватила развитые рынки.
6 августа 2007 г. комбинированный эффект переполненных позиций, левериджа и самоуспокоенности вызвал усиление давления на некоторые количественные инвестиционные портфели. Это давление вылилось в «количественное землетрясение», которое потрясло фондовые рынки в течение недели, оставив свой отпечаток на количественных и стоимостных инвесторах, которым потребовались годы, чтобы восстановиться.
Три дня спустя, в один из моментов, ознаменовавших кредитный кризис, межбанковские денежные рынки пережили беспрецедентный кризис, когда BNP Paribas был вынужден приостановить выплаты по трем фондам ABS, считавшимся до этого «безопасными». В течение месяца клиенты крупного британского розничного банка выстраивались в очереди у прилавков, пытаясь погасить свой счет.
Волатильность может ударить без предупреждения
Совмещение этих годовщин может заставить инвесторов задуматься о природе волатильности и рыночного риска, в то время как внезапное возобновление волатильности в конце прошлой недели в ответ на стычки между Северной Кореей и США может заставить нас задуматься о таких годовщинах. Выделяется способность финансовых рынков долгое время игнорировать напряженность и стрессовые ситуации, а затем сбрасывать со счетов все сразу.
Черный понедельник и квантовое землетрясение произошли без каких-либо явных предупредительных признаков. Кризис субстандартной ипотеки и кредитный кризис были ясно предсказуемы для всех, кто хотел уловить признаки: уже в феврале 2007 года Freddie Mac прекратил покупать субстандартные ипотечные кредиты, в апреле New Century Financial объявила о банкротстве, а в июне (за два месяца до того, как BNP Paribas) Bear Stearns приостановил выкуп средств ABS.
Тем не менее, индекс S&P 500 закрыл июль 2007 г. ростом на 7,5% по сравнению с началом года. Даже после того, как
Август и ноябрь закрыли год ростом на 4,4%. Мало кто предсказывал, что пятилетний бычий рынок только что достиг своего пика и вот-вот развернется один из самых разрушительных крахов в финансовой истории.
Трудно предсказать будущее
Если обмен заявлениями на прошлой неделе перерастет в более серьезную ситуацию, историки укажут, что инвесторы в очередной раз не смогли этого предсказать. Несмотря на то, что словесная баталия в первой половине прошлой недели стала ожесточенной и азиатские рынки начали трястись, S&P 500 продолжал расти, установив новый рекорд рыночной сессии, не изменившись более чем на 0,3%. Пришлось ждать до четверга, чтобы окончательно разобраться в ситуации.
Но винить в этих оплошностях инвесторов может только тот, кто обладает даром ретроспективы и ничего не ставил на рискованные инструменты. Недавняя волатильность кажется оправданной. Человеческие и экономические издержки любой перестрелки между Северной Кореей и Соединенными Штатами или их союзниками, а также близость кризиса к такому важному экономическому и геополитическому игроку, как Китай, подразумевают, что даже малейшей вероятности такого развития событий может быть достаточно, чтобы порождают финансовый риск. При этом весьма вероятно, что все закончится ничем. В этом случае мы бы вернулись к корпоративным балансам и фундаментальным показателям, наслаждаясь оптимистичной аурой двух сильных сезонов отчетности.
Любой, кто готовился справиться с кризисом субстандартного ипотечного кредитования в 2005 или 2006 году только для того, чтобы его клиенты ушли, чтобы смягчить тяжелые убытки, может подтвердить не только то, насколько важно позиционирование для рыночной волатильности, но также и то, как легко инвесторы могут его игнорировать. признаки напряжения, предпочесть один набор данных другому или увлечься историями отдельных компаний или тенденций.
Мы считаем, что лучший урок, который можно извлечь из событий 1987, 1997 и 2007 годов, состоит в том, чтобы отказаться от самодовольства и самоуверенности в своей способности предсказывать события предстоящей недели, месяца или года. И наоборот, наш опыт в этих трех судьбоносных кризисах говорит нам о том, что адекватно диверсифицированный портфель, скорее всего, переживет 2027, 2037 и 2047 годы невредимым.
